4月貨幣供應(yīng)量增速緣何放緩?多位專(zhuān)家解讀
鐘正生
5月10日晚間,中國(guó)人民銀行發(fā)布《2024 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,其中對(duì)如何看待融資增長(zhǎng)放緩著墨頗多。這也是在4月社融和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)顯著放緩的情況下,與資本市場(chǎng)溝通的嘗試。本次報(bào)告所新增的不少表述,都是圍繞對(duì)貨幣政策“量”的觀念進(jìn)行糾偏。包括:“當(dāng)前物價(jià)處于低位的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足、供求失衡,而不是貨幣供給不夠”;“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”;“人民銀行著力調(diào)節(jié)好‘貨幣供應(yīng)總閘門(mén)’,但對(duì)于‘錢(qián)去哪,錢(qián)在哪’等存貸款的結(jié)構(gòu)問(wèn)題,實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的影響也很大”;“龐大的貨幣總量增長(zhǎng)可能放緩,這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度減少,反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)”。習(xí)總書(shū)記在2023年中央金融工作會(huì)議上指出,“去杠桿,千招萬(wàn)招,管不住貨幣都是無(wú)用之招”,早在2013年7月中央政治局常委會(huì)議上的講話(huà)就提出“努力盤(pán)活貨幣信貸存量,用好增量”。今年一季度社科院公布的中國(guó)實(shí)體部門(mén)杠桿率進(jìn)一步上行至294.8%,疫情以來(lái)已累計(jì)上行48.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響,但也需要在政策思路演進(jìn)中認(rèn)識(shí)到,貨幣政策將更需關(guān)注“價(jià)”、而弱化“量”。央行強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用,推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”,其中包含著防范高息攬儲(chǔ)、調(diào)降MLF等政策利率、以及適時(shí)降準(zhǔn)的必要性。5月11日晚間,中國(guó)人民銀行公布2024年4月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。
1.?社融罕見(jiàn)負(fù)增。4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的首次縮量;社融存量同比增速降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%,創(chuàng)歷史新低。結(jié)構(gòu)上:1)政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢,因地方專(zhuān)項(xiàng)債新增項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足,超長(zhǎng)期特別國(guó)債尚處早期籌備階段。2)信貸融資乏力,且擠壓表外票據(jù)。4月社融口徑信貸新增規(guī)模為2006年以來(lái)同期次低點(diǎn),表外未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅縮量。3)企業(yè)股債直接融資疲弱。既因地方隱性債務(wù)強(qiáng)監(jiān)管,城投債發(fā)行融資縮量,又受IPO再融資審批趨嚴(yán)影響。
2.?信貸有效需求不足。4月新增貸款總量平穩(wěn),同比略有多增,但結(jié)構(gòu)不佳:票據(jù)“沖量”特征鮮明,企業(yè)貸款總量平穩(wěn),居民部門(mén)貸款收縮。兩點(diǎn)值得關(guān)注:1)企業(yè)短期貸款較快縮量,或可體現(xiàn)“防空轉(zhuǎn)”成效。4月央行禁止“手工補(bǔ)息”,有助于規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利,這在金融數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為企業(yè)短期貸款和企業(yè)存款同步縮量,4月均處有統(tǒng)計(jì)以來(lái)歷史同期最低值。2)居民部門(mén)仍在去杠桿。2022年以來(lái),居民存款增速中樞上移,而貸款增速回落,存款增速持續(xù)高于貸款,推斷居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率趨于回落。
3. 貨幣供應(yīng)增速“探底”。2024年4月,M1同比增速回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%,M2同比增速回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至7.2%,二者分別處于有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史次低點(diǎn)和最低點(diǎn)。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求,信貸有效需求不足的現(xiàn)實(shí)狀況,共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”。這也正是一季度貨政報(bào)告“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”、“龐大的貨幣總量增長(zhǎng)可能放緩”的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。
東木
央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示出當(dāng)前金融領(lǐng)域的一些重要變化和趨勢(shì)。貨幣供應(yīng)量增速放緩有著多方面原因,包括存款分流、規(guī)范治理等,這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱,而是體現(xiàn)了金融質(zhì)效的提升。M2 作為總量指標(biāo)存在局限,直接融資的發(fā)展以及社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)能更好地衡量金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。
央行4月存款利率整頓,協(xié)議存款的認(rèn)定從嚴(yán)和取消手工貼息。居民端本身從存款到理財(cái)進(jìn)行螞蟻搬家,企業(yè)端的減少更明顯,目的就是降低銀行的高息負(fù)債,減少空轉(zhuǎn)套利,盡管數(shù)據(jù)上不太好,貨幣總量增長(zhǎng)放緩,金融支持質(zhì)效也在提升。
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)在加快推進(jìn)。未來(lái)隨著柜臺(tái)債和企業(yè)債等債券規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,存貸款和貨幣供應(yīng)量也會(huì)下降。人民銀行將保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配,以更好推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。央行的政策導(dǎo)向和相關(guān)分析為我們理解當(dāng)前金融形勢(shì)提供了重要依據(jù)。