2月下旬以來，俄烏沖突引發(fā)大類資產(chǎn)劇烈波動，甚至有如蝴蝶效應(yīng)般導(dǎo)致中概股、港股和A股接連大跌。但隨著國務(wù)院牽頭出爐相關(guān)金融市場乃至實(shí)業(yè)的穩(wěn)定政策，市場迎來顯著反彈。隨著俄羅斯引發(fā)的“烏”云逐漸消退，年初強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)增長”的“風(fēng)檣動”已加速啟動，這兩者也將繼續(xù)成為影響我們中長期判斷的核心依據(jù)。

第一，“烏”云漸退，但重視通脹和美聯(lián)儲加息的影響

隨著俄羅斯和烏克蘭的談判迎來一定曙光，我們發(fā)現(xiàn)原油、黃金紛紛回落，美股、歐股快速反彈。這樣的走勢和我們在俄烏沖突當(dāng)天出具的報告觀點(diǎn)是相一致的。隨著后續(xù)沖突的進(jìn)一步平息，避險情緒有望降溫，短期沖擊的回歸也仍將持續(xù)。

但是，盡管“烏”云可能最終消退，但由于俄羅斯和烏克蘭是重要的能源和農(nóng)產(chǎn)品出口國，相關(guān)大宗商品價格恐將繼續(xù)維持高位。而該影響顯然構(gòu)成全球通脹問題乃至主要央行的貨幣政策調(diào)整，同時歐洲的經(jīng)濟(jì)前景也將增添陰霾。

具體來看，我們認(rèn)為，俄烏沖突最終形成的影響在于兩點(diǎn)：第一，引發(fā)美聯(lián)儲、歐央行壓制通脹的貨幣政策需求，“大水漫灌”不再；第二，全球因此經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，歐美的沖擊或?qū)⒋笥谥袊?br />
因此，全球主要的風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期回報需要下調(diào)，包括中國A股和港股的全年預(yù)期回報。

第二，風(fēng)檣已動，穩(wěn)增長憂慮不再

在本周中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐、央行未降息、中概股崩盤式下挫之際，市場彌漫極度悲觀的情緒。這樣的擔(dān)憂和顧慮我們認(rèn)為確實(shí)存在，第一，在穩(wěn)增長過程中，仍持續(xù)見到各部門各自出臺行業(yè)收緊舉措；第二，資本市場的無序下跌，或?qū)⒂绊懼袊母镛D(zhuǎn)型的進(jìn)程，影響我國科技創(chuàng)新領(lǐng)域通過資本市場融資發(fā)展的路徑。

但隨著國務(wù)院牽頭出爐相關(guān)舉措，我們認(rèn)為這樣的擔(dān)憂已得以消除。另外，再結(jié)合《政府工作報告》擬定的“５.５％　GDP目標(biāo)”，穩(wěn)增長舉措或?qū)⒊A(yù)期。

對于中國A股和港股而言，隨著政策底和市場底的明晰，當(dāng)前可以樂觀一些，配置時機(jī)或已來臨。

再審視一：“穩(wěn)增長”下股票的配置時機(jī)已來臨

再審視當(dāng)下股票類的資產(chǎn)，我們認(rèn)為有以下核心判斷：
（１）“穩(wěn)增長”驅(qū)動股票行情已來臨，在我們的下圖可以發(fā)現(xiàn)，在歷次的穩(wěn)增長過程中，A股難以出現(xiàn)熊市格局。

（2）方向不變，但降低全年的預(yù)期回報。由于俄烏引發(fā)的通脹，美聯(lián)儲的加息，全球流動性減弱，打壓風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)，也將一定程度制約中國央行的降息空間，一定程度構(gòu)成全年中國A股和港股的預(yù)期回報有所下降，但由于經(jīng)歷顯著調(diào)整，當(dāng)下的布局仍將有望獲得較優(yōu)的表現(xiàn)。

再審視二：貨幣中性偏寬+寬信用，債市需等待右側(cè)機(jī)會

由于“穩(wěn)增長”的持續(xù)落地，我們認(rèn)為對于投資人在固定收益類型的資產(chǎn)選擇上，應(yīng)該關(guān)注以下兩個核心判斷：

第一，央行有望在近期再次降息，無風(fēng)險利率仍將趨于下行。在本周MLF利率持平的背景下，一度嚴(yán)重打壓市場對于央行的降息預(yù)期，但隨著3月16日各部委的相關(guān)政策說明，有望看到在貨幣政策上更為超前的舉措，我們認(rèn)為近期將有望再次降息。對于目前市場仍現(xiàn)存鎖定利率的少部分產(chǎn)品而言，將面臨全年收益率逐級回落的可能，此類型資產(chǎn)應(yīng)早配置，早鎖定收益。

第二，債市等待右側(cè)機(jī)會，純債相關(guān)投資仍將面臨凈值波動壓力。觀察過往“穩(wěn)增長”的落地以及隨后經(jīng)濟(jì)的回升，即使存在央行的降息空間，但對于債券而言，一般都存在相關(guān)的調(diào)整壓力，隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，以及多部委的相關(guān)政策出爐。我們認(rèn)為債券或?qū)⒁齺硇》{(diào)整，但無需過度悲觀，整體調(diào)整幅度或?qū)⑿∮?020年。

再審視三：動須相應(yīng)，不得貪勝

我們今天和大家提出“觀市論策”的兩個核心依據(jù)，也提出了兩條基于戰(zhàn)術(shù)上的再審視建議。但最重要也是最容易被忽視的則是我們提出的第三條再審視建議，基于戰(zhàn)略配置以及關(guān)注潛在風(fēng)險的建議。

第一，動須相應(yīng)，戰(zhàn)略配置不能丟！

其實(shí)早于年初，我們的年度報告《風(fēng)檣動，起宏圖》已基于“穩(wěn)增長”和 “二十大”提出全年的戰(zhàn)略配置建議，適度增加股票類資產(chǎn)，維持固定收益類資產(chǎn)，善用CTA、對沖等另類資產(chǎn)。

而在3月15日市場最為悲觀之際，我們的報告《熬過難熬的日子，花落自有花開日》提出，暴跌不一定是大漲的必要條件，但需要珍惜估值極低的重要配置時刻。則在于警示不必因?yàn)槎唐谇榫w宣泄而擾動戰(zhàn)略配置之路線。

當(dāng)下，盡管迎來政策的顯著升溫以及情緒的明顯改善，但我們建議，仍需“動須相應(yīng)”，勿進(jìn)行“一把梭哈”、“All in”等偏離自身風(fēng)險偏好之舉。

第二，不得貪勝，不要忽視潛在的風(fēng)險

近期港股、A股的顯著大跌一個重要原因在于中美博弈之擔(dān)憂，在２０２２年內(nèi)，我們無法預(yù)估是否該風(fēng)險擔(dān)憂再次重來，我們也無法提前預(yù)知無法預(yù)測之事件。但不忽視該潛在的風(fēng)險，當(dāng)估值重回高位，性價比不再優(yōu)異之時，“不得貪勝”或是可取之道。

昨天劉鶴一個講話，給最近動蕩不已的證券市場可以說是吃了一個定心丸，看到中方有意愿解決在美上市的問題，可能對外資來講降低了投資風(fēng)險，能看到中概股和A股都在回暖。從這個意義上來講，雖然分屬市場不同，但是中概股和A股，都在等待這樣的積極信號。不過，雖然現(xiàn)在金融委釋放了積極信號，后續(xù)究竟會不會將這些信號落實(shí)，可能就是股民們更關(guān)心的下一個問題了。

轉(zhuǎn)李迅雷3月16日在公眾號發(fā)表的評論：

今天是資本市場值得紀(jì)念的一天，股指上午高開低走，直逼3000點(diǎn)大關(guān)，之后又迅速拉起，呈現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，A股總市值大增2.9萬億，主要原因應(yīng)該是金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開了專題會議。印象中，金融委已經(jīng)很久沒有公開報道會議信息了，上次公開披露的第53次會議的時間是在去年7月，而在此之前的開會頻率較高。金融委的會議內(nèi)容令人欣喜，以投資者關(guān)切的問題為導(dǎo)向，協(xié)調(diào)各部委堅決貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，扭轉(zhuǎn)“需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三大壓力。今后“凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)”，這意味著在政策層面將堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，確保5.5%增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，更加支持資本市場的穩(wěn)定和繁榮，而且對風(fēng)險暴露的房企、大型平臺公司都有了明確的表態(tài)。

目前，滬深300的估值水平已經(jīng)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中排在后幾位了，與日本、韓國等股市的估值水平處在同一位置，這與中國經(jīng)濟(jì)的中高增長水平不相匹配。我認(rèn)為，風(fēng)險偏好持續(xù)下降是近年來市場表現(xiàn)偏弱的主要原因，而非盈利業(yè)績的不佳。因此，我始終認(rèn)為，只有政策超預(yù)期，才能改變“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的局面，從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的風(fēng)險偏好，發(fā)揮民間資本在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和擴(kuò)大直接融資中的主力作用。

今年要回本啦