讓我們暫且忘記中美兩國(guó)之間爭(zhēng)持不下的貿(mào)易戰(zhàn)及世界各國(guó)對(duì)5G霸權(quán)的斗爭(zhēng)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退的陰云已然不期而至，人心惶惶。隨著2020年逐步靠近，經(jīng)濟(jì)衰退的影響將與日俱增，不容忽視。

那么，中國(guó)投資者及投資中國(guó)的國(guó)際投資者該如何部署？

中國(guó)投資者應(yīng)該將目光放遠(yuǎn)，投資在周期性風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍可實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)。換而言之，印度、菲律賓、印度尼西亞等東盟新興市場(chǎng)都是投資者可以考慮攻堅(jiān)的陣地。而在眾多市場(chǎng)中，印度則可謂秀出班行。當(dāng)然，印度市場(chǎng)有一定的估值溢價(jià)問(wèn)題，但我們認(rèn)為基于市場(chǎng)增長(zhǎng)基本面，估值是合理的。大和資本預(yù)計(jì)印度在2019年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為7.3%，而中國(guó)在2019年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為6.3%。根據(jù)FactSet，印度的共識(shí)盈利增長(zhǎng)率為19.1%，遠(yuǎn)高于中國(guó)12.8%的增長(zhǎng)。

盡管數(shù)字上的增長(zhǎng)非常可觀，但增長(zhǎng)質(zhì)量才是重中之重。印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景正面樂(lè)觀，很大程度受惠于國(guó)內(nèi)本地需求。換句話說(shuō)，作為非主要出口國(guó)，印度并沒有與全球貿(mào)易周期強(qiáng)力掛鉤，所以不會(huì)受到貿(mào)易戰(zhàn)的直接沖擊。

對(duì)于進(jìn)軍中國(guó)的國(guó)際投資者而言，我們認(rèn)為H股比A股更好。首先，MSCI中國(guó)A股于2019年的中位數(shù)為17.8，較MSCI中國(guó)指數(shù)的13.6，有超過(guò)30%的溢價(jià)。所以現(xiàn)階段，我們認(rèn)為H股價(jià)值更好，更值得投資。

其次，我們預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（包括中國(guó)）會(huì)持續(xù)放緩至2020年及以后，所以認(rèn)為投資者應(yīng)該更加重視資產(chǎn)負(fù)債表展現(xiàn)的硬實(shí)力。在經(jīng)濟(jì)放緩的周期內(nèi)，隨著信用差價(jià)上升，償債能力將是考驗(yàn)企業(yè)實(shí)力的一大挑戰(zhàn)。MSCI中國(guó)A股的凈債務(wù)與股權(quán)比例高達(dá)136%，而MSCI中國(guó)指數(shù)的比例僅僅是67%。當(dāng)面臨周期性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，擁有較少H股，財(cái)務(wù)杠桿較低，則有更好的風(fēng)險(xiǎn)概況。

近日，美國(guó)債務(wù)收益率倒掛無(wú)疑成為萬(wàn)眾矚目的焦點(diǎn)。當(dāng)三個(gè)月國(guó)債收益率超過(guò)十年國(guó)債收益率，往往被視為經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警。全球債券收益率表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期也會(huì)隨之下降。

在美國(guó)國(guó)債收益倒掛引發(fā)熱議的同時(shí)，全球貿(mào)易量增長(zhǎng)率已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的信號(hào)，卻沒能抓住投資者的眼球。CPB荷蘭經(jīng)濟(jì)政策分析局于3月25日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，指標(biāo)自從去年12月連續(xù)兩個(gè)月下行，12月下跌1.78%，而最新數(shù)據(jù)顯示1月則下降0.02%。

這個(gè)預(yù)警比起債息倒掛的重要性有過(guò)之而無(wú)不及，表明在中美貿(mào)易戰(zhàn)及全球經(jīng)濟(jì)放緩的推動(dòng)下，金融危機(jī)后的全球貿(mào)易周期擴(kuò)張如今可能身處險(xiǎn)境。

投資者必須評(píng)估個(gè)別市場(chǎng)出口增長(zhǎng)放緩的情況。今年2月，中國(guó)同比出口下降21.1%，韓國(guó)同比出口下降11.4%，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)同比出口下降3.8%，日本同比出口下降1.2%。新加坡去年7月至10月的雙位數(shù)增長(zhǎng)在2月跌至同比的僅2.4%。

美國(guó)最新出口數(shù)據(jù)也有相似的預(yù)示。受政府停擺影響，美國(guó)12月出口數(shù)據(jù)同比下降1.3%。歐洲1月出口同比增長(zhǎng)2.1%，較2018年10月同比的12.9%有所放緩。

中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)的GDP增長(zhǎng)在亞洲具有非常高的貿(mào)易周期關(guān)聯(lián)性，它們的全球貿(mào)易量均接近90%，緊隨其后的則是日本的82%。相比之下，印度尼西亞和馬來(lái)西亞則關(guān)聯(lián)性較低，分別為11%及37%。中國(guó)的關(guān)聯(lián)性是43%，菲律賓則是57%。大和資本大量增持印度及特選東盟市場(chǎng)，同時(shí)減持深受貿(mào)易周期影響的日本、韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等市場(chǎng)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者簡(jiǎn)介：保羅·基特尼（Paul M. Kitney）博士為大和資本市場(chǎng)亞太區(qū)首席股權(quán)策略師及香港中文大學(xué)商業(yè)學(xué)院兼任副教授。