美國(guó)通脹上漲：腳步越來(lái)越輕。美國(guó)1月通脹上漲6.4%，漲幅放緩。美國(guó)勞工部周二（2月14日）發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)一月份的通脹率同比增長(zhǎng)6.4%。這一漲幅是2021年底以來(lái)的最小值，表明通脹持續(xù)放緩。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）是衡量通貨膨脹的一個(gè)密切關(guān)注的指標(biāo)。美國(guó)勞工部報(bào)告顯示，1月份CPI同比增長(zhǎng)6.4%，低于此前一個(gè)月（2022年12月）的6.5%，創(chuàng)下2021年10月以來(lái)最小漲幅。這標(biāo)志著美國(guó)通貨膨脹自2022年6月份達(dá)到9.1%的峰值以來(lái)，年通脹率連續(xù)第七個(gè)月降溫。該峰值是1981年以來(lái)的最高讀數(shù)。1月份的通脹率仍然遠(yuǎn)高于疫情前三年的平均水平2.1%。

盡管腳步越來(lái)越輕，但沒(méi)有越來(lái)越溫柔。與一個(gè)月前相比，通脹走強(qiáng)了。1月份CPI較12月份上漲0.5%，而前一個(gè)月的漲幅為0.1%，部分原因是能源和住房?jī)r(jià)格的反彈。能源是拉高消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的一個(gè)重要因素，1月份價(jià)格環(huán)比上漲2%，同比上漲8.7%。上升的住房成本約占每月增長(zhǎng)的一半，這一指標(biāo)1月環(huán)比上漲0.7%，同比上漲7.9%，房?jī)r(jià)上漲已經(jīng)構(gòu)成為通脹上漲的主因。

好消息頻傳。一是勞工部報(bào)告中帶來(lái)了一些好消息：醫(yī)療服務(wù)成本下降0.7%，航空票價(jià)下降2.1%，二手車(chē)價(jià)格下降1.9%；二是美國(guó)1月份小企業(yè)主信心上升：隨著通脹壓力緩和，美國(guó)1月份小企業(yè)主信心略有改善，美國(guó)獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟周二公布，1月份小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)從去年12月的89.8升至90.1；三是美國(guó)2月初消費(fèi)者信心略微上升：密歇根大學(xué)2月份消費(fèi)者信心指數(shù)初值從1月份的64.9上升至66.4，連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)增長(zhǎng)，超過(guò)了《華爾街日?qǐng)?bào)》調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前平均預(yù)期的65.1。改善得益于對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的看法更好。

難言之隱。最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾談到“通貨緊縮”的力量在起作用，但1月份的數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹方面可能仍有很多工作要做。這可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月份的下次會(huì)議上繼續(xù)加息，并表明今年晚些時(shí)候可能會(huì)進(jìn)一步加息。將通貨膨脹率降低到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)“可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間”。鮑威爾上周在一次討論中說(shuō)：“我們認(rèn)為，這不會(huì)是順利的。它可能會(huì)很顛簸?！?br />
我對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)測(cè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)下次加息25個(gè)基點(diǎn)；二是美國(guó)可能在3月以后出現(xiàn)極端的情況，即如果就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，通脹水平再度上升，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率提升幅度可能超出市場(chǎng)預(yù)期；三是其他國(guó)家不可預(yù)見(jiàn)的外部因素，對(duì)美國(guó)通脹構(gòu)成較大的負(fù)面影響，增加美聯(lián)儲(chǔ)抑制高通脹的難度，這可能觸使美聯(lián)儲(chǔ)重新審視抑制高通脹及經(jīng)濟(jì)衰退，改變傳統(tǒng)的孰輕孰重原則，回歸“變色龍”本性。歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)在處理高通脹與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系上，歷來(lái)就是“面多了加水、水多了加面”而已。

1、美國(guó)通脹壓力反復(fù)。美國(guó)1月CPI和核心CPI同比小幅回落，但幅度不及預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，幾乎沒(méi)有“好消息”，大多數(shù)分項(xiàng)價(jià)格壓力反彈。能源分項(xiàng)環(huán)比大幅上升2%，前值-3.1%；食品分項(xiàng)環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.5%；住房租金環(huán)比0.8%，持平于前值，保持高增。從CPI同比拉動(dòng)看，住房租金拉動(dòng)2.8個(gè)百分點(diǎn)、創(chuàng)疫情以來(lái)新高；能源拉動(dòng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月下降趨勢(shì)。值得注意的是，本次數(shù)據(jù)體現(xiàn)了美國(guó)CPI權(quán)重的調(diào)整：住房權(quán)重由43.0%上升至44.4%，交通運(yùn)輸權(quán)重從17.7%降至16.7%，食品權(quán)重從13.9%下降至13.5%。1月美國(guó)CPI走高使年內(nèi)美國(guó)CPI回落至3%的難度上升。假設(shè)未來(lái)一年CPI季調(diào)環(huán)比0.2/0.3/0.4%，則2023年6月CPI季調(diào)同比或分別達(dá)到3.0/3.5/4.0%，12月或分別達(dá)到2.8/3.9/5.0%。我們的模型推算，1月PCE同比或在5.0%左右。

2、市場(chǎng)加息預(yù)期上升。1月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后，CME利率期貨市場(chǎng)押注的終端利率由5.13%升至5.19%。換言之，市場(chǎng)認(rèn)為6月會(huì)議仍有一次加息、終端利率至5.25%的概率較大。這一預(yù)期略高于2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的指引。加息預(yù)期升溫帶動(dòng)美債收益率上升，但美股和美元指數(shù)方向未明。2月14日數(shù)據(jù)公布后，10年美債收益率一度升破3.8%、日內(nèi)漲幅近10BP，收于3.75%；美股低開(kāi)高走，中間經(jīng)歷較大波動(dòng)，最終納斯達(dá)克指數(shù)小幅收漲0.57%，標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別小幅收跌0.03%和0.46%；美元指數(shù)維持103左右震蕩。

3、美聯(lián)儲(chǔ)或需“制造”衰退。美國(guó)CPI和核心CPI環(huán)比均反彈，一定程度上打破了通脹持續(xù)回落的樂(lè)觀預(yù)期。尤其觀察到，美國(guó)通脹結(jié)構(gòu)中供給因素改善效果邊際減弱，而需求因素沒(méi)有明顯降溫，這使得未來(lái)通脹回落的幅度存疑。美聯(lián)儲(chǔ)2月議息會(huì)議后，我們提示美聯(lián)儲(chǔ)“放鴿”過(guò)早的風(fēng)險(xiǎn)。1月顯著強(qiáng)于預(yù)期的就業(yè)，及略強(qiáng)于預(yù)期的通脹，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，但這一韌性可能威脅美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的愿景。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)或需進(jìn)一步“制造”衰退，令需求更快降溫，以增加通脹回落的確定性。不過(guò)，目前市場(chǎng)主要博弈年中停止加息的可能，即5月或6月會(huì)否加息，但在此之前仍有多月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有待觀察，市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)、波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升。

在John Williams的預(yù)期中，美國(guó)2023年P(guān)CE通脹年率將降至3%，跟之前的通脹水平相比，已經(jīng)下降不少。但是在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，現(xiàn)在通脹下降速度在變慢，而且3%的預(yù)期通脹水平，還是跟美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持的2%通脹水平相差很多，加息還要繼續(xù)。

可以想象，這一表態(tài)肯定會(huì)招來(lái)華爾街一片爭(zhēng)論，畢竟之前就2%的通脹目標(biāo)是否合理已經(jīng)爭(zhēng)吵過(guò)很久了。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易修改通脹目標(biāo)，未來(lái)繼續(xù)加息，對(duì)證券和投資市場(chǎng)來(lái)講意味著一個(gè)暗淡的預(yù)期。

股市撲朔迷離的走向，說(shuō)明：世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行邏輯是非線(xiàn)性的

歸根結(jié)底，經(jīng)濟(jì)學(xué)根本就不是一門(mén)精確的科學(xué)。如果說(shuō)牛頓定律和量子力學(xué)是物理學(xué)的兩大基礎(chǔ)理論的話(huà)，很遺憾地說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)里根本不存在這樣的基礎(chǔ)理論。

牛頓定律在宏觀物理世界里比較好用，但在極小極快的微觀世界即粒子世界里，牛頓定律雖然仍然有效但作用已經(jīng)微乎極微、甚至可以忽略不計(jì)了。這時(shí)候，量子力學(xué)在解釋微觀物理世界方面具有了決定性的作用。

物理學(xué)是怎么進(jìn)入微觀物理世界的呢？這要?dú)w功于愛(ài)因斯坦獨(dú)特的思考方式，在其他物理學(xué)家還在思索如何讓微觀物理現(xiàn)象符合牛頓定律的時(shí)候，愛(ài)因斯坦獨(dú)辟蹊徑創(chuàng)立了相對(duì)論，進(jìn)而敲開(kāi)了量子力學(xué)的大門(mén)，從而把人類(lèi)對(duì)宇宙和自然的常識(shí)性觀念徹底顛覆了。

再回到經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)從亞當(dāng)斯密1776年發(fā)表的《國(guó)富論》以來(lái)，已經(jīng)過(guò)了247年的漫長(zhǎng)歷史歲月。在經(jīng)濟(jì)學(xué)諸多理論中，各家仍是各抒己見(jiàn)，百家爭(zhēng)鳴，有多少個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家就有多少種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的局面幾乎沒(méi)有任何改變。歸根到底，經(jīng)濟(jì)學(xué)里沒(méi)有牛頓定律，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以取得一致意見(jiàn)的理論假說(shuō)。

法國(guó)心理學(xué)家古斯塔夫勒龐寫(xiě)過(guò)一本書(shū)《烏合之眾》，對(duì)群體心理學(xué)有許多精彩絕倫的描述和評(píng)論。經(jīng)濟(jì)學(xué)在一定意義上就是對(duì)人類(lèi)群體心理和行為活動(dòng)的解釋和預(yù)測(cè)。太陽(yáng)可以每天東升西落，但是大眾心理確是變幻莫測(cè)的。如果有一種指標(biāo)可以衡量的話(huà)?？纯垂善敝笖?shù)的走向就可以知道了。這就是股票走勢(shì)無(wú)法預(yù)測(cè)的根本原因。

當(dāng)年，牛頓也參與了南海泡沫投機(jī)活動(dòng)，發(fā)出了這樣的感嘆：我可以計(jì)算天體的運(yùn)行，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類(lèi)的瘋狂。

回到目前的主題，美聯(lián)儲(chǔ)加息與否根本不是股票漲跌的決定性因素，充其量只是一個(gè)影響因子而已。把視線(xiàn)放到任何一家公司的股票上，公司值多少錢(qián)，這家公司的股票就應(yīng)該值多少錢(qián)。一分不多，一分不少。問(wèn)題是，世界上幾乎不存在這樣的定價(jià)模式。題材、利率、天氣、前景、瘋狂等等幾乎所有的因素都可以影響股票價(jià)格。

如果用線(xiàn)性思維方式去做投資，幾乎沒(méi)有獲利的可能。世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式也不是以數(shù)學(xué)、語(yǔ)文、物理、地理、化學(xué)這樣分門(mén)別類(lèi)的線(xiàn)性方式，非線(xiàn)性思維、非學(xué)科劃分的運(yùn)行方式才是我們這個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的真實(shí)面貌。

如果再聽(tīng)到某個(gè)觀點(diǎn)說(shuō)，降息一定可以刺激股市。笑笑就好，不可當(dāng)真。要調(diào)動(dòng)非線(xiàn)性思維去思考，不要盲聽(tīng)盲動(dòng)。