靈均投資深夜致歉:將改進(jìn)交易模型,嚴(yán)控交易節(jié)奏
王衍行
一、量化交易、高頻交易絕非法外之地。從國際經(jīng)驗(yàn)看,境外市場普遍對量化交易特別是高頻交易實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管,以防范對市場秩序造成負(fù)面影響。
二、中國量化交易之弊已經(jīng)害人匪淺。近年來,隨著新型信息技術(shù)廣泛運(yùn)用,量化交易已成為重要的交易方式。量化交易有助于為市場提供流動性,促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。但量化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢,一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問題,加大市場波動。
三、寧波靈均案例僅僅是冰山一角。寧波靈均投資在開盤1分鐘內(nèi)大舉賣出25.67億人民幣股票,造成上證指數(shù)、深證成指快速下挫。19日是龍年之后第一個交易日,寧波靈均投資在開盤1分鐘內(nèi)大舉賣出25.67億人民幣股票,造成上證指數(shù)、深證成指快速下挫,引發(fā)關(guān)注。深交所、上交所20日對寧波靈均限制交易并公開譴責(zé)。靈均投資21日深夜致歉,表示將嚴(yán)控交易節(jié)奏,確保平滑交易與均衡交易。
四、監(jiān)管邁出可喜的一步。20日,滬深交易披露了量化交易報(bào)告制度的實(shí)施情況,并公布了未來規(guī)范量化交易的具體舉措,比如加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理,健全差異化收費(fèi)機(jī)制;加強(qiáng)對杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制,強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)管;將北向投資者量化交易納入報(bào)告范圍?!霸谑袌鰠⑴c各方的共同努力下,目前上述制度已平穩(wěn)落地,存量投資者已按要求如期完成報(bào)告工作,增量投資者落實(shí)‘先報(bào)告、后交易’的規(guī)定,各方報(bào)告的質(zhì)量總體符合要求,為進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)量化交易監(jiān)管打下了基礎(chǔ)?!睖罱灰姿Q。滬深交易所同時(shí)稱,將結(jié)合報(bào)告信息,持續(xù)加強(qiáng)對量化交易特別是高頻交易的監(jiān)測分析,動態(tài)評估完善報(bào)告制度。
五、股票市場公正發(fā)展之路是唯一正確的必由之路。但遺憾的是,在多數(shù)情況之下,這條路上的行人極為稀少。相反的情況是,量化交易特別是高頻交易等大行其道,嚴(yán)重侵害了普通投資者的權(quán)益、利益。
吳清揚(yáng)
前兩年市場差,富人們普遍買了很多量化中性私募、雪球。
這些過去低波動的玩意,最近普遍都很不好,虧慘了。
雪球這種收益有限,風(fēng)險(xiǎn)不確定的產(chǎn)品,大面積敲入引發(fā)了市場連環(huán)崩盤,很多人已經(jīng)感受到了。
量化中性的凈值崩潰,有錢家庭們很多還沒有充分的認(rèn)知。
本來有錢家庭對量化中性的印象就是一年賺個5-10%,咱也不求多,但回撤很小,無論市場漲跌都能賺錢。
投資者對里面怎么做的具體細(xì)節(jié)其實(shí)并不清楚,在銷售展示完“幾乎只漲不跌”的業(yè)績曲線后,稀里糊涂的也就投了。
實(shí)際上去年有一部分量化中性賺錢的來源簡單的來說是這樣的:
假設(shè)基金募集了一個億的資金開展投資。買多一個億的微盤股,同時(shí)做空一個億的中證500股指期貨。如果微盤股去年漲10%,多頭賺1000萬。同時(shí)中證500沒漲,空頭不賺不虧,這樣總的基金就能賺1000萬,10%,真不錯。即使同樣跌了,如果微盤股只跌10%,多頭虧了1000萬。同時(shí)中證500跌20%,空頭賺了2000萬,里外里一算,基金還是賺了1000萬。雖然市場都跌了,只要微盤股跌的比中證500少,就行,基金凈值看上去很穩(wěn)定。
想得真不錯。
聰明的人就問了,那如果微盤股跌的比指數(shù)多呢?
恭喜你發(fā)現(xiàn)了盲點(diǎn),今年過去幾周就是這樣。
微盤股從24年年初以來,短短一個月,最大跌了50%左右。
而中證500同期大致跌了30%。
多頭虧的比空頭賺的多多了,這些量化中性基本都得回撤10-20%。
要命的是去年有一部分私募基金一看量化中性策略不錯呀,風(fēng)險(xiǎn)既然這么低,能不能收益更高點(diǎn)?
券商當(dāng)然表示可以配合,來來來我這有個叫DMA的方法,可以把券商的交易臺借給你們私募基金,最多給你加4倍杠桿,代價(jià)就是你多多在我們這交易多來點(diǎn)交易費(fèi)用。
量化私募基金除了自有資金投資以外,還募集了一些追求收益的客戶進(jìn)入使用DMA的產(chǎn)品,據(jù)說DMA的規(guī)??偣灿?000-4000億。
最近不加杠桿的量化基金,有一部分就虧了10-20%之間,加滿杠桿的產(chǎn)品,一個月時(shí)間就虧了50-90%的都完全正常。
真是辛辛苦苦好幾年,一朝回到解放前。
市場這種狀態(tài),讓我想到14年11-12月那時(shí)候似曾相識的一幕。
那時(shí)候市場中性的私募基金剛開始出現(xiàn)沒幾年,大家都還很質(zhì)樸,策略也比較簡單。
由于空頭端能使用的基本只有滬深300期貨一個品種,而2013年-2014年中小盤創(chuàng)業(yè)板又漲得很多,創(chuàng)業(yè)板2013年直接翻倍了,同期滬深300這些大盤還是下跌的。
因此當(dāng)年的那些中性基金,策略基本都集中在多頭滿把中小創(chuàng),空頭滬深300期指。
賭的就是中小盤漲得比大盤多。
瞅瞅,跟今天這批基金多頭滿把小微盤股,空頭中盤指數(shù),多像!
同樣是對更小市值的股票做了大量的多頭風(fēng)險(xiǎn)曝露,去換取潛在更好的雙向收益,本質(zhì)上是一樣的。
我們可以把這種策略歸納為“市值下沉策略”。
當(dāng)年的結(jié)果是什么呢?
14年的四季度,銀行股為首的滬深300大幅拉升20%,同期中小創(chuàng)基本沒漲。
也就意味著多頭沒賺錢,空頭虧了20%。
過去幾年看起來每年賺10%,回撤只有2-3%以內(nèi)的量化中性基金們,短短倆月就虧了15-20%。
與今天的情況一模一樣,只能說陽光下面沒有新鮮事。
幸好當(dāng)年沒有這么多變著花樣加杠桿的“金融創(chuàng)新”,所以也只是回撤了一下而已,并沒有歸零風(fēng)險(xiǎn)。
其實(shí)這類量化中性基金的風(fēng)險(xiǎn)特征,跟債券基金、非標(biāo)固收是很像的。
都是概率性風(fēng)險(xiǎn),多數(shù)時(shí)間不出事,一旦出事了就是大問題。
我們給家庭管錢,一直把這類產(chǎn)品跟債類產(chǎn)品放在一起去衡量風(fēng)險(xiǎn),用這類產(chǎn)品盡量避免高杠桿的。
杠桿小,回撤15-20%,就也還好,能接受。
杠桿高的話,看上去多數(shù)時(shí)間沒事,出了事凈值不只是跳水了,基本屬于直接跳樓。
就像這輪加了4倍杠桿DMA,或者當(dāng)年一堆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎級別投資專家寫進(jìn)教科書的LTCM中性債券策略幾十倍杠桿迅速崩盤一樣。
畢竟量化投資只是對過去規(guī)律的總結(jié),依賴“歷史在未來能重復(fù)”這個邏輯賺錢,但畢竟有一些小概率事件歷史上沒發(fā)生過,你也總結(jié)不出來。
這種黑天鵝(小概率)事件一旦發(fā)生了,上了高杠桿的策略就直接玩完,沒有以后了。
量化中性策略現(xiàn)在蠻卷的,未來5年對于比較低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品,費(fèi)后收益預(yù)期能放在4-5%就屬于不錯了,就別想著5%以上的收益了,那是得承擔(dān)不少額外風(fēng)險(xiǎn)的。
對于這種比較復(fù)雜的衍生品策略,你要是行家里手能懂,少投一些也還行。
實(shí)際上我們給客戶配置的低波動私募量化產(chǎn)品情況來看,在商品等品種套利為主的,基本影響不大,年初至今凈值沒什么回撤,個別多頭在中小盤曝露多一些的產(chǎn)品,年初至今產(chǎn)生了5%左右的回撤,但還好跟很多平層的產(chǎn)品比回撤不算特別大,更沒有上杠桿虧很大的情況。
這類凈值回撤,在市場重歸平穩(wěn)的過程中,凈值還是能修復(fù)新高的,在看得懂的情況下適當(dāng)投資,還是風(fēng)險(xiǎn)可控的。
怕就怕投資者自己本身看不明白,被銷售機(jī)構(gòu)凈值曲線一頓忽悠,承擔(dān)了本不想承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn),那就得不償失了。
蘭香
部分量化的核心是波動率玩法,聽著很高端,但說得不好聽一點(diǎn)就是借著和機(jī)構(gòu)“狼狽為奸”的程序交易,從中國不成熟市場內(nèi)在的漏洞中賺錢,而中國股市對大多數(shù)人而言只能做多,對量化也沒有成套監(jiān)管機(jī)制,這輪對量化的打壓本質(zhì)上和早些年打壓莊股是類似的,市場某一方借助不公平的地位持續(xù)割韭菜(甚至如靈均一樣堂而皇之地薅國家隊(duì)羊毛),在市場本身仍很脆弱的情況下還不給它牢牢摁住,人全嚇跑了,大家玩什么?總之,市場公平是穩(wěn)定繁榮的前提,量化也需接受這次慘痛的教訓(xùn)。
張旺
靈均投資這次出來公開道歉和聲明,是因?yàn)樯辖凰?、深交所對其開了罰單,理由是異常交易,隨之對寧波靈均限制交易并啟動公開譴責(zé)程序。其實(shí)就是因?yàn)閷幉`均名下多個證券賬戶通過計(jì)算機(jī)程序自動生成交易指令、短時(shí)間內(nèi)集中大量下單,賣出了大量滬市股票。雖然大家都知道量化投資的資產(chǎn)管理模式就是這樣的,大量賣出也是機(jī)器測算之后做出的交易指令,但是在現(xiàn)在市場狀況不好的情況下,這很容易讓監(jiān)管部門覺得這是在“砸盤”,我估計(jì)下一步靈均投資可能得改改算法和交易指令了。