從2018年開(kāi)始信用債違約“常態(tài)化”，不少赫赫揚(yáng)揚(yáng)的大型企業(yè)也陸續(xù)步入重組甚至重整的境地，且在2021年最后兩個(gè)月內(nèi)進(jìn)展連連。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換勢(shì)不可擋，預(yù)計(jì)進(jìn)入2022年，場(chǎng)面會(huì)熱鬧依舊。

債務(wù)周期進(jìn)入終局之戰(zhàn)了，我們總說(shuō)市場(chǎng)要出清，什么是出清？這就是出清。

曾經(jīng)的最大綜合性集成電路企業(yè)：紫光集團(tuán)

2021年12月，就在紫光集團(tuán)的破產(chǎn)重整即將收尾之際，上演了撕逼大劇，實(shí)控人趙偉國(guó)實(shí)名舉報(bào)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果不公，并扣上“國(guó)有資產(chǎn)流失”的帽子，但歸根結(jié)底還是不服自己的權(quán)益被歸零。由于被認(rèn)定為“資不抵債”（評(píng)估的凈資產(chǎn)為-442.78億元），原股東股權(quán)都將清零。而“隱匿的半導(dǎo)體并購(gòu)巨頭”智路資本和建廣資產(chǎn)牽頭組成的戰(zhàn)投聯(lián)合體將出資約600億元用于向債權(quán)人清償。待重整的普通債權(quán)將近有1,400億元，120萬(wàn)元以下的小額債權(quán)部分可全額清償，而120萬(wàn)元以上部分可選用“現(xiàn)金+股票+三年留債”、“現(xiàn)金+股票+五年留債”以及“現(xiàn)金+八年留債”三種方案中的一種?，F(xiàn)金清償比例高達(dá)40%，可用于抵債的上市子公司股票采取市價(jià)估值，留債部分的利率區(qū)間為2.695%-4.65%。紫光的第二次債權(quán)人會(huì)議定在12月29日召開(kāi)，將就重整方案進(jìn)行投票敲定。

曾經(jīng)的最大肉制品加工商之一：雨潤(rùn)集團(tuán)

2021年12月，雨潤(rùn)集團(tuán)的第二次債權(quán)人會(huì)議對(duì)破產(chǎn)重整方案進(jìn)行投票，最終結(jié)果預(yù)計(jì)將在年底前由法院裁定公布。雨潤(rùn)雖也資不抵債（負(fù)債合計(jì)超過(guò)1,000億元，資產(chǎn)評(píng)估值約650億元），但與紫光的不同之處在于原股東并未出局，創(chuàng)始人祝義財(cái)繼續(xù)掌控公司，并對(duì)債權(quán)人實(shí)施大比例債轉(zhuǎn)股。債權(quán)人的650億元債權(quán)按照35倍市盈率的定價(jià)進(jìn)行轉(zhuǎn)股，進(jìn)入新設(shè)的擬上市平臺(tái)“雨潤(rùn)精選”，持有后者37%股權(quán)；老板祝義財(cái)則持股33%，中國(guó)華融作為戰(zhàn)投出資約30億元持股7%；另外23%股權(quán)為預(yù)留股權(quán)，作為上市前以股抵債和實(shí)施對(duì)賭的預(yù)留股份，但雨潤(rùn)方對(duì)這部分股權(quán)享有表決權(quán)。方案設(shè)置有對(duì)賭條款，承諾雨潤(rùn)精選將在2027年底前申請(qǐng)上市，如上市失敗，雨潤(rùn)方將分10年償還轉(zhuǎn)股債務(wù)。

曾經(jīng)的世界500強(qiáng)旗艦上市公司：海航控股

2021年12月，遼寧的方大集團(tuán)歷經(jīng)近九個(gè)月鏖戰(zhàn)，總耗資約410億元正式入主海航集團(tuán)的航空板塊及其旗艦上市公司海航控股。2020年2月，海南省派出聯(lián)合工作組入駐海航集團(tuán)，摸清其總負(fù)債1.1萬(wàn)億元，資產(chǎn)僅5,000億元，已資不抵債，只能破產(chǎn)重整。海航控股在海航內(nèi)部的體量并不大，但卻是海航的航空主業(yè)和核心價(jià)值所在，被集團(tuán)違規(guī)占款和擔(dān)保657億元，確定的債權(quán)共1,612.93億元，凈資產(chǎn)為-280.50億元。海航控股此次按照每10股轉(zhuǎn)增10股實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增，方大投資款中的380億元用于直接和間接持有海航控股約25%股權(quán)，另外30億元捐贈(zèng)處理了部分海航集團(tuán)P2P個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品債權(quán)；海航控股轉(zhuǎn)增股本中的剩余約120.37億股抵償給部分債權(quán)人。

曾經(jīng)的產(chǎn)業(yè)新城標(biāo)桿運(yùn)營(yíng)商：華夏幸福

2021年12月，華夏幸福也收獲了好消息，債務(wù)重組計(jì)劃獲得金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)表決通過(guò)。根據(jù)9月份披露的方案，共有2,192億元的金融債務(wù)待償，賣資產(chǎn)償債是重頭戲。出售資產(chǎn)計(jì)劃回籠資金約750億元，其中約570億元用于償債，同時(shí)剝離資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的約500億元債務(wù)；另有352億元優(yōu)先類金融債務(wù)安排展期或清償，展期期間利率下調(diào)；此外還擬以約 220 億元持有型物業(yè)設(shè)立信托計(jì)劃，以信托受益權(quán)份額償債；剩余約 550 億元金融債務(wù)由華夏幸福承接，并展期、降息、逐步清償。但在房地產(chǎn)如今的行情下，究竟能否順利出售資產(chǎn)、剝離負(fù)債，仍需聽(tīng)其言而觀其行。

曾經(jīng)的人均創(chuàng)利最高上市公司：安信信托

2021年12月，安信信托的股東大會(huì)表決通過(guò)了重組方案，將向上海國(guó)資和信托業(yè)保障金聯(lián)合成立的戰(zhàn)投方定增募資不超過(guò)90.13億元；同時(shí)與中國(guó)銀行、信?；鸺靶疟；鸸痉謩e就本金約32.77億元、44.5億元和12億元的債務(wù)達(dá)成和解。近期還有自媒體爆料，安信信托將在1個(gè)月內(nèi)公布自然人投資者的兌付方案。自2018年下半年以來(lái)，安信信托業(yè)績(jī)大變臉，淪為高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，800億元信托產(chǎn)品逾期，審計(jì)機(jī)構(gòu)此前認(rèn)為其已資不抵債，缺口高達(dá)500億元。安信信托所持有的大童保險(xiǎn)32.98%股權(quán)也在11月被強(qiáng)制拍賣，漫漫排雷路，尚在進(jìn)行時(shí)。

曾經(jīng)的A股醫(yī)藥企業(yè)市值NO.2：康美藥業(yè)

2021年11月，康美藥業(yè)的破產(chǎn)重整計(jì)劃經(jīng)全體債權(quán)人表決通過(guò)，廣藥集團(tuán)將牽手廣東省、揭陽(yáng)市兩級(jí)國(guó)資平臺(tái)出資65億元進(jìn)場(chǎng)重整，50萬(wàn)元以下的債權(quán)部分將全額現(xiàn)金清償，超出部分通過(guò)以股抵債、信托收益權(quán)等方式予以清償。實(shí)控人馬興田也因財(cái)務(wù)造假等數(shù)罪并罰被判12年徒刑，康美藥業(yè)案例的價(jià)值還在于它啟動(dòng)了首單證券糾紛特別代表人訴訟程序，向公眾投資者賠償約24.59億元，特別是5名獨(dú)立董事被判承擔(dān)約3.69億元的連帶責(zé)任，一度引發(fā)各界熱議。

曾經(jīng)的跨國(guó)民企100強(qiáng)：三胞集團(tuán)

三胞陷入債務(wù)危機(jī)也三年多了，2021年11月，三胞的金融債委會(huì)表決通過(guò)了債務(wù)“協(xié)議重組”計(jì)劃，并進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。三胞需解決的金融債務(wù)總額為624.49億元，重組方案的核心條件是普通債權(quán)全額留債，展期8年，未償付本金的年利率為2%，中國(guó)華融作為戰(zhàn)投提供紓困資金80億元，三胞自己也將通過(guò)處置物業(yè)、股票等38項(xiàng)非主業(yè)資產(chǎn)獲得償債資金，創(chuàng)始人袁亞非還發(fā)表長(zhǎng)文對(duì)過(guò)往的盲目多元化擴(kuò)張進(jìn)行了反思。由于全額留債不打折、未進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，債權(quán)人對(duì)方案較為認(rèn)可，不過(guò)八年的清償時(shí)間并不短，畢竟魚和熊掌總難兼得。

曾經(jīng)的AMC資產(chǎn)規(guī)模之首：中國(guó)華融

紓困者也需被紓困，參與了雨潤(rùn)和三胞等民企重組的中國(guó)華融今年披露巨虧千億，并在2021年11月公布了具體的引資重組計(jì)劃，通過(guò)發(fā)行股票募集資金不超過(guò)420億元，主要發(fā)行對(duì)象為中信集團(tuán)、中保融信基金、中國(guó)信達(dá)、工銀投資、中國(guó)人壽五家國(guó)家隊(duì)?wèi)?zhàn)投，并隨后簽署股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，使華融的每股凈資產(chǎn)增厚約55.12%。未來(lái)幾年財(cái)政部預(yù)計(jì)還會(huì)將其23.46%的持股分批劃轉(zhuǎn)給中信集團(tuán)，使后者成為華融的第一大股東。此外，銀保監(jiān)會(huì)也批復(fù)了華融700億元金融債券的融資，期限不超過(guò)10年，募集資金主要用于不良資產(chǎn)收購(gòu)及處置、債轉(zhuǎn)股等主營(yíng)業(yè)務(wù)。

曾經(jīng)的中國(guó)最大校辦企業(yè)：方正集團(tuán)

“新方正集團(tuán)”在2021年10月完成設(shè)立，正式取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照。原方正的五家重整主體凈資產(chǎn)合計(jì)-847億元，重整計(jì)劃在7月正式獲批，破產(chǎn)重整已進(jìn)入執(zhí)行階段，模式為“出售式重整”。方正的重整資產(chǎn)被劃分為保留資產(chǎn)和待處置資產(chǎn)兩類，其中保留資產(chǎn)一分為三，深圳國(guó)資以8億元對(duì)價(jià)承接一部分，剩余兩部分則裝入新設(shè)的新方正集團(tuán)。平安集團(tuán)成為方正的最大重整操盤方，其旗下的平安人壽聯(lián)合珠海國(guó)資（由珠海華發(fā)、格力集團(tuán)、珠海大橫琴集團(tuán)三家組成，平安還提供了配套融資）出資529.25億元—725.00億元受讓了新方正集團(tuán)絕大多數(shù)股權(quán)，新方正集團(tuán)最終股權(quán)預(yù)計(jì)將由平安集團(tuán)、珠海國(guó)資和債權(quán)人平臺(tái)分別持有66.5% 、28.5%和5%。非核心的待處置資產(chǎn)則打包進(jìn)平安信托設(shè)立的服務(wù)信托，作為留債平臺(tái)慢慢清理。

眼下穩(wěn)增長(zhǎng)壓力再起，特別是4季度地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，預(yù)計(jì)2022年仍不缺債務(wù)重組、破產(chǎn)重整等戲碼上演?；仡櫼延邪咐?，我們也可以運(yùn)用辯證法往好處想，不管是先立后破還是不破不立，太陽(yáng)都會(huì)照常升起。爆雷不是終點(diǎn)，違約不是末日，資產(chǎn)價(jià)格潮起潮落、周而復(fù)始，只要資產(chǎn)真實(shí)不虛且未被轉(zhuǎn)移，債權(quán)人總還有求償回本的希望。

真是公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理。

在健坤集團(tuán)和清華控股將國(guó)內(nèi)重要的半導(dǎo)體企業(yè)紫光集團(tuán)搞到資不抵債且流動(dòng)性枯竭的情況下，被北京市第一中級(jí)人民法院裁定破產(chǎn)重整，而破產(chǎn)重整具體工作是由大股東、占股51%的清華控股引入的工作團(tuán)隊(duì)（紫光集團(tuán)清算組，后成為管理人）承擔(dān)。就在紫光集團(tuán)管理人按照“市場(chǎng)化、法治化”原則公開(kāi)招募戰(zhàn)略投資人基本落定，并提出重整方案以及對(duì)于債權(quán)人的清償計(jì)劃以待提交債權(quán)人會(huì)議表決的時(shí)候，紫光集團(tuán)董事長(zhǎng)、占股49%的股東健坤集團(tuán)董事長(zhǎng)趙偉國(guó)卻發(fā)出了此重組方案涉及700多億國(guó)有資產(chǎn)流失重大嫌疑的實(shí)名舉報(bào)。

這除了給本來(lái)就因規(guī)模巨大而顯得相當(dāng)復(fù)雜和困難的紫光集團(tuán)重組工作“加了料”，而且相對(duì)于近日被司馬南連續(xù)堅(jiān)持不屑狂懟而被推上風(fēng)口浪尖的聯(lián)想集團(tuán)那曾經(jīng)的29億元規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)流失嫌疑來(lái)，簡(jiǎn)直就是小巫見(jiàn)大巫了。

從實(shí)名舉報(bào)人趙偉國(guó)的身份紫光集團(tuán)占比49%的第二大股東健坤集團(tuán)董事長(zhǎng)與紫光集團(tuán)前董事長(zhǎng)來(lái)看，不管舉報(bào)的情況是否屬實(shí)，但是其對(duì)紫光集團(tuán)資產(chǎn)狀況了解與知情的程度是毋庸置疑的，也就是說(shuō)這個(gè)實(shí)名舉報(bào)肯定是絕對(duì)“有料”的。因此，這自然也就讓紫光集團(tuán)重整這一相對(duì)專業(yè)而本來(lái)不為社會(huì)公眾關(guān)注的事件，立刻進(jìn)入了“熱搜”排行榜。

從目前紫光集團(tuán)管理人發(fā)布的澄清公告來(lái)看，重整工作的專業(yè)機(jī)構(gòu)遴選、戰(zhàn)略投資人招募程序等都是公開(kāi)透明的，而且對(duì)于戰(zhàn)略投資者的最終確定也符合報(bào)價(jià)最高與行業(yè)協(xié)同性最優(yōu)、對(duì)債權(quán)人的清償比例最高等幾點(diǎn)特征，幾乎可以稱作是最優(yōu)的戰(zhàn)略投資者候選人了。

從趙偉國(guó)舉報(bào)的情況來(lái)看，對(duì)于紫光集團(tuán)清算組乃至管理人的組成、重整工作專業(yè)機(jī)構(gòu)的遴選、戰(zhàn)略投資人招募程序及最終候選人的確定程序、過(guò)程的公正性是否存在質(zhì)疑尚不得知，其質(zhì)疑和舉報(bào)的焦點(diǎn)僅僅只是集中于700多億國(guó)有資產(chǎn)涉嫌流失這一點(diǎn)上。也就是說(shuō)，原紫光集團(tuán)董事長(zhǎng)趙偉國(guó)對(duì)于紫光集團(tuán)重整的爭(zhēng)議與質(zhì)疑主要是在重組方案上。

其實(shí)健坤集團(tuán)本為民營(yíng)企業(yè)，其董事長(zhǎng)趙偉國(guó)當(dāng)初能夠以49%的股比來(lái)負(fù)責(zé)實(shí)際管理運(yùn)營(yíng)在我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)具有重要地位與影響力的紫光集團(tuán)并出任其董事長(zhǎng)，除了占比51%的大股東清華控股作為國(guó)有股東的胸襟之外，可能也有清華控股對(duì)于趙偉國(guó)本人專業(yè)能力的欣賞以及期待其能夠給紫光集團(tuán)帶來(lái)機(jī)制活力的期許。

不過(guò)，無(wú)論是戰(zhàn)略管理失誤，還是運(yùn)營(yíng)能力不足，總之最終結(jié)果是作為資管集團(tuán)董事長(zhǎng)的趙偉國(guó)“交出”了一個(gè)資不抵債且流動(dòng)性枯竭而難以維持的紫光集團(tuán)給大股東清華控股派出的工作團(tuán)隊(duì)。至于“交卷”的時(shí)候是否順利尚不得知，而目前出現(xiàn)異議與質(zhì)疑卻是在重整方案提出以后，且以國(guó)有資產(chǎn)流失為說(shuō)道，這就確實(shí)有些蹊蹺了。

蹊蹺之處在于，第一、健坤集團(tuán)本身是民營(yíng)企業(yè)，不涉及國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題；第二、之前負(fù)責(zé)紫光集團(tuán)運(yùn)營(yíng)管理的正是趙偉國(guó)，把紫光集團(tuán)搞到資不抵債奄奄一息都不算國(guó)有資產(chǎn)流失，而真正的國(guó)有大股東清華控股派人來(lái)接管公司并提出了他們認(rèn)為最優(yōu)的重整方案了，你才高調(diào)實(shí)名舉報(bào)國(guó)有資產(chǎn)流失700多億，卻反而不見(jiàn)真正的國(guó)有大股東清華控股出來(lái)主張國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。

這還真是一個(gè)皇帝不急太監(jiān)急的最好案例。

當(dāng)然，咱也不能低估和小看了趙偉國(guó)董事長(zhǎng)的國(guó)民意識(shí)。作為國(guó)有資產(chǎn)的終極股東，他當(dāng)然是有權(quán)力和有責(zé)任、有使命關(guān)注和關(guān)心國(guó)有資產(chǎn)安危的，這和那位住在北京市東城區(qū)南鑼鼓巷8號(hào)的司馬南先生可真的有得一比了。不過(guò)司馬南合作團(tuán)隊(duì)的裂隙已經(jīng)表明，司馬南對(duì)于聯(lián)想那筆國(guó)有資產(chǎn)流失嫌疑關(guān)心的實(shí)質(zhì)，不過(guò)乃“嘴上都是主義，心里全是生意”。估計(jì)趙偉國(guó)董事長(zhǎng)的覺(jué)悟和修養(yǎng)比司馬南高多了，真得是為了國(guó)有資產(chǎn)安危，而不是為了自己在重組方案中爭(zhēng)取利益。因?yàn)檎l(shuí)把紫光集團(tuán)搞得資不抵債而拱手讓國(guó)有股東清華控股接管的，沒(méi)有人比他更清楚了。

聯(lián)想集團(tuán)已經(jīng)低調(diào)澄清自己曾經(jīng)的改制過(guò)程和那個(gè)29億元的股權(quán)變更程序合規(guī)，結(jié)果合法，不涉及國(guó)有資產(chǎn)流失也從未被監(jiān)管和督察部門質(zhì)，但是司馬南先生依然不屈不撓繼續(xù)窮追猛打，不過(guò)看樣子短期內(nèi)好像不會(huì)有什么結(jié)果的。與其繼續(xù)在國(guó)有資產(chǎn)流失方面“追剿”短期內(nèi)不太容易拿下的聯(lián)想，司馬南先生如果真的是一片拳拳愛(ài)國(guó)之心，真的關(guān)注國(guó)有資產(chǎn)安危而不是大家所懷疑的為了掙點(diǎn)兒流量費(fèi)的話，還不如移師已經(jīng)發(fā)生巨虧到資不抵債的國(guó)有控股紫光集團(tuán)吧，拍他個(gè)十幾集節(jié)目炮轟一下趙偉國(guó)先生實(shí)名舉報(bào)的700多億國(guó)有資產(chǎn)流失嫌疑案呢。

這樣，司馬南先生一方面可以真正展現(xiàn)自己的愛(ài)國(guó)精神以贏得大家的廣泛尊重，另一方面更何況紫光集團(tuán)董事長(zhǎng)趙國(guó)平實(shí)名舉報(bào)注定會(huì)更加有料呢。

紫光集團(tuán)向來(lái)被視作中國(guó)半導(dǎo)體領(lǐng)域的擎天柱，是布局最為廣泛的中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群。無(wú)論是聚焦半導(dǎo)體的各地國(guó)有資本，還是準(zhǔn)備涉足半導(dǎo)體、科技行業(yè)的金融大鱷，只要能獲得紫光的部分核心資產(chǎn)，都有可能立刻躋身中國(guó)半導(dǎo)體一線行列，所以重組消息一經(jīng)傳出，立刻引得多家國(guó)內(nèi)知名產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和財(cái)團(tuán)紛至沓來(lái)。
無(wú)論誰(shuí)接手，首先要面對(duì)的必然是強(qiáng)大的現(xiàn)金流需求，從而保住紫光展銳、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等紫光旗下重點(diǎn)企業(yè)長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展，以熬過(guò)半導(dǎo)體行業(yè)“長(zhǎng)投入、緩回報(bào)“的研發(fā)過(guò)程。其次便是要能將全球創(chuàng)新資源引入，通過(guò)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的管理與控制，達(dá)到對(duì)紫光半導(dǎo)體集群的協(xié)同融合，讓紫光旗下的良性資產(chǎn)，能具備良好的造血能力，對(duì)既有產(chǎn)業(yè)發(fā)揮促進(jìn)作用。
中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的是一場(chǎng)時(shí)刻都在沖刺的馬拉松，時(shí)至2021年底，紫光的重組仍懸而未決，紫光展銳的上市、長(zhǎng)江存儲(chǔ)的持續(xù)投入都受到了影響。如今，站在中國(guó)半導(dǎo)體歷史十字路口的紫光還能走多遠(yuǎn)，最終接手的戰(zhàn)略投資方，是否能為紫光帶來(lái)涅槃重生，時(shí)間會(huì)告訴我們答案。

一位從事不良資產(chǎn)投資的朋友說(shuō)，道為啥海航重組投票前，得把陳主席和譚首席執(zhí)行官抓起來(lái)了吧———因?yàn)槠飘a(chǎn)重整，整的不僅是債權(quán)債務(wù)，還有心存幻想、不甘放手、胡攪蠻纏的原實(shí)控人和管理層。