對于年輕的中國資本市場，注冊制不得不說是一件大事，意味著從今往后，人人都是自己投資的第一責任人，監(jiān)管不再有義務幫你審批把關上市公司的質量了，而是由交易所受理注冊申請，企業(yè)只要符合標準即可注冊上市。

從某種程度上來說，這就好像防疫政策放開后，人人都要做自己健康的第一責任人一樣。。。
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?滄海桑田，積極擁抱變化，擁抱注冊制！

全面實行股票發(fā)行注冊制最深遠的影響是什么？

從某種意義上講，發(fā)行股票相當于賦予了上市公司一種特殊的貨幣購買力。普通企業(yè)買資產(chǎn)、擴大業(yè)務規(guī)模一般只能用現(xiàn)金或銀行貸款，但是上市公司則不一樣了，它可以選擇用現(xiàn)金，也可以用股票來購買。實行企業(yè)股票發(fā)行注冊制，最大的賦能就是給予了上市公司融資管理活動的便利度和靈活度，將會大大改善公司的資產(chǎn)負債結構。這是第一個深遠影響，是對企業(yè)來說的。

對投資者來說，不管是機構，還是個人，更多的上市公司意味著更多的投資選擇。有限的投資資金追逐更多的股票，最直接的影響就是企業(yè)估值的合理化回歸。放眼全球成熟的資本市場，以美國、香港為例，優(yōu)秀公司的市盈率很少出現(xiàn)離譜的情況，垃圾公司的估值卻是低的離譜。對投資來說，有更大可能以合理的價格買得到優(yōu)秀公司的股票，同時，垃圾公司的出清速度也許會變得更有效率了，買到經(jīng)營不善的公司的可能性也變大了，原來的投資方式面臨挑戰(zhàn)，這是第二個深遠影響。

對監(jiān)管者來說，上市公司的增多意味著監(jiān)管對象增加了，監(jiān)管任務更多更重了。嚴管重罰的基調(diào)估計會更加突出，重罰一家，警示全面的效果會更加明顯。嚴重擾亂市場秩序、違反證券法律法規(guī)的事件會逐漸減少。監(jiān)管者會對中介機構、上市公司要求更高的合規(guī)內(nèi)控標準。證券市場總體會呈現(xiàn)一種寬進嚴管快退的局面。這是第三。

對中介機構來說，合規(guī)成本和監(jiān)管壓力會更大。這會逼著會計師事務所、律師事務所、證券公司改變粗放的展業(yè)模式，原來那種“搶到肥肉就敢吃”的局面會有明顯的改變，吃肉之前得確保“肉質鮮美”，不然會有吃不了還兜著走的風險。這是第四個深遠影響。

對企業(yè)董事和管理層來說，原來那種不履職盡責也不擔責、花瓶董事、僵尸董事的不良現(xiàn)象會得到明顯改善。以康得新退市案為肇始，獨立董事們也不能尸位素餐了。這是第五個影響。

全面注冊制改革的兩大重點與三大趨勢

事件：2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。

重點一：此次注冊制改革重點為存量市場滬深主板，將進一步完善全市場注冊制改革安排

證監(jiān)會通稿指出，“這次改革的重中之重是上交所、深交所主板”。滬深主板市場注冊制改革為存量市場改革，相比此前增量市場科創(chuàng)板、北交所試點注冊制難度更大，改革需要充分考慮存量投資者的風險承受能力、交易習慣，以及存量上市公司的監(jiān)管規(guī)則等。而在此前科創(chuàng)板、北交所、以及存量市場創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革積累了一定的經(jīng)驗下，主板市場注冊制改革將實現(xiàn)穩(wěn)中求進。此外，此次改革也將進一步完善全市場注冊制改革安排，其中包括：優(yōu)化注冊程序、統(tǒng)一注冊制度、完善監(jiān)督制衡機制等。

重點二：市場化、法治化、國際化是全面注冊制改革的方向，信息披露是全面注冊制改革的靈魂，將選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束是注冊制改革的本質。在全市場實現(xiàn)注冊制改革下，將有以下三大趨勢：

IPO常態(tài)化，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化“大門”將徹底打開。注冊制改革將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，將企業(yè)能否實現(xiàn)IPO的選擇權交給市場投資者，上市標準將以企業(yè)實現(xiàn)市場化市值為核心，重點判斷企業(yè)未來價值成長預期，而不是單一的當前盈利能力。例如，2019年首個試點注冊制改革的科創(chuàng)板，已有46家企業(yè)上市時未實現(xiàn)盈利，占比達10%左右。截至2022年12月31日，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的北交所累計上市企業(yè)數(shù)量已達162家，中小企業(yè)占比達81%。2022年已試點注冊制改革的市場過會率分別為科創(chuàng)板97.62%、北交所96.46%、創(chuàng)業(yè)板90.52%。預計市場在全面注冊制改革下，未來每年過會率將維持在90%以上，新增上市企業(yè)數(shù)量將突破600家。

此外，在全面注冊制改革后，多層級資本市場體系將更加清晰完善。證監(jiān)會在通稿中指出，“主板主要服務于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出‘硬科技’特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”。

退市常態(tài)化，市場將“有進有出、良性循環(huán)”。注冊制改革將不斷強化市場約束和法治約束，證監(jiān)會通稿指出，將“健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道”。進入注冊制時代后，A股市場的監(jiān)管制度與退市機制更為完善。伴隨著2020年12月31日退市新規(guī)的落地，注冊制下“史上最嚴”退市制度被應用到A股市場的所有板塊，讓喪失資本與商業(yè)價值的“垃圾股”出清，讓上市公司不敢造假，保證資本市場“有進有出”的健康生態(tài)。從試點注冊制改革以來的近三年數(shù)據(jù)來看，退市企業(yè)數(shù)量與退市率也在逐漸提升。2020、2021、2022年退市的上市公司分別為16家、23家和46家，遠高于此前核準制的平均每年不到3家。

破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”，長期價值投資為王。全面注冊制改革徹底打開企業(yè)IPO大門后，上市公司資產(chǎn)將不再稀缺，在核準制下的一二級市場估值價差也將不復存在。破發(fā)常態(tài)化下，公司在上市之初實現(xiàn)不斷漲停的現(xiàn)象不會再頻繁出現(xiàn)，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”，只有真正具備高增長潛力的企業(yè)，市值才能得到持續(xù)的提升。而缺乏價值成長能力，并且上市前實現(xiàn)股權融資時估值過高的企業(yè)，上市首日便會出現(xiàn)破發(fā)。在全面注冊制改革的推進下，A股市場首日破發(fā)比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。對于投資者而言，投機性的“炒小、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”，“炒差、炒殼”將面臨退市常態(tài)化，故長期價值投資為王。

對于證監(jiān)會宣布，2月1日起，全面實行股票發(fā)行注冊制改革。這是證監(jiān)會對上市審核權下放給交易所，將提升上市審批效率，所以大家的第一感覺是更方便發(fā)新股，利好券商，也是尾盤券商快速拉升的原因，當然也可能早有預測消息，就早有準備。

全面注冊制，本質上是國家為了擴大中小企業(yè)的直接融資，降低了企業(yè)上市門檻，同時加大上市公司退市力度。但要注意，這個制度設計的初衷是方便中小企業(yè)融資，不是為了方便散戶賺錢。

但同時，大家肯定擔心新股發(fā)太多，抽血過多，這個擔憂有點道理，但不必緊張，因為注冊制已經(jīng)試行了很多時間，實踐中沒出現(xiàn)明顯問題?？傊?，目前大盤和券商都在低位，全面注冊制是利好A股。最近種種跡象表明，2023民營經(jīng)濟可期啊！

問：本次改革在改進主板交易制度方面有哪些重要舉措？

答：本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

需要說明的是，這次改革從主板實際出發(fā)，對兩項制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

這里提請廣大投資者注意，主板改革后，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價和交易制度也有變化，希望大家充分了解這些制度變化和風險點，審慎作出投資決策。

問：全面實行股票發(fā)行注冊制后，在放管結合方面有哪些措施安排？

答：放管結合是注冊制改革的題中應有之義。總的思路是，加強事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。

在前端，堅守板塊定位，壓實發(fā)行人、中介機構、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質量關。實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。特別是要用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導等手段，堅持“申報即擔責”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。同時，科學合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動態(tài)平衡，促進一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

在中端，加強發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理。強化上市公司信息披露監(jiān)管，進一步壓實上市公司、股東及相關方信息披露責任。暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監(jiān)管，健全重大退市風險處置機制。

在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢。認真貫徹《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，建立健全從嚴打擊證券違法活動的執(zhí)法司法體制機制，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假等嚴重違法行為，嚴肅追究發(fā)行人、中介機構及相關人員責任，形成強有力震懾。

證監(jiān)會將適應全面實行注冊制的要求，加快監(jiān)管轉型，推進科技監(jiān)管建設，切實提高監(jiān)管能力。

簡而言之，散戶選股難度更大了，散戶買股的風險更大了。

個人觀點：加速優(yōu)勝劣汰的趨勢，強者恒強，弱者被淘汰，市場整體會更健康。短期內(nèi)市場未必有大的反應，投資與投機理念比例會逐漸轉變，考慮到消息滯后性，不一定所有投資者都理解的透徹。機構和大資金會是先行者。

注冊制的風控門檻降低，市場準入更便捷。但是有可能造成投資泛化，在短期內(nèi)大家一擁而上。
總得來說注冊制是大勢所趨，有利于證券市場發(fā)展。