《財富》（中文版）——想象一下：在美國男子職業(yè)籃球聯(lián)賽（NBA）總決賽上，克利夫蘭騎士

隊（Cleveland Cavaliers）的勒布朗·詹姆斯（LeBron James）剛剛進了一個跳投。然后他又進了一個。又一個。他三投三中，手感火熱，接下來的這個球還會進，對不對？

大多數(shù)人都會毫不猶豫地回答：“對?！钡藗兊呐袛嗥鋵嵑驼材匪沟募夹g(shù)沒有什么關(guān)系，更多地是來自于大腦的猜測。實際上，看似一個簡單的預(yù)期，其實是長期進化的結(jié)果。不過這種預(yù)感最大的問題就是準確度不高。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，勒布朗投進的可能性并不比打到籃筐彈出去的可能性大多少，跟之前的是否連續(xù)進球沒有什么關(guān)系。

這種不假思索就得出結(jié)論的現(xiàn)象叫做“近因效應(yīng)”，深藏在我們的情感脈絡(luò)中。杜克大學（Duke University）的一位行為經(jīng)濟學教授、《可預(yù)測的非理性》（Predictably Irrational）等書的作者（也是最早提出上述投籃類比的人）丹·阿瑞利（Dan Ariely）說：“這種效應(yīng)很有趣。人們總是看最新的證據(jù)，過于當真，而且預(yù)計后面會發(fā)生同樣的事情?！?/p>

“近因效應(yīng)”在進化上有優(yōu)勢?；叵肴祟惖淖嫦仍诜侵薮蟛菰系纳睿喝绻硞€水源點連續(xù)幾天都有角馬出沒，很有可能人們會繼續(xù)去那里打獵。如今我們坐在計算機前不用再外出打獵，卻仍然本能地在最近發(fā)生的事件中尋找規(guī)律，較久遠的記憶對我們行為的影響則較小。

當然了，問題在于角馬并不會總在同一地點出現(xiàn)。所以近因效應(yīng)對于投資者們來說特別危險，一個不留神就會變成為人們大腦中的錯估投資方向的罪魁禍首。理智上，我們都知道本世紀已經(jīng)出現(xiàn)了兩次大熊市，分別是在2000~2002年和2007~2009年。然而今年3月，現(xiàn)代史上持續(xù)時間第二長的美國牛市即將進入第八個年頭，近因效應(yīng)可能會給我們一種虛假的安全感，特別是看到過去三四年來非常高的回報以后。阿瑞利指出：“想想資產(chǎn)泡沫形成的過程就會發(fā)現(xiàn)，情況往往如此。市場上漲再上漲，我們就開始認為會一直漲下去?！?/p>

市場專業(yè)人士也難免會受到這種思維方式的影響。2008年年初，全球經(jīng)濟乍現(xiàn)疲軟之勢。但是在連續(xù)五年實現(xiàn)正回報以后，股票分析師們的信心也升至了歷史高點。研究機構(gòu)Bespoke Investment Group最近的研究顯示，當時華爾街一致認為市場還能上漲11.1%。大家應(yīng)該想到了，分析師們的預(yù)測主要依據(jù)也是近期行情。我們也都知道接下來發(fā)生了什么—經(jīng)濟斷崖式下跌，當年的標準普爾500指數(shù)（S&P 500）跌去了38.5%。

近因效應(yīng)還有助于解釋貪婪或恐慌行情中散戶的行為。投資研究公司TrimTabs Investment Research的首席執(zhí)行官戴維·桑茨奇（David Santschi）指出，資產(chǎn)流入經(jīng)常出現(xiàn)在股市就要見頂時，流出則經(jīng)常出現(xiàn)在市場底部，正好跟投資者們應(yīng)該采取的操作相反。最近的情況就讓人感覺不妙—基金研究機構(gòu)晨星（Morningstar）的數(shù)據(jù)顯示，去年12月流入美國股票共同基金的資金達278億美元，是2000年4月科技股臨近崩盤以來的月度流入最高記錄。

行為經(jīng)濟學家、加州大學洛杉磯分校（UCLA）的一位教授什洛莫·貝納茨（Shlomo Benartzi）認為，快要退休的投資者們特別容易受到近因效應(yīng)的影響，然而臨近退休正是最虧不起大把錢的時候。這是衰老應(yīng)對機制的一部分—如果一生中總是接連不順，感到無能為力，人們就會失去生活的勇氣。但往往在牛市接近尾聲時，投資者的決策最容易過度樂觀，承擔巨大的風險。

對于未來，估計專家也算不準熊市會什么時候來—話說回來，確認沒有人說對過。那么，我們怎樣才能夠抵御并削弱近因效應(yīng)的影響，不讓過于樂觀（同樣的，過于悲觀）的傾向?qū)Q策產(chǎn)生不利的影響呢？初學者可以讓證券投資進入“自動駕駛”模式，剔除情緒波動因素。目標日期基金或許是一個選擇，這種基金會自動調(diào)整投資配置，隨著持有人年齡的增長降低投資風險。Betterment和Wealthfront等智能投顧機構(gòu)也可以幫上忙，只要提前設(shè)置好，就能在某類資產(chǎn)的價格達到不正常水平時自動讓證券投資重新回歸平衡。多倫多大學（University of Toronto）的一位行為經(jīng)濟學家麗莎·克雷默（Lisa Kramer）說：“我熱愛所有阻止人們沖動決定的投資方法。”

歷史數(shù)據(jù)也是決策時值得考慮的因素。摩根大通資產(chǎn)管理公司（J.P. Morgan Asset Management）指出，牛市的平均長度為54個月，比截至今年1月的奧巴馬－特朗普行情短41個月。標準普爾500指數(shù)的長期平均市盈率呢？只有15倍，而目前的市盈率已經(jīng)超過了25倍。這些長期指標表明，要維持目前的估值和市場的良好表現(xiàn)并不容易。

正因為如此，如果市場下跌，一定要確保所有的操作都是根據(jù)長期計劃，而不是CNBC最新報道傳播的情緒。主要指數(shù)不斷破記錄的時候就是投資者進行調(diào)整的良機。如果總投資中股票的比重已經(jīng)從60%的目標值一路上升，已經(jīng)達到比方說75%，就可以賣掉一部分股票鎖定利潤，把資金投入市場滑坡時較為堅挺的資產(chǎn)，比如投資級債券。年紀大一些的投資者可以把資金轉(zhuǎn)移到風險更小的資產(chǎn)中，比如現(xiàn)金或年金。

Fuller & Thaler Asset Management的研究主管拉斐·焦維納佐（Raife Giovinazzo）認為：“投資時千萬不能跟著情緒走，就像希臘神話中駕船穿過塞壬海妖歌聲的奧德修斯（Odysseus）一樣。用蠟堵住耳朵，把自己綁在桅桿上，否則只能眼睜睜跟著市場一瀉千里?！保ㄘ敻恢形木W(wǎng)）

譯者：天逸

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怎樣克服既有思維定勢？

包括“近因效應(yīng)”在內(nèi)，根深蒂固的思維習慣可能會影響投資者的決策，導(dǎo)致投資蒙受損失。以下

三種方法可以盡量克服。

價格高時要當心

如果市盈率高得離譜，經(jīng)常意味著股票的上漲時間有些過長。目前股票價格已經(jīng)遠高于平均水平，或許是一個賣出大漲股票、落袋為安的好機會。

為了退休安全操作

退休前后幾年是投資損失對長期計劃影響最嚴重的時候。處在這個階段的人應(yīng)該考慮把資金更多地配置在現(xiàn)金和債券上，不管

感覺市場有多牛。

依靠“自動駕駛”

在興奮狀態(tài)下，阻止沖動型買賣的工具會很有用。目標日期基金、“智能投顧”以及年金都可以幫助投資者避免在牛市中冒太多風險，或者在熊市中恐慌拋售。