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收益一天翻倍!最壞時刻已過去?

2022-03-10 18:30
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一夜之間,原油和股市的“蹺蹺板”傾斜發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隔夜海外市場原油、黃金、美元等避險資產(chǎn)紛紛回落,歐美股市大幅反彈。今日A股指數(shù)也一改頹勢強勢上漲。有投資者稱,“最壞時刻可能已過去!”“昨天50ETF虛值認(rèn)購期權(quán)到今天變?yōu)槠街嫡J(rèn)購的盤中走勢圖顯示,最大漲幅超過100%?!惫獯笃谪浄治鰩煆堃惚硎?,“昨天大跌4%,后來反彈回升,今天又跳空走高,極度恐慌殺跌后市場V型反彈,所以有期權(quán)漲幅超過100%。 | 相關(guān)閱讀(中證報)
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萬幸

萬幸

財富管理轉(zhuǎn)型專家,北大光華MBA

周一A股收盤,各大主流指數(shù)又普遍迎來了大跌。

喋喋不休,很多伙伴感嘆,有點累覺不愛了。

還說什么天長地久呢?我只想曾經(jīng)擁有!

現(xiàn)在是一天、一分鐘、一秒鐘都不愿意多待在一起了。

你是不是也是這樣呢?

所以,在此時,我們再來探討“長期投資”的話題,或許更有價值和意義。這篇文章最終想要回答的就是這樣一個根本的問題,“時間,在什么情況下才會成為投資的朋友,而非敵人”?而為了回答這樣的問題,我們需要從最基礎(chǔ)和簡單的聊起!

1.為什么要做長期投資?

馬克思政治經(jīng)濟學(xué)告訴我們,價值決定價格,價格圍繞價值上下波動。

同樣的,在股市當(dāng)中,股票的價值決定了股票的價格,股票的價格會圍繞著股票的價值上下波動,時間越短,這種非均衡(非一致性)就可能越明顯,而時間越長,非均衡就越傾向于走向均衡。

打個比方,我們經(jīng)常會說,市場像狗,價值像人,在狗和人之間有一條狗繩,狗圍繞著人上下亂竄,來回瘋跑,但因為有繩子的存在,狗跑累了總還是會回到人的身邊。

這也就是,巴菲特的老師格雷厄姆所說的,“股票市場短期是投票器,長期是稱重機”。

2.長期投資有效有沒有條件,如果有,這個條件是什么?

答案是有條件的。

長期投資有效的前提條件是,存在價值。

價值陷阱,價值幻滅,沒有價值,長期投資都沒有意義。

將股票市場當(dāng)作賭場的人,認(rèn)為股票市場只是零和博弈的人,都是不承認(rèn)股票市場長期價值的。

而我們判斷股票市場有沒有長期價值的核心,也必須從虛擬經(jīng)濟回歸到實體經(jīng)濟,股票的背后都是實實在在的各行各業(yè)的公司企業(yè)佼佼者,說白了其就是一個國家最先進(jìn)生產(chǎn)力的代表。

于是這個問題,“股票市場長期存不存在價值”,其實就演變成了“一個國家的經(jīng)濟是否會持續(xù)發(fā)展”,用更直白的話說,就是“國運是否繼續(xù)昌盛”。

巴菲特投資的一生,正好趕上了美國自二戰(zhàn)以來最波瀾壯闊大發(fā)展的階段,所以才有了“股神”的結(jié)果和價值投資傳播的威力,只是巴菲特自己很清醒地表達(dá)了這樣的觀點,“我一出生就中了一張卵巢彩票”。

而日本的股市,因為自1991年廣場協(xié)議之后,日本進(jìn)入了“失去的30年”,經(jīng)濟基本0增長,到現(xiàn)在30多年過去了,日本的股市才慢慢地爬坡出來,對,下跌再反彈回歸到回來的位置,用時間換空間,日本用去了30年。

中國的國運會如何呢?

對待尚未發(fā)生的未來,總是婆說婆有理,公說公有理的。

只是,有句話,我覺得可以概括,那就是“悲觀者吵贏了架,樂觀者賺到了錢”,或也叫“悲觀者正確,樂觀者成功”。

特別是創(chuàng)業(yè)以來,我更是感受到了所謂的企業(yè)家精神就是一種從無到有,從0到1,從困難中突圍和創(chuàng)造希望的力量,這種力量,我們不缺。

所以,對待未來,是需要為信仰充值的。幾組數(shù)據(jù)或許也可以增強我們的信心:

(1)2020年初,中國人均GDP突破1萬美金,美國是在1979年人均GDP突破的1萬美金,日本是在1981年人均GDP突破了1萬美金,兩個國家的資本市場主流指數(shù)均在此之后的十年里,呈現(xiàn)了大幅的上漲。美國道瓊斯指數(shù)漲了3倍,日經(jīng)225指數(shù)漲了5倍。

歷史不會簡單地重復(fù),但會押著相同的韻腳。因為在人均GDP突破1萬美金之后,人們的需要和對應(yīng)的國家的發(fā)展模式都會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變,最核心的就是會像波特在《國家戰(zhàn)略》中說的那樣,從勞動力驅(qū)動、投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新驅(qū)動是無法靠間接融資來完成的,只能靠風(fēng)險共擔(dān)收益共享的直接融資方式來推動。這種方式就是資本市場。

(2)今年政府工作報告已經(jīng)給出來了GDP的增長目標(biāo)為5.5%左右,在《2035發(fā)展綱要》中,我們對2035年要完成的階段性目標(biāo)已經(jīng)提出了具體的要求,各個地方的分解目標(biāo)在經(jīng)濟維度上均是,2035年經(jīng)濟總量或人均GDP均要比2020年翻一番。15年翻一番,用72法則簡單測算,大概的年均增長目標(biāo)就在“4.5%-5%”區(qū)間。

這就是未來15年的發(fā)展目標(biāo),前面幾年高于5%,后面幾年緩慢降低,整體保持在4.5-5%區(qū)間,我們國家特殊的制度安排,相當(dāng)于已經(jīng)是明牌上場了,只要經(jīng)濟在增長,長期投資就存在價值。

從這個角度來說,在國運面前,任何分析都是雕蟲小技。

3.長期投資,如何讓時間發(fā)揮出更大的價值?

愛因斯坦說,“復(fù)利是世界上的第八大奇跡”(這句話究竟是不是他老人家說的,我們也不得而知了,大家都這么說),說的就是投資收益伴隨著時間(長期)可以像滾雪球一樣,創(chuàng)造出極大的價值。

而滾雪球,巴菲特又說了,核心是找到很長的坡和很濕的雪,也就是我們常說的“長坡厚雪”。除了這兩點,我還想增加一點,那就是“慢變”。所謂慢變,既是對坡來說的,也是對雪來說的。坡不要急轉(zhuǎn)彎,雪不要忽厚忽薄。

“長坡厚雪”的核心是指保持良好的中長期的投資收益率,而我添加的“慢變”則是要在這份收益率的基礎(chǔ)上增加一個安全墊,既在任何情況下都要關(guān)注回撤對收益的蠶食和復(fù)利效應(yīng)的影響。

其實,關(guān)于這點,巴菲特其實也說過類似的話,“投資最重要的是兩條,第一條是保護好自己的本金,第二條是記住第一條”,只是巴菲特所說的保護好我們的本金,絕不是在任何情況下我們都要保本,他所說的保護好我們的本金,就是在提醒我們要保護好我們創(chuàng)造復(fù)利的資本,盡可能地控制回撤。

在《普通投資者最合理的倉位管理》一文中,我將保護好我們的本金,界定為整體投資賬戶的最大回撤不能超過20%,按照中國股票市場在2008年偏股型基金最大回撤-58.6%,整個年度偏股型基金的平均收益率-50.1%來看,我們常規(guī)標(biāo)配的偏股型基金的比例應(yīng)該就是在40%左右,如此通過倉位管理的方式就盡可能盡大化的保護好了我們的本金,并且同時積極地參與了市場,擁抱了中長期資本市場可以為我們帶來不錯收益的結(jié)果。

當(dāng)然每個人的情況還是不完全一樣的,具體你適合的投資倉位是多少,可以移步去那篇文章里好好看看。

4.長期與短期的糾結(jié)和矛盾,比如單一產(chǎn)品出現(xiàn)了深套,在這一波調(diào)整中已經(jīng)下跌了40-50%的跌幅,是不是一定要贖回呢?

我的答案很簡單,單只產(chǎn)品被深套,且該產(chǎn)品和之前購買時的邏輯沒有發(fā)生變化(基金經(jīng)理中長期業(yè)績優(yōu)秀,管理半徑?jīng)]超出能力圈,未發(fā)生風(fēng)格漂移,未更換基金經(jīng)理等),并不構(gòu)成贖回理由,也就是即便深套也無需贖回。

上面不是說整體不能回撤20%嗎,現(xiàn)在下跌了40-50%都不贖回,中間的矛盾如何解決呢?

解決這一問題的方法其實上市在購買產(chǎn)品之時(前)就要做到兩點:

1)倉位管理,提前想到如果極端行情發(fā)生,也要盡可能確保賬戶整體回撤不會超過20%,比如我的情況,標(biāo)配股類倉位就是40%,也就是偏股基金最大回撤50%的情況下,才會觸發(fā)賬戶回撤20%的情況,而在歷史上這種情況確實在2008年出現(xiàn)過,但僅出現(xiàn)過一次。

2)均衡配置,產(chǎn)品購買要多元化,分散化,即便再看好,也不要只要1-2只產(chǎn)品,而是各種市場風(fēng)格的績優(yōu)基金都做到了配置,這樣才能避免非系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性。

即,解決問題的答案往往并不在這個問題本身身上,所謂不謀全局者不足謀一域,不謀萬世者,不足謀一時。

站得高,看得遠(yuǎn),等得起,熬得??!

這樣,時間就會真正成為投資的好朋友,最后給予我們該得的犒賞。

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蘭香

蘭香

長期跟蹤研究金融和新產(chǎn)業(yè)

推薦中金財富0311發(fā)布的報告:
危機事件帶來增配中國股票資產(chǎn)的機會

年初以來,A股受到三重風(fēng)險的打擊,海外通脹不斷走高導(dǎo)致美聯(lián)儲快速轉(zhuǎn)向鷹派,周邊和國內(nèi)地區(qū)疫情反彈壓力加大,而近期俄烏軍事沖突則是繼中美貿(mào)易爭端、新冠疫情之后,過去5年來第三次出現(xiàn)具有“黑天鵝”性質(zhì)的事件。

從前兩次“黑天鵝事件”的結(jié)果來看,資本市場雖然短期出現(xiàn)了明顯的調(diào)整,但事后來看都是長期配置的機會(A股在2018年調(diào)整了30%,但之后經(jīng)歷了3年持續(xù)結(jié)構(gòu)性慢牛市;2020年的一季度A股調(diào)整約10%,但之后當(dāng)年上漲了50%)。

本輪俄烏沖突事件則可能又一次帶來配置中國股票資產(chǎn)的機會。

放眼長遠(yuǎn),當(dāng)前市場醞釀著機會

更低的估值往往會帶來更好的長期投資結(jié)果。目前中證800指數(shù)的平均估值約為13倍,雖然還沒有達(dá)到歷史最低水平,但已經(jīng)低于過去十年的估值中樞。

歷史上來看,估值雖然和短期內(nèi)的股指走勢相關(guān)性不大,但隨著持有期拉長,未來的收益和風(fēng)險特征都會隨著買入時估值的降低而明顯改善。

比如從持有期可能得到的最壞回報(這也是投資者最為擔(dān)心的)的角度來看,歷史上持有A股一年最大出現(xiàn)過69%的下跌,但如果控制買入時的估值不高于當(dāng)前水平,則出現(xiàn)過的最大虧損為23%;如果持有三年,控制買入估值將會使得最低年回報從-29%變?yōu)?4%;而如果持有五年及以上,歷史上在當(dāng)前估值買入則全部實現(xiàn)正回報,這比不考慮估值的情況要理想很多。

在更低估值時,A股在投資組合中也應(yīng)該占有比平時更高的配置比例。根據(jù)我們的戰(zhàn)略配置模型的計算,假定投資者希望持有期結(jié)束時不發(fā)生虧損,那么考慮到A股的波動性,一年期能夠配置的股票比重只有4.5%,但如果能夠在不高于當(dāng)前估值的階段進(jìn)行配置,那么股票的配置比重上限將會提高到12%(因為低估值時的回撤幅度顯著降低)。

同樣的,如果投資期限能夠達(dá)到三年,在低估值窗口期,投資者能夠?qū)⒐善迸渲帽戎厣舷迯?2.3%提高到39%。如果投資期限在五年及以上,低估值時的理論配置上限甚至可以達(dá)到100%。

股票只有在期限比較長(三年以上)的情況下才有明顯的配置價值。本次的股市下跌再一次證明A股的波動是比較大的,如果期限只有一兩年的話,歷史上出現(xiàn)虧損的次數(shù)還是比較多的。此外,投資者無論是在牛市還是熊市中都需要保持穩(wěn)定的風(fēng)險偏好,圍繞戰(zhàn)略配置比例進(jìn)行再平衡,而不是追漲殺跌,特別要避免在較低估值的時候放棄權(quán)益的配置倉位。

事件的發(fā)展結(jié)果仍未定,但出現(xiàn)持續(xù)的能源、金融危機的可能性較小

在俄烏沖突及其后續(xù)風(fēng)波中,投資者最為關(guān)心的是,這些風(fēng)險因素是否會導(dǎo)致 “最壞的情況”(比如持續(xù)的能源和金融危機)發(fā)生?我們認(rèn)為這個可能性是比較小的。

從近期表現(xiàn)來看,制裁不光對俄羅斯經(jīng)濟造成了嚴(yán)重影響,制裁陣營本身也已經(jīng)開始出現(xiàn)重大的觀點分歧。美國、加拿大、英國等本國能源供給相對充足的國家進(jìn)一步制裁俄羅斯能源業(yè),但作為俄能源的主要消費者、以德國為代表的歐盟國家(對俄羅斯能源進(jìn)口的依賴度高達(dá)1/3)對此明確反對,這使得完全切斷俄羅斯能源的危機可能性較小。近期,德國、法國領(lǐng)導(dǎo)人與我國領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行視頻會晤,表明歐洲支持和平談判解決矛盾的訴求在增加。

往后看,隨著沖突和經(jīng)濟制裁帶來的代價越來越大,而各方在沖突中承擔(dān)的成本越來越不均衡,立場差異可能更加明顯。

從“金融危機”的角度來看,對俄國的金融制裁(如切斷SWIFT聯(lián)系、凍結(jié)俄海外資產(chǎn))可能帶來各種金融風(fēng)險,比如凍結(jié)沒收俄國海外資產(chǎn)可能導(dǎo)致連帶債務(wù)出現(xiàn)違約風(fēng)險,大宗商品衍生品合約交割異常導(dǎo)致劇烈波動(比如LME鎳合約事件)等,一些投資者擔(dān)憂可能出現(xiàn)類似“雷曼時刻”的流動性危機。

目前來看,西方國家的流動性緊張程度確實有所上升。但從CISS為代表的金融風(fēng)險指標(biāo)的讀數(shù)來看,目前金融體系壓力最緊張的是歐盟和英國,不過指數(shù)讀數(shù)只有雷曼時刻的1/3,美國的緊張程度其次(相當(dāng)于雷曼時刻的1/6),中國的讀數(shù)則仍很低,表明當(dāng)前金融系統(tǒng)性風(fēng)險不高。

目前,全球主要國家的金融機構(gòu)杠桿率較次貸危機時有明顯改善,同時,當(dāng)前的金融風(fēng)險是政治博弈的結(jié)果,和次貸危機這一市場內(nèi)生的危機有本質(zhì)的差別,在必要時可以主動干預(yù)和調(diào)整。我們認(rèn)為出現(xiàn)堪比“雷曼時刻”的金融危機的可能性很小。

往后看,中國的基本面比較有韌性。自俄烏沖突以來,人民幣匯率不僅沒有下降,反而有所走高,反映出國際投資者對中國的相對偏好。中國在前兩年的擠泡沫、降杠桿已經(jīng)排除了一部分金融風(fēng)險,整體通脹壓力比較緩和。

往后看,政策方面“穩(wěn)”信號已經(jīng)明朗,中國經(jīng)濟有望加快增長,這也將為資本市場的企穩(wěn)回升帶來重要的助推力。

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康小悠

康小悠

瘋漲的油價帶來的股市大跌,也終于迎來油價下跌帶來的股市大漲。俄烏局勢下美國主導(dǎo)的歐盟博弈每一點風(fēng)吹草動都讓投資者過山車一樣,在收益的峰谷間跌蕩,自是幾家歡樂幾家愁。

作為產(chǎn)業(yè)鏈最上游的石油,油價的變動直接關(guān)系到其中游、下游等相關(guān)行業(yè)的景氣情況。從成本的角度而言,油價回落將使中、下游行業(yè)的生產(chǎn)成本降低,有助于其景氣的轉(zhuǎn)暖。石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的成本變動與油價變化緊密相關(guān)。歐洲經(jīng)濟對于布倫特原油價格敏感,一時間,布倫特原油價格上漲,拖累歐洲股市下行,此輪油價下跌是多重因素綜合作用,如俄烏局勢可能緩和的樂觀預(yù)期,避險資產(chǎn)大幅回落,一些投資者獲利了結(jié),更有阿聯(lián)酋成為首個支持?jǐn)U大增產(chǎn)規(guī)模的歐佩克產(chǎn)油國等等,這些消息都緩解了投資者對于原油市場供應(yīng)緊張的擔(dān)憂情緒,股市迎來強勁反彈。這種態(tài)勢會否持續(xù),同時取決于多重因素,俄烏局勢之下,各種變數(shù)都有可能。

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