6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議如期暫停加息，但經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)暗示年內(nèi)或仍有2次加息，市場(chǎng)一度交易“緊縮”：美股跳水、美債利率和美元指數(shù)上升。但鮑威爾講話后，市場(chǎng)情緒緩和：當(dāng)日美股三大股指小幅收漲，10年美債收益率小幅下跌至3.79%，美元指數(shù)小幅下跌至103附近。

會(huì)議聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：如期暫停加息，上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期，預(yù)計(jì)再加息50BP。6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)相較3月主要變化：1）明顯上調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，由0.4%至1.0%；2）明顯下調(diào)2023年失業(yè)率預(yù)期，由4.5%至4.1%；3）明顯上調(diào)2023年核心PCE通脹率預(yù)期，由3.6%至3.9%；4）明顯上調(diào)2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)期，由5.1%至5.6%。這些數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)與核心通脹韌性更強(qiáng)，因此需要采取額外的“緊縮鞏固”。

鮑威爾講話：加息“速度”讓位于“高度”。整體來(lái)看，鮑威爾講話的鷹派程度弱于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)所傳遞的信息：關(guān)于為何暫停加息，鮑威爾稱目前加息更不追求“速度”，但仍較關(guān)注“高度”；但其避免使用“跳過(guò)加息”（skip）的表述，旨在傳達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)尚未就7月會(huì)議做出決策。關(guān)于未來(lái)的利率決策，鮑威爾關(guān)于繼續(xù)加息的討論不多，但強(qiáng)調(diào)今年不應(yīng)該降息，而明年通脹回落后可能降息，以“維持”實(shí)際利率不變。關(guān)于經(jīng)濟(jì)和通脹前景，鮑威爾的引導(dǎo)并沒(méi)有超越經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”仍有可能的同時(shí)，也暗示“遏制通脹”的重要性仍然高于“呵護(hù)經(jīng)濟(jì)”。

政策邏輯：末次加息懸而未決。美聯(lián)儲(chǔ)選擇暫停加息，并且引導(dǎo)市場(chǎng)相信未來(lái)仍會(huì)加息，既可以緩解金融緊縮壓力，也不至于令金融條件過(guò)快放松，乃權(quán)宜之計(jì)。我們目前仍傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在7月完成最后一次加息、年內(nèi)不降息，但美聯(lián)儲(chǔ)仍可能保留9月再加息的選項(xiàng)。下半年，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)改善的幅度或更小，且通脹回落更需要以經(jīng)濟(jì)降溫為前提。美聯(lián)儲(chǔ)或有意令最后一次加息“懸而未決”，起到事實(shí)上延長(zhǎng)緊縮周期的效果。

市場(chǎng)展望：警惕“緊縮交易”反復(fù)。三季度市場(chǎng)風(fēng)格可能還會(huì)出現(xiàn)由“寬松交易”再到“緊縮交易”的反復(fù)。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)歷次停止加息后的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，以及本輪緊縮周期的延續(xù)，我們判斷：美債方面，三季度10年美債利率波動(dòng)區(qū)間或在3.5-3.9%。美股方面，近期美股漲勢(shì)的持續(xù)性值得質(zhì)疑，不過(guò)三季度美股大幅調(diào)整的概率亦不大。美元方面，預(yù)計(jì)三季度美元指數(shù)波動(dòng)區(qū)間仍保持100-105左右。

從去年7月通脹觸及最高點(diǎn)9.1%到兩天前剛剛公布的4%，美國(guó)CPI已經(jīng)連續(xù)11次下降，但仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然大幅超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)火爆，這意味著通脹的基礎(chǔ)仍然堅(jiān)固。目前美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的工作已經(jīng)完成了很大一部分，而10次加息的惡果仍然充滿不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)此次暫停加息一方面出于謹(jǐn)慎的考慮給市場(chǎng)以喘息之機(jī)，另一方面也是希望看到更多通脹下降、勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、經(jīng)濟(jì)衰退的跡象?？床坏竭@些，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)始終覺(jué)得加息沒(méi)到位，加息進(jìn)程也就一直不會(huì)停。

美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率不變并不意外。
因?yàn)槊绹?guó)新冠疫情的影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還在恢復(fù)中，通脹率也尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)水平，因此現(xiàn)在不適合采取收緊貨幣政策措施。

此外，美國(guó)國(guó)內(nèi)和全球貿(mào)易環(huán)境也仍然存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的這一舉措有助于維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和市場(chǎng)的預(yù)期穩(wěn)定，對(duì)于預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)金融市場(chǎng)秩序具有積極的作用。