葛蘭并非個(gè)案，今年以來(lái)，業(yè)內(nèi)一些知名的基金經(jīng)理，崔宸龍、馮明遠(yuǎn)等受到了高度的關(guān)注和爭(zhēng)論。這些基金經(jīng)理都是熱門(mén)的賽道型基金經(jīng)理，葛蘭押寶醫(yī)藥賽道、崔宸龍押注新能源賽道，馮明遠(yuǎn)重倉(cāng)科技賽道。

賽道型基金經(jīng)理的快速崛起、吸引全網(wǎng)關(guān)注，一方面跟過(guò)去幾年賽道投資風(fēng)格能提供明顯超額收益有關(guān)，跟基金公司的考核方式有關(guān)，一方面也跟渠道的推波助瀾有關(guān)?？梢哉f(shuō)，賽道型投資的盛行，是市場(chǎng)、基金公司和渠道的三方合謀。

一、市場(chǎng)風(fēng)格和基金公司考核方式

之所以把這兩個(gè)方面放在一起講，是因?yàn)槟撤N程度上，市場(chǎng)風(fēng)格和基金公司的考核方式互為因果。

公募基金的商業(yè)模式是根據(jù)規(guī)模收取管理費(fèi)的模式，因此基金公司有著天然的擴(kuò)規(guī)模的沖動(dòng)。通過(guò)打造明星基金，利用明星基金吸引市場(chǎng)資金成為了基金公司主要擴(kuò)規(guī)模的手段?；鸾?jīng)理的年終獎(jiǎng)也跟規(guī)模有著直接關(guān)系，規(guī)模越大，年終獎(jiǎng)就越高。像葛蘭這種管理規(guī)模，年終獎(jiǎng)至少1000萬(wàn)+。

問(wèn)題來(lái)了，如何打造明星基金呢？自然需要過(guò)硬的業(yè)績(jī)。一萬(wàn)年太久，只爭(zhēng)朝夕。我們談?wù)摰亩际且阅甓葹閱挝坏亩唐跇I(yè)績(jī)，甚至三個(gè)月、半年的業(yè)績(jī)。A股的市場(chǎng)風(fēng)格非常極端，每年漲幅最大的行業(yè)相對(duì)其他行業(yè)的回報(bào)都是一騎絕塵。因此基金經(jīng)理要想成為市場(chǎng)中最耀眼的星，要想使基金業(yè)績(jī)脫穎而出，搞均衡配置肯定是沒(méi)戲的，必須在單一行業(yè)的風(fēng)格暴露到極致。賭對(duì)了，一戰(zhàn)成名；押錯(cuò)了，反正虧的是客戶(hù)的錢(qián)。因此我們看到過(guò)去三年的基金年度業(yè)績(jī)第一名，均被當(dāng)年重倉(cāng)熱門(mén)行業(yè)的基金經(jīng)理獲得。比如在剛剛過(guò)去的2021年，前海開(kāi)源的崔宸龍管理的前海開(kāi)源公用事業(yè)基金獲得了全市場(chǎng)和股票類(lèi)基金的雙料冠軍。

問(wèn)題是，當(dāng)一個(gè)賽道或一種風(fēng)格演繹到極致時(shí)，往往隨之而來(lái)的就是反轉(zhuǎn)。比如上周市場(chǎng)在宏觀層面沒(méi)有什么利空的環(huán)境下，在消費(fèi)醫(yī)藥和新能源兩大熱門(mén)賽道同步出現(xiàn)負(fù)反饋，本質(zhì)也是一種擁擠。只不過(guò)這種擁擠是從以前的逐利的擁擠，變成了避險(xiǎn)的擁擠。

值得提醒的是，有些基金經(jīng)理是因?yàn)樵谀骋恍袠I(yè)上有深耕，有超出同行的認(rèn)知水平，這個(gè)行業(yè)就在他們的能力圈內(nèi)，所以一直重倉(cāng)某些行業(yè)，形成了自己的風(fēng)格和特色。比如張坤對(duì)消費(fèi)行業(yè)的認(rèn)知，馮明遠(yuǎn)對(duì)科技行業(yè)的熱愛(ài)和理解。這些基金經(jīng)理是一直待在這個(gè)行業(yè)里面，等風(fēng)來(lái)；而某些基金經(jīng)理則是追風(fēng)少年，比如崔宸龍，去年他管理的“前海開(kāi)源公共事業(yè)基金”拿到了去年的業(yè)績(jī)冠軍看基金名字就知道，基金的主要投資標(biāo)的是受益于經(jīng)濟(jì)周期影響較小、分紅相對(duì)穩(wěn)定的共用事業(yè)行業(yè)股票，但基金的實(shí)際持倉(cāng)卻高度偏向新能源產(chǎn)業(yè)鏈。往小了說(shuō)，是風(fēng)格漂移；往大了說(shuō)，是違反基金合同。但不管怎樣，他壓中了，帶給他和前海開(kāi)源基金公司的是管理規(guī)模的暴增。這只基金去年年初的規(guī)模才2億，去年年底已經(jīng)去到了250億，妥妥的吸金王。

匯添富基金公司總經(jīng)理在新年致辭中，毫不掩蓋地痛批行業(yè)中的這種做法。他指出：“行業(yè)中出現(xiàn)一些基金經(jīng)理投資極端化、集中化的趨勢(shì)，即重倉(cāng)押注某一板塊，違背了均衡配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合管理的基本原理。某些基金經(jīng)理極端投資某一板塊，博取短期業(yè)績(jī)排名，規(guī)模從很小快速增長(zhǎng)到一兩百億規(guī)模的“成名”故事，像病毒一樣傳播并影響著基金經(jīng)理們?！?br />
二、代銷(xiāo)渠道也“功不可沒(méi)”

市場(chǎng)上絕大部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，不管是銀行、券商，還是三方財(cái)富機(jī)構(gòu)，主要的業(yè)務(wù)模式都是代銷(xiāo)產(chǎn)品。只有把產(chǎn)品賣(mài)出去，才有認(rèn)購(gòu)費(fèi)收入，才有管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的分成。代銷(xiāo)邏輯下，整個(gè)生意的商業(yè)模式是基于龐大的流量基礎(chǔ)和爆款邏輯，即客戶(hù)基礎(chǔ)要足夠龐大，且財(cái)富管理機(jī)構(gòu)貨架上的產(chǎn)品要有足夠的吸引力，這樣才能完成流量的高效變現(xiàn)。

什么樣的產(chǎn)品才有足夠的吸引力？自然是業(yè)績(jī)好的產(chǎn)品。而由于我國(guó)財(cái)富管理還處于初級(jí)階段，大部分客戶(hù)的資管久期都比較短，很多人是以三個(gè)月或半年為時(shí)間限度來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)產(chǎn)品的好壞，所以短期業(yè)績(jī)好的產(chǎn)品更能吸引投資人（韭菜）的目光。這是人性使然，人性很自然地會(huì)把基金業(yè)績(jī)線性外推，當(dāng)然這也是我們財(cái)富管理所處的發(fā)展階段使然。

明白了這一點(diǎn)后，當(dāng)我們點(diǎn)開(kāi)大部分代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的APP的基金首頁(yè)，看到排在最顯著位置的都是一些短期業(yè)績(jī)好到爆棚的基金時(shí)，我們也就見(jiàn)怪不怪了。可能實(shí)在被客戶(hù)投訴得太厲害，支付寶就把葛蘭的基金摘牌了，但取而代之的，依然是賽道型基金。

再比如銀行體系中最大的股票基金銷(xiāo)售渠道某商銀行的APP，2月8日節(jié)后第一天開(kāi)展的“全民招財(cái)節(jié)”，相關(guān)頁(yè)面的內(nèi)容是關(guān)于：“選好賽道，投資如虎添翼”。什么叫“好賽道”呢？這家銀行給出的4大賽道是：元宇宙、新能源、農(nóng)業(yè)+消費(fèi)、軍工。這些都是去年大熱的賽道，重倉(cāng)這些賽道的基金表現(xiàn)非常好。在“新能源好機(jī)會(huì)”這一部分，這家代銷(xiāo)渠道列出的就是去年的冠軍基——前海開(kāi)源公用事業(yè)基金，去年的業(yè)績(jī)是100%+。

當(dāng)一種策略或風(fēng)格被市場(chǎng)證明有效后，就會(huì)被各種渠道以最快的速度發(fā)現(xiàn)和充值，直到不再有效，直到發(fā)生業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。比如，前海開(kāi)源公用事業(yè)基金今年的跌幅是17%。很多客戶(hù)都是去年年底進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入，被高位套牢。

看到這種消費(fèi)流量的現(xiàn)象，我覺(jué)得既焦慮，又慶幸。焦慮的是，這種什么基金關(guān)注度高就賣(mài)什么的流量邏輯實(shí)在無(wú)法給客戶(hù)帶來(lái)價(jià)值，我們高度發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)化使得信息傳播更快更精準(zhǔn)，更是加速了這種行為。流量邏輯在電商場(chǎng)景下無(wú)可厚非，因?yàn)榭蛻?hù)購(gòu)買(mǎi)的是有形的商品，信息也足夠透明，能夠輔助客戶(hù)做決策，如果發(fā)現(xiàn)不匹配，客戶(hù)還可以選擇退貨。但財(cái)富管理可沒(méi)有辦法退貨，客戶(hù)對(duì)投資的結(jié)果也很難正確歸因。可能客戶(hù)還以為是自己不走運(yùn)，他們并沒(méi)有意識(shí)到原來(lái)自己被代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)當(dāng)成流量過(guò)度運(yùn)營(yíng)了，自己的人性被代銷(xiāo)渠道給利用和放大了，自己對(duì)理財(cái)知識(shí)認(rèn)知的缺失被大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)識(shí)別出來(lái)后，快速被市場(chǎng)收割。

我不是說(shuō)代銷(xiāo)渠道故意坑客戶(hù)，每家機(jī)構(gòu)都希望客戶(hù)的投資體驗(yàn)好，客戶(hù)賺到錢(qián)，這樣才能做長(zhǎng)長(zhǎng)久久的生意。但代銷(xiāo)的生意邏輯讓上量上規(guī)模與客戶(hù)投資體驗(yàn)好這兩件事情，有時(shí)變得非常矛盾。雖然最后這是一回事，但一個(gè)是短期業(yè)績(jī)，一個(gè)是長(zhǎng)期體驗(yàn)。很多時(shí)候，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)往往選擇的是先上量，搞個(gè)大IP或者趁著爆款趕緊先賣(mài)一批，完成今年的KPI再說(shuō)。至于客戶(hù)體驗(yàn)，那就只能看客戶(hù)自己的運(yùn)氣了。而且即使我格局很高，我選擇不去杠桿人性，我堅(jiān)持給客戶(hù)做均衡布局，甚至做左側(cè)布局，但耐不住金主爸爸不認(rèn)呀。金主爸爸們要的就是追風(fēng)少年，你這里沒(méi)有，我就去別家渠道買(mǎi)了，因此金主們每每買(mǎi)在基金業(yè)績(jī)的高點(diǎn)。虧過(guò)幾次后，金主爸爸幡然悔悟，跟渠道說(shuō)，‘我跟你們八字不合，你這里風(fēng)水不好。我要換一家?！Y(jié)果，換一家，照樣虧。

我感到慶幸的是我們公司遵循的是買(mǎi)方投顧的業(yè)務(wù)邏輯，給客戶(hù)提供匹配客戶(hù)需求的解決方案，遵循配置的邏輯給客戶(hù)做好組合，讓客戶(hù)理解為什么這些產(chǎn)品符合自己的需求，未來(lái)我會(huì)面臨哪些場(chǎng)景，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)。投資后，產(chǎn)品凈值波動(dòng)如何歸因，該如何理解，如何應(yīng)對(duì)。這種業(yè)務(wù)模式需要靠系統(tǒng)支撐才能實(shí)現(xiàn)，需要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)具備大量的信息處理、知識(shí)積累和互動(dòng)服務(wù)能力，而不僅僅是為資管公司提供資金而已。

最后需要說(shuō)明的是，賽道投資和主題型基金有明顯不同。賽道投資是一種投資風(fēng)格，可以簡(jiǎn)單理解為追著賽道風(fēng)口來(lái)投資；而主題基金往往有清晰明確且固定的投資方向。主題基金適合大機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)投資人當(dāng)成配置工具，并不適合普通客戶(hù)來(lái)追風(fēng)。

發(fā)展是硬道理，規(guī)模是硬道理，這本身沒(méi)有問(wèn)題。問(wèn)題是，從資金的供給端，我們需要提高客戶(hù)的理財(cái)認(rèn)知，培養(yǎng)長(zhǎng)錢(qián)入市，和客戶(hù)真正建立信任鏈接；從資產(chǎn)的供給端，需要拉長(zhǎng)基金經(jīng)理的考核周期，讓投資回歸本源，努力降低功利性色彩。

個(gè)人不認(rèn)為螞蟻增加“周凈申購(gòu)金額”這一維度是在暗中針對(duì)葛蘭的基金，反而該調(diào)整能進(jìn)一步保護(hù)投資者。凈流入這個(gè)相對(duì)值，顯然更能反應(yīng)單一基金的申購(gòu)情況。因此，螞蟻這次被送上熱搜，不過(guò)是沾了葛蘭的熱度，但很不幸是負(fù)面熱度。
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近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)渠道已經(jīng)成為年輕投資者的主要渠道。從本次事件，我們?cè)俅慰吹角赖膬?nèi)容調(diào)整對(duì)產(chǎn)品曝光率的影響有多大。雖然這次螞蟻的行動(dòng)出于好意，但是保不準(zhǔn)哪天會(huì)有第三方網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)就來(lái)點(diǎn)騷操作，而且人為引流對(duì)投資者造成誤導(dǎo)也不是什么新鮮事。幸運(yùn)的是，最新的《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》上個(gè)月底已經(jīng)結(jié)束意見(jiàn)征求階段，相信未來(lái)渠道監(jiān)管將會(huì)更加科學(xué)合理。
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此外，宣泄情緒也要有個(gè)度。只要是人就會(huì)有失誤，投資失誤不僅是基金經(jīng)理單方面造成的，基民自身也沒(méi)有控制好自己的投資節(jié)奏。投資市場(chǎng)不是托兒所，投資人始終是自己拿的主意。被罵這么久了，葛蘭事件的熱度也該降降溫了。