大基金半個(gè)月內(nèi)兩名高管被查
陳燕
這個(gè)行業(yè)我太熟悉了,身邊很多朋友都在從事芯片設(shè)計(jì)(IC),自己也有持續(xù)投資該行業(yè)的個(gè)股和基金,對這個(gè)話題頗有感觸。
這兩年,芯片行業(yè)就是一頭風(fēng)口上的“豬”,而這些被抓的高管正是坐在風(fēng)口上尋“租”的權(quán)利代表。在大基金總裁丁文武和GP管理人副總裁路軍落網(wǎng)之前,原紫光集團(tuán)總裁趙偉國和大基金副總高松濤已被查,順藤摸瓜,芯片腐敗一條龍,且夠查一陣子呢。細(xì)說這個(gè)現(xiàn)象,有很多深層次的問題:
一、風(fēng)口上的“豬”怎么飛起來的:一言以蔽之,芯片行業(yè)發(fā)展有重要戰(zhàn)略意義,且發(fā)展它特別耗錢。國家大基金在這個(gè)行業(yè)砸的錢只能泛起一點(diǎn)點(diǎn)小水花,它還承擔(dān)著撬動社會資金,吸引更多資金跟投的作用,聯(lián)手讓風(fēng)刮起來。
從2014年6月,國務(wù)院印發(fā)《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》,鼓勵(lì)國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。為扶持國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè),由財(cái)政部、國開金融、中國煙草、北京亦莊等出資的國家大基金一期應(yīng)運(yùn)而生,共募集資金1387.2億元,投資重點(diǎn)是集成電路芯片制造,兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測試、設(shè)備和材料。到2019年10月,在美國打壓中國科技企業(yè)的大背景下,國家大基金二期正式成立,注冊資本為2041.5億元,若按1∶5的撬動比,國家大基金二期將帶動超過萬億元的資金,幫助中國解決集成電路產(chǎn)業(yè)“卡脖子”的問題。(對比一下,美國半導(dǎo)體法案剛剛通過,僅補(bǔ)貼就是500多億美元,全球的芯片投資,主導(dǎo)的都是先進(jìn)半導(dǎo)體,三星在得克薩斯州的170億美元,臺積電和索尼擬耗資70億美元在日本南部建造一座芯片廠,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從日本政府獲得數(shù)以十億美元計(jì)的補(bǔ)貼。5月份,韓國公布了一份線路圖,將支持國內(nèi)半導(dǎo)體公司到2030年投資總計(jì)約4,500億美元的多項(xiàng)計(jì)劃。)
近兩年一期基金到了退出期,政策環(huán)境和市場熱度都給大基金退出創(chuàng)造了好條件,大基金選中的股票PE動輒一兩百,夸張的能去到500倍,這樣下來一期收益自然可觀,賺錢效應(yīng)帶動更多的資金涌向該行業(yè),不論它們自身懂不懂芯片產(chǎn)業(yè)鏈,分不分辨得出真假高科技。什么都不重要,只要有大基金帶頭大哥,只要戰(zhàn)略方向不變,只要雪球能繼續(xù)滾,這頭“豬”就能繼續(xù)飛。在上海有一個(gè)共識:陸家嘴懂芯片的比張江多,呵呵呵。
二、風(fēng)口上的“租”怎么尋的:所謂尋租就是把權(quán)利變現(xiàn)。怎樣把錢花得漂亮,業(yè)績做得好看,還能為自己謀利,是門學(xué)問。
手握重金,面對行業(yè)估值高企,國家戰(zhàn)略基金投還是不投?不投,錢都拿了,難道去買理財(cái)嗎?對國家對工作沒有交代。投了,高位進(jìn)去,黑馬畢竟是少數(shù),怎么權(quán)衡?面對個(gè)個(gè)聲稱自己擁有最優(yōu)秀人才、最好設(shè)計(jì)方案、最新工藝創(chuàng)新的公司,投給誰?大概率還是只能相信自己的朋友,朋友的朋友或者親屬關(guān)系等。于是誰是誰的朋友,誰與誰攀親,這個(gè)在投資界也不是什么新鮮事的套路在芯片行業(yè)這些年也不能免俗,在這個(gè)過程中利益輸送、權(quán)利變現(xiàn)自然順?biāo)浦邸R粋€(gè)個(gè)大手筆融資,一家家等待IPO的芯片公司,基金這些錢花得也算漂亮,作為權(quán)利中心的相關(guān)人員自己也沒閑著。
三、國家戰(zhàn)略基金為什么也逃不開腐?。褐荒苷f當(dāng)利益足夠大時(shí),任何制度都擋不住。
大基金采用雙層管理架構(gòu),第一層是國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司,從國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握,對重大項(xiàng)目的核準(zhǔn)、政策及重大問題的協(xié)調(diào)推動、各股東方權(quán)益的保障與平衡等層面進(jìn)行全面管理,第二層是委托一家專業(yè)化公司作為基金的惟一管理人(GP),即華芯投資管理有限責(zé)任公司,對基金進(jìn)行投資管理?;鸸九c管理公司之間,通過委托管理協(xié)議,界定各自的權(quán)利義務(wù),實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)的分離。雖然上述管理機(jī)制,已經(jīng)在盡力堵住以權(quán)謀私的漏洞了,通過多一層法人,通過所有權(quán)與管理權(quán)的分離,希望加多一層監(jiān)管,即便如此,不論是代表所有權(quán)的丁文武,還是代表專業(yè)投資公司的路軍,還是先后落入了國家監(jiān)察之網(wǎng)!
四、大基金究竟是干什么的:是炒股工具,還是投資國家基礎(chǔ)研究的?
回顧大基金這些年做的事情,更像是普通基金的炒股思路,而非產(chǎn)業(yè)思路。它熱衷于帶著兄弟基金,把一些低端芯片公司炒高估值然后套現(xiàn)走人。很多股民干脆跟著國家大基金抄作業(yè),凡是它買進(jìn)的,就跟著買進(jìn),只要是它賣出或是較大幅度減持的,也隨之跟著賣出。熱鬧不已。
曾經(jīng)有一家曾經(jīng)被大基金相中的票卓**,只是為三星做一點(diǎn)點(diǎn)工作,竟然被炒成芯茅,股價(jià)曾經(jīng)達(dá)到790元,套現(xiàn)56億,現(xiàn)在光環(huán)褪去,對這家公司的投資,對于國產(chǎn)化替代幾乎沒有實(shí)質(zhì)性意義 。從高松濤卷入?yún)R頂科技內(nèi)幕交易案看,大基金只是做了一次接盤俠,成了內(nèi)幕交易工具而已。又比如在比亞迪半導(dǎo)體的案例中,雷軍先用區(qū)區(qū)1億資金把比亞迪的LED資產(chǎn)抬價(jià)到估值60億,然后通過各種方式,比亞迪后來又收購了山東的落后產(chǎn)能,按照現(xiàn)在市場半導(dǎo)體的估值,雷軍區(qū)區(qū)1.5億投資1年后可望收回15億,這樣的模式之下,誰還愿意坐下來靜靜地搞苦逼的半導(dǎo)體技術(shù)研究呢。
所以就問大基金到底是什么角色?它是炒股工具嗎,還是尋租工具,亦或是國家戰(zhàn)略基礎(chǔ)研究的先鋒軍?這個(gè)定位撥不正,用國家的錢做自己的莊,問題就大了。
五、“豬”越來越難飛了,“租”的傷害逐漸顯現(xiàn):扭曲的薪酬定價(jià)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)劣幣驅(qū)除良幣,被破壞的游戲規(guī)則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源白白流失,造就了一批市值高,盈利難,離真正國產(chǎn)替代技術(shù)還有很遠(yuǎn)的虛胖半導(dǎo)體公司。
由于大基金和跟投資金的蜂擁而入,近兩年該行業(yè)涌現(xiàn)出一批批心浮氣躁的公司,拿著PPT,人才還沒到位就四處拉關(guān)系融巨資,標(biāo)榜自己夢想如何如何,融到錢了就四處高薪挖角,許以遠(yuǎn)超行業(yè)原有水平的薪資和虛高的期權(quán)價(jià)值,甚至對15年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人直接讓應(yīng)聘者自己喊價(jià),經(jīng)過一兩年的粗暴發(fā)展,該行業(yè)目前對口專業(yè)應(yīng)屆生的起薪是40-50w/年+bonus另算。公司賺不賺錢,公司能活多久,沒人關(guān)心。只知道有國家基金投了我們,虧損也能上市...... 這樣非理性的薪資待遇讓行業(yè)內(nèi)原本老老實(shí)實(shí)做技術(shù),兢兢業(yè)業(yè)求發(fā)展的公司非常被動,人心躁動不安,管理成本急劇上升??梢哉f,外行人的指揮棒,正胡亂攪動著這個(gè)行業(yè)的人才和資源配置。
說到底,還是錢太多了,卻流向了不該流的地方。扭曲的薪酬定價(jià)現(xiàn)象客觀上破壞了整個(gè)行業(yè)的游戲規(guī)則,讓很多優(yōu)質(zhì)資源發(fā)生了階段性的錯(cuò)配,劣幣驅(qū)逐良幣,買單的卻是整個(gè)行業(yè)和國家。
表面上看芯片行業(yè)太多公司忙著做大規(guī)模,做出表面繁榮,吸引融資,靠融資輸血續(xù)命,實(shí)際上背后投資機(jī)構(gòu)培育了它們這種走捷徑想法的土壤,追求賺快錢,拔苗助長,收割韭菜,有多少人真正關(guān)心我們實(shí)現(xiàn)了哪些技術(shù)突破,提升了哪些先進(jìn)制程呢?很明顯,大基金沒有完成產(chǎn)業(yè)投資的使命。
不過,市場規(guī)律最終會讓不合理回歸合理,再厚的妝終要卸掉,再美好的光環(huán)終將褪去,唯有真實(shí)的賺錢能力才是最后活下來的依靠。懷著中國“芯”,埋頭做技術(shù)的公司,現(xiàn)在可能生存得很難,壯大的歷程可能會艱辛很多,但勝利最終會屬于踏實(shí)者。尋租的“毒瘤”被發(fā)現(xiàn)和清除,對行業(yè)來說,是件大好事!
六、普通投資者在芯片行業(yè)上的投資建議:
作為對該行業(yè)有多年投資經(jīng)驗(yàn)的研究員來說,建議普通投資者對這個(gè)行業(yè)警惕上述的“虛胖”陷阱,大基金的作業(yè)并不是那么好抄,這里面的水太深了。
如果是投資個(gè)股(不論是一級市場還是二級市場),建議不熟不做,最低限度也是有朋友在這家企業(yè)工作,能了解清楚企業(yè)用人準(zhǔn)則、技術(shù)實(shí)力和真實(shí)盈利能力。如果完全不了解一家公司的技術(shù)水平,看不懂它所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和技術(shù)含量,最好不碰,這個(gè)行業(yè)能出來融大錢的PPT和簡歷都很耀眼,科創(chuàng)板里埋了不少韭菜,當(dāng)年仰慕的也是這類公司有著超高級學(xué)校學(xué)歷配置的團(tuán)隊(duì),結(jié)果呵呵噠。如果藝高人膽大,也不妨靠技術(shù)指標(biāo)做做波段,適合小眾玩法。
如果是通過基金投資,建議選取指數(shù)基金,分散到全行業(yè),做好大波段,分批定投,中長期思維。雖然陸家嘴懂芯片的比張江多,落地到投資業(yè)績上,真不敢恭維,某以芯片投資著稱的基金經(jīng)理在其主動選股基金上,并沒有跑出比指數(shù)基金明顯的超額收益。在尋租普遍,跑馬圈地、行業(yè)混沌的今天,依靠一個(gè)游離于行業(yè)之外的人主動選股,本身就是個(gè)偽命題。
最后,感悟一下,現(xiàn)實(shí)中哪有那么多像《我們的婚姻》中一樣,負(fù)責(zé)任的投資人盛江川和老老實(shí)實(shí)的科技公司創(chuàng)始人黃鯨呢?遇到是運(yùn)氣,遇不到也屬正常。警惕宣傳,警惕路演,警惕背書,少去人多的地方,少走捷徑,多一些學(xué)習(xí)研究和觀察,回歸常識和理性,投資世界里的事就見怪不怪啦!
蘭香
除了大基金的這兩位高管外,近期另一位接受調(diào)查的紫光集團(tuán)前董事長兼總經(jīng)理趙偉國也頗為引人關(guān)注。目前暫無信息顯示三人被查是否有關(guān)聯(lián),但在十三五期間,國開行(大基金主要出資人)曾經(jīng)對紫光集團(tuán)授信1000億。另外值得一提的是,在趙偉國掌舵紫光集團(tuán)期間,丁文武掌舵的大基金一期和二期均對紫光集團(tuán)旗下的紫光展銳進(jìn)行了投資,目前兩個(gè)基金分別持股13.9594% 和3.7376%,大基金一期也對當(dāng)時(shí)由紫光集團(tuán)主導(dǎo)的長江存儲進(jìn)行了投資,目前持股比例為24.0933%。
公開信息顯示,大基金采用雙層管理架構(gòu),第一層是國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司,從國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握,對重大項(xiàng)目的核準(zhǔn)、政策及重大問題的協(xié)調(diào)推動、各股東方權(quán)益的保障與平衡等層面進(jìn)行全面管理,第二層是委托華芯投資管理有限責(zé)任公司作為基金的唯一管理人,即對基金進(jìn)行投資管理?;鸸九c管理公司之間,通過委托管理協(xié)議,界定各自的權(quán)利義務(wù),實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)的分離。
關(guān)于兩家公司之間的分工,2017年丁文武在接受《中國電子報(bào)》專訪時(shí)曾如此解釋:在項(xiàng)目投資決策方面,管理公司設(shè)立投資決策委員會,一般項(xiàng)目管理公司通過了投資決策就可以投資,而重大項(xiàng)目還需基金公司董事會進(jìn)行核準(zhǔn)。
較之紙面上的規(guī)則,現(xiàn)實(shí)總是遠(yuǎn)為復(fù)雜。業(yè)內(nèi)人士指出,在國資資金成為市場資金主要來源之際,基金這一國資運(yùn)營的新形式亟待規(guī)范和提升。作為國資企業(yè)的一種實(shí)現(xiàn)形式,基金面臨著幾乎所有國有企業(yè)同樣的張力,即出資人、經(jīng)營層的委托代理和激勵(lì)相容問題。國資基金的GP的專業(yè)化、市場化要求,與對其激勵(lì)的市場化是否一致?包括是否分Carry,分多少,以及相關(guān)負(fù)責(zé)人是否有隱形持股等,都涉及到國資是否流失的問題。其規(guī)范對于管理人的善始善終十分重要,對于中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為重要。因此,國資基金的GP和高管,預(yù)計(jì)將成為國資監(jiān)管規(guī)范的下一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域,亦將成為紀(jì)委、監(jiān)察委關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。
包不平
這兩年疫情帶來的供應(yīng)鏈危機(jī),讓大家意識到了芯片半導(dǎo)體行業(yè)的重要性,最起碼在國內(nèi),我們能看到,國家政策是偏向幫助甚至補(bǔ)貼芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。國家政策的偏向和資金得流入,讓這個(gè)行業(yè)迅速膨脹。但是跟其他互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)不一樣的是,這個(gè)產(chǎn)業(yè)受國家政策保護(hù),因而市場化能力就不強(qiáng)。這就造成了里面有大批量的人或者公司騙補(bǔ)貼和資金,而像這樣資金集中的行業(yè),自然尋租行為也會增多,大集金半個(gè)月內(nèi)兩位高管被查,或許就驗(yàn)證了這一點(diǎn)。