近期豬糧比再次跌入預(yù)警區(qū)間，相關(guān)上市公司股價卻高歌猛進(jìn)，市場對新一輪豬肉價格上漲的時點出現(xiàn)分歧。本文是對豬周期走向的再度探討，并進(jìn)一步分析其對宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響。
一問：目前生豬產(chǎn)能去化程度如何？從農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)看，自2021年7月起至2022年1月，能繁母豬存欄累計去化了6.9%。由于本輪豬周期存在三元母豬存欄占比較高的特殊情況，我們考慮生產(chǎn)效率的變化，估算實際產(chǎn)能的去化。我們發(fā)現(xiàn)，能繁母豬的產(chǎn)能直至2021年9月才出現(xiàn)實質(zhì)性的下滑，截止2022年1月的產(chǎn)能去化幅度約2.6%。通過對比發(fā)現(xiàn)，經(jīng)調(diào)整后，本輪周期的能繁母豬產(chǎn)能去化節(jié)奏快于此前幾輪豬周期的緩慢去化階段，卻顯著慢于產(chǎn)能加速去化的歷史階段。
二問：未來豬肉價格何去何從？短期看，未來一季度生豬供需失衡格局延續(xù)，豬肉價格在淡季面臨調(diào)整壓力。由于目前養(yǎng)殖戶觀望情緒濃厚，下半年豬肉價格的走勢有兩種可能性：第一種是下半年新一輪豬周期反轉(zhuǎn)開啟，豬肉價格的漲幅在40%-60%。第二種是產(chǎn)能去化情況不及預(yù)期，豬肉價格在下半年或僅反彈30%左右。我們傾向于認(rèn)為，今年下半年即可迎來新一輪豬周期的上行。一方面，目前三元能繁母豬存欄占比已大幅下滑，淡季虧損或加速生豬產(chǎn)能去化；另一方面，2019年以來養(yǎng)殖企業(yè)在高利潤的刺激下加速舉債擴(kuò)張，當(dāng)期現(xiàn)金流壓力偏大。
三問：豬周期對CPI與貨幣政策的影響幾何？基于對豬價的判斷，預(yù)計年初CPI同比上行相對溫和，自6月起加速上行，期間如疊加油價或蔬果價格擾動，不排除于9月突破3%的可能性，12月存在二度沖高的風(fēng)險。當(dāng)前貨幣政策關(guān)注的重點轉(zhuǎn)為為寬信用“保駕護(hù)航”。鑒于結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險尚未解除、美聯(lián)儲貨幣緊縮的潛在影響，央行將更加重視結(jié)構(gòu)性工具的使用。不過，適時降準(zhǔn)在彌補基礎(chǔ)貨幣缺口方面仍有空間，如經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險未消、寬信用成色不足，政策利率亦存微調(diào)的可能性。
四問：如何看待當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的股價波動？就歷史經(jīng)驗而言，養(yǎng)殖行業(yè)的股票價格主要在兩個階段跑贏大盤。1）豬價下行過程中，成本相對較低的自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖預(yù)期利潤首次陷入虧損前后。2)新一輪豬周期啟動，豬肉價格快速上行，養(yǎng)殖業(yè)盈利預(yù)期快速升溫，帶動股票價格上行。當(dāng)前看，本輪豬周期的第一波收益已基本兌現(xiàn)，未來超額收益的持續(xù)性取決于下半年新一輪豬周期能否如期開啟。如上半年能繁母豬存欄逐步降至4000萬頭左右(減少8%以上)，新一輪豬周期在下半年開啟的可能性大增。

從溫氏公司的虧損業(yè)績中能領(lǐng)略到到豬肉價格受周期性影響之嚴(yán)重。疫情前那一年，由于生豬養(yǎng)殖減少，外加非洲豬瘟的影響，生豬出欄率大大下降，連帶著豬肉價格一漲再漲。豬肉價格上漲之后，農(nóng)戶們和各個肉類公司飼養(yǎng)了更多生豬，這才讓這兩年的豬肉價格平抑了下來。而也許是之前飼養(yǎng)的生豬新增了太多，導(dǎo)致今年豬肉價格的進(jìn)一步下探，這基本上都在豬周期的可預(yù)測范圍內(nèi)。對于溫氏來講，本來就應(yīng)該對這樣的市場波動有所預(yù)期。