一個(gè)疑問(wèn)是，為何遠(yuǎn)洋資本已經(jīng)簽署了投資框架協(xié)議，但這次卻退出了？華融曾在8月18日披露，分別與中國(guó)中信集團(tuán)有限公司、中保投資有限責(zé)任公司、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、遠(yuǎn)洋資本控股有限公司簽署了投資框架協(xié)議。上述機(jī)構(gòu)擬通過(guò)認(rèn)購(gòu)華融新發(fā)行股份的方式進(jìn)行戰(zhàn)略投資。不過(guò)，遠(yuǎn)洋資本并沒(méi)有出現(xiàn)在最新發(fā)布的引戰(zhàn)方案中，而由工銀投資取代。遠(yuǎn)洋資本具有產(chǎn)業(yè)資本的概念，它的退出，使此次引戰(zhàn)方案的五家機(jī)構(gòu)，中信集團(tuán)、中保融信基金、中國(guó)信達(dá)、工銀投資、中國(guó)人壽，為清一色的金融資本。

華融利用從國(guó)有銀行獲得的大量的廉價(jià)貸款向高風(fēng)險(xiǎn)公司提供貸款，從而擴(kuò)張成了一個(gè)既龐大又雜亂無(wú)序的金融帝國(guó)。華融深陷財(cái)務(wù)困境后，一些人認(rèn)為說(shuō)它“大到不能倒”，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)陷入兩難境地。

補(bǔ)充公司核心一級(jí)資本。華融表示，本次發(fā)行募集的資金總額不超過(guò)420億元，在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于補(bǔ)充公司核心一級(jí)資本。這表明，華融將有機(jī)會(huì)使其受損的資本回補(bǔ)到監(jiān)管要求水平，并降低杠桿率。更重要的是，這會(huì)幫助華融避免嚴(yán)重違約。

四大資管公司“殼資源”的含金量有降低趨勢(shì)。不良資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管準(zhǔn)入門(mén)檻已經(jīng)在下降，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，經(jīng)營(yíng)環(huán)境變差。四大資管公司在中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)仍占主導(dǎo)地位，但市場(chǎng)份額近年來(lái)逐漸萎縮。主要的影響因素：一是省級(jí)地方資管公司異軍突起，在管理地方不良資產(chǎn)方面，地方資管公司相比四大資管公司更具地利與人和的優(yōu)勢(shì)，因地方資管公司與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的來(lái)往更加密切，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的了解更加深刻；二是地方銀行已是中國(guó)不良資產(chǎn)增量的主要來(lái)源之一，地方資管公司還可能會(huì)抬高不良資產(chǎn)收購(gòu)的價(jià)格，把四大資管公司排除在外；三是銀行業(yè)處置問(wèn)題貸款的手段也日漸豐富，通過(guò)自建投資子公司、特別是用于債轉(zhuǎn)股的投資公司，銀行可以進(jìn)入廣義上的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，與資管公司相比，金融資產(chǎn)投資公司擁有融資成本低廉、享有銀行資金支持的優(yōu)勢(shì)；四是來(lái)自銀行、非銀機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)供應(yīng)的增加，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)進(jìn)一步降低準(zhǔn)入門(mén)檻和監(jiān)管限制，從而加劇競(jìng)爭(zhēng)，威脅四大資管公司的主導(dǎo)地位。

華融是“激進(jìn)經(jīng)營(yíng)、無(wú)序擴(kuò)張”的案列，并且交了高昂的學(xué)費(fèi)。下一步，在穩(wěn)健及有序上，由于外部環(huán)境的變化，華融可能還不會(huì)一帆風(fēng)順，華融需要做好迎接更加嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。同時(shí)，當(dāng)前又是一個(gè)重大機(jī)遇的時(shí)期，金融存在的必要性在于管控風(fēng)險(xiǎn)，也就是，“富貴險(xiǎn)中求”。華融這次必須成功，信誓旦旦需要有結(jié)果支撐，這個(gè)結(jié)果就是“中華之榮”，而不是其它。

中國(guó)華融去年凈虧損超千億，現(xiàn)在引入中信戰(zhàn)略投資。有點(diǎn)雪中送炭的意味。

為什么華融在過(guò)去一年出現(xiàn)如此巨大的虧損？我之前看中國(guó)華融在公告中列明了主要原因稱，“2020年，隨著原董事長(zhǎng)賴小民案件審理和宣判，本集團(tuán)對(duì)其任職期間激進(jìn)經(jīng)營(yíng)、無(wú)序擴(kuò)張?jiān)斐傻娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)清理和處置”，在此同時(shí)，破屋又逢連陰雨，“新冠疫情”也造成的市場(chǎng)沖擊，部分客戶履約能力下降，當(dāng)期部分資產(chǎn)質(zhì)量加速劣變，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪朔浅Ｖ卮蟮挠绊憽?

面對(duì)如此巨額虧損，現(xiàn)在，中國(guó)華融宣布引入包括中信集團(tuán)等5大戰(zhàn)略投資者。有人接盤(pán)總是好的。當(dāng)然，面對(duì)虧損，華融還是強(qiáng)調(diào)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，“將始終以負(fù)責(zé)任態(tài)度認(rèn)真履行債務(wù)償付義務(wù)”?？粗跋?，華融及旗下子公司已如期兌付到期境內(nèi)外債券，看來(lái)華融目前資金狀況良好，再加上有5大戰(zhàn)投加入，相信華融對(duì)未來(lái)到期債券兌付已做出準(zhǔn)備。

除了補(bǔ)充資本，以華融為代表的資產(chǎn)管理公司（AMC）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型更是迫在眉睫。今年8月，中國(guó)華融2020年的年報(bào)姍姍來(lái)遲，歸屬于公司股東的凈虧損預(yù)計(jì)1,029.03億元。根正苗紅的金融“中央軍”居然能巨虧上千億，境外債券價(jià)格一度腰斬，著實(shí)令人咋舌。

經(jīng)過(guò)22年的發(fā)展，特別是經(jīng)歷了賴時(shí)代的狂飆突進(jìn)，華融旗下囊括了銀行、證券、信托、期貨、消費(fèi)金融、金融租賃等全品類金融牌照，成為事實(shí)上的綜合金融集團(tuán)；依靠房地產(chǎn)融資、權(quán)益投資、海外投資等影子銀行業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模在2012-2017這5年間膨脹了5倍，不良債權(quán)這樣的主業(yè)資產(chǎn)卻只占總資產(chǎn)的三成左右。隨著杠桿潮水退去，自產(chǎn)的有毒資產(chǎn)大量淤積。

四大AMC本是為承接四大國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)而生，其初心和本源就是專事不良資產(chǎn)處置的投資公司，而今不良資產(chǎn)處置者卻成了不良資產(chǎn)的制造者，這無(wú)疑是莫大的諷刺。在企業(yè)重整、巨坑待填的同時(shí)，華融也把華融湘江銀行、華融證券、華融信托、華融消金、華融晉商資管公司等金融子公司的股權(quán)掛牌清倉(cāng)。華融大剝離的故事就是AMC回歸主業(yè)的代表性注腳，有頭部民營(yíng)房企的朋友就跟我說(shuō)過(guò)，幾大AMC原向本企業(yè)穩(wěn)定提供的表外融資大幅萎縮，就是今年資金鏈緊張的一大直接誘因。

2013年后的一段時(shí)間，是迄今金融業(yè)的最后一次開(kāi)放窗口，監(jiān)管的條條框框出現(xiàn)松動(dòng)，事實(shí)上的混業(yè)經(jīng)營(yíng)得到默許，大資管時(shí)代呼之欲出，P2P恰似雨后春筍，顛覆銀行的狂言不絕如縷，國(guó)家牛市的旗號(hào)令人癲狂，海外并購(gòu)也風(fēng)起云涌，地產(chǎn)金融化達(dá)到極點(diǎn)。但很多市場(chǎng)主體并未就此契機(jī)取得令決策層信服的經(jīng)營(yíng)事實(shí)，反而坑貨不斷、一地雞毛、成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的額外成本；所以我們看到，近年來(lái)分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)、垂直監(jiān)管、持牌經(jīng)營(yíng)外加常態(tài)化窗口指導(dǎo)的嚴(yán)管路線卷土重來(lái)。

回歸本源不難，難的是要去創(chuàng)造本源?；厮輾v史，不無(wú)遺憾，金融發(fā)展仍沒(méi)完全突破“一放就亂、一管就死”的怪圈。我們還處于債務(wù)周期的出清階段，在實(shí)體醞釀出真正的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)前，貨幣大放水和債務(wù)大躍進(jìn)都是不恰當(dāng)?shù)模容^而言，權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)應(yīng)該要多于信貸市場(chǎng)，并且“拼爹”的重要性提升——看看股東還能加持些什么資源稟賦吧。