美國就業(yè)數(shù)據(jù)遇冷。美國2024年7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅錄得11.4萬人，且5-6月下修2.9萬人，主要受服務(wù)業(yè)和政府部門就業(yè)放緩?fù)侠?。兼職工作下降、全職工作補(bǔ)漲可能是暫時(shí)壓制新增非農(nóng)數(shù)據(jù)的原因。美國7月失業(yè)率上升至4.3%，高于美聯(lián)儲最新預(yù)測的長期失業(yè)率的4.2%；勞動力人口和失業(yè)人數(shù)均明顯增長。美國7月非農(nóng)平均時(shí)薪增速回落快于預(yù)期。美國6月職位空缺率不變，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值進(jìn)一步下降，基本持平于2019年水平。最新公布的“小非農(nóng)”、申請失業(yè)金人數(shù)等，均指向美國就業(yè)市場較快降溫。

謹(jǐn)慎使用“薩姆規(guī)則”。美國7月失業(yè)率上升后，觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，引燃衰退擔(dān)憂。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，薩姆規(guī)則在1960年以來一共9次美國經(jīng)濟(jì)衰退中全都得到了驗(yàn)證。不過，鮑威爾講話提前表達(dá)了其對使用薩姆規(guī)則的謹(jǐn)慎態(tài)度。薩姆規(guī)則的提出者本人也稱美國經(jīng)濟(jì)“還未陷入衰退”。我們同樣認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)謹(jǐn)慎看待“薩姆規(guī)則”的有效性：首先，如果用保留兩位小數(shù)（而不是一位）的失業(yè)率計(jì)算，那么目前薩姆指數(shù)僅錄得0.49%，未突破0.5%警戒線。其次，“0.5%”的警戒線水平可能過于嚴(yán)苛。歷史上判斷美國經(jīng)濟(jì)衰退的最低薩姆指數(shù)可以是0.5-1.53%之間的任何數(shù)值。最后，本輪美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的背景較為特殊，基于歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測更應(yīng)格外謹(jǐn)慎。新冠疫情對就業(yè)市場的沖擊是空前的，美國財(cái)政刺激與前期經(jīng)濟(jì)的“過熱”也是罕見的，就業(yè)市場邁向“正常化”的過程中，失業(yè)率更容易大幅波動。美國的GDP、PDFP（私人國內(nèi)最終購買需求）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)維持強(qiáng)勁，增加了薩姆規(guī)則“失靈”的概率。

市場避險(xiǎn)情緒加濃。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場暫時(shí)交易“衰退”，降息預(yù)期大幅升溫，且有關(guān)單次降息50BP的討論增多；10年美債利率跌破3.8%。我們對于美國就業(yè)數(shù)據(jù)及市場走向的判斷：1）美國就業(yè)市場近期確實(shí)處于連續(xù)且較快節(jié)奏的降溫之中，但絕對水平不弱。2）我們不認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)因“薩姆規(guī)則”被觸發(fā)而已經(jīng)或很快將進(jìn)入衰退。3）我們認(rèn)為，美聯(lián)儲非必要不會9月降息50BP。在“衰退”證據(jù)不足的背景下，貿(mào)然大幅降息反而會釋放美聯(lián)儲“落后于曲線”的悲觀信號。4）近期市場避險(xiǎn)情緒較濃，但背后原因不只是出于擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)衰退，也摻雜了美股科技股風(fēng)險(xiǎn)釋放、美國大選不確定性上升、中東地緣局勢升溫等不利事件。極致的避險(xiǎn)需求往往偏短期，若市場避險(xiǎn)情緒降溫，資產(chǎn)價(jià)格可能再次經(jīng)歷波動與“糾偏”。

本來年初大家就在盼望著美聯(lián)儲降息，結(jié)果美聯(lián)儲跳票好幾次，到現(xiàn)在已經(jīng)八月了，出來放話說九月能開始降息。這么一放話，果然美股又開始大漲，市場開始提前透支利好。但是這里要注意了，鮑威爾的意思是如果通脹測試得到滿足，美聯(lián)儲最早可能在9月降息。也就是說，9月降息的前提依然還是通脹水平得到控制。這基本上還是跟之前的口徑一樣，只有通脹被控制到理想的人水平，才有可能會降息。九月到底能不能降息，這其中依然有很大的不確定性。

完美風(fēng)暴已經(jīng)形成，現(xiàn)在即便是9月降息估計(jì)也不能阻止市場出現(xiàn)更多的動蕩。對于經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌在各國都在蔓延，如果不能穩(wěn)定預(yù)期和信心，像黑色星期一這樣糟的情況還會出現(xiàn)。

降息又設(shè)定了一個(gè)前提條件了，看來9月份降息還不是太確定

降息的方向已經(jīng)確認(rèn)了，這其實(shí)已經(jīng)夠了，作為穩(wěn)健的中長線投資者不應(yīng)該糾結(jié)于是9月份抑或11月份觸發(fā)降息行為。市場行為如果過于短期，實(shí)質(zhì)上就是投機(jī)或賭博。

目前通脹已經(jīng)不是各國央行面臨的主要問題，多數(shù)國家的通脹率已經(jīng)回歸理想?yún)^(qū)間。
現(xiàn)在的核心問題是經(jīng)濟(jì)總量供給與消費(fèi)者需求相匹配的供需關(guān)系問題，而結(jié)構(gòu)性調(diào)整的措施是解決供需總量矛盾的輔助性力量。
供給與需求兩個(gè)方向都需要調(diào)整，單側(cè)的改革措施很難解決實(shí)質(zhì)問題，供需兩側(cè)都需要制定和實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)。以增長促改革，在增長的過程中改善優(yōu)化結(jié)構(gòu)性管理。
多國有采取降息的政策準(zhǔn)備，由于總需求在短期內(nèi)仍然不足，因此降息較難推升通脹率，而降息對消費(fèi)的促進(jìn)作用可以緩解供給側(cè)產(chǎn)能過剩或者起到刺激生產(chǎn)供給的作用。
當(dāng)然我們不能忽視高通脹的潛在與現(xiàn)實(shí)威脅。應(yīng)該看到，部分經(jīng)濟(jì)體仍然在高通脹的泥淖里掙扎，他們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行飽受高通脹的掣肘。控制通脹率，做好供需平衡，仍然是今后一段時(shí)間內(nèi)必須重視的政策取向上的重點(diǎn)。