重磅!央行發(fā)布2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告
鐘正生
對央行發(fā)布的2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告,我們認為:
一、貸款投放從“擴大”轉(zhuǎn)為“合理”。下一階段主要政策思路中,將“引導金融機構(gòu)有利擴大信貸投放”改為“引導金融機構(gòu)合理投放貸款”。今年一季度貸款增速的“筑底”,存在銀行依靠票據(jù)、短貸等的沖量行為,而央行在“堅持不搞‘大水漫灌’”的理念下,更加關(guān)注中長期貸款的增長動能。后續(xù)信貸的穩(wěn)定增長,一方面依靠于重點領(lǐng)域(綠色和制造業(yè))貸款保持強勁增長;另一方面則有賴于房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸修復。
二、結(jié)構(gòu)性工具的方向更加細化。貨幣政策將強化對受疫情影響較大行業(yè)、“鄉(xiāng)村振興”、碳減排和煤炭清潔利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老的結(jié)構(gòu)性支持。值得注意的是,本次報告披露一季度碳減排支持工具向金融機構(gòu)發(fā)放資金僅530億,不及去年11-12月的856億,或與所支持的領(lǐng)域范圍偏窄或?qū)徟鷺藴蕠栏裼嘘P(guān)。
三、降融資成本的重心轉(zhuǎn)移到存款利率上來。將降低企業(yè)融資成本的重心從發(fā)揮LPR改革效能(主要意味著銀行壓縮貸款利率與MLF利率之間的點差),轉(zhuǎn)移到存款利率市場化調(diào)整(要求自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率,合理調(diào)整存款利率水平)。其主要原因或許在于,前者效能釋放已較充分??紤]到目前商業(yè)銀行凈息差和利潤率已呈現(xiàn)難以進一步壓縮的勢頭,后續(xù)貸款平均利率下行的幅度可能進一步逼近于LPR下行的幅度。因此,降低銀行負債成本,就成為拓寬貸款利率下行空間的更重要途徑。
四、貨幣政策面臨匯率、物價兩大掣肘。新增了“密切關(guān)注物價走勢變化,支持糧食、能源生產(chǎn)保供,保持物價總體穩(wěn)定”,凸顯出在農(nóng)產(chǎn)品、能源等國際大宗商品價格再上漲的情況下,“穩(wěn)物價”成為排在穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)之后的重點目標。
本次報告對匯率的表述變化較大:一是,相關(guān)部分去掉了“增強人民幣匯率彈性”,改為“堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。這顯然是在近期人民幣匯率大幅貶值情況下做出的政策調(diào)整。二是,把“以我為主,處理好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡”改為“密切關(guān)注主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整,以我為主兼顧內(nèi)外平衡”。當前中美利差倒掛,對于跨境資本流動、對于人民幣匯率的不利影響不容忽視,這無疑是貨幣政策更大的掣肘所在,也是本次貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)合理投放貸款、細化結(jié)構(gòu)性工具使用、在存款利率上尋求空間的重要原因。
張奧平
昨日(5月9日)海關(guān)總署公布2022年前4個月我國進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)。按美元計價,中國4月份出口總值2736.2億美元,同比增長3.9%,進口總值2225.0億美元,與上年同期持平。前4個月出口1.09萬億美元,增長12.5%;進口8814.2億美元,增長7.1%;貿(mào)易順差2129.3億美元,增加42.3%。
從整體貿(mào)易數(shù)據(jù)來看,4月呈現(xiàn)出口大幅回落,進口低位維持的態(tài)勢。2022年2月、3月、4月出口增速分別為同比增長16.4%、14.7%、3.9%,4月出口增速的回落幅度達10.8%,為過去一年最大回落。背后主要有兩大原因:
第一,從外部來看,美國等海外發(fā)達國家緊貨幣,加息縮表升幅提速,將使其對中國商品與服務(wù)的需求減少,出口將持續(xù)回落。
美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)5月5日公布最新利率決議,將基準利率上調(diào)50個基點至0.75%-1.00%區(qū)間。同時,美聯(lián)儲公布了資產(chǎn)負債表縮減計劃,宣布將于6月1日開始縮表。每月擬減持475億美元資產(chǎn),三個月后每月擬減持950億美元資產(chǎn);英國中央銀行英格蘭銀行5月5日宣布,將基準利率從0.75%上調(diào)至1%。這是去年12月以來英國央行第四次加息,調(diào)整后的利率水平為2009年2月以來最高;歐洲央行行長拉加德曾表示,該央行或在三季度初結(jié)束其購債計劃,并在年底前加息。這也將成為歐洲央行十多年來的首次加息。
此外,在海外發(fā)達國家緊貨幣,需求減少的同時,因其采取“躺平抗疫”策略應(yīng)對疫情,供給能力正在逐步修復。海外發(fā)達國家作為全球商品與服務(wù)的“最終需求國”,其自身需求與供給的一減一增,將使作為全球重要“生產(chǎn)加工國”的中國出口持續(xù)回落。
第二,從內(nèi)部來看,因新冠肺炎疫情多點散發(fā),防疫措施升級,使得我國交通物流不暢,以及重點產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)效率大幅下降,從而使得我國生產(chǎn)供給能力逐步轉(zhuǎn)弱。中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示,2022年4月份中國物流業(yè)景氣指數(shù)為43.8%,較上月回落4.9個百分點;中國倉儲指數(shù)為46.5%,較上月回落0.4個百分點。此外,受多地疫情防控需要影響,物流從業(yè)人員指數(shù)為45.5%,較上月回落3個百分點,物流企業(yè)用工出現(xiàn)較大缺口。
在交通物流不暢,以及重點產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)效率大幅下降的同時,大量出口型中小企業(yè)也同樣受到疫情多點散發(fā),及防疫措施升級的影響,企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營受到較大阻力。
2022年,外需將難以實現(xiàn)疫情以來對中國經(jīng)濟穩(wěn)增長的持續(xù)支撐,更需要內(nèi)需實現(xiàn)發(fā)力。4月29日政治局會議要求,“要全力擴大國內(nèi)需求,發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用”,“全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”,“要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用”。
可見,為實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標,下一階段經(jīng)濟工作中,則更需要內(nèi)需實現(xiàn)發(fā)力,其中兩大關(guān)鍵便是有效投資中的基建投資,與發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的作用。此外,宏觀政策也需要加大調(diào)節(jié)力度,抓緊謀劃落實增量政策工具,為內(nèi)需發(fā)力“保駕護航”。
雖然短期來看,中國疫情以來的出口強勁勢頭將難以維持,外需對中國經(jīng)濟的拉動效果將逐步走弱。但是近兩年我國建立的“出口優(yōu)勢”,如產(chǎn)業(yè)鏈完備性、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、技術(shù)升級等優(yōu)勢不會消失,這也將在“雙循環(huán)”戰(zhàn)略下為經(jīng)濟發(fā)展貢獻更為長期的價值。
我與春風皆過客
從央行的一季度貨幣報告中,能看到報告的基調(diào)還是比較樂觀,也強調(diào)了中國的貨幣政策依然是“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”。不過,紙面的報告還要結(jié)合實際情況來看。比如從四月開始,受到國內(nèi)疫情管控、美聯(lián)儲收緊貨幣政策的影響,外資呈現(xiàn)流出跡象,美元兌離岸人民幣匯率大幅走高,7個工作日內(nèi)就從6.38附近飆升到6.65附近。而央行之后緩解貶值壓力的嘗試看起來效果并不明顯,在如今的經(jīng)濟環(huán)境和國際環(huán)境下,貨幣如何保持穩(wěn)定,對于央行來講確實會成為一個問題。
citra
國際形勢變化多端,需要國際宏觀調(diào)控
已注銷用戶
談及貨幣政策執(zhí)行報告,就不得不說起老三樣:股市、樓市、居民生活壓力,常識認為,居民生活壓力應(yīng)該在一個合理范圍,即工資應(yīng)該跟隨消費的增長而緩慢穩(wěn)定的增長,再反觀我們的股市和樓市,為什么這么多人抱怨?因為不平穩(wěn),漲上去然后暴跌,韭菜一茬茬的割,導致不光是我國的企業(yè),甚至是更高層面的信任流失,這樣的惡性循環(huán)不是短期可以解決的。