機(jī)會(huì)都是跌出來的
從一個(gè)10年以上的投資期限看，跌跌不休的市場(chǎng)正是布局未來的絕佳機(jī)會(huì)。黃金坑都是跌出來的。不管是好公司還是壞公司，在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的大背景下，都會(huì)回調(diào)。至于回調(diào)幅度，沒人可以預(yù)測(cè)。
如果碰上1929—1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的糟糕狀況，好公司下跌50%—90%以上也是有可能的。關(guān)鍵必須是運(yùn)用長(zhǎng)線資金，關(guān)鍵必須是投資有價(jià)值的好公司。那些瀕臨退市的垃圾股堅(jiān)決不要碰，那些弄虛作假的可疑公司堅(jiān)決不能碰，那些競(jìng)爭(zhēng)力虛弱、凈資產(chǎn)收益率奇低、連續(xù)虧損的不良的企業(yè)堅(jiān)決不要碰。這三條標(biāo)準(zhǔn)可以讓你避免大多數(shù)的投資陷阱。
我們不能因?yàn)楹ε陆?jīng)濟(jì)危機(jī)而因噎廢食，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)是一個(gè)極小概率的事件。目前來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將波動(dòng)地增長(zhǎng)仍是大概率事件。在市場(chǎng)不景氣的情況下投資好企業(yè)仍將取得良好的投資回報(bào)。最起碼，好公司的股票提供了一個(gè)取得優(yōu)于債券收益率的極好機(jī)會(huì)。
如果你有閑置資金（最起碼10年內(nèi)不用）的話，現(xiàn)在投資指數(shù)基金或者少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)的股票，10年之后，取得豐厚收益的概率幾乎接近100%。

美國股市可能迎來調(diào)整期。也許是不祥之兆的信號(hào)，美股創(chuàng)2020年以來最差單日表現(xiàn)，道指下跌了1,063點(diǎn)。結(jié)合種種分析，后續(xù)美國股市的反彈可能還會(huì)面臨一些考驗(yàn)。

過山車行情事出有因。美國股市周四出現(xiàn)自疫情發(fā)生以來的最大反轉(zhuǎn)行情，道瓊斯指數(shù)在創(chuàng)出自2020年以來的最大單日漲幅之后僅24小時(shí)就出現(xiàn)了今年以來的最大單日跌幅。

科技股領(lǐng)跌，納斯達(dá)克指數(shù)下跌5%。周四美國股市普遍出現(xiàn)賣盤，科技股跌勢(shì)最明顯，這類股票在領(lǐng)漲市場(chǎng)多年后，在今年陷入困境，這種情形可能要持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間?？萍脊纱蟮珿oogle母公司Alphabet、蘋果公司、微軟、臉書母公司Meta、特斯拉和亞馬遜等，股價(jià)下跌4.3%至8.3%不等。市場(chǎng)預(yù)估升息將影響成長(zhǎng)型股票的獲利降低，導(dǎo)致科技股在2022年陷入困境。

推特的特立獨(dú)行行情。推特上漲2.65%，此前馬斯克表示，他從甲骨文公司聯(lián)合創(chuàng)始人埃里森和紅杉資本等在內(nèi)的投資人手中，獲得約71億美元的資金，來收購這家社群媒體公司。

被稱作“恐慌指數(shù)”的芝加哥期權(quán)交易所市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)（VIX）飆漲22.74%至31.20。

美股殺跌的主要原因有三個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)4日宣布自2000年以來最大幅度的升息，但投資人擔(dān)心激進(jìn)貨幣政策不足以抑制飆升的通膨，引來市場(chǎng)大規(guī)模拋售；二是抵押貸款利率升高。周四，美國抵押貸款利率躍升至 5.27%，為2009年以來最高。較高的借貸成本正在將買家趕出市場(chǎng)；三是疫情仍然為資本市場(chǎng)的心頭之患。從美股殺跌的結(jié)構(gòu)來看，開盤之后，美股郵輪股走低，嘉年華郵輪(CCL.N)跌5.5%，挪威郵輪(NCLH.N)跌5%，皇家加勒比郵輪(RCL.N)跌3.4%。據(jù)世衛(wèi)組織最新報(bào)告，死于新冠病毒的人數(shù)幾乎是官方報(bào)告的3倍，也就是說，每500個(gè)人當(dāng)中就有1人死于新冠病毒。世界衛(wèi)生組織周四表示，新的估計(jì)顯示，2020年1月1日至2021年12月31日期間，與新冠大流行直接或間接相關(guān)的死亡人數(shù)總計(jì)約為1,490萬人。


現(xiàn)在，市場(chǎng)把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國勞工部6日將公布的月度就業(yè)報(bào)告，以尋找勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)力及對(duì)貨幣政策影響的線索。

如果單純從基本面的角度看美股，可以說2022年毫無機(jī)會(huì)。

一方面是美股估值受到聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面沖擊，相比于2021年會(huì)持續(xù)向下修正。事實(shí)上，這一趨勢(shì)已經(jīng)在2021年四季度就開始發(fā)生了，2年和10年期美債利率受加息預(yù)期已經(jīng)在2021年四季度不斷抬頭，進(jìn)而造成美股的PE不斷下滑，這是一個(gè)在過去四十年周期不斷發(fā)生的故事，很顯然這次也不例外。如果我們關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議的結(jié)論和當(dāng)下已久不斷高企的CPI和PPI，可以清晰地看到美聯(lián)儲(chǔ)即便階段性轉(zhuǎn)鴿，長(zhǎng)期保持鷹派的姿態(tài)也是他必然的選擇。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，失業(yè)率和通脹才是他唯一關(guān)心的兩個(gè)核心指標(biāo)，假使我們非要給美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)加救市的戲碼，無疑是非?？尚Φ?。

從另一個(gè)角度看，美國經(jīng)濟(jì)基本面在經(jīng)歷疫情低估后快速回彈，消費(fèi)、非住宅投資等關(guān)鍵性指標(biāo)均維持強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，但盛極必衰，每一次經(jīng)濟(jì)的高潮之后必然會(huì)迎來回落。作為觀測(cè)美國經(jīng)濟(jì)的重要先導(dǎo)性指標(biāo)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)，受到高通脹的影響，已經(jīng)回落到60以下的低位，上兩次見到這個(gè)數(shù)字還是要追溯到2008年和2011年，分別是全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)，可見一斑。

在盈利和估值雙殺的潛在背景下，美股在2022年出現(xiàn)震蕩，似乎就是一件不可避免的事情，疊加A股的低位回調(diào)，許多投資者會(huì)非常困惑，2022年是不是真的不適合投資？我以為沒有那么悲觀，伴隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不斷擴(kuò)散，以及由此帶來的能源和農(nóng)產(chǎn)品后遺癥，大宗商品在過去3個(gè)季度一直維持著良好的上漲態(tài)勢(shì)，而后續(xù)無論是俄烏沖突如何演化、無論美聯(lián)儲(chǔ)的退出力度強(qiáng)還是弱，大宗商品的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)為這個(gè)投資品類帶來機(jī)會(huì)，3月份歐元區(qū)的PPI跳升至36%正是這一說法的最好證明。單向看漲、看空的商品ETF、亦或是私募基金領(lǐng)域的CTA，都將會(huì)成為2022年的投資明星。

近期A股下跌不少，導(dǎo)致一些投資者出現(xiàn)了絕望/麻木心態(tài)。面對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，我們不止需要調(diào)整心態(tài)，更需要制定有效的投資計(jì)劃應(yīng)對(duì)和調(diào)整。

為了做好應(yīng)對(duì)，我們需要先判斷市場(chǎng)處于長(zhǎng)周期中的何種狀態(tài)。

A股的長(zhǎng)期牛熊周期里面，每十年通常會(huì)有三年屬于比較差的年份，重要的指數(shù)下跌20-30%之間。

年初至今滬深300和創(chuàng)業(yè)板指跌幅就處于這個(gè)區(qū)間。

應(yīng)該說這種下跌，幅度不小，但也并非少見。

我們回顧過去的十年里，例如2011年的股債雙殺、2015年牛市泡沫破裂后的崩盤、2018年的熊市末期，市場(chǎng)都跌了20-30%以上。

對(duì)于投資經(jīng)歷比較久的投資者，相對(duì)而言這一輪下跌帶來的恐慌情緒就要少很多。為什么？因?yàn)橐姷枚嗔耍热辉陂L(zhǎng)期投資中，有三分之一的時(shí)間都面對(duì)過這種狀態(tài)，那自然不會(huì)手忙腳亂。

經(jīng)歷過最壞的情況是08年的全球金融危機(jī)，股市在一年內(nèi)跌了50-70%，當(dāng)時(shí)的情況基本面確實(shí)比現(xiàn)在惡劣得多，面對(duì)了經(jīng)濟(jì)體系和金融系統(tǒng)徹底崩盤清算的潛在危機(jī)，而目前的經(jīng)濟(jì)即使有疫情的影響，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期也并未惡劣到那個(gè)程度。

做長(zhǎng)期投資，會(huì)不斷面對(duì)市場(chǎng)的繁榮階段-低迷階段交替循環(huán)，我們可以期待的合理結(jié)果，就是爭(zhēng)取在繁榮階段充分賺到該賺的錢，然后在低迷階段坦然接受階段性虧錢的準(zhǔn)備，但通過計(jì)劃的合理調(diào)整，避免自己虧的明顯比市場(chǎng)平均多很多。

所以我們并不害怕階段性的虧損，而且由于我們對(duì)市場(chǎng)的計(jì)劃一向執(zhí)行的比較清晰，在過去兩年幫助很多家庭做了正確的投資決定。

2020年底，由于市場(chǎng)風(fēng)格化明顯，各種消費(fèi)股、白酒都漲了很多，我們非常明確的在這個(gè)階段進(jìn)行了減倉；

2021年，我們認(rèn)為并不是典型的賺錢年份，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的判斷是盡量做到少賠就行，所以我們?cè)谌ツ?、4月份市場(chǎng)反彈時(shí)，進(jìn)行了減倉；

2022年1月，我們判斷市場(chǎng)有可能因?yàn)橥獠恳蛩鼗虍a(chǎn)生下跌，我們進(jìn)行了減倉；

2022年3月，當(dāng)市場(chǎng)跌到上一個(gè)低點(diǎn)時(shí)，我們進(jìn)行了加倉，但仍留有一定現(xiàn)金以待更低位置。

從整體操作上講，過去和當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)仍在我們的計(jì)劃之中，虧的也相對(duì)較少，并未出現(xiàn)失控的情況。

一、對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期及中短期政策因素的看法

大家都講疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)市場(chǎng)影響很大，實(shí)際上我并不憂慮這些，因?yàn)檫@些問題遲早都能結(jié)束，市場(chǎng)跌下來的還會(huì)漲回去。真正影響市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的是更重要的問題。

從經(jīng)濟(jì)的層面上講，影響中國經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)在于，中國究竟能否跨過中等收入陷阱，在人均收入的意義上從發(fā)展中國家進(jìn)入發(fā)達(dá)國家。

可以看到，中國人均GDP成長(zhǎng)一枝獨(dú)秀，又快又穩(wěn)。相對(duì)十幾年前一起被評(píng)為金磚國家的俄羅斯、印度、巴西、南非們，以及東南亞制造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類似的鄰居國家們，中國成長(zhǎng)趨勢(shì)明顯更好。

跨過中等收入陷阱靠的是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，當(dāng)年南美和東南亞的國家就是陷入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)失敗，從而無法繼續(xù)成長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的本質(zhì)是效率的提升，效率的提升只有靠制造業(yè)是最穩(wěn)的，自主程度高，不那么受制于人。看看當(dāng)年說好一起金磚五國的國家，這十年靠賣資源為主的巴西、俄羅斯、南非人均GDP都沒有明顯增長(zhǎng)，考慮到匯率后還倒退了，反而中國、印度、東南亞國家們，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中制造業(yè)相對(duì)更重要，成長(zhǎng)表現(xiàn)就更穩(wěn)健一些。

目前中國的實(shí)際情況是靠傳統(tǒng)的制造業(yè)，像八九十年代開始的紡織，零幾年開始的電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈（比如富士康）、汽車零配件等等，這些制造產(chǎn)業(yè)對(duì)于一個(gè)擁有14億人口的大國來說，成為一個(gè)比較好的發(fā)展中國家沒有問題，但如果想通過制造業(yè)，把中國人均GDP從1萬多美元的發(fā)展中國家水平現(xiàn)狀，提升到發(fā)達(dá)國家人均GDP3-4萬美元以上的水平，明顯還需要在價(jià)值鏈里進(jìn)一步升級(jí)，占據(jù)更高更深的經(jīng)濟(jì)附加值。

很顯然如果依靠基礎(chǔ)制造業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，所以國家才會(huì)大力的發(fā)展高端制造，發(fā)展經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從普通燃油車到新能源汽車，從做汽車零配件為主轉(zhuǎn)變成自主品牌為主，這種大量的對(duì)內(nèi)對(duì)外的輸出，都是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必要性所帶來的。如今像蔚來、小鵬等很多國產(chǎn)新能源汽車，已經(jīng)在電動(dòng)車的品牌競(jìng)爭(zhēng)力方面不弱于許多國外大品牌，相對(duì)于燃油車時(shí)代的國產(chǎn)車前輩，前進(jìn)了一大步。

包括我們?nèi)粘Ｍ顿Y跟蹤比較多的，半導(dǎo)體、光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈等高端制造領(lǐng)域，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代成長(zhǎng)速度都很顯著。

因此從經(jīng)濟(jì)層面上看，我對(duì)中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)能否完成持樂觀態(tài)度。

當(dāng)然國際政治和軍事方面還有一些長(zhǎng)期不確定性，但普通人真的也很難做什么，不是說你不投資了，我趕緊消費(fèi)，把錢花完，或者全轉(zhuǎn)到國外，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就解決了。

如果他不打仗呢？

適當(dāng)在海外配置一些資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)是可以的，但極端的焦慮則真的不必。

1、長(zhǎng)期關(guān)注：

我認(rèn)為疫情對(duì)市場(chǎng)的影響是短期的，并不會(huì)改變中長(zhǎng)期的走勢(shì)。這里大家不妨去思考一個(gè)問題：股票定價(jià)的邏輯是什么？

它的邏輯跟今年掙多少錢有關(guān)嗎？顯然不是。

股票的定價(jià)最重要的是看長(zhǎng)期的增長(zhǎng)率，如果說估值是表象，那么長(zhǎng)期增長(zhǎng)率才是本質(zhì)。因?yàn)楣乐等菀妆涣炕?，且相?duì)靜態(tài)和短期，而相對(duì)動(dòng)態(tài)和長(zhǎng)期的增長(zhǎng)率才是決定長(zhǎng)期投資回報(bào)的關(guān)鍵。

舉個(gè)例子，如果一家公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)率沒有產(chǎn)生變化，那么它今年、明年掙錢與虧錢都不重要，財(cái)務(wù)上的非經(jīng)常性損益，即使一次性帶來很大的利潤(rùn)或損失單年變化，股票的價(jià)格也往往不會(huì)有大幅波動(dòng)。

那么問題來了，疫情會(huì)不會(huì)影響多數(shù)行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率呢？我認(rèn)為不會(huì)影響。

我再舉個(gè)極端的思想實(shí)驗(yàn)，眾所周知，疫情對(duì)餐飲業(yè)和旅游業(yè)的沖擊最大，倘若有一天中國所有的餐廳老板都撐不住而破產(chǎn)。在疫情結(jié)束之后的一年內(nèi)，中國會(huì)不會(huì)繼續(xù)涌現(xiàn)出數(shù)百萬家新餐廳？我的答案是：一定會(huì)的！

所謂野火燒不盡，春風(fēng)吹又生。有需求就會(huì)有市場(chǎng)，包括旅游也是同理。只要不把企業(yè)徹底扼殺，之前的虧損后邊都會(huì)重新再賺回來，因此長(zhǎng)期的增長(zhǎng)率是不會(huì)受短期疫情所影響的。

當(dāng)然這只是個(gè)極端的例子，多數(shù)的企業(yè)并不會(huì)在這次疫情中徹底倒下，殺不死的會(huì)讓他更強(qiáng)大。

從具體的數(shù)據(jù)來看，2020-2021年相對(duì)于2019年，絕大多數(shù)行業(yè)上市公司的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)是非常顯著的，增長(zhǎng)率普遍都能達(dá)到百分之十幾二十以上，這也是絕大多數(shù)行業(yè)實(shí)際的情況，疫情對(duì)上市公司的短期影響存在，但不太可能是長(zhǎng)期性、決定性的。

所以影響增長(zhǎng)率的核心問題在于，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型能否完成。如果完不成，好一點(diǎn)的結(jié)果是像臺(tái)灣。臺(tái)灣的股市，在90年代跌了一些，不過之后又重新漲回去了；差一點(diǎn)的結(jié)果則是像日本，日本的股市從80年代末，90年代初徹底泡沫化的階段，日經(jīng)指數(shù)從4萬多點(diǎn)跌了70-80%之后，至今都沒有漲回曾經(jīng)的高點(diǎn)，股市走勢(shì)不同，背后與實(shí)際人均GDP的成長(zhǎng)特征不同是有很大關(guān)系的。

相較于日本、臺(tái)灣，我國的政治、經(jīng)濟(jì)自主性明顯要更高，在全球經(jīng)濟(jì)分工中的地位更自主，內(nèi)需市場(chǎng)更大，且實(shí)事求是的講，當(dāng)前我國的發(fā)達(dá)水平也不如90年代的日本臺(tái)灣高，因此我對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(jí)的樂觀程度是比較高的。

2、短期關(guān)注：

說完了長(zhǎng)期，接下來我們?cè)倏纯炊唐谡嬲撽P(guān)注哪些問題。

具體到投資計(jì)劃層面，目前該關(guān)注的問題是：市場(chǎng)從現(xiàn)在這個(gè)階段能跌多少？在什么位置加倉合適？如果現(xiàn)階段跌的多，該不該先賣出一部分倉位避風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)于市場(chǎng)整體估值，包括具體行業(yè)及股價(jià)估值我們可以參考哪類指數(shù)？

中國目前正處在一個(gè)成長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)，如果憑指數(shù)去判斷的話，我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指更適合衡量A股特征的整體風(fēng)格。原因有以下兩點(diǎn)：

創(chuàng)業(yè)板指經(jīng)過十年的發(fā)展，不僅代表了中國創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)，同時(shí)也助推了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板指在二級(jí)市場(chǎng)上的趨勢(shì)性明顯，由于創(chuàng)業(yè)板指的波動(dòng)較高，它對(duì)資金走勢(shì)的嗅覺更加敏銳，也更適合做為市場(chǎng)整體的觀測(cè)器。

考慮到這些公司整體的成長(zhǎng)速度，年化成長(zhǎng)率，收入、利潤(rùn)的成長(zhǎng)空間，貨幣政策等因素，創(chuàng)業(yè)板指在牛熊周期中的整體PE上下限和中樞應(yīng)該比上一輪的熊市要低一些。

我的判斷是就目前來看，創(chuàng)業(yè)板指跌到2000-2200點(diǎn)已是非常低的位置，如果向下看最多跌10-20%，創(chuàng)業(yè)板指如果把內(nèi)外部利空因素都實(shí)現(xiàn)，最低可能會(huì)在1600點(diǎn)-1800點(diǎn)之間。

可能有些人覺得做投資不應(yīng)該猜指數(shù)的位置，我則認(rèn)為這種說法太過武斷。

作為一個(gè)買方投資者是不可能對(duì)市場(chǎng)不做任何判斷的，如果放棄判斷，會(huì)存在兩種情況：要么滿倉，要么空倉。但凡投資就一定會(huì)對(duì)市場(chǎng)有所判斷，才能在不同場(chǎng)景下做出合理的投資計(jì)劃，倉位組合，加倉或減倉的操作行為。

所以我并不諱言我對(duì)未來有這種判斷，我的判斷可能正確，亦或是錯(cuò)誤，但我并不糾結(jié)。投資一定要對(duì)未來有基本的判斷，也就是說主干路線一定要清晰，如果連主干都沒有那就是無本之木。

二、目前的投資計(jì)劃

我們目前的投資計(jì)劃跟3月份時(shí)的判斷保持一致。當(dāng)時(shí)的判斷是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身因素造成A股下跌的最大范圍將會(huì)在10%左右，如果距離那個(gè)低點(diǎn)再跌20%以上的可能性并不大；

現(xiàn)在的實(shí)際情況是，市場(chǎng)從3月份開始彈性有限。由于上海疫情、一季度增長(zhǎng)等因素的影響下，市場(chǎng)情緒變差，又重新跌了一些。但在最近一個(gè)月，相對(duì)3月份我們加倉時(shí)的低點(diǎn)來說，整體的指數(shù)并沒有下跌10%以上，所以整體市場(chǎng)的漲跌依然是在我們預(yù)期范圍之內(nèi)，并未發(fā)生計(jì)劃失控的跡象。

但是如果美股崩盤，A股跟跌的可能性就會(huì)增加，如果美國市場(chǎng)的崩盤會(huì)從一個(gè)潛在可能性崩盤，演變成確實(shí)可能會(huì)是比較長(zhǎng)時(shí)間的大幅度下殺，隨后徹底進(jìn)入熊市的話，那時(shí)我們將會(huì)對(duì)A股堅(jiān)決果斷的進(jìn)行減倉。

操作上，我們把1月份減下來的倉位，在3月份重新加回到一半，并保留一部分現(xiàn)金倉位。如果是A股自身因素造成的，比當(dāng)前再跌10%左右，我們就會(huì)把倉位重新再加回去。

組合內(nèi)部的風(fēng)格結(jié)構(gòu)方面，過去兩年我們的客戶投資組合是比較均衡的，價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格各占一半。

我們一直看好高端制造行業(yè)，但一年前我們是明確沒有給客戶超越寬基額外多投的，因?yàn)槟菚r(shí)候很多爛公司靠著行業(yè)火熱，股價(jià)虛胖，好公司股價(jià)雖然長(zhǎng)期看很有價(jià)值，但靜態(tài)看也相對(duì)較貴，如果那時(shí)候買入基金，后面如果跌下來就可能兩邊都挨打。

前一年的過程中，高成長(zhǎng)行業(yè)中的爛公司股價(jià)虛胖已經(jīng)水分?jǐn)D出了大半，尤其是最近兩個(gè)月，高成長(zhǎng)行業(yè)中很多業(yè)績(jī)挺不錯(cuò)的公司股價(jià)也下殺了許多，這時(shí)候整體加倉行業(yè)的機(jī)會(huì)就來了。

所以這個(gè)階段我們未來再去加倉的話，會(huì)把成長(zhǎng)性高的行業(yè)重點(diǎn)加一加，比較典型的，就是高端制造，包括光伏、半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)，會(huì)選擇一些高端制造行業(yè)投的較多的主動(dòng)管理型基金，或一些指數(shù)基金。

對(duì)于家庭來說，如果是一個(gè)長(zhǎng)期追求達(dá)到市場(chǎng)平均合理收益的家庭，需要控制單一風(fēng)格的上限。

比如需要顯著增值的家庭，我們建議組合里面80%投股類為上限的話，20-30%以內(nèi)去投兩三個(gè)特定行業(yè)是可以的，其余50-60%以上，還是用價(jià)值風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)比較均衡的方法去配置。

如果你的組合里面一多半的股類全都去投1-2個(gè)行業(yè)，這是非常集中的，假設(shè)這1-2個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期沒漲，則會(huì)非常危險(xiǎn)。像大家過去追捧的白酒、醫(yī)藥等行業(yè)，也有過長(zhǎng)期不行的階段，甚至連續(xù)4-5年都跑不贏大盤。

如果用很高的倉位都去投這些，在不好的階段，你整體的組合長(zhǎng)期的投資結(jié)果是非常不盡人意的。因此，如果家庭追求的是合理平均收益為目標(biāo)，就不適合這么操作。

昨天鮑威爾意外釋放鴿派言論，美國股市迎來喘息之機(jī)，但大趨勢(shì)難以改變，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮貨幣的預(yù)期繼續(xù)發(fā)揮作用。美國十年期國債收益率作為全球利率之錨，一舉突破了3%，創(chuàng)三年多新高，推高了貸款利率，嚇壞了股市投資者。
鮑威爾極力想避免股市泡沫被刺破，于是他在昨天發(fā)布會(huì)上對(duì)市場(chǎng)釋放善意，耶倫昨天也為美聯(lián)儲(chǔ)站臺(tái)，聲稱美聯(lián)儲(chǔ)仍可能讓美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，但事實(shí)是殘酷的，市場(chǎng)在未來半年可能將反復(fù)迎來這樣的波動(dòng)，尤其在6月份開始縮表之后，這可能不為人的意志所改變。市場(chǎng)的恐慌在之前就已經(jīng)有所表現(xiàn)，即2年期與10年期美債收益率的倒掛現(xiàn)象，市場(chǎng)預(yù)料到2兩年內(nèi)通脹仍將高居不下以及美聯(lián)儲(chǔ)將不斷加息，因此2年期利率快速上升。美聯(lián)儲(chǔ)必須要為自己無限制的量化寬松政策付出代價(jià)，天下沒有免費(fèi)的午餐，所謂欲戴王冠，必承其重。

現(xiàn)金為王，等待機(jī)會(huì)

美股大跌不是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)，而是信心嚴(yán)重不足！
說實(shí)在，看到當(dāng)前美國股市的大跌，很多人都會(huì)很詫異，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)加息的消息傳來之后，美國股市是大漲的，然而大喜大悲，為什么來得這么快？這其中的原因到底是什么？
首先，我們之前其實(shí)已經(jīng)說過了，美聯(lián)儲(chǔ)加息的這個(gè)做法實(shí)際上是一個(gè)意料之中的事情，大家往往都會(huì)覺得說這件事情太符合預(yù)期了，唯一讓市場(chǎng)覺得不符合預(yù)期的就是沒有更多的加息。
其次，對(duì)于當(dāng)前的美國資本市場(chǎng)來說，是嚴(yán)重的通脹和較低的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及較低的生產(chǎn)率，共同導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足，表面上來看10年期美債的收益率直接漲到了3%，直接影響了大部分成長(zhǎng)性股票的價(jià)格，但是實(shí)際上歸根結(jié)底是市場(chǎng)都不再相信資本的故事，大家往往會(huì)覺得錢還是落袋為安比較好，市場(chǎng)的恐慌心理就是這么產(chǎn)生的。
與此同時(shí)，我們看到了整個(gè)美國資本市場(chǎng)，實(shí)際上又進(jìn)入了一個(gè)大家都在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退的狀態(tài)之中，最終的結(jié)果就是集體性的恐慌帶來了集體性的大跌。

客觀的看，上證指數(shù)較高點(diǎn)回撤20%，距離19年低點(diǎn)和2020年低點(diǎn)仍有超過GDP的漲幅，深證成指更甚，創(chuàng)業(yè)板較19年低點(diǎn)則還有90%+的漲幅（嘆為觀止）。從PE角度看，除上證50，滬深300外，其他板塊PE仍然高達(dá)30+，40+（不跌才不正常）！
15年的行情在經(jīng)濟(jì)面持續(xù)走弱后能暴漲，是基于外圍流動(dòng)性泛濫以及監(jiān)管制度的不夠完善，19年也基本上延續(xù)這個(gè)邏輯。當(dāng)然暴跌也基于流動(dòng)性的潮水褪去（今年這一波回撤的邏輯仍然一樣，美國放完水，開始加息回收流動(dòng)性割全球的羊毛，高估值科技板塊首當(dāng)其沖）。
近20年的行情發(fā)展基本上延續(xù)一抓就死一放就瘋的節(jié)奏。
要國內(nèi)資本市場(chǎng)達(dá)到理想的狀態(tài)（反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展健康程度及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)）非讓既得利益集團(tuán)經(jīng)歷一番刮骨療毒的過程不可。
好消息是這個(gè)過程正在繼續(xù)，不好的消息是這個(gè)過程沒那么快結(jié)束同時(shí)外部局勢(shì)是百年未有之大變局，注定了這兩年是悲喜交加的兩年。
最后，短期看“一陽改三觀”，不值得為短期波動(dòng)而糾結(jié)。中長(zhǎng)期來看，股市走向和國運(yùn)高度契合，毫無疑問當(dāng)下最好的投資標(biāo)的就是中國。針對(duì)具體板塊而言，毫無疑問會(huì)是不懼流動(dòng)性泛濫的板塊-科技板塊。哪怕實(shí)體層面潮起潮落后一地雞毛，但還是在很大程度上加速了硬科技的發(fā)展，對(duì)國家發(fā)展有利。