政府債融資是社融的主要拖累。2023年6月新增社融規(guī)模同比少增1萬億，社融存量同比增速較上月下行0.5個百分點至9%。從分項看，政府債融資約下拉社融存量增速0.36個百分點；表內(nèi)信貸穩(wěn)中有增、拖累不強，是社融平穩(wěn)運行的“壓艙石”；表外未貼現(xiàn)票據(jù)縮量，存在小幅拖累。此外，委托貸款、信托貸款和企業(yè)直接融資表現(xiàn)尚可，構(gòu)成小幅支撐。

企業(yè)中長期貸款增速下行。6月新增人民幣貸款為3.05萬億，貸款存量同比增長11.3%，較上月降低0.1個百分點。人民幣貸款多數(shù)分項同比穩(wěn)中有升，僅票據(jù)融資同比少增，下拉貸款增速0.08個百分點。信貸中的兩條主線邏輯更值得關(guān)注：1）居民信貸維持“弱修復”，其存量同比增速僅較上月提升0.05個百分點，繼續(xù)徘徊在歷史偏低位置。6月地產(chǎn)銷售進一步走弱，居民預期偏弱和信心不足的問題依然存在。2）企業(yè)中長期貸款同比增速下行。6月企業(yè)中長期貸款繼續(xù)同比多增，但其增勢放緩，對固定資產(chǎn)投資的支撐趨弱。

貨幣供應(yīng)有三個關(guān)注點：1）“M2-M1”增速差值走闊，主要受企業(yè)存款變化的驅(qū)動。2023年6月M1、M2同比增速均回落，分別較上月降低1.6個百分點、0.3個百分點。價格持續(xù)下探、終端需求疲弱拖累企業(yè)營收現(xiàn)金流，且企業(yè)貸款擴張速度放緩，6月企業(yè)存款同比少增近9000億元，單位活期存款對M1增速的拉動較上月減少了1.5個百分點。2）存款“降息”繼續(xù)推進，居民存款增速放緩。據(jù)融360數(shù)據(jù)，6月銀行定期存款各期限平均利率均環(huán)比下跌，2年、3年期跌幅分別為7.8BP、11.4BP。6月居民存款同比增速較上月下行0.2個百分點，已連續(xù)4個月回落。3）財政存款超季節(jié)性走低，資金投放力度可能有所加大。6月財政存款單月減少超萬億元，達歷年同期最高值。在經(jīng)濟增長動能偏弱的背景下，6月財政資金的撥付和使用進度可能有所加快。

6月社融增速下行，主要受政府債融資錯位的影響。我們預計，下半年政府債融資規(guī)模將較去年同期多增1.3萬億，對新增社融由拖累轉(zhuǎn)為支撐。然而，企業(yè)中長期貸款同比增速開始下行，信貸需求走弱的跡象更值得警惕。尤其是，二季度央行問卷調(diào)查中企業(yè)貸款需求指數(shù)回落，環(huán)比降幅甚至大于受疫情沖擊的2022年二季度。在此背景下，6月央行調(diào)降政策利率，增加2000億元支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)工具額度。貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)共同發(fā)力，旨在降低貸款成本，提升貸款可得性，一定程度上有助于信貸需求企穩(wěn)。在經(jīng)濟修復斜率相對平緩、企業(yè)資產(chǎn)負債率升至高位、物價低迷拖累企業(yè)現(xiàn)金流的當下，保持信用擴張的持續(xù)性和穩(wěn)定性依然面臨一定挑戰(zhàn)。我們認為，下半年貨幣政策有必要推動貸款利率進一步下行，結(jié)構(gòu)性工具的支持力度將會持續(xù)，二次降準可以期待，年末還存在再次降息的可能性。

單單從數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期而金融數(shù)據(jù)高于預期。一方面，說明實體經(jīng)濟復蘇尚在進展中，另一方面，體現(xiàn)中央通過金融手段繼續(xù)刺激宏觀經(jīng)濟復蘇。從金融市場方面看，股票、債券、匯率、商品等主要市場波瀾不驚，上述數(shù)據(jù)出爐并沒有對市場產(chǎn)生重大影響，這也不難理解，有關(guān)數(shù)據(jù)的波動區(qū)間基本都在市場預期之內(nèi)，并沒有出現(xiàn)較大偏差。雖然CPI已經(jīng)降為0且PPI跌幅擴大，并不能完全證明通縮時代已經(jīng)來臨，但是至少說明內(nèi)需在減弱，無論是表現(xiàn)居民消費的CPI還是體現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)的PPI都驗證這一點；另一方面，1-5月份我國進出口總額和全國固定資產(chǎn)投資兩者增速雙雙放緩。不言而喻，拉動我國經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)意義上三駕馬車——投資、消費和出口均已宣告熄火。雖然疫情防控全面放開以來，居民報復式消費對宏觀經(jīng)濟增長似乎產(chǎn)生一些效果，但是進入今年二季度以來，明顯后勁不足，盡管也出現(xiàn)淄博燒烤、甘孜旅游等網(wǎng)紅現(xiàn)象引發(fā)關(guān)注，帶動一些局部階段性消費，但是事實證明終究是曇花一現(xiàn)。內(nèi)需不足的本質(zhì)原因還是經(jīng)過三年疫情，居民錢袋子干癟許多，加上近期國內(nèi)失業(yè)率不斷攀升，從不愿意消費，已經(jīng)慢慢演化至不敢消費，最后徹底躺平變成不能消費，而住戶存款大幅增加和M2、M1二者剪刀差擴大，也印證當前企業(yè)和居民的信心尚未恢復，資金活化效率偏低，未來經(jīng)濟走勢預期難言樂觀。

既然傳統(tǒng)意義上三駕馬車已經(jīng)無法驅(qū)動宏觀經(jīng)濟繼續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)步前行，未來經(jīng)濟新的增長模式在哪兒？體制改革和科技創(chuàng)新將是不二選擇。

7月11日，中央全面深化改革委員會第二次會議召開，會議議題涉及經(jīng)濟體制、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、碳排放雙控、薪酬制度、油氣行業(yè)、電力行業(yè)等多項領(lǐng)域，隨著會議精神的進一步落實，本輪改革已經(jīng)正式吹響號角。隨著改革進程的不斷推進，相信會有更多領(lǐng)域納入本輪改革范疇，由改革帶來決策流程優(yōu)化、工作效能提升、無謂內(nèi)耗降低、執(zhí)行效率提高等將會成為國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)向型增長的新動能。7月5日，總書記在蘇州工業(yè)園區(qū)考察時強調(diào)加強科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新對接，加強以企業(yè)為主導的產(chǎn)學研深度融合，提高科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化水平，不斷以新技術(shù)培育新產(chǎn)業(yè)、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，更是國家層面對于科技創(chuàng)新這一路線最好的論述，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，是推動國家未來經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。創(chuàng)新已經(jīng)成為21世紀世界主要國家發(fā)展戰(zhàn)略的重心，在當前形勢下，科技創(chuàng)新更是推動我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的、驅(qū)動宏觀經(jīng)濟增長的高速引擎。

改革開放四十多年來，我國經(jīng)濟高速發(fā)展，已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟體，在后疫情時代，面對錯綜復雜的國際形勢，要真正跨越“中等收入國家陷阱”這道坎，必須在國內(nèi)大循環(huán)上下功夫，消費是關(guān)鍵，購買力是基礎(chǔ)，就業(yè)是保障。通過體制改革糾正生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力錯配，提高產(chǎn)能利用效率；通過科技創(chuàng)新賦能產(chǎn)業(yè)升級，提升產(chǎn)出質(zhì)量和規(guī)模。

因此，體制改革和科技創(chuàng)新這兩把利器，不僅在當前破解“就業(yè)難、消費弱”等發(fā)展問題上游刃有余，而且在面向未來可持續(xù)發(fā)展的道路上也能夠無堅不摧。

從數(shù)據(jù)上看，6月份新增人民幣貸款顯著回升，也拉動社融增量大幅上升。同比去年同期自然是增長不少，畢竟去年疫情封控之下，社會經(jīng)濟活動停滯不少。不過這一數(shù)據(jù)比起5月有所增長，還是說明了經(jīng)濟活動的反彈。不過，另外一個數(shù)據(jù)顯示上半年人民幣存款增加20.1萬億元，同比多增1.3萬億元。這無論是居民還是企業(yè)，看樣子依然投資意愿不強，風險意識增加，這或許說明市場對未來的信心還是有點欠缺。

在經(jīng)濟發(fā)展陷入瓶頸的時候，體制創(chuàng)新與機制改革是打破瓶頸的良方，支持作者！

值得注意的是，非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少了15億元。這可能是由于監(jiān)管政策引導下，非銀金融機構(gòu)風險防控意識提高，以及市場對高風險類資產(chǎn)的預期回落，導致非銀機構(gòu)貸款規(guī)?？s減。

從整體來看，上半年人民幣貸款的增長主要源自于住戶和企業(yè)對中長期貸款的需求。作為金融市場的重要組成部分，銀行業(yè)的信貸總額仍在持續(xù)增長，為穩(wěn)定社會經(jīng)濟發(fā)展、維護金融市場穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。同時，我們也應(yīng)對企業(yè)間的短期債務(wù)融資降低以及非銀機構(gòu)貸款的收縮保持警惕，預防可能產(chǎn)生的風險。

央行發(fā)布了一份引人注目的數(shù)據(jù)報告，揭示了2023年上半年金融機構(gòu)人民幣貸款的強勢增長態(tài)勢。根據(jù)報告，今年上半年，金融機構(gòu)新增人民幣貸款達到了15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。這一顯著的增長數(shù)字明確地表明了金融業(yè)在中國經(jīng)濟中的重要角色和活躍度。

首先，這個數(shù)據(jù)的增長可以看作是金融業(yè)對國家經(jīng)濟增長的積極響應(yīng)和投入。在疫情后恢復和發(fā)展的關(guān)鍵階段，金融機構(gòu)的大力支持對于經(jīng)濟的持續(xù)增長和穩(wěn)定具有至關(guān)重要的作用。新增貸款的大幅增長不僅為各行各業(yè)提供了資金支持，也體現(xiàn)了金融機構(gòu)對于市場發(fā)展前景的信心和決心。

其次，我們注意到6月份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，人民幣貸款增加3.05萬億元，同比多增2296億元。這表明在每個月的信貸周期中，金融機構(gòu)都在持續(xù)優(yōu)化和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，以滿足實體經(jīng)濟的融資需求。同時，這也是金融機構(gòu)積極響應(yīng)央行政策，推動市場活躍和創(chuàng)新的一個例證。

然而，在看到數(shù)據(jù)的同時，我們也不能忽視背后的風險和挑戰(zhàn)。新增貸款的大幅增長可能會帶來一定的信貸風險，需要金融機構(gòu)在貸款審批和風險管理上更加審慎。此外，隨著經(jīng)濟的逐步恢復和增長，通貨膨脹的壓力也可能逐漸顯現(xiàn)，需要央行在貨幣政策上保持高度警惕。

總的來說，央行發(fā)布的這份數(shù)據(jù)顯示了金融機構(gòu)在2023年上半年對經(jīng)濟的積極貢獻，也為我們提供了關(guān)于經(jīng)濟發(fā)展趨勢的重要線索。在經(jīng)濟恢復和發(fā)展的關(guān)鍵階段，這樣的數(shù)據(jù)給我們帶來了信心，也提醒我們需要對未來的風險保持警惕。希望這份數(shù)據(jù)的發(fā)布能夠引導金融機構(gòu)在未來更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，推動中國經(jīng)濟的健康、穩(wěn)定發(fā)展。