2023年11月27日，央行發(fā)布《2023年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的發(fā)布時(shí)間比2001年以來的歷年三季度都更晚，也是新行長(zhǎng)上任后第一個(gè)完整季度的操作總結(jié)，向市場(chǎng)傳達(dá)央行對(duì)中央金融工作會(huì)議的精神的理解，為未來貨幣政策的操作思路提供了較多增量信息。

1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心更足。報(bào)告表示“經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還將不斷增強(qiáng)”，未來消費(fèi)潛能繼續(xù)釋放、投資新動(dòng)能拉動(dòng)、出口仍有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。不過，央行對(duì)物價(jià)的判斷趨向謹(jǐn)慎樂觀，認(rèn)為物價(jià)“短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平”，相比二季度報(bào)告的判斷更加謹(jǐn)慎，也因8月以來CPI增速弱于預(yù)期。我們認(rèn)為，2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、物價(jià)向常態(tài)化水平回歸的重要基礎(chǔ)在于居民消費(fèi)的復(fù)蘇。今年以來，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇更多呈現(xiàn)“恢復(fù)性”而非“報(bào)復(fù)性”特征。展望2024年，企業(yè)盈利具備繼續(xù)恢復(fù)的空間，有望帶動(dòng)居民就業(yè)和收入進(jìn)一步改善，支撐居民消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇。

2、信貸導(dǎo)向“提質(zhì)換檔”。貨幣信用總量方面，報(bào)告提示“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”，指出“要從更長(zhǎng)時(shí)間的跨周期視角去觀察，更為合理把握‘基本匹配’的理解和認(rèn)識(shí)”。我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期視角下“基本匹配”的社融增速可大致定位在“名義GDP增速 + 2到3個(gè)百分點(diǎn)”，預(yù)計(jì)2024年與名義GDP增速大致匹配的社融增速中樞應(yīng)在9-10%。下一階段的信貸工作更著重于盤活存量：首先，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，“穩(wěn)信用”的總量和結(jié)構(gòu)、存量和增量已同等重要。其次，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中樞的下移，未來貸款“提質(zhì)換檔”，增速中樞也會(huì)繼續(xù)下移。最后，衡量信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，或需淡化對(duì)總量增速回落、月度信貸波動(dòng)的關(guān)注。

3、價(jià)格調(diào)控提升效能。1）提升利率的“公信力”和“指導(dǎo)性”。相比于政策利率和LPR的變化，前三季度貸款端居民經(jīng)營(yíng)貸款、短期消費(fèi)貸款等利率下降幅度較小，傳導(dǎo)效力有待增強(qiáng)；存款端市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)能力有明顯提升，調(diào)降幅度與MLF相當(dāng)。2）規(guī)范貸款和其他金融產(chǎn)品的價(jià)格關(guān)系。一方面，貸款利率仍高于企業(yè)債券融資，且多需要抵押物，這或意味著貸款利率需進(jìn)一步下行。另一方面，銀行貸款對(duì)優(yōu)質(zhì)國(guó)企發(fā)放貸款的利率較低，需避免與結(jié)構(gòu)性存款、存單、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品利率產(chǎn)生倒掛，減少套利空間。3）人民幣匯率方面態(tài)度更加堅(jiān)決。報(bào)告首提“立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前”、“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，實(shí)現(xiàn)十四五規(guī)劃和2035年目標(biāo)，除名義增長(zhǎng)外，推動(dòng)匯率處于合理水平也有必要。

4、財(cái)政貨幣政策協(xié)同。1）流動(dòng)性層面協(xié)同，主要指貨幣政策配合熨平日常財(cái)政收支的影響、支持政府債券集中發(fā)行。2）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的協(xié)同，應(yīng)是“財(cái)政為主、貨幣補(bǔ)位”。后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具還將加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)和房地產(chǎn)“三大工程”的支持。3）促進(jìn)國(guó)債投資主體多元化，這與存款利率市場(chǎng)化有內(nèi)在的一致性。對(duì)標(biāo)國(guó)債利率推進(jìn)存款和大額存單降息，既有助于降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，又能提升國(guó)債對(duì)居民資產(chǎn)配置的吸引力。4）協(xié)同防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括存量貸款的償還、存量資產(chǎn)的盤活等。

從央行的這個(gè)報(bào)告中，我們可以看到很多第三季度多重要緊急數(shù)據(jù)。比如說大家最為關(guān)心的GDP數(shù)據(jù)。第三季度的GDP同比增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增長(zhǎng)4.4%，較二季度加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。這樣一來，確實(shí)到年底應(yīng)該可以完成5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。
不過就大家的直觀感受來看，今年的通脹情況，消費(fèi)情況，以及更為明顯的就業(yè)率確實(shí)非常不樂觀，大家在關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同時(shí)，也要多關(guān)注實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況。