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如何看待日本負(fù)利率時(shí)代正式終結(jié)?

2024-03-19 12:30
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3月19日,日本央行將政策利率設(shè)定在0%-0.1%區(qū)間,符合市場(chǎng)預(yù)期,為2007年以來首次加息,長(zhǎng)達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代正式終結(jié)。日本央行取消收益率曲線控制(YCC)政策。日本央行將繼續(xù)購(gòu)買日本國(guó)債,規(guī)模與以前基本持平。 | 相關(guān)閱讀(財(cái)聯(lián)社)
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鐘正生

鐘正生

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

3月19日,日本銀行公布最新利率決議,宣布正式退出負(fù)利率與收益率曲線控制(YCC)政策。當(dāng)日,市場(chǎng)交易“寬松”,美元兌日元升破150關(guān)口,10年日債利率下行,日經(jīng)225指數(shù)收漲0.66%、重回4萬大關(guān)。

日銀告別負(fù)利率與YCC。日銀會(huì)議聲明首次以“貨幣政策框架的變化”為標(biāo)題,認(rèn)為未來有望實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo),“QQE框架下的YCC和負(fù)利率政策已經(jīng)完成其使命”。具體來看:1)將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%區(qū)間。2)繼續(xù)購(gòu)買日本國(guó)債,規(guī)模與此前基本持平;如果日債利率快速攀升,日銀將考慮臨時(shí)增加購(gòu)債規(guī)模。3)不再購(gòu)買ETF和房地產(chǎn)投資信托;將逐漸減少商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券的購(gòu)買量,且預(yù)計(jì)約一年后停止購(gòu)買。植田和男講話稱,保持寬松的環(huán)境很重要,預(yù)計(jì)存款和貸款利率不會(huì)大幅上行。

市場(chǎng)為何交易“寬松”?一方面,市場(chǎng)對(duì)于日銀轉(zhuǎn)向之舉已有相對(duì)充分的預(yù)期。日本工資增速樂觀,經(jīng)濟(jì)保持溫和增長(zhǎng),為日銀轉(zhuǎn)向鋪路。同時(shí),在本次會(huì)議前,部分投資者預(yù)期日銀可能加息20BP至0.1%,這意味著日銀本次加息10BP的舉措可能被認(rèn)為相對(duì)謹(jǐn)慎。另一方面,本次會(huì)議缺乏有關(guān)后續(xù)政策利率走向的線索。對(duì)于擔(dān)憂日銀過快加息的投資者而言,“沒有消息就是好消息”,對(duì)于本次會(huì)議的整體感受偏鴿派,觸發(fā)寬松交易。

日銀再往何處行?日銀或不急于退出“零利率”。一方面,退出負(fù)利率是日本貨幣政策正?;年P(guān)鍵一步;但在零利率的基礎(chǔ)上再加息則屬于常規(guī)政策,緊迫性相對(duì)不強(qiáng)。另一方面,由于基數(shù)原因,一季度日本CPI同比可能保持在2%以上,為日銀轉(zhuǎn)向創(chuàng)造了良好窗口。但是,近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其實(shí)不算扎實(shí),日本通脹能否真正穩(wěn)定在2%附近,仍有待觀察。

市場(chǎng)影響幾何?日銀謹(jǐn)慎對(duì)待繼續(xù)加息的問題,可能弱化市場(chǎng)波動(dòng)。1)日債:在取消YCC以前,日債的定價(jià)權(quán)已經(jīng)基本回歸市場(chǎng),更主要受海外流動(dòng)性環(huán)境以及日銀購(gòu)債的影響。單次加息或不足以引發(fā)資金大量回流日本、嚴(yán)重沖擊美國(guó)等全球債市。2)日元:一方面,退出負(fù)利率,暫不影響日元作為融資貨幣的地位。另一方面,如果日銀轉(zhuǎn)向比較謹(jǐn)慎,日元匯率可能更大程度上取決于美國(guó)利率走向。此外,日元不過快升值,可能也是日銀希望看到的。3)日股:首先,如果日元不明顯升值,日股所受沖擊便有限。其次,面對(duì)較高的股票投資回報(bào)率,日本存款利率和債券利率的有限上行,或不足以令投資者放棄日股。最后,日股的根本驅(qū)動(dòng)來自基本面及估值政策,這些并不因日銀轉(zhuǎn)向而改變。

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蘭香

蘭香

長(zhǎng)期跟蹤研究金融和新產(chǎn)業(yè)

去年日本的GDP被德國(guó)超過,但其股市表現(xiàn)卻異常強(qiáng)勁,今年至今的漲幅又已經(jīng)超過10%,突破上世紀(jì)90年代以來的新高。綜合來看,日經(jīng)指數(shù)上漲的因素包括過去幾年日元大幅貶值、日本央行持續(xù)買入ETF、日本替代中國(guó)供應(yīng)鏈的預(yù)期、外資凈流入、日本公司治理改善以及估值便宜股息率高等。

在這一波日股投資潮中,巴菲特?zé)o疑是最受矚目的弄潮兒。與一般投資者不同的是,巴菲特是通過發(fā)行日元債券融資的方式來買入日股的,一方面是押注日股盈利和估值修復(fù)帶來的現(xiàn)金流增速將高于潛在的日本央行貨幣政策調(diào)整引發(fā)的借貸成本上升幅度,另一方面可部分對(duì)沖日元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是,由于日元是全球重要的金融套利貨幣,即“利差交易”(投資者通過借入低利率貨幣并使用這些資金購(gòu)買高收益資產(chǎn)來賺取利差),而投資者最終需要將投資收益兌換回日元來償還借款,因此日本央行退出負(fù)利率可能會(huì)導(dǎo)致日元匯率上升,解除利差交易的操作可能令市場(chǎng)波動(dòng)性增加,并進(jìn)而影響全球資產(chǎn)價(jià)格。

就日本股市而言,目前市場(chǎng)對(duì)日本央行加息后其走勢(shì)的看法存在分歧,一種觀點(diǎn)認(rèn)為結(jié)束負(fù)利率可能會(huì)提高企業(yè)的借貸成本,阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,這對(duì)股市構(gòu)成壓力;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為結(jié)束負(fù)利率恰好是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào),因而利好股市。

總之,日本負(fù)利率時(shí)代結(jié)束對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響是多方面的,短期內(nèi)可能引起市場(chǎng)的波動(dòng),但從長(zhǎng)期來看,市場(chǎng)終究會(huì)逐漸適應(yīng)這一新的政策環(huán)境。

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王衍行

王衍行

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員

日本央行一直與國(guó)際大趨勢(shì)唱反調(diào)。日本央行在3月19日的貨幣政策會(huì)議上將決定解除大規(guī)模貨幣寬松。除取消負(fù)利率政策之外,還將取消旨在抑制長(zhǎng)期利率的長(zhǎng)短期利率操作和買入交易所交易基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的框架。日本央行判斷可以持續(xù)達(dá)成物價(jià)上漲2%的目標(biāo),這是日本央行17年來首次上調(diào)利率,也是日銀長(zhǎng)期貨幣寬松政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在過去的大部分時(shí)間里,日本的貨幣政策都逆全球潮流而動(dòng),維持了超低利率制度。而如今,在多數(shù)其他主要央行即將降息之際,日本央行準(zhǔn)備再次逆勢(shì)而動(dòng)。日本央行是世界唯一實(shí)行負(fù)利率的央行,被視為日本大規(guī)模貨幣寬松政策的象征。自從2022年2月俄烏沖突以來,包括美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行在內(nèi)的世界各國(guó)央行紛紛加緊提高利率以抑制通膨。但日本央行自2007年2月最后一次升息后就一直堅(jiān)持貨幣寬松政策。

瞻前顧后、深思熟慮的決定。日本央行日本央行一直以緩慢而謹(jǐn)慎的聲譽(yù)而著稱,這次行動(dòng),也是充分醞釀的成果:一是日本2023年的加薪率為30年來最高,由于大企業(yè)及其工會(huì)同意今年大幅加薪,日銀看到貨幣政策正?;臋C(jī)會(huì),此前有越來越多的證據(jù)表明,在經(jīng)歷多年的工資增長(zhǎng)停滯之后,日本就業(yè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)日益穩(wěn)固。日本勞動(dòng)組合總聯(lián)合會(huì)上周表示,根據(jù)日本年度春季工資談判的第一輪結(jié)果,工會(huì)爭(zhēng)取到了5.28%的平均工資漲幅。在截至2022年的整個(gè)十年中,最終的年度工資漲幅從未超過2.4%。日本央行內(nèi)部越來越多觀點(diǎn)認(rèn)為“(解除負(fù)利率的)條件已經(jīng)具備”;二是在股票市場(chǎng),日經(jīng)平均指數(shù)一度回升到33年以來的最高點(diǎn);三是通膨似乎將保持在2%以上,達(dá)到日本央行設(shè)定目標(biāo),此外,日本1月份通脹率為2.2%,雖然以日本的標(biāo)準(zhǔn)來看仍然較高,但已較去年的峰值水平下降。

日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)上升到一個(gè)新的平臺(tái)。其主要特征,一是審時(shí)度勢(shì),東西方冷戰(zhàn)的結(jié)束和廉價(jià)的中國(guó)勞動(dòng)力給日本帶來了通貨緊縮,這種局面因中美對(duì)立和俄烏沖突而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在被迫需要重構(gòu)供應(yīng)鏈的情況下,實(shí)際擁有生產(chǎn)技術(shù)的日本企業(yè)被選中,提高附加值的時(shí)代已經(jīng)開啟,而低質(zhì)量、粗放型的發(fā)展模式絕不是日本企業(yè)的對(duì)手;二是人才為本,日本的勞動(dòng)市場(chǎng)開始變得更加靈活。隨著Job型雇用(職責(zé)崗位型雇用)的擴(kuò)大,優(yōu)秀人才獲得高薪,但如果缺乏相應(yīng)的技能,就無法獲得更高的薪酬了,與人才為本相對(duì)立的模式是以否定自由、科學(xué)、真理、知識(shí)為標(biāo)志的;三是強(qiáng)調(diào)世界的存在感,1990~2020年的平成通縮期之后,日本可能會(huì)迎來再次在全世界顯示出存在感的時(shí)代,例如具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)得到關(guān)注;四是進(jìn)入一個(gè)新的地平面,日本在公司治理改革、提高資本效率、人力資本投資等發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化,這種變化可能把其他各國(guó)的企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。落后企業(yè)的特點(diǎn)是自命不凡、故步自封,而日本企業(yè)大多在銳意進(jìn)取。

主要的影響。結(jié)束負(fù)利率的主要影響包括:一是影響日本的企業(yè)和家庭;二是資金回流日本國(guó)內(nèi),數(shù)十年來,尋求更高收益的日本個(gè)人和企業(yè)一直大舉投資海外市場(chǎng)。截至去年年底,日本的海外證券投資總額約合4.2萬億美元,如果日本央行加息,這些投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)突然有了更具吸引力的投資選擇。例如,日本投資者持有約1.1萬億美元的美國(guó)國(guó)債,是美國(guó)國(guó)債最大的外國(guó)投資者;三是如果有更多日本資本留在國(guó)內(nèi),最終可能影響到包括美國(guó)房貸和發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施融資在內(nèi)的多種貸款利率。

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姚雨婷

姚雨婷

知足常樂,感恩珍惜

日本通脹率最近有所回落,所以央行即便結(jié)束負(fù)利率、加息,政策利率也很難持續(xù)顯著上升。

估計(jì)未來日元會(huì)有所升值,幅度不會(huì)很大,日本股市會(huì)有所回調(diào),但這波行情尚未結(jié)束,因?yàn)楣乐档拇_偏低。對(duì)于國(guó)際熱錢來說,日元資產(chǎn)仍是比較好的配置標(biāo)的。

這次日本帶給我們的啟發(fā)是:跟民生和經(jīng)濟(jì)相比,匯率也許并不重要。讓貨幣適度貶值,維持寬松的宏觀政策,有利于結(jié)束通縮或通縮預(yù)期。把債務(wù)集中背負(fù)在政府身上,降低居民和企業(yè)杠桿率,有利于提高消費(fèi)和投資熱情。

對(duì)于同為儒家文化圈來說,日本的老百姓是吃苦耐勞和勤奮的,也是信任政府的,政府債務(wù)率高一些不是問題。日本國(guó)債發(fā)行量雖然極大,但主要賣給了老百姓,大家也愿意買。這一點(diǎn),中國(guó)跟日本很像。

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譚浩俊

譚浩俊

財(cái)經(jīng)評(píng)論員

日本央行3月19日結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會(huì)議,決定解除負(fù)利率政策。雖然日本央行不像美聯(lián)儲(chǔ),采取什么樣的利率政策,對(duì)其他國(guó)家的影響很小,對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響也很小,甚至可以忽略不計(jì)。但是,對(duì)日本國(guó)內(nèi)的影響還是很大的,如股市、債市、匯市,以及樓市、企業(yè)等。特別是股市,在經(jīng)歷了持續(xù)上漲,并創(chuàng)歷史新高后,會(huì)不會(huì)因?yàn)樨?fù)利率政策的退出而面臨下跌壓力呢?會(huì)不會(huì)從牛市轉(zhuǎn)身為熊市呢?成為熊市的概率有多大呢?

有專家認(rèn)為,由于日本的負(fù)利率政策覆蓋范圍有限,只是針對(duì)日本的超額存款準(zhǔn)備金,而不是全方位的負(fù)利率。在去年下半年的時(shí)候,實(shí)際上只有5萬億日元(大概300多億美元),所以,對(duì)于市場(chǎng)來說,影響是比較有限的。自然,對(duì)股市的影響也會(huì)比較小。

我們并不這樣認(rèn)為,如果單純從資金的角度來看,負(fù)利率政策對(duì)日本的影響范圍確實(shí)比較小,但是,貨幣政策的作用,很多情況下并不完全取決于資金規(guī)模的大小,而是取決于其他方面的影響,特別是企業(yè)和居民預(yù)期的影響。一旦預(yù)期不明,或預(yù)期不樂觀,對(duì)企業(yè)和居民的信心是會(huì)產(chǎn)生很大影響的。一旦這樣的情緒傳遞到股市,其產(chǎn)生的負(fù)面作用與影響是非常大的。

先來看解除負(fù)利率政策對(duì)股民的影響。解除負(fù)利率政策,就意味著退出了寬松的貨幣政策,并有可能轉(zhuǎn)向緊縮的貨幣政策。而按照目前歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策來看,降息的概率是不斷加大的,有的已經(jīng)步入降息通道。特別是美國(guó),通貨膨脹已經(jīng)基本穩(wěn)定,降息是隨時(shí)可能出臺(tái)的政策。傳遞到日本,就是進(jìn)入日本股市的國(guó)際資金,有可能隨著歐美國(guó)家降息步伐的加快,向歐美股市轉(zhuǎn)移。那么,日本股市就有可能因?yàn)閲?guó)際資金的“出逃”而出現(xiàn)快速下跌,繼而讓股民對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期減弱,投資的信心降低。一旦出現(xiàn)持續(xù)下跌,股民就會(huì)出現(xiàn)恐慌,最終影響股市的穩(wěn)定。

再來看企業(yè),日本股市能夠出現(xiàn)持續(xù)上漲、并創(chuàng)歷史新高,相關(guān)專家的觀點(diǎn)是,在寬松貨幣政策下,日本企業(yè)的“動(dòng)物精神”覺醒了、激活了,從而給股市增加了比較強(qiáng)的動(dòng)能,也給股民帶來了更多分紅,增強(qiáng)了股民的投資信心,帶來了股市的持續(xù)上漲。而企業(yè)能夠效益改善,與低利率帶來的融資成本降低是密不可分的。解除負(fù)利率政策,無疑給企業(yè)融資會(huì)帶來比較大的沖擊和影響,增加企業(yè)融資成本。如此一來,企業(yè)的效益會(huì)出現(xiàn)下降,并迅速傳遞到股市,讓投資者對(duì)企業(yè)的信任度降低,投資信心減弱。

眾所周知,日本股市的持續(xù)上漲,是建立在經(jīng)濟(jì)通縮和增長(zhǎng)乏力的基礎(chǔ)上,實(shí)際沒有上漲的自身動(dòng)力,也就是股市存在比較大的泡沫,只是在寬松貨幣政策的強(qiáng)行支撐下,才沒有出現(xiàn)泡沫破裂現(xiàn)象。貨幣政策退出寬松期,并逐步進(jìn)入緊縮期,在經(jīng)濟(jì)不能明顯見效的情況下,股市泡沫還能不能保得住,會(huì)不會(huì)破裂,是一個(gè)問題。一旦股市泡沫破裂,對(duì)日本來說,可是巨大的災(zāi)難。而事實(shí)是,這種可能是存在的。除非日本央行能夠耐得住寂寞,尤其能夠抵抗得住美聯(lián)儲(chǔ)降息,否則,問題很嚴(yán)重。

日本股市的持續(xù)上漲,確實(shí)給廣大股民帶去了不小的利益,反過來,這些利益又成為了股市新的動(dòng)能,傳遞到股市上。同時(shí),企業(yè)運(yùn)行效益的提高,又給員工加薪創(chuàng)造了良好條件,從而給股市提供新動(dòng)能。結(jié)束負(fù)利率時(shí)代,一切就成為了變量,如何判斷,確實(shí)是一個(gè)需要仔細(xì)、認(rèn)真、耐心的工作。從總體上講,日本股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)還是比較大的,未來出現(xiàn)一定幅度的下跌,是大概率事件。

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張國(guó)防

張國(guó)防

做些小投資的兼職研究員

過去的十多年,全球政治經(jīng)濟(jì)兩只懸在空中無與倫比的“類準(zhǔn)黑天鵝”被升空、被聚焦:一是美A股市,一是中C房市。
當(dāng)期看,兩只天鵝,
一只玄鐵入地,悶聲沉吟,頗有定力的結(jié)著硬寨打呆仗,期待一鯨落落萬物生,是謂中C房;
一只空氣加熱,沸沸揚(yáng)揚(yáng),頗有節(jié)奏的高歌猛進(jìn)旌旗飄,想著虹吸拉爆種花家,是謂美A股。
同時(shí)那,
美A在“帕累托改進(jìn)”的軌道上立于潮頭,同時(shí)被動(dòng)型應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的“帕累托最優(yōu)”;
中C耐心行穩(wěn)在做好國(guó)內(nèi)“帕累托最優(yōu)”,同時(shí)或然性主動(dòng)型樂見“帕累托改進(jìn)”;
皆是陽(yáng)謀,高下還未判,唐僧&虎力大仙比坐禪。

一般人的沒曾想,有只灰犀牛,就那么的積跬步姍姍來 -- 被一句“失去的**年”一言以蔽之的“日J(rèn)政經(jīng)”。
總有人有太空船視角,巴菲特和芒格兩位老爺子精準(zhǔn)的卡位節(jié)點(diǎn),以至于坊間兩種說法:
一是巴菲特芒格卡位精準(zhǔn);
一是兩位老爺子造就了節(jié)點(diǎn)卡位,所謂索羅斯的反身性Reflexivity。
就像一般人不好界定兩位老爺子看中了比亞迪的真實(shí)價(jià)值,還是因?yàn)樗麄兊膮⑴c,比亞迪有了更為快速成長(zhǎng)的價(jià)值內(nèi)在。
不過,有一點(diǎn),巴菲特芒格兩位老爺子秉持了好口碑,上帝派來的笑呵呵的老爺子;索羅斯是另外一種風(fēng)格,愛誰誰。

回到日J(rèn)灰犀牛,恐怕只有辜朝明站在了太空站,看穿看透了:追求利潤(rùn)并非企業(yè)家的唯一恒久不變的目標(biāo),政治經(jīng)濟(jì)衰退蕭條時(shí),首要目標(biāo)是還債,是資產(chǎn)負(fù)債表縮表;以及,連帶著,跳出自身政治經(jīng)濟(jì)體,去投資收益率更高的市場(chǎng)。
-- 基于此,辜朝明實(shí)質(zhì)性不只是動(dòng)搖而是結(jié)構(gòu)性更新了經(jīng)濟(jì)學(xué)大廈的基礎(chǔ),他解構(gòu)、重構(gòu)、新構(gòu)了經(jīng)濟(jì)學(xué)尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。
-- 應(yīng)該是日本政治經(jīng)濟(jì)的務(wù)實(shí)性決策,也即諸如貨幣寬松、平衡預(yù)算,這些基于的假設(shè)前提依舊是企業(yè)熱衷于本國(guó)投資+追求利潤(rùn)最大化,那即是拿著明朝的尚方寶劍咆哮清朝的堂 -- 刻舟求劍,然后一連串導(dǎo)致復(fù)蘇無望和無效,繼而大概率民族主義和民粹主義上臺(tái)。
-- 如是這些,被辜朝明發(fā)現(xiàn)、框架化、理論化。
-- 這是日本三十年的所謂失去之后的最大獲得,這樣一個(gè)獲得,使得諾貝爾的一個(gè)獎(jiǎng)?wù)虏蛔阋詫?duì)其肯定。
-- 有理由推測(cè)和相信,巴菲特芒格老爺子正是讀懂了辜朝明的框架,方才著手日本市場(chǎng);后續(xù)設(shè)計(jì)的精妙的日本發(fā)債用于日本,那是戰(zhàn)術(shù)上的精妙了。

以及,相應(yīng)相當(dāng)棒的是,這樣一個(gè)三十年,實(shí)質(zhì)上日本國(guó)民、日本家庭、日本社會(huì)相對(duì)保持著節(jié)制、均衡和溫良 -- 這不單單是果,而是互為因果。

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不再猶豫

不再猶豫

從今天起,關(guān)心糧食和蔬菜

世界上最后一個(gè)負(fù)利率制度結(jié)束后……

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Mr.Chang

Mr.Chang

負(fù)利率股市都漲得這么好,真是服了啊

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