杰克遜霍爾會議傳遞什么信息？8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議發(fā)言。我們認為，鮑威爾的發(fā)言相較7月會議以來的信號略偏鷹派?！苞椗伞钡牟糠种饕w現(xiàn)在，鮑威爾提到經(jīng)濟可能不會如期降溫的風險，至少說明美聯(lián)儲對貨幣政策進一步加碼持更為開放的態(tài)度。但好在，鮑威爾在講話開篇和結尾都稱，美聯(lián)儲將“謹慎行事（proceed carefully）”；在“中性利率”的問題上，鮑威爾并未“嚇?！笔袌觯瑑H稱無法確定具體的中性利率水平。鮑威爾講話后，市場對年內(nèi)再加息一次的預期有所升溫，但主要資產(chǎn)反應相對平淡、并未出現(xiàn)“恐慌”。CME數(shù)據(jù)顯示，9月和11月至少加息一次的概率，由前一日的49.4%上升至55.5%。對市場而言，雖然美國經(jīng)濟上行只是一個風險情形，但仍可能引發(fā)市場波動。因為政策和市場對這一風險的關注增多，可能引發(fā)公眾對美國經(jīng)濟潛在增長能力的重估，以及“中性利率”是否需要上調(diào)的討論。短期來看，貨幣政策的不確定性上升，或階段抬升美債利率波動中樞，也可能令美元匯率處于偏強水平，或不利于美股等風險資產(chǎn)表現(xiàn)。

海外經(jīng)濟政策：美國方面，近一周多位美聯(lián)儲官員發(fā)聲，巴爾金強調(diào)美國經(jīng)濟“重新加速”風險，古爾斯比、哈克和柯林斯等傾向于支持停止加息。美國7月成屋銷售量環(huán)比下降2.2%，仍受低庫存影響；7月新屋銷售環(huán)比上升4.4%；30年期抵押貸款利率刷新2002年以來新高。美國8月Markit服務業(yè)和制造業(yè)PMI均下降。美國近一年非農(nóng)就業(yè)基數(shù)下修30.6萬人；美國最新初請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)回落。美國7月耐用品訂單環(huán)比跌幅超過預期，但剔除運輸設備的訂單仍保持增長。截至8月24日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型預測，美國三季度GDP環(huán)比折年率為5.9%，較一周前進一步上修。歐洲方面，歐元區(qū)和英國8月服務業(yè)PMI超預期下滑，經(jīng)濟下行壓力加劇。

全球大類資產(chǎn)：1）股市：美歐股市有所回暖，全球科技股反彈，部分亞洲股市受益。納指和標普500結束了此前三周連跌。英偉達業(yè)績數(shù)據(jù)強于預期，帶動全球科技股上漲。2）債市：7年期及以下美債收益率上行，更長期限美債利率下行。10年美債利率在周內(nèi)沖高回落，曾于8月21日升至4.34%、創(chuàng)本輪新高，整周小幅回落1BP至4.25%。3）商品：不同品種商品價格走勢分化，油價小幅下跌，金屬價格上漲。4）外匯：美元指數(shù)收于104.19，整周上漲0.73%，創(chuàng)6月以來新高。歐元區(qū)服務業(yè)景氣走弱釋放消極信號，10年德國國債利率整周下跌5BP，美德國債利率繼續(xù)走闊，令歐元匯率承壓。

之前雖然美國通脹情況有所好轉，但是因為美聯(lián)儲堅持2%的目標通脹率，曾經(jīng)引起市場一片爭議。反對者多態(tài)度自然覺得當下沒有必要非得堅持這個數(shù)字，現(xiàn)在已經(jīng)可以暫緩加息了。但是美聯(lián)儲現(xiàn)在真的開始上調(diào)通脹目標的時候，原本的反對者們自然會很歡迎，畢竟金融界有很多人覺得加息可以差不多停了。不過巴爾金得意見確實因為值得考慮，美聯(lián)儲堅持了這么久的目標通脹率，現(xiàn)在說上調(diào)就上調(diào)，豈不是言而無信？

昨天美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，顯示為了繼續(xù)降低通脹率有進一步加息的可能。鮑威爾說，盡管緊縮的貨幣政策有可能延遲和降低經(jīng)濟增長率，美國經(jīng)濟可能達不到預期的改善，但是通脹率仍然較高，影響經(jīng)濟健康運行，所以仍然認為加息是首選目標。鮑威爾的言論偏向鷹派。