這一周的形勢(shì)可以說(shuō)是，股市未振，樓市未暖，債市已趴。所謂的經(jīng)濟(jì)反彈還停留在意念層面，固收類資管產(chǎn)品的估值就先跪?yàn)榫戳?，?duì)于此事，追根溯源、科學(xué)解釋乃至心靈按摩的信息已有很多，但也讓更多的投資者和相關(guān)從業(yè)者感受到迷茫無(wú)措，金融市場(chǎng)之大，竟放不下小賺一筆的美好向往，憑運(yùn)氣賺錢(qián)，憑本事虧錢(qián)，曾經(jīng)頭頭是道的買(mǎi)入邏輯屢遭業(yè)績(jī)毒打。最終在隨機(jī)游走和有效市場(chǎng)的假說(shuō)中，自我懷疑、自我否定，陷入“不可知論”和“虛無(wú)主義”。

“人無(wú)法賺到認(rèn)知以外的錢(qián)”，這句話有它的道理。但我想提出的另一個(gè)觀點(diǎn)則是，“大額資金無(wú)法長(zhǎng)期賺取超額收益?！边@個(gè)超額，基于場(chǎng)景的不同，可能是全市場(chǎng)資產(chǎn)加權(quán)平均收益，也可能就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

股票和債券既不能吃也不能用，一個(gè)人所擁有的金融資產(chǎn)，可以理解為他對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)富占有的憑證。少數(shù)人的金融資產(chǎn)增速一直偏高，就意味著他們對(duì)實(shí)體財(cái)富的占有份額在提高，貧富分化在加劇，有道是富不過(guò)三代，這個(gè)過(guò)程可能很長(zhǎng)，卻是不可持續(xù)的；如果多數(shù)人的金融資產(chǎn)增速普遍偏高，超過(guò)了真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，就意味著大家都坐上了通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的熱氣球，屬于貨幣“內(nèi)卷”，而這不但是不可持續(xù)的，演化過(guò)程也要更為短暫。

共同富裕是現(xiàn)實(shí)的，共同發(fā)財(cái)往往只是瞬息幻夢(mèng)。一類產(chǎn)品，一種策略，一條致富之道，一旦既誘惑滿滿，又人頭攢動(dòng)，它距離被打回原形，則計(jì)日可待。在我們國(guó)家，這個(gè)需要警惕的規(guī)模門(mén)檻可能就是“萬(wàn)億”，P2P高峰期每年交易規(guī)模達(dá)到2-3萬(wàn)億元，房地產(chǎn)信托高峰期存續(xù)規(guī)模2-3萬(wàn)億元，量化私募基金2021年末規(guī)模1.08萬(wàn)億元，股票型ETF（六成是賽道型指數(shù)基金）在今年9月末突破1萬(wàn)億元……我當(dāng)然不是說(shuō)這些產(chǎn)品在靠譜程度上是劃等號(hào)的，而是說(shuō)它們都有過(guò)遭人熱捧但繼而光環(huán)褪色甚至信仰破滅的跌宕時(shí)刻，上萬(wàn)億大眾資金公開(kāi)躺賺，到目前為止都不是可持續(xù)的。

所以對(duì)多數(shù)人、普通人來(lái)說(shuō)，做投資的第一要義就是理性預(yù)期、調(diào)低目標(biāo)。我們假設(shè)有一款投資產(chǎn)品運(yùn)作了四年，第一年起步良好收益20%，第二年趕上順風(fēng)期大漲50%，第三年遭遇回調(diào)暴跌30%，第四年緩慢修復(fù)僅僅微漲4%，四年下來(lái)凈值的復(fù)合平均增長(zhǎng)7%，如果不考慮波動(dòng)和回撤帶來(lái)的情緒成本，這樣的收益率并非不能接受，因?yàn)?0年后也可以資產(chǎn)翻翻了。有漲才有跌，從沒(méi)漲過(guò)的東西談何下跌，但更多的人是被50%的賺錢(qián)效應(yīng)吸引進(jìn)來(lái)或者大舉加倉(cāng)的，慘遭30%收割后奪門(mén)而出；也有投資者連賺兩年后志得意滿卻被反轉(zhuǎn)到懷疑人生，發(fā)現(xiàn)只是做了個(gè)過(guò)路財(cái)神。+50%和-30%都不會(huì)是常態(tài)，除非他能意識(shí)到如此顯著的超額收益是耗費(fèi)了未來(lái)N年運(yùn)氣賺到的，就此止盈、落袋為安、不再他求，但人生的旅途和欲望又沒(méi)有預(yù)先劃上的終點(diǎn)線，誰(shuí)又能在大賺后覺(jué)得完成任務(wù)、金盆洗手呢？

所以，投資并不是虛無(wú)的，但要求多數(shù)人都去“反人性”本身就是“反人性”的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就告別兩位數(shù)的高增長(zhǎng)了，在下一輪起飛周期前，我覺(jué)得需要把投資想象成通過(guò)勤奮、學(xué)習(xí)與訓(xùn)練，在至少5年的一個(gè)考核期內(nèi)，歷經(jīng)得失悲喜、吐利回補(bǔ)之后，盡可能把財(cái)富的復(fù)合平均增長(zhǎng)率提高幾個(gè)點(diǎn)的工作，而復(fù)利作用下的幾個(gè)點(diǎn)仍然意義重大。如若不然，則是在賭，要么是在賭自己的天賦異于常人，要么是賭自己的資源異于常人，要么就是賭自己的運(yùn)氣異于常人。

最近債券基金和凈值型銀行理財(cái)這跌幅，驚呆了
許多投資者?！安皇钦f(shuō)債券是避險(xiǎn)型資產(chǎn)嘛！”“不是說(shuō)債券是固定收益嘛！怎么變成固定虧損了？”有人說(shuō)“你債券基金拿的是債，下跌也就算了，我銀行理財(cái)是理財(cái)啊，怎么債券下跌我理財(cái)也跟著跌了”？其實(shí)在買(mǎi)銀行理財(cái)時(shí)往往只看“收益率”那一欄，“產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)”中在“投資范圍”的那一欄里面，能看到“標(biāo)準(zhǔn)化債券”這5個(gè)字，在資管新規(guī)后，凈值型銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益特征，已經(jīng)無(wú)限接近于公募債券基金了。所以，無(wú)論你是買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)?，還是買(mǎi)債券基金的，也別互相埋汰了，都是一家人。所以這次債券基金和銀行理財(cái)?shù)南碌际且驗(yàn)橐粋€(gè)原因——債券價(jià)格下跌。那么既然不是“爆雷”，還有什么原因會(huì)導(dǎo)致債券下跌呢？
導(dǎo)致債券價(jià)格下跌的原因主要有以下幾點(diǎn)
1、信用（違約）風(fēng)險(xiǎn) ；2、信用利差走擴(kuò)；3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行風(fēng)險(xiǎn)；4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌的，不只有“爆雷”這兩個(gè)字。而引發(fā)這波債市大幅調(diào)整的主要原因，在初期主要是信用利差走擴(kuò)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，而在越來(lái)越多債基和銀行理財(cái)持有人不斷贖回的情況下，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸蔓延到了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這其實(shí)和2015年6月股災(zāi)期間股票基金持續(xù)下跌持有人不斷贖回的負(fù)循環(huán)原理是一樣的。在股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期極其悲觀之時(shí)，債市往往持續(xù)走牛并表現(xiàn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)性下降，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率逼近歷史最低點(diǎn)區(qū)間，且一些經(jīng)濟(jì)周期因素或政策外力因素導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)大幅改善的情況下，債市往往容易出現(xiàn)“債災(zāi)”，而股市往往在此時(shí)間段前后出現(xiàn)反轉(zhuǎn).......。
資管新規(guī)后凈值化改造的銀行理財(cái)在底層資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上已經(jīng)無(wú)限接近于公募債券基金，而凈值化銀行理財(cái)?shù)某钟腥诉€認(rèn)為這些理財(cái)是以前的“保本保收益+沒(méi)有回撤”的存款產(chǎn)品。作為資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)首次債券市場(chǎng)的大幅下跌，本次債市大跌的“負(fù)債端結(jié)構(gòu)”和以往顯著不同。債市過(guò)往都是以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，而銀行理財(cái)經(jīng)歷凈值化改造持有大量標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)之后，使得個(gè)人投資者對(duì)于債券資產(chǎn)的介入大幅加深。而購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)膫€(gè)人投資者對(duì)于回撤和虧損極度厭惡，在自媒體高度發(fā)達(dá)的環(huán)境中容易加劇贖回行為，導(dǎo)致債券市場(chǎng)進(jìn)一步負(fù)反饋。而從債券基金和理財(cái)產(chǎn)品投資經(jīng)理的行為猜測(cè)來(lái)看，今天利率債市場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn)，而信用債市場(chǎng)因?yàn)槿狈α鲃?dòng)性出現(xiàn)了很多個(gè)券“爆破”的現(xiàn)象。若后續(xù)相關(guān)產(chǎn)品負(fù)債端（持有人）贖回加劇，不排除信用利差進(jìn)一步走擴(kuò)，而利率債相對(duì)企穩(wěn)的情況發(fā)生。

投資理財(cái)產(chǎn)品的人基本上要么是風(fēng)險(xiǎn)厭惡較高的群體，要么是為自己高風(fēng)險(xiǎn)投資鋪安全墊的專業(yè)投資者。無(wú)論是兩者中的哪一種都有一個(gè)共性，那就是對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的收益預(yù)期是很佛系的，不到萬(wàn)不得已這些投資者一般不會(huì)有什么大動(dòng)靜。因此風(fēng)險(xiǎn)只有R2的產(chǎn)品都能觸發(fā)大額贖回，只能說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)是真的慘。

按照本文的說(shuō)法，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅調(diào)整是導(dǎo)致這些理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)差勁的直接原因。債券市場(chǎng)要恢復(fù)到過(guò)去云淡風(fēng)輕式的走勢(shì)，也就只能被動(dòng)寄希望于以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行放緩加息腳步了。

目前來(lái)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年之前會(huì)結(jié)束加息，畢竟捅破天花板就意味著美國(guó)國(guó)家信用出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性危機(jī)。如果這么來(lái)看，貌似當(dāng)前反而是抄底理財(cái)產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)。但是，假如在此期間飛來(lái)一只超級(jí) “黑天鵝”呢？這可是大家最害怕看到的事。

因此綜上來(lái)看，現(xiàn)在這個(gè)不穩(wěn)定的宏觀環(huán)境只適合賭性強(qiáng)的玩家。至于稍微有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的玩家，為了自己的心理健康最好還是回避。

1949年，一位名叫愛(ài)德華·墨菲的空軍上尉隨口開(kāi)了句玩笑：如果一件事有可能被做壞，讓他去做就一定會(huì)更壞。一句不經(jīng)意的玩笑話被迅速擴(kuò)散，在墨菲的本意背后又得到了更多的演繹：如果壞事情有可能發(fā)生，你越擔(dān)心這個(gè)發(fā)生的概率，那么他發(fā)生的概率就越高。后來(lái)就有人總結(jié)成我們現(xiàn)在看到的“墨菲定律”：如果事情有變壞的可能，不管這種可能性有多小，它總會(huì)發(fā)生。

回看這幾個(gè)月的債市、債券基金和銀行理財(cái)，似乎也處在墨菲定律的陰影下。有人說(shuō)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)后，“打破剛兌”就差銀行理財(cái)沒(méi)有真正意義地破了，但什么時(shí)候破，誰(shuí)來(lái)做這個(gè)先打破剛兌的倒霉蛋，誰(shuí)也不知道；也有人講，今年是罕見(jiàn)的寬松大年，央媽持續(xù)的“寬貨幣”營(yíng)造的債券小牛市，遲早要終結(jié)，到什么時(shí)候掉頭，誰(shuí)也猜不出來(lái)。

我們都知道債市會(huì)回調(diào)，也知道與之相關(guān)的債券基金和銀行理財(cái)必然承受壓力，但當(dāng)墨菲定律真的靈驗(yàn)之時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)沖擊居然是如此之大。許多非常穩(wěn)健的純債基金，這幾天內(nèi)就跌去1%的凈值，創(chuàng)下了過(guò)去幾年的最大回撤，凈值下跌帶來(lái)銀行理財(cái)?shù)某焚Y，進(jìn)一步加劇了債券市場(chǎng)的踩踏。債市會(huì)變得糟糕，但他真的變?cè)愕臅r(shí)候，就一定會(huì)比我們預(yù)期的更糟糕。

但如果我們放眼更長(zhǎng)，回看到2013、2016年兩輪不亞于此刻的債券熊市，市場(chǎng)的巨幅下跌也必然會(huì)促使市場(chǎng)進(jìn)一步走向完善。對(duì)于中國(guó)的資產(chǎn)管理和財(cái)富管理市場(chǎng)，只有在經(jīng)歷一輪輪血的教訓(xùn)后，才能走向最終的完善，這是我們當(dāng)下正在痛苦經(jīng)歷的，也是歷史長(zhǎng)期的必然，誰(shuí)也無(wú)法跳過(guò)這一進(jìn)程。

過(guò)去三年，沒(méi)有了剛兌的高收益信托，許多投資者會(huì)本能地按圖索驥，在“債券基金”、“固收+”和“套利策略”去尋求自己對(duì)于安全的邊界，但我想表達(dá)的是，未來(lái)的財(cái)富管理市場(chǎng)再也沒(méi)有絕對(duì)意義的安全了，這是金融市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是我們必須要強(qiáng)制接受的。如果不能去主動(dòng)適應(yīng)這個(gè)新形勢(shì)，就只能活在過(guò)去的謊言里，一次次被欺騙，一次次蒙受損失。

也正是因?yàn)榇耍诟鼜V闊的標(biāo)品市場(chǎng)中，特別是在資本市場(chǎng)里通過(guò)組合配置以長(zhǎng)期投資去尋求“穩(wěn)健”的收益才是最終的唯一解。一次次市場(chǎng)的震蕩和一次次的幻夢(mèng)破滅中，真正的資產(chǎn)配置價(jià)值觀才會(huì)建立起來(lái)，任何新興事物的成長(zhǎng)背后都是血與淚的代價(jià)，而也正是因?yàn)榇?，我們才要提醒自己，再也沒(méi)有絕對(duì)安全的資產(chǎn)，資產(chǎn)配置和分散投資才是我們面對(duì)終極、開(kāi)放市場(chǎng)的唯二伙伴。

說(shuō)是在看到當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)?；爻返默F(xiàn)象引發(fā)大家的關(guān)注，甚至也有不少人看到自己的收益水平，一度成為大規(guī)模下跌的情況，這其中是怎么回事？我們又該如何分析判斷？
首先當(dāng)前各家銀行的理財(cái)產(chǎn)品，特別是中低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，采用的都是債券基礎(chǔ)的理財(cái)產(chǎn)品，大部分都投資的是債券類的固定收益產(chǎn)品，所以在這樣的大背景之下，如果債券市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的市場(chǎng)波動(dòng)，就很有可能引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品收益水平的調(diào)整，這是當(dāng)前市場(chǎng)變化到一定階段的一個(gè)必然體現(xiàn)。所以當(dāng)前出現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益下行或者收益回撤的現(xiàn)象，實(shí)際上是比較正常的，也是符合整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展客觀規(guī)律和市場(chǎng)客觀發(fā)展方向的。
其次，我們仔細(xì)來(lái)看，當(dāng)前整個(gè)資本市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)股票、債券蹺蹺板的效應(yīng)，當(dāng)前整個(gè)的市場(chǎng)呈現(xiàn)出了蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)，債券市場(chǎng)就呈現(xiàn)出了相對(duì)不穩(wěn)定的下行趨勢(shì)，所以在這樣的大背景之下，我們看到了當(dāng)前以債券為基礎(chǔ)的部分理財(cái)產(chǎn)品就出現(xiàn)了一定的問(wèn)題。這些問(wèn)題是短期內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)所導(dǎo)致的一個(gè)必然結(jié)果，如果產(chǎn)品沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的回撤或者說(shuō)大規(guī)模的問(wèn)題的話，可以先進(jìn)行一定的市場(chǎng)觀望，了解市場(chǎng)發(fā)展的背景和市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)過(guò)，來(lái)解決當(dāng)前的問(wèn)題。
第三，如果大家對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)依然保持著一個(gè)相對(duì)謹(jǐn)慎或者不樂(lè)觀的態(tài)度的話，其實(shí)對(duì)于當(dāng)前的理財(cái)產(chǎn)品可以進(jìn)行一定的市場(chǎng)調(diào)整，比如說(shuō)將以固定收益為核心的債券類的產(chǎn)品先贖回購(gòu)買(mǎi)一定的貨幣基金類的產(chǎn)品，來(lái)穩(wěn)固自己的收益，等到市場(chǎng)向好之后，再買(mǎi)入固定收益的產(chǎn)品，從而進(jìn)行一定的波動(dòng)市場(chǎng)操作，避免自己的收益出現(xiàn)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。如果當(dāng)前市場(chǎng)的相對(duì)水平還是保持一個(gè)相對(duì)較好的狀態(tài)，大家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敏感性也沒(méi)有那么強(qiáng)的話，其實(shí)可以考慮先觀望一下再考慮未來(lái)怎么做，畢竟整個(gè)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)依然沒(méi)有發(fā)生根本性的改變。
因此，對(duì)于當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)的問(wèn)題，其實(shí)我們反而可以用一個(gè)更加客觀和冷靜的態(tài)度判斷，這是中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)全面開(kāi)放市場(chǎng)化的一個(gè)必然發(fā)展的趨勢(shì)，也是一個(gè)比較正常的發(fā)展結(jié)果。

原因就是——打破理財(cái)剛性兌付，讓理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)思維的為更多投資人認(rèn)可。
1.隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素不斷增加，債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品也會(huì)面臨巨大問(wèn)題。
2.房地產(chǎn)債務(wù)債券化后，會(huì)包裝成更多理財(cái)產(chǎn)品，而這些理財(cái)產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)，中高風(fēng)險(xiǎn)和中低風(fēng)險(xiǎn)各種形態(tài)。這些產(chǎn)品凈值會(huì)出現(xiàn)大面積的波動(dòng)。
3.對(duì)于投資購(gòu)買(mǎi)者，銀行，中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，完善理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)的手續(xù)和流程更為重要，因?yàn)檫@關(guān)系到“依法治國(guó)”。