2022年11月社融同比少增，低于市場預期。新增社融的主要拖累在于直接融資同比縮量，受債市贖回流動性沖擊、政府債發(fā)行節(jié)奏錯位等因素影響；表內(nèi)信貸投放不強，也對社融構(gòu)成一定拖累。新增社融的支撐在于表外融資壓降力度趨緩，主要得益于經(jīng)濟下行壓力持續(xù)，金融監(jiān)管政策邊際松動。央行、銀保監(jiān)會在“16條”中明確提出信托支持房地產(chǎn)融資，對表外融資的擴張較為利好。

11月人民幣貸款同比少增。人民幣貸款的拖累依然是居民中長期貸款、居民短期貸款和企業(yè)短期貸款；企業(yè)中長期貸款同比多增，構(gòu)成一定支撐。1）企業(yè)中長期貸款延續(xù)強勁表現(xiàn)，得益于穩(wěn)增長政策在促進基建實物工作量形成、穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)融資、加快結(jié)構(gòu)性再貸款工具投放方面繼續(xù)發(fā)力。政策性銀行是11月穩(wěn)信用的重要渠道，凈新增PSL規(guī)模達3765億元，除保交樓專項借款外，前期政策性開發(fā)性金融工具投放后的配套融資規(guī)?；蛞淹狡鹆?。2）居民貸款今年以來表現(xiàn)持續(xù)偏弱，背后或因經(jīng)濟下行、疫情封控反復，居民對未來收入的信心不足，以及對房地產(chǎn)周期的預期生變。但政策正向積極方向努力，防疫政策優(yōu)化亦有助于減輕疫情對居民消費和信心的沖擊，逐步緩解居民“縮表”壓力。

11月M2增速提升0.6個百分點，相比M1和社會融資規(guī)模同比增速的差值均走闊。存款結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)存款同比多減，居民、財政、非銀存款均同比多增。其中有兩條值得關注的線索：一是，企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大，這是M2-M1增速差值走廓的原因所在。11月經(jīng)濟基本面進一步走弱，需求不足、疫情多點散發(fā)，使得企業(yè)運銷不暢、庫存累積，同時財政投放力度趨弱，均對企業(yè)現(xiàn)金流形成拖累。二是，債券市場短期大幅調(diào)整背景下，居民存款同比增量創(chuàng)年內(nèi)新高，非銀存款也同比多增。居民大量贖回破凈理財產(chǎn)品，加劇了信用債市場的踩踏式賣出，也使得居民存款同比更大幅度增加；非銀機構(gòu)受益于風險蔓延下央行加大流動性投放力度，面對年末考核將至的市場調(diào)整，也希望減持資產(chǎn)，因而存款高增。

11月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不強，貨幣政策推進“穩(wěn)信用”依然面臨諸多困難。一是，消費和地產(chǎn)疲弱態(tài)勢下，居民端信貸尚無起色。二是，面對贖回沖擊，債券二級市場定價的有效性仍顯不足，這對一級發(fā)行產(chǎn)生負面影響。值得關注的是，政策性銀行作為廣義財政的一部分，疊加央行PSL配合，在11月的穩(wěn)信用中發(fā)揮重要作用。在此背景下，近期召開的12月政治局會議提出，“積極的財政政策要加力提效”、“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，強調(diào)“加強各類政策協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力”。這或預示著，類似于“政策性開發(fā)性金融工具”、“設備更新改造貸款貼息”等協(xié)同政策措施，有望延續(xù)和更多推出。2023年財政貨幣政策將在更大程度上配合，共同致力于“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)信用”的目標。

十大重點：
1. 關于疫情防控：更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展；優(yōu)化疫情防控措施；
2. 防疫措施將會持續(xù)優(yōu)化，最終的方向是明確的，“走小步”是避免疫情快速大規(guī)模擴張，保護健康安全，“不停步”是持續(xù)優(yōu)化防疫措施，從而推動經(jīng)濟實現(xiàn)更好的發(fā)展；
3. 明年經(jīng)濟工作總基調(diào)：穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進
4. “大力提振市場信心”是較為罕見的表述，在“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”三穩(wěn)中，將穩(wěn)增長放在首位；
5. 明年作為全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年，將堅持以經(jīng)濟建設為中心；
6. “讓干部敢為、地方敢闖、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)”給出了明確的方向，穩(wěn)定市場預期，提振市場信心；
7. 宏觀財政貨幣政策不會急于轉(zhuǎn)彎，仍需通過降低政策利率做強企業(yè)與居民資產(chǎn)負債表；
8. 擴大國內(nèi)需求：充分發(fā)揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用；
9. “著力擴大國內(nèi)需求”應以恢復市場主體信心為著力點；
10. 產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強，社會政策要兜牢民生底線。

疫后的經(jīng)濟會實現(xiàn)很快的、大幅的反彈嗎？從經(jīng)濟增長的三駕馬車看，我覺得還是困難的。看消費，無論是看社零額增速，還是看居民消費支出增速，今年基本上是沒有增長。旅游、餐飲這些行業(yè)會有一定反彈，但隨著管控取消，疫情期間大幅增長的政府性消費不可避免的回落，而防疫相關的公共消費支出規(guī)?？赡芏噙_數(shù)千億乃至上萬億?？闯隹冢绹蜌W盟在走沃爾克的路線，不惜經(jīng)濟衰退也要控制通脹，加上全球債務風險上升，再加上引導制造業(yè)回流西方這些非市場動作，外需對制造業(yè)的拉動大概率收縮，當然光伏這些能源相關行業(yè)的出口可能會比較好，歐洲能源危機之下還要加大購買?？赐顿Y，只要房價還在環(huán)比下行，不要指望房地產(chǎn)投資扭轉(zhuǎn)頹勢，以大規(guī)模建設保障房來支撐房地產(chǎn)投資的政策，我看是飲鴆止渴；基建投資投資乘數(shù)越來越低，正外部性的溢出空間也在收縮?！拌F公機”建的不少了，還是先考慮能不能盈利。公用事業(yè)也相對飽和，或許是南方可以加大供暖設施建設。賣地賣房賣不出錢的話，公共設施領域的投資經(jīng)濟性也顯著下滑了。制造業(yè)投資里面主要是民間投資，可是即便沒有疫情來看，民間投資的增速下滑也是挺快的，比如公私混改看上去并不符合產(chǎn)權(quán)理論的常識，以及時不時出現(xiàn)國營食堂這類事情，企業(yè)家精神可能也不敢冒進。
考慮考慮?如此種種，還是保持了一定的悲觀吧。

這篇重要的新聞中，關于新冠疫情的信息極少，這能看出決策層關于疫情認識的的共識，這預示著接下來全面放開力度的繼續(xù)加大。

中央經(jīng)濟工作會議更加強調(diào)穩(wěn)增長，明確奧密克戎病毒致病性減弱，淡化"動態(tài)清零"目標，強調(diào)“科學精準”的防疫管控、并進一步優(yōu)化防疫政策，繼續(xù)增強對房地產(chǎn)行業(yè)的支持，著力穩(wěn)就業(yè)和促消費，并加大宏觀政策支持力度。我們預計政府將維持積極財政政策和支持性貨幣信貸政策的定調(diào)。

明年初將召開全國經(jīng)濟工作會議，對2023年經(jīng)濟做全局性的謀劃和方針確定。近期召開的政治局會議，也是為明年做基準性的定調(diào)。
明年首先是保就業(yè)和鼓勵消費，就業(yè)和消費這是經(jīng)濟繁榮的根本。然后是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)揮需求側(cè)與供給側(cè)的相輔相成作用，消費與投資共同增長。
明年的財政政策仍然是擴張性的，貨幣政策保持穩(wěn)健。貨幣投放與政府支出均保持旺盛。這是經(jīng)濟形勢的必然?，F(xiàn)在疫情防控已經(jīng)放開，不再嚴管，經(jīng)濟將有一個大幅的推高動能。
最近有很多家上市公司到國外搶大額訂單，相信明年上市公司的營收會有大幅增長。在國際與國內(nèi)雙循環(huán)問題，內(nèi)循環(huán)是基礎，外循環(huán)是延伸，都是在經(jīng)濟發(fā)展大局下的策略性調(diào)整。如果明年國際安全與經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，相信外循環(huán)對國內(nèi)的產(chǎn)能擴張以及對外直接投資將有較強的促進作用。
總之，世界形勢將會朝著有利于中國的方向演進。國內(nèi)的改革與發(fā)展也是越來越完善，在鞏固前幾年發(fā)展成就的基礎上，開拓創(chuàng)新，銳意進取，我們將有更美好的未來。

大盤漲不漲，看主力，主力依賴他們的分析師，分析師們抱團研究，研究來研究去，還是左側(cè)交易法。

明年經(jīng)濟工作的“三穩(wěn)”和“四敢”很振奮人心，其中干部敢為是關鍵，而且要依法而為，要真正發(fā)揮好市場博弈中的裁判者、規(guī)則制定者。