一、美聯(lián)儲5月會議偏鴿。美聯(lián)儲5月會議宣布放緩縮表，鮑威爾講話稱不太可能再加息，市場感受偏鴿派。我們認為，盡管鮑威爾講話受到市場歡迎，但美國通脹粘性的風(fēng)險客觀存在，后續(xù)市場降息預(yù)期可能“易冷難熱”。值得注意的是，美聯(lián)儲其他官員講話彰顯內(nèi)部分歧。例如，鮑曼對通脹的判斷更加謹慎，同時沒有排除再加息的選項。

二、美國就業(yè)適度降溫。美國4月新增非農(nóng)為近半年新低，失業(yè)率反彈，時薪增速下降，就業(yè)市場整體出現(xiàn)“可喜”降溫。我們強調(diào)，美國就業(yè)市場仍有韌性，不排除后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)回暖，并引發(fā)降息預(yù)期的反復(fù)。17.5萬的新增非農(nóng)不算弱；3.9%的失業(yè)率也并不高；職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值（1.32）與疫情前（2019年均值為1.19）仍有距離?？偟膩砜?，美國就業(yè)市場走向平衡的節(jié)奏更可能是漸進而緩慢的。

三、“降息交易”暫時重啟。美國降息預(yù)期在連續(xù)降溫一個月后回升，9月降息概率由60%上升至67%，全年降息次數(shù)預(yù)期由1.4次增加至1.8次。在此背景下，“降息交易”暫時重啟，美國股債雙牛、美元走弱。降息預(yù)期回升的主要有三方面線索：美聯(lián)儲會議偏鴿、就業(yè)數(shù)據(jù)降溫、ISM PMI走弱。不過，目前美國經(jīng)濟和就業(yè)僅出現(xiàn)初步降溫信號，而且經(jīng)濟走弱未必與通脹降溫劃等號（因通脹還受供給因素擾動）。我們維持美聯(lián)儲將于四季度降息1次的基準(zhǔn)判斷。

四、境外“中國資產(chǎn)”走強。近一周美股中概股和港股大漲，離岸人民幣匯率回暖。近期“中國資產(chǎn)”走強有多方面背景：1）近一周美聯(lián)儲降息預(yù)期回升；2）“中國資產(chǎn)”前期調(diào)整后，估值具有吸引力、出現(xiàn)技術(shù)性反彈。3）近期海外AI概念股和日本股市回調(diào)，中國資產(chǎn)受對沖需求驅(qū)動。4）中國證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施，提振市場信心；5）中國企業(yè)（尤其科技和新能源）的盈利前景改善；6）外資對于配置“中國資產(chǎn)”的情緒持續(xù)改善。往后看，“中國資產(chǎn)”的上漲速度可能減緩，但中國企業(yè)盈利能力、外資配置“中國資產(chǎn)”的熱情修復(fù)等因素，有望繼續(xù)支撐“中國資產(chǎn)”取得不俗表現(xiàn)。

五、日元匯率強勢反彈。近一周日元匯率大漲，市場猜測日本政府實施了外匯干預(yù)，但日本當(dāng)局拒絕評論。此外，美國降息預(yù)期回升、油價大跌（日元匯率與國際油價高度相關(guān)）、對沖基金平倉、以及假期流動性清淡等，均是可能的驅(qū)動。我們認為，日本外匯干預(yù)是可選項，這可能限制日元過度貶值，但未必幫助日元順利升值。

低位的時候買進，高位的時候賣出，這一向都是投資市場的規(guī)則。所以對于外資和基金們買進中國股票的行動，最起碼在現(xiàn)在比較靠譜的解讀就是中國股市現(xiàn)在處于一個歷史低位，買入可以獲利。這是否意味著外資持續(xù)看好中國股市，還不好說。那說不定有的外資現(xiàn)在買進是因為價格低，但是其對中國經(jīng)濟的預(yù)期也很低，稍微賺了一點點就要拋出，而不是持續(xù)持有呢？同樣的，也不能因為港股萎靡了這么多年，最近漲了一些就斷定“跑進牛市”，作為財經(jīng)媒體，說這樣的話是要負責(zé)任的。