6月12日，美聯(lián)儲FOMC會議維持利率不變，并公布最新經(jīng)濟預(yù)測。市場感受偏鷹，但維持因CPI數(shù)據(jù)引發(fā)的“寬松交易”：10年美債收益率收于4.33%，整日累跌7BP；美元指數(shù)逐步上升至104.7附近，整日累跌約0.5%；美股三大指數(shù)在鮑威爾講話期間震蕩上行。

會議聲明與經(jīng)濟預(yù)測：上修通脹預(yù)測，年內(nèi)僅降息一次。6月聲明中的經(jīng)濟描述部分，唯一改動是將美國通脹走向2%目標“缺乏進展”調(diào)整為“出現(xiàn)了溫和進展”。經(jīng)濟預(yù)測（SEP）上修2024年P(guān)CE通脹率預(yù)測0.2個百分點至2.6%，上修核心PCE通脹率0.2個百分點至2.8%；上修2024年政策利率中值0.5個百分點至5.1%，對應(yīng)年內(nèi)降息一次；點陣圖中，認為降息少于等于1次的人數(shù)合計11位，而這一數(shù)字在3月點陣圖中僅4位；認為長期政策利率不低于3%的人數(shù)，由3月的7位增長至9位。

鮑威爾講話：降息有路。整體而言，鮑威爾的講話是比較中性的。其部分發(fā)言可能讓市場感受偏鷹，比如其稱不愿對于最新通脹數(shù)據(jù)過度興奮，以及對于美國經(jīng)濟形勢保持樂觀。但其更多的發(fā)言暗示了年內(nèi)降息的可能性不?。菏紫龋鋵⑸闲藓蟮耐涱A(yù)測稱為“保守預(yù)測”，暗示通脹有可能比預(yù)期回落更快；其次，在降息條件方面，其暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業(yè)市場明顯降溫，暗示降息只是貨幣政策正?；囊徊?；最后，在長期（中性）利率的問題上，鮑威爾表態(tài)也比較謹慎，并且強調(diào)了當(dāng)前的利率水平是“限制性”的。

政策邏輯：鷹派的經(jīng)濟預(yù)測與樂觀的通脹數(shù)據(jù)。本次會議的經(jīng)濟預(yù)測尤其點陣圖，傳遞了相對鷹派的信號。不過，本次會議前公布的5月美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，為美聯(lián)儲年內(nèi)降息做出重要鋪墊。對比我們年初的基準預(yù)測，CPI和核心CPI同比走勢從“上行風(fēng)險”情形附近進一步走向“中性”情形?？梢哉f，5月CPI數(shù)據(jù)降溫進一步彌補了一季度通脹回落的不足。綜合美聯(lián)儲本次會議的信息，以及1-5月的通脹數(shù)據(jù)進展，我們認為，美聯(lián)儲年內(nèi)降息1次且可能在美國總統(tǒng)大選前后落定，具體仍將取決于通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)及金融市場的流動性條件。

市場展望：降息預(yù)期擾動減弱。美聯(lián)儲政策路徑已經(jīng)比較清晰，有望為市場創(chuàng)造有利環(huán)境?；谙掳肽昝缆?lián)儲降息1次的假設(shè)，10年美債收益率和美元指數(shù)年內(nèi)或均難以突破前高，且視經(jīng)濟數(shù)據(jù)和歐日央行政策可能具備下行空間；如果美債實際利率回落，金價有望跟隨上漲；在美債利率相對平穩(wěn)或回落過程中，美股有望繼續(xù)處于相對友好的環(huán)境。

2024/6/13

《美國CPI降溫與美聯(lián)儲利率政策的平衡藝術(shù)》

美國勞工部于6月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份美國消費者價格指數(shù)（CPI）出現(xiàn)降溫，核心CPI更是創(chuàng)下了三年來最低的增速。這一數(shù)據(jù)的公布，為市場帶來了關(guān)于通脹壓力緩解的積極信號。與此同時，美聯(lián)儲在最新的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.50%之間，這一決策反映了美聯(lián)儲在控制通脹與避免經(jīng)濟衰退之間尋求平衡的審慎態(tài)度。

一、CPI降溫的經(jīng)濟意義

1. 通脹壓力緩解：5月CPI的降溫表明美國通脹壓力正在逐步緩解，這為美聯(lián)儲提供了更多空間來評估經(jīng)濟狀況，而不必急于進一步加息。核心CPI的下降尤其重要，因為它排除了食品和能源價格的波動，更準確地反映了經(jīng)濟基本面。

2. 消費者信心增強：通脹的降溫有助于增強消費者的購買力和信心，這可能促進消費支出，進而支持經(jīng)濟增長。消費者是美國經(jīng)濟的重要驅(qū)動力，因此，CPI的降溫對經(jīng)濟的健康運行具有積極影響。

二、美聯(lián)儲利率政策的考量

1. 維持利率不變：美聯(lián)儲決定維持利率不變，顯示出對當(dāng)前通脹水平和經(jīng)濟狀況的評估。這一決策表明，盡管通脹有所降溫，但美聯(lián)儲仍對通脹風(fēng)險保持警惕，并認為當(dāng)前的利率水平足以抑制通脹。

2.關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美聯(lián)儲在聲明中強調(diào)將繼續(xù)關(guān)注通脹數(shù)據(jù)和其他經(jīng)濟指標，這表明其政策立場是靈活的，未來可能會根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化調(diào)整利率政策。

3. 避免經(jīng)濟衰退：美聯(lián)儲在控制通脹的同時，也需考慮避免經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。維持利率不變有助于減輕對經(jīng)濟的緊縮壓力，為經(jīng)濟提供必要的支持。

三、未來展望

盡管CPI降溫為美聯(lián)儲提供了更多政策空間，但未來通脹和經(jīng)濟增長的不確定性仍然存在。美聯(lián)儲將繼續(xù)密切監(jiān)控經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以確保其政策能夠有效應(yīng)對可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)。投資者和市場參與者應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲的政策動向以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，以做出明智的投資決策。

綜上所述，美國CPI的降溫為美聯(lián)儲提供了在控制通脹和促進經(jīng)濟增長之間尋求平衡的機會。美聯(lián)儲維持利率不變的決策，反映了其在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下審慎的政策立場。未來，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步披露，美聯(lián)儲的政策方向可能會有所調(diào)整，市場參與者應(yīng)保持關(guān)注。

美聯(lián)儲最新公布的5月CPI為3.3%，小幅低于預(yù)期，從去年6月以來，美國CPI數(shù)據(jù)始終在3-4之間徘徊，通脹下行的趨勢似乎已經(jīng)停住。因此鮑威爾說美聯(lián)儲還沒有信心開始降息。美聯(lián)儲偏愛的核心PCE物價指數(shù)4月為2.8%，已經(jīng)連續(xù)四個月維持在2.8%，下行速度也在放緩，要達到2%的目標還任重道遠。
另外，美國的消費、非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)還很強勁，股市不斷創(chuàng)新高，看不出明顯的經(jīng)濟衰退跡象，降息確實找不到合適的理由。
點陣圖預(yù)測今年降息一次，3月點陣圖預(yù)測今年降息三次。如果降息一次可能會放在11月或12月，降息兩次的話9月就可能開始降息，目前來看機會不是很大。

美國5月CPI降溫是一個積極的信號，這通常意味著通脹壓力有所減輕，但美聯(lián)儲在決策中仍需要保持謹慎和靈活。未來，隨著更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布和經(jīng)濟形勢的變化，美聯(lián)儲可能會根據(jù)需要對利率政策進行調(diào)整。同時，投資者和市場也需要密切關(guān)注美聯(lián)儲的政策動向和全球經(jīng)濟形勢的變化，以做出更為明智的投資決策。

為何美國科技股與美聯(lián)儲貨幣政策之間呈現(xiàn)出緊密相關(guān)的狀態(tài)？經(jīng)濟學(xué)家、前希臘財政部長（2015.1-2015.7）Yanis Varoufakis在其著作《Technofeudalism: What Killed Capitalism》中提出了一個新穎的觀點，即2008年金融危機和2020年疫情后，美聯(lián)儲的紓困政策為硅谷提供了無限量資金，這使得科技公司能夠無本萬利地在賽博空間中建立自己的領(lǐng)地。

在這本書中，他主要分析了技術(shù)封建主義如何取代了傳統(tǒng)的資本主義。技術(shù)封建主義是指大型科技公司通過控制市場、數(shù)據(jù)和算法，建立起一種新的經(jīng)濟制度。這種制度下，這些公司像封建領(lǐng)主一樣，通過壟斷“賽博土地”來獲得收益，而不是通過創(chuàng)造新的價值。

眾所周知，在資本主義中，土地只是資本要素之一，價值生產(chǎn)依賴于資本、技術(shù)、勞動力等要素的投入，產(chǎn)生大于投入的效果（1+1+1 > 3）；封建主義則關(guān)注土地使用權(quán)，封建領(lǐng)主擁有土地并從中獲得收益，不關(guān)心整體價值的增長。Yanis Varoufakis認為Google、Amazon、Apple等科技公司在現(xiàn)代經(jīng)濟中扮演的角色更接近封建領(lǐng)主，而非資本主義下的創(chuàng)新者和價值創(chuàng)造者。平臺資本主義正在向技術(shù)封建主義轉(zhuǎn)變，大科技公司通過在賽博空間劃定“孤立市場”來獲得收益，而不是創(chuàng)造新的市場。

在這個過程中，壟斷在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可能帶來更高效的網(wǎng)絡(luò)體驗，但平臺公司內(nèi)部的計劃經(jīng)濟取代了市場機制，導(dǎo)致平臺企業(yè)控制了交易的形式和內(nèi)容。平臺型科技公司實際上是將互聯(lián)網(wǎng)這一公共空間轉(zhuǎn)化為了私人領(lǐng)土，而這需要政策支持和幾乎無限的資金。美國的科技公司正是利用美元體系的金融霸權(quán)，從全球?qū)嶓w經(jīng)濟中“吸血”，維持其壟斷地位。

總之，Yanis Varoufakis認為這種現(xiàn)象不是資本主義，而是“君權(quán)神授”，即大型科技公司通過政策和資金支持獲得了特權(quán)。這個觀點無疑會引發(fā)爭議，但無論如何，這為我們提供了一個新的視角來理解當(dāng)前全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。

早就知道是這個結(jié)果，在通脹率沒有降到理想?yún)^(qū)間內(nèi)，美聯(lián)儲不會輕易降息，他們擔(dān)心通脹率重新上漲。