美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn),為連續(xù)第10次加息
鐘正生
5月3日,美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議如期加息25BP。鮑威爾講話后,市場(chǎng)交易“衰退”:美股三大股指小幅收跌,10年美債收益率日內(nèi)跌近10BP至3.34%,美元指數(shù)小幅下跌,黃金價(jià)格日內(nèi)漲1.1%。
會(huì)議聲明:為停止加息鋪墊,但也留有余地。5月會(huì)議加息25BP至5.00-5.25%區(qū)間,符合3月議息會(huì)議以來的市場(chǎng)預(yù)期。5月聲明刪除了“委員會(huì)預(yù)計(jì)額外的政策鞏固是適合的”,同時(shí)也刪除了“足夠限制性”這一用詞,暗示當(dāng)前利率水平已經(jīng)接近終點(diǎn)。不過,聲明并沒有完全刪除“額外的政策鞏固”(additional policy firming)這一表述,保留了額外加息選項(xiàng)。
鮑威爾講話:更加接近停止加息,仍可能避免衰退。整體來看,鮑威爾講話的觀點(diǎn)不夠明確。關(guān)于停止加息,其承認(rèn)本次會(huì)議比之前的會(huì)議更加接近暫停加息,相關(guān)的討論也更多,但也強(qiáng)調(diào)未來會(huì)否需要額外的政策鞏固,仍需持續(xù)評(píng)估,對(duì)已經(jīng)到達(dá)“充分限制性”利率水平?jīng)]有信心。關(guān)于銀行危機(jī),其一方面坦率地承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)在監(jiān)管方面的問題和責(zé)任,但另一方面也并未強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于債務(wù)上限,其稱美聯(lián)儲(chǔ)無力阻止債務(wù)違約帶來的沖擊。關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退,其個(gè)人仍堅(jiān)持認(rèn)為避免衰退是可能的。然而,鮑威爾講話后,市場(chǎng)對(duì)鮑威爾的“樂觀”并不買賬,交易“衰退”。
政策邏輯:不明確轉(zhuǎn)向。本次會(huì)議后,CME 6月加息概率由會(huì)議前的9%上升至18%。我們認(rèn)為,6月不加息的概率大于加息,但是也不應(yīng)低估繼續(xù)加息的概率,同時(shí)不應(yīng)過度期待下半年降息。結(jié)合近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融狀況,我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)選擇“不明確轉(zhuǎn)向”是合適的:首先,當(dāng)前美國(guó)銀行危機(jī)還不足以迫使聯(lián)儲(chǔ)立刻停止加息;其次,如果僅從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出發(fā),那么美聯(lián)儲(chǔ)或不應(yīng)該停止加息;最后,從前瞻性角度看,“銀行危機(jī)-信貸緊縮-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹放緩”的邏輯雖然成立,但實(shí)際效果未必明顯。信貸緊縮對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響何時(shí)顯現(xiàn)、程度如何,都需要觀察。
市場(chǎng)展望:非典型“衰退交易”。在停止加息靴子落地以前,市場(chǎng)可能需要重新審視美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的選項(xiàng)。但在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩、金融風(fēng)險(xiǎn)冒頭、債務(wù)懸崖問題未果的背景下,更高的利率終點(diǎn)或加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的擔(dān)憂,市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“非典型”衰退交易:美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大,美債收益率波動(dòng)中樞仍可能保持在3.5%附近,美元指數(shù)波動(dòng)區(qū)間或仍保持在100上方。
獨(dú)步風(fēng)云
美聯(lián)儲(chǔ)這次加息是意料之中的,市場(chǎng)也是預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息 25點(diǎn),利率上限已經(jīng)到了 5.25%,應(yīng)該是最后一加了,自2000年以來,利率高于5%均發(fā)生了金融危機(jī),包括2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和2007年的次貸危機(jī)。如此高利率如果長(zhǎng)期保持,將重創(chuàng)信貸和消費(fèi),3 月美國(guó)零售銷售已經(jīng)超預(yù)期放緩,經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性仍然高企。
3 月以來銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)不斷,一度讓市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)需要降息,美聯(lián)儲(chǔ)因此放棄了 3 月加息 50 點(diǎn)的計(jì)劃。如果銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)加重,美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不降息以應(yīng)對(duì)危機(jī),如果在此之前通脹降不下來,美聯(lián)儲(chǔ)又打光了所有子彈,鮑威爾將會(huì)非常尷尬。