透過現(xiàn)象看本質(zhì)
近段時間來，各種主權基金暴雷頻發(fā)，各種百年投行遭遇巨額虧損，說明了一個問題自1972以后高速發(fā)展的紅利已盡，過去金融資本躺在戰(zhàn)后重建、互聯(lián)網(wǎng)紅利、電子科技大爆發(fā)帶來的繁榮，容易錢滾錢、容易通過復雜套利獲取利潤的時代結(jié)束了。上一代工業(yè)革命（計算機、電氣技術發(fā)展）帶來的增長停滯就像一頭灰犀牛，但整整一代投資人還是陷入了常識之敗，總覺得這種下跌、停滯只是階段性的，畢竟在此段時間內(nèi)，1982百萬大軍演、蘇聯(lián)解體等問題頻發(fā)，還是過來了。
但這次絕對的不同了，在下一個技術大爆發(fā)之前，停滯，才是一切的主題。

曾經(jīng)的資本市場中，充滿了宏大敘事，諸如“中國版馬歇爾計劃”、“一帶一路”、“雙創(chuàng)”、“混合所有制改革”、“供給側(cè)改革”、“雄安新區(qū)”、“中國制造2025”、“鄉(xiāng)村振興”、“工業(yè)4.0”、“科技自立自強”、“碳達峰與碳中和”、“全國統(tǒng)一大市場”等等。
藍圖擘畫，熱炒的都是純純的科技與狠活兒，諸如“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“大數(shù)據(jù)”、“云計算”、“3D打印”、“虛擬現(xiàn)實”、“人工智能”、“元宇宙”、“物聯(lián)網(wǎng)”、“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”、“5G”、“區(qū)塊鏈”、“信創(chuàng)”、“芯片”、“數(shù)字貨幣”、“鹽湖提鋰”等。
可在眼下的資本市場，卻全無做多的想象力，利空的邏輯版本倒是不勝枚舉，美聯(lián)儲加息、全球衰退預期、多地防控形勢復雜、地緣政治沖突、經(jīng)貿(mào)科技脫鉤、地產(chǎn)危機發(fā)酵、地方債務隱憂等等，而利好的理由往往只是估值修復、左側(cè)布局、經(jīng)濟韌性強和“心中要有光”了。避險求穩(wěn)心態(tài)普遍，我能想到今年冒出的新概念似乎只剩下“預制菜”和“露營經(jīng)濟”，與曾經(jīng)大開大合的概念賽道相比，這兩個只能稱之為生活素材。一紙文件就能釋放紅利、一個暢想就能掀起熱潮的年景過去了。
面向未來，我們該怎么在投資場景中講好中國故事呢？“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化”，是個確定無疑的大勢。那不妨先梳理下A股市值前十大制造業(yè)公司的三季報情況（中芯國際尚未披露，?？低暼胩妫?，看看有何啟發(fā)。
貴州茅臺：2022年1-9月實現(xiàn)營收同比增長16.77%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長19.14%，2022年內(nèi)股價累計已下跌32.94%，TTM市盈率28.67。
寧德時代：營收同比增長186.72%，凈利潤同比增長126.95%，年內(nèi)股價累計下跌37.75%，TTM市盈率34.61。
比亞迪：營收同比增長84.37%，凈利潤同比增長281.13%，年內(nèi)股價累計下跌10.50%，TTM市盈率70.44。
五糧液：營收同比增長12.19%，凈利潤同比增長15.36%，年內(nèi)股價累計下跌37.30%，TTM市盈率20.50。
邁瑞醫(yī)療：營收同比增長20.13%，凈利潤同比增長21.60%，年內(nèi)股價累計下跌14.31%，TTM市盈率41.42。
隆基綠能：營收同比增長54.85%，凈利潤同比增長45.26%，年內(nèi)股價累計下跌19.75%，TTM市盈率29.86。
山西汾酒：營收同比增長28.32%，凈利潤同比增長45.70%，年內(nèi)股價累計下跌25.28%，TTM市盈率37.95。
美的集團：營收同比增長3.45%，凈利潤同比增長4.33%，年內(nèi)股價累計下跌42.99%，TTM市盈率9.64。
海天味業(yè)：營收同比增長6.11%，凈利潤同比下降0.86%，今年股價累計下跌34.89%，TTM市盈率43.12。
?？低暎籂I收同比增長7.36%，凈利潤同比下降19.38%，年內(nèi)股價累計下跌44.17%，TTM市盈率18.26。
由這個樣本觀測，制造業(yè)上市公司的業(yè)績完全談不上慘淡，甚至不乏亮點，白酒廠穩(wěn)健依舊，新能源如期爆發(fā)，但這并不妨礙茅王和寧王今年都跌去三成。市場表現(xiàn)至此，更多還是由于預期轉(zhuǎn)弱、痛殺估值，或許可以這么理解，建設“制造強國”，重點在于內(nèi)嵌硬科技的高端制造業(yè)，各種醬香科技、醬油科技并不是主角，但除了白酒、調(diào)味品之外的這六、七家TOP10又面臨著另一個難以回避的外部風險——逆全球化。
即便不考慮在科技、供應鏈上對“國際循環(huán)”的依賴，僅從這些公司的營收結(jié)構也能看出端倪。邁瑞醫(yī)療、隆基綠能、中芯國際、美的集團、?？低暤木惩鈽I(yè)務占比都高達三、四成。中國作為電動汽車的第一大產(chǎn)銷國，寧德時代、比亞迪的境外營收占比相對較低，但也有兩成左右，并積極謀劃對歐美的出口、投資。反觀貴州茅臺、五糧液、山西汾酒則是自立自強、肥水不流外人田，營收境外占比很低，受各種脫鉤、斷供、貿(mào)易戰(zhàn)、科技封鎖的直接沖擊也很小。
立足新階段，制造業(yè)才是投資“正道”，但足夠“內(nèi)循環(huán)”的不夠“重點”，足夠“重點”的又不夠“內(nèi)循環(huán)”，兼顧“內(nèi)循環(huán)”和“重點”的又經(jīng)常太“貴”，能找出一個邏輯理順這個矛盾，投資的故事也就能講了。
按照這個思路，我想一個具備上佳投資價值的公司應該滿足三個條件。一是站在歷史正確的一邊，契合“新型工業(yè)化”、“科技自立自強”乃至“以人民為中心的發(fā)展思想”等一系列大政方針，任何額外增加實體經(jīng)濟運行成本和人民群眾生活成本的賽道都將迎來鐵拳。二是基本盤和成長預期要穩(wěn)健，“統(tǒng)籌發(fā)展與安全”，“以國內(nèi)大循環(huán)為主體”，對上下游風險的控制能力在加強，譬如公司的市場能主要面向國內(nèi)或者除美國控制之外的國際。三是符合基本商業(yè)規(guī)律，具備真實的市場需求，公司也能自主賺到真實的經(jīng)營性現(xiàn)金流，而不僅是賺取吆喝或完成任務。
最后的最后，還得增強信心，相信自然規(guī)律，這個規(guī)律時髦一點可以叫“市場周期”，傳統(tǒng)一點可以叫“物極必反”。2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)時，橡樹資本的霍華德·馬克斯想明白一件事，“如果整個金融世界都崩潰了，不管我們買還是不買，結(jié)果都是一樣的。但是如果世界沒有崩潰，而我們卻沒有買，那么我們就不配做資產(chǎn)管理這個工作。”不管是恐懼還是貪婪，極端的市場情緒終會逆轉(zhuǎn)，相信鐘擺永遠朝著一個方向擺動或永遠停留在端點的人，終將損失慘重。

第一、本輪資本市場動蕩，命運最慘的是中國的一些投資者，其中，有的投資者虧的慘不忍睹，程度之深甚至是史無前例的。

第二、全球最大主權財富基金僅僅是較小虧損，而不是慘烈虧損。該基金年內(nèi)虧損額增加2.13萬億挪威克朗（約合人民幣1.495萬億元），其規(guī)模為12.22萬億挪威克朗（約合人民幣8.58萬億元），實際虧損率僅為 17.4 %，這是一個很好的業(yè)績了。2021上半年，對該基金回報拖累最大的10只個股分別是：Meta、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達、谷歌、阿斯麥、特斯拉、德國房地產(chǎn)公司Vonovia 、奈飛，從中不難看出，其選擇的股票，基本都是行業(yè)的龍頭。特別是，盡管該基金2022年遭遇滑鐵盧，但在過去的24個財年中，19個財年都取得了正收益，這說明，若行情好轉(zhuǎn)，該基金可以很快消化今年的虧損。總之，該基金管理水平已經(jīng)相當高了，外界沒有必要對其過度渲染、過度擔心。

第三、科技大佬的巨虧雖然很大，但由于體量巨大，所以，仍然不會對其傷筋動骨。人們更需要關注、關心的是，中產(chǎn)階級、低收入階層、資不抵債的投資者、中小投資者、美國等發(fā)達國家以外的國家的民眾。據(jù)彭博億萬富翁指數(shù)的最新數(shù)據(jù)，截至10月28日，包括扎克伯格、比爾·蓋茨在內(nèi)的全球最富有的前20位科技大佬的賬面財富，年內(nèi)合計蒸發(fā)超4800億美元（約合人民幣34700億元）。

第四、全球經(jīng)濟大幅衰退及資本市場進一步惡化存是大概率事件，投資者要最好準備。

第五、前瞻性預判中國資本市場的復蘇時間，并抓住機會。

在之前幾個月的媒體報道中，就可以看到，挪威主權財富基金光上半年虧損金額高達1740億美元，這跟其主要持倉板塊有很大的關系，要知道挪威主權財富基金在股票方面的前五大持倉分別為蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜和雀巢。

重倉美股的科技股，當科技股在加息周期中紛紛開始下跌的時候，自然就會造成虧損，更何況，挪威主權財富基金今年迄今持有的俄羅斯資產(chǎn)價值已“腳踝斬”暴跌91%，這對其來講更是雪上加霜。

之前賺的太多，盤子太大，調(diào)整一下而已，看起來虧的嚇人實際上就拔了根毛…