北交所開市，五大關(guān)鍵影響：

1、對公司上市發(fā)行定價(jià)而言：更為市場化，破發(fā)常態(tài)化

注冊制改革與北交所設(shè)立打開企業(yè)IPO大門后，上市公司資源將不再稀缺，在核準(zhǔn)制下的一二級市場估值價(jià)差也將不復(fù)存在。未來將不會(huì)再出現(xiàn)，不論什么公司一旦上市就好幾個(gè)漲停板的現(xiàn)象，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”，只有真正具備高增長潛力的企業(yè)，市值才能得到持續(xù)的提升。

而缺乏成長價(jià)值，此前融資估值過高的企業(yè)，上市首日便可能出現(xiàn)破發(fā)。截至2021年9月，運(yùn)行注冊制的科創(chuàng)板已有32家企業(yè)破發(fā)（跌破發(fā)行價(jià)），占到科創(chuàng)板市場的9%。此外，從代表趨勢的數(shù)據(jù)上看，有68%的科創(chuàng)板企業(yè)跌破上市首日收盤價(jià)；而創(chuàng)業(yè)板以注冊制上市的公司中，有91%的企業(yè)跌破首日收盤價(jià)。

此外，如海外運(yùn)行注冊制的成熟資本市場中，上市破發(fā)更為常態(tài)化。以美股市場為例，近三年赴美上市的中概股公司中，有67%的企業(yè)都處于破發(fā)狀態(tài)。但要注意，這是在2020年疫情危機(jī)后，美國實(shí)行QE與MMT無限量大放水貨幣政策，大量資金流向資本市場后的結(jié)果，而疫情前的往年處于破發(fā)狀態(tài)的中概股在75%以上。

北交所在開市初期，市場資金端處于非理性狀態(tài)，破發(fā)情況會(huì)相對較少。而伴隨著北交所的平穩(wěn)發(fā)展，資金端會(huì)逐步趨于理性，市場會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。中國資本市場剛剛運(yùn)行注冊制不到三年的時(shí)間，仍在起步階段。伴隨著北交所開市，IPO的大門將開的更大，將會(huì)有更多的公司實(shí)現(xiàn)IPO融資發(fā)展。未來的A股市場也將迎來上市公司破發(fā)的常態(tài)化。

2、對一級市場投資機(jī)構(gòu)而言：退出渠道更為暢通，價(jià)值投資時(shí)代正式來臨

一級股權(quán)投資市場是二級市場資金端的“先行指標(biāo)”，代表了上市前資本涌入的方向。2021年上半年，在經(jīng)濟(jì)疫后持續(xù)復(fù)蘇的推動(dòng)下，股權(quán)投資市場明顯回暖。募資方面，2021年上半年中國股權(quán)投資市場募資總金額達(dá)4547.74億元人民幣，同比上升6.9%；新募集基金數(shù)達(dá)到1941支，同比上升58.2%。投資方面，投資案例數(shù)和總投資金額分別達(dá)到4230起、4700億元人民幣，同比增長26%、50.3%。但并未回到資管新規(guī)、金融強(qiáng)監(jiān)管前2017年的最高水平。

股權(quán)投資的商業(yè)模式鏈條，“募資、投資、管理、退出”中最為重要的便是退出端，因?yàn)闊o論數(shù)額的多少，市場永遠(yuǎn)不會(huì)缺乏資金，也不會(huì)缺乏可投資的企業(yè)資產(chǎn)。而被投資企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)IPO，投資資金便無法實(shí)現(xiàn)退出，股權(quán)投資的商業(yè)模式便無法實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。伴隨著資本市場注冊制的平穩(wěn)運(yùn)行，被投企業(yè)IPO上市后退出渠道日漸通暢，2021年上半年退出共計(jì)1880筆，同比增長23.6%。

北交所的設(shè)立，使得股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擁有了更為高效的價(jià)值投資退出渠道。一級市場科技產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)投融資熱度將會(huì)持續(xù)提升。此外，北交所上市的企業(yè)將是“更早、更小、更新”的高增長型中小企業(yè)，這使得投資機(jī)構(gòu)擁有了更早的退出機(jī)會(huì)，從而提高投資資金的整體使用效率。

要注意的是，在資本市場全面注冊制改革下，Pre-IPO的投資機(jī)會(huì)將會(huì)逐漸減少，因?yàn)樽灾崎L期必然會(huì)打消掉一二級市場所存在的估值差，甚至產(chǎn)生破發(fā)、一二級市場估值倒掛等現(xiàn)象。北交所雖然使得退出渠道更為暢通，但對投資機(jī)構(gòu)挖掘早期企業(yè)價(jià)值的能力也提出了更高的要求。股權(quán)投資市場的長期價(jià)值投資時(shí)代正式來臨。

3、對中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言：商業(yè)機(jī)會(huì)大幅增加的同時(shí)提出更高要求

北交所的設(shè)立對券商投行等中介機(jī)構(gòu)而言，商業(yè)機(jī)會(huì)大增，但對其服務(wù)模式將產(chǎn)生顛覆式的影響。

一是券商投行原有的項(xiàng)目選擇和價(jià)值評判體系將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，從短期業(yè)務(wù)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為長期價(jià)值導(dǎo)向，投行的核心職能將真正回歸價(jià)值挖掘、價(jià)值判斷以及價(jià)值陪伴，關(guān)注企業(yè)長期是否能為投資者及社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

二是券商投行的項(xiàng)目承銷能力將成為其核心競爭力。此前因企業(yè)A股上市實(shí)行核準(zhǔn)制，A股IPO資源是稀缺的，這使得企業(yè)上市融資相對簡單，不會(huì)出現(xiàn)上市發(fā)行新股失敗的情況，券商在上市融資中承銷能力無法得到體現(xiàn)。

而資本市場注冊制改革以及北交所設(shè)立，將上市流程縮短、審核提速，注冊獲準(zhǔn)后股票發(fā)行工作變得至關(guān)重要。如何選擇發(fā)行時(shí)機(jī)、如何定出讓買賣雙方都滿意的價(jià)格，這需要券商投行有強(qiáng)大的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)及機(jī)構(gòu)投資者資源做支持。

對一級市場中解決企業(yè)融資的精品投行（FA）而言，同樣機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。因?yàn)樵谖覈Y本市場中FA機(jī)構(gòu)尚無金融牌照，其核心競爭力便是其專業(yè)性與資源性。專業(yè)性代表了FA機(jī)構(gòu)對未上市企業(yè)理解的深度與對合理企業(yè)估值定價(jià)的能力等，資源性則代表所擁有資金端資源數(shù)量，以及對優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的承銷能力。

北交所的設(shè)立，給予了此前重點(diǎn)布局在科技創(chuàng)新領(lǐng)域FA機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，更多的資金、資源會(huì)涌入科技創(chuàng)新賽道。而挑戰(zhàn)便是由于科技創(chuàng)新型企業(yè)前期投入研發(fā)周期都較長，短期很難有利潤的釋放且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，這需要FA機(jī)構(gòu)在進(jìn)行前期的企業(yè)立項(xiàng)篩選時(shí)，擁有足夠強(qiáng)的專業(yè)行業(yè)研究及判斷能力，當(dāng)項(xiàng)目立項(xiàng)后，則需要長時(shí)間的孵化與賦能項(xiàng)目，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的快速成長。

4、對資本市場其他板塊而言：短期分流影響不大，長期良性競爭發(fā)展

基于此前新交易市場開市的經(jīng)驗(yàn)來看，北交所的開市短期必然會(huì)對市場上其他板塊的存量資金產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”。但要注意的是，這僅是市場的短期反應(yīng)，也并不會(huì)出現(xiàn)“大量抽血”的情況。其原因在于一方面，北交所初期可配資產(chǎn)規(guī)模不大。目前，81家精選層公司整體流通市值剛過1000億元，與滬深交易所差距較大。另一方面，北交所的上市初期的公司體量偏小，且以高成長型公司為主，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較高，資金端高風(fēng)險(xiǎn)型資金參與投資為主。

此外，任何成熟的資本市場，都有不同的交易所或板塊形成差異互補(bǔ)與良性競爭。如美股的紐交所與納斯達(dá)克，其多年的良性競爭使得兩家交易所不斷的創(chuàng)新發(fā)展。北交所的設(shè)立，將會(huì)與上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板形成最直接的良性競爭，因?yàn)檫@三個(gè)市場對企業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上有重疊，都指向了科技創(chuàng)新。北交所是“創(chuàng)新”，科創(chuàng)板是硬科技，而創(chuàng)業(yè)板是“三創(chuàng)四新”。

不同交易所與板塊的良性競爭，也將倒逼不同市場同質(zhì)化問題得到解決。通過差異化的制度安排，吸引優(yōu)秀的企業(yè)。

5、對資本市場體系而言：重塑長期價(jià)值為核心的多層次資本市場體系

在北交所正式設(shè)立之前，中國多層次資本市場體系的建設(shè)并不完善，并不能為不同階段的優(yōu)秀企業(yè)提供融資服務(wù)。而此前傳統(tǒng)的多層次資本市場“金字塔結(jié)構(gòu)”，也并不能解釋當(dāng)下的多層次資本市場體系。

2003年，十六屆三中全會(huì)首次提出“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)”，多層次資本市場的建設(shè)之路由此啟程。在那之后，中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場、科創(chuàng)板、北交所相繼設(shè)立。

在這過程中，市場中多位學(xué)者曾提出過多層次資本市場的“金字塔結(jié)構(gòu)”。資本市場的“金字塔結(jié)構(gòu)”，將主板置于最高層級，中小板在未被深市主板合并之前置于第二層級，隨后是創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板，再往下是新三板，最后是區(qū)域性股權(quán)交易市場。我們認(rèn)為在資本市場建設(shè)早期階段所提出的傳統(tǒng)“金字塔結(jié)構(gòu)”，并不能解釋當(dāng)下中國特色的多層次資本市場體系。

首先，“金字塔結(jié)構(gòu)”縱向劃分各個(gè)板塊會(huì)造成市場主體對各板塊價(jià)值認(rèn)定的誤導(dǎo)。主板的價(jià)值并非高于創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值并非高于北交所與新三板。而上下層級的劃分，極易造成市場參與主體，企業(yè)家、投資人對不同板塊價(jià)值的誤判。

其次，不同層級板塊中上市企業(yè)的數(shù)量與金字塔中上下層的寬度并非正相關(guān)。舉例來說，并非注冊制改革后創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量就一定少于下層科創(chuàng)板。

最后，目前金子塔上下層級的劃分并非以企業(yè)不同發(fā)展階段的價(jià)值體現(xiàn)為核心，而是以企業(yè)發(fā)展規(guī)模以及財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心。金字塔不同層級的不同板塊完全上下割裂獨(dú)立開，也有違不同板塊間差異互補(bǔ)與良性競爭的本質(zhì)。

北交所設(shè)立后，中國特色的多層次資本市場體系，更應(yīng)以不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同資本市場板塊，幫助其實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展為核心建立。并且在以注冊制為核心的框架下，實(shí)現(xiàn)以公司價(jià)值為核心的評判機(jī)制。不同板塊之間也可以實(shí)現(xiàn)融合，并非完全獨(dú)立。

多層次資本市場的構(gòu)建，是現(xiàn)代金融體系的基本組成，現(xiàn)代化的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)和基地，在于始于科技創(chuàng)新，嫻熟與金融創(chuàng)新，這是宏觀......

微觀層面，對于個(gè)人和家庭的金融資產(chǎn)，保值增值方面，一些有悖于常識(shí)的數(shù)據(jù)在于：

1、現(xiàn)金，常識(shí)中，現(xiàn)金為王，現(xiàn)金保值，尤其短期遭遇金融資產(chǎn)損失的時(shí)候。但以足夠長時(shí)間的成熟金融市場-美國市場200多年時(shí)間去年來看，1800年左右時(shí)候的1美元，時(shí)至今日，其購買力，相當(dāng)于5分錢，價(jià)值丟掉95%，原因在于通貨膨脹等；

2、相對應(yīng)，黃金、白銀、重金屬，200多年時(shí)間，1元==> 3.12元，升值三四倍；短期政府債券，升值275倍；長期政府債券，升值1600倍，嗯，看起來數(shù)量不少，只是放在200年跨度，那就有待商榷了；

3、再看一下股票，一般常識(shí)，股票有風(fēng)險(xiǎn)，更加不保值。1800年左右的股票，即便剔除通貨膨脹要素，200年，升值了100萬倍，1元 ==> 103萬元。拆分計(jì)算的話，除去通脹影響，年化6.7%，復(fù)利的力量；

總結(jié)：常識(shí)中保值的現(xiàn)金，其實(shí)最不保值；常識(shí)中風(fēng)險(xiǎn)高的股票，其實(shí)最增值；

原因其一，通貨膨脹，年化1.5%的通脹，使得現(xiàn)金不斷貶值；

原因其二，經(jīng)濟(jì)增長，以及股票一般就是經(jīng)濟(jì)增長的龍頭資產(chǎn)，增長年化還高于GDP的年化增長，市場為大家選出了好資產(chǎn)，就在股市中；而科技創(chuàng)新+自由市場支撐了GDP的復(fù)利增長......

如是，只要是科技創(chuàng)新+限度自由市場在，對于一般人來說，股票就是最有效增值方式。

也所以，多層次、多品類資本市場、證券市場，都是保值增值的好去處；
北京證券交易所，提供類新的證券市場品類，利涉大川......

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這是中國資本市場里程碑式的一幕。開市大漲其實(shí)都在大家的意料之內(nèi)，關(guān)鍵是后市的走勢的表現(xiàn)。目前市場參與者均較為樂觀，市場近期在承受住短期集中拋壓后，有望很快迎來反彈。當(dāng)然，對于后續(xù)發(fā)展，更重要的是明確北交所的特色和發(fā)力重點(diǎn)，與上交所和深交所區(qū)分開來。目前比較明確的聲音是，北交所的定位主要是支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展以及支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”等小巨人型的企業(yè)。

值得一提的是，房地產(chǎn)、建筑、教培等資本擴(kuò)張受到嚴(yán)重限制行業(yè)繼續(xù)被明確排除在北交所的進(jìn)場資格之外。同時(shí)高層已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，“北交所并不會(huì)是所有中小企業(yè)的舞臺(tái)”，這意味著它依舊有十足的門檻，不會(huì)成為估值非常小、收益非常差的企業(yè)“上市救災(zāi)”的舞臺(tái)。從這點(diǎn)來看，北交所與另外兩個(gè)交易所并無太大差異，國內(nèi)股市準(zhǔn)入的基本原則不會(huì)改變。