5月3日，美聯(lián)儲FOMC會議如期加息25BP。鮑威爾講話后，市場交易“衰退”：美股三大股指小幅收跌，10年美債收益率日內(nèi)跌近10BP至3.34%，美元指數(shù)小幅下跌，黃金價格日內(nèi)漲1.1%。

會議聲明：為停止加息鋪墊，但也留有余地。5月會議加息25BP至5.00-5.25%區(qū)間，符合3月議息會議以來的市場預(yù)期。5月聲明刪除了“委員會預(yù)計額外的政策鞏固是適合的”，同時也刪除了“足夠限制性”這一用詞，暗示當(dāng)前利率水平已經(jīng)接近終點。不過，聲明并沒有完全刪除“額外的政策鞏固”（additional policy firming）這一表述，保留了額外加息選項。

鮑威爾講話：更加接近停止加息，仍可能避免衰退。整體來看，鮑威爾講話的觀點不夠明確。關(guān)于停止加息，其承認本次會議比之前的會議更加接近暫停加息，相關(guān)的討論也更多，但也強調(diào)未來會否需要額外的政策鞏固，仍需持續(xù)評估，對已經(jīng)到達“充分限制性”利率水平?jīng)]有信心。關(guān)于銀行危機，其一方面坦率地承認美聯(lián)儲在監(jiān)管方面的問題和責(zé)任，但另一方面也并未強調(diào)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。關(guān)于債務(wù)上限，其稱美聯(lián)儲無力阻止債務(wù)違約帶來的沖擊。關(guān)于經(jīng)濟衰退，其個人仍堅持認為避免衰退是可能的。然而，鮑威爾講話后，市場對鮑威爾的“樂觀”并不買賬，交易“衰退”。

政策邏輯：不明確轉(zhuǎn)向。本次會議后，CME 6月加息概率由會議前的9%上升至18%。我們認為，6月不加息的概率大于加息，但是也不應(yīng)低估繼續(xù)加息的概率，同時不應(yīng)過度期待下半年降息。結(jié)合近期美國的經(jīng)濟金融狀況，我們認為美聯(lián)儲選擇“不明確轉(zhuǎn)向”是合適的：首先，當(dāng)前美國銀行危機還不足以迫使聯(lián)儲立刻停止加息；其次，如果僅從當(dāng)前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出發(fā)，那么美聯(lián)儲或不應(yīng)該停止加息；最后，從前瞻性角度看，“銀行危機-信貸緊縮-經(jīng)濟增長和通脹放緩”的邏輯雖然成立，但實際效果未必明顯。信貸緊縮對美國經(jīng)濟和通脹的影響何時顯現(xiàn)、程度如何，都需要觀察。

市場展望：非典型“衰退交易”。在停止加息靴子落地以前，市場可能需要重新審視美聯(lián)儲繼續(xù)加息的選項。但在當(dāng)前美國經(jīng)濟增長開始放緩、金融風(fēng)險冒頭、債務(wù)懸崖問題未果的背景下，更高的利率終點或加劇市場對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的擔(dān)憂，市場可能呈現(xiàn)“非典型”衰退交易：美股調(diào)整風(fēng)險加大，美債收益率波動中樞仍可能保持在3.5%附近，美元指數(shù)波動區(qū)間或仍保持在100上方。

美聯(lián)儲這次加息是意料之中的，市場也是預(yù)期美聯(lián)儲加息 25點，利率上限已經(jīng)到了 5.25%，應(yīng)該是最后一加了，自2000年以來，利率高于5%均發(fā)生了金融危機，包括2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機和2007年的次貸危機。如此高利率如果長期保持，將重創(chuàng)信貸和消費，3 月美國零售銷售已經(jīng)超預(yù)期放緩，經(jīng)濟陷入衰退的可能性仍然高企。
3 月以來銀行業(yè)危機持續(xù)不斷，一度讓市場押注美聯(lián)儲需要降息，美聯(lián)儲因此放棄了 3 月加息 50 點的計劃。如果銀行業(yè)危機持續(xù)加重，美聯(lián)儲可能不得不降息以應(yīng)對危機，如果在此之前通脹降不下來，美聯(lián)儲又打光了所有子彈，鮑威爾將會非常尷尬。