所謂“雪球“產(chǎn)品或KODA合約，是投資者買入一個(gè)有向上敲出（止盈）的看漲期權(quán)，賣出一個(gè)沒有向下敲出（止損）的看跌期權(quán)，一旦股市進(jìn)入下跌通道，投資者將承受巨大損失，一般的合格投資者根本承擔(dān)不了這樣的敞口風(fēng)險(xiǎn)。這類產(chǎn)品必須設(shè)雙向的止盈點(diǎn)和止損點(diǎn)。

不知道業(yè)務(wù)員是怎么給客戶介紹雪球這個(gè)產(chǎn)品的，但是我今年3月份就寫過文章提示風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)還有證券公司的人來踢場(chǎng)子，不知道他們最近是不是在忙著做自查。
只站在投資人的視角來說，雪球在收益結(jié)構(gòu)上是一個(gè)“大概率賺小錢、小概率虧大錢”的產(chǎn)品，看似敲出的年化收益很高，但是因?yàn)榭赡艹钟衅谙藓芏?，絕對(duì)數(shù)字并不多，可能還不如直接買個(gè)中證500的指數(shù)基金，而且投資人實(shí)際拿到手的收益，還要扣除各種費(fèi)用，并不是產(chǎn)品推介書里面寫的那個(gè)年化18%或者22%，不知道有沒有投資人很認(rèn)真地計(jì)算過。最重要的是，這個(gè)收益并不是利息，而是期權(quán)費(fèi)，恐怕普通投資人很難理解“premium”對(duì)他們意味著什么。
不過很確定的一點(diǎn)是，雪球并不是CODA，雖然兩者都有敲入敲出的設(shè)計(jì)，但是CODA是一個(gè)call加兩個(gè)put，雪球只有一個(gè)put，而且CODA是在時(shí)間軸上的一系列期權(quán)，還附加了借貸設(shè)計(jì)，比現(xiàn)在的雪球復(fù)雜10000倍。

乍一看這篇新聞，對(duì)金融類產(chǎn)品不太了解的人可能會(huì)誤認(rèn)為雪球產(chǎn)品，是不是跟我們平時(shí)知道的雪球APP有什么關(guān)系。在這里，此雪球非彼雪球，“雪球”全稱為“雪球結(jié)構(gòu)化期權(quán)產(chǎn)品”，是一種由券商發(fā)行的收益憑證。各方市場(chǎng)分析者們都分析過這款產(chǎn)品的利弊。比如在市場(chǎng)上剛剛開始推出的時(shí)候，以替代固收產(chǎn)品為噱頭，打著高收益、穩(wěn)定安全的旗號(hào)，但作為一種創(chuàng)新型金融衍生品，其產(chǎn)品具有不容小覷的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性。這都是普通投資者需要格外注意的。

真正熟悉雪球產(chǎn)品設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)的老金融從業(yè)者，應(yīng)該都會(huì)記得2008年有一款與雪球類似的產(chǎn)品Accumulator（累股權(quán)證），在股市下跌得環(huán)境中瘋狂的收割境內(nèi)的高凈值客戶，由于教訓(xùn)太慘痛，境內(nèi)投資者也根據(jù)音譯把這款產(chǎn)品稱為"I kill you later"。非常有意思的是，這款被塵封在歷史中的產(chǎn)品曾經(jīng)在2006年的牛市中給同樣的客戶帶來了極高的短期收益。前后反差之下，我們可以看到同樣的金融衍生品在不同的市場(chǎng)環(huán)境下會(huì)有截然不同的表現(xiàn)，與累股權(quán)證類似的雪球產(chǎn)品可謂是牛市下的“蜜糖”，熊市時(shí)的“砒霜”，如果我們沒有看到雪球的產(chǎn)品本質(zhì)而把他盲目的當(dāng)作一款高收益產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，結(jié)果一定是非常慘痛的。

這次監(jiān)管發(fā)聲，我覺得是非常到位的，事實(shí)上，在連續(xù)兩年的牛市下，雪球的收益不斷被兌現(xiàn)，在收益幻境下，境內(nèi)大量財(cái)富管理機(jī)構(gòu)把雪球當(dāng)作一款高收益固收產(chǎn)品在向客戶推薦，在銷售過程中所積累的銷售錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)雪球產(chǎn)品表現(xiàn)的影響。控制雪球產(chǎn)品的銷售合規(guī)，甚至制訂向個(gè)人高凈值客戶銷售衍生品的合規(guī)細(xì)則，在此時(shí)是非常必要的。金融是一項(xiàng)和數(shù)字打交道的專業(yè)工作，這樣的專業(yè)性也要體現(xiàn)在銷售上，因?yàn)檫^去的高收益而淡化了風(fēng)險(xiǎn)，這和金融的專業(yè)性是背道而馳的。

轉(zhuǎn)某銀行朋友：衍生品本身是一個(gè)中性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，媒體不能因?yàn)橐髁?，就一味的妖魔化和污名化?！把┣颉钡陌l(fā)展有一定的歷史必然性，做好適當(dāng)性管理和銷售管理才是關(guān)注的重點(diǎn)，而不是靠一些聳人聽聞的標(biāo)題和陰謀論來扣帽子。