?霸王茶姬赴美IPO：新茶飲的資本突圍與全球化野望??

?引言：從云南街頭到華爾街的“東方茶”革命??

2025年3月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一紙備案通知書(shū)，將新茶飲品牌霸王茶姬推至資本市場(chǎng)的聚光燈下。這家創(chuàng)立僅8年的企業(yè)擬發(fā)行不超過(guò)6473萬(wàn)股普通股，登陸美國(guó)納斯達(dá)克或紐約證券交易所，或?qū)⒊蔀槔^奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城后的“新茶飲第五股”。從昆明首店到全球6000家門(mén)店，從年銷(xiāo)售額108億到喊出“超越星巴克中國(guó)”的豪言，霸王茶姬的資本化進(jìn)程不僅是一場(chǎng)財(cái)富盛宴，更折射出中國(guó)新茶飲行業(yè)從內(nèi)卷到全球化突圍的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

一、資本加持下的狂飆：從區(qū)域品牌到全球巨頭的躍遷??

霸王茶姬的崛起，是資本與商業(yè)模式共振的經(jīng)典案例。??

1. 融資圖譜與擴(kuò)張邏輯

自2017年成立以來(lái)，霸王茶姬先后完成兩輪關(guān)鍵融資：A輪由XVC和復(fù)星集團(tuán)聯(lián)合領(lǐng)投，B輪由琮碧秋實(shí)領(lǐng)投，XVC、復(fù)星集團(tuán)等跟投，累計(jì)融資超3億元。資本的注入直接催化了其擴(kuò)張速度——2023年新增門(mén)店超2300家，相當(dāng)于此前五年總量的三倍；至2024年底，全球門(mén)店突破6000家，會(huì)員數(shù)達(dá)1.78億，核心產(chǎn)品“伯牙絕弦”累計(jì)銷(xiāo)量突破6億杯。這種“資本驅(qū)動(dòng)開(kāi)店—規(guī)模提升估值—再融資加速擴(kuò)張”的循環(huán)，已成為新茶飲行業(yè)的典型增長(zhǎng)范式。??

2. 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“造富神話”

創(chuàng)始人張俊杰披露的業(yè)績(jī)顯示，2023年GMV達(dá)108億元，2024年第一季度即實(shí)現(xiàn)58億元，全年目標(biāo)劍指200億元。若以單店月均銷(xiāo)售額48.3萬(wàn)元計(jì)算，其單店盈利能力已超過(guò)星巴克中國(guó)（2023年單店月銷(xiāo)售額約35萬(wàn)元）。這種高坪效模式，為其赴美上市提供了關(guān)鍵估值支撐。??

?二、美股上市的深層邏輯：全球化戰(zhàn)略與資本協(xié)同效應(yīng)??

選擇美股而非港股，體現(xiàn)了霸王茶姬對(duì)全球化野心的精準(zhǔn)布局。??

1. 美國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略支點(diǎn)作用

早在2024年底，霸王茶姬便宣布將于2025年春季進(jìn)軍美國(guó)，首批門(mén)店落戶加州爾灣和洛杉磯，并設(shè)立美國(guó)總部，由原馬來(lái)西亞業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Jack Chong掌舵。這一決策與美國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)的兩大趨勢(shì)緊密相關(guān)：?

- 需求升級(jí)：2023年美國(guó)茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)26億美元，但主流產(chǎn)品仍以植脂末奶茶為主，健康化、品質(zhì)化需求缺口明顯；??

- 文化紅利：美國(guó)消費(fèi)者對(duì)東方文化的興趣升溫，其“原葉鮮奶茶+國(guó)風(fēng)美學(xué)”的定位恰好填補(bǔ)市場(chǎng)空白。??

2. 資本市場(chǎng)的雙向賦能?

美股上市對(duì)霸王茶姬具有三重意義：??

- 融資規(guī)模優(yōu)勢(shì)：相較于港股，美股對(duì)新消費(fèi)品牌的估值更高（參考蜜雪冰城港股市值1296億港元，而星巴克美股市值達(dá)9856億港元）；??

- 品牌溢價(jià)效應(yīng)：納斯達(dá)克的全球曝光度有助于強(qiáng)化“東方茶文化符號(hào)”的定位，為海外拓店引流；??

- 供應(yīng)鏈升級(jí)：募資可用于建設(shè)北美本地化供應(yīng)鏈，破解原料進(jìn)口成本高、認(rèn)證復(fù)雜的難題。??

三、新茶飲內(nèi)卷下的破局之道：差異化競(jìng)爭(zhēng)與護(hù)城河構(gòu)建??

在行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中，霸王茶姬的突圍策略值得深究。??

1. 產(chǎn)品力：從“奶茶”到“茶文化載體”的升維

與蜜雪冰城的“極致性價(jià)比”、喜茶的“靈感之茶”不同，霸王茶姬以“原葉鮮奶茶”為核心，通過(guò)三大差異化構(gòu)建壁壘：??

- 技術(shù)壁壘：自主研發(fā)自動(dòng)化制茶設(shè)備，實(shí)現(xiàn)茶湯溫度、萃取時(shí)間的精準(zhǔn)控制，確?？诟蟹€(wěn)定性；??

- 文化敘事：聯(lián)手故宮博物院打造非遺IP，將“伯牙絕弦”“尋香山茶”等產(chǎn)品賦予文化內(nèi)涵，形成情感溢價(jià)；??

- 健康標(biāo)簽：主打0植脂末、0反式脂肪酸，契合北美市場(chǎng)健康化趨勢(shì)。??

2. 全球化中的本土化悖論?

盡管前景廣闊，但美國(guó)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)不容忽視：??

- 供應(yīng)鏈成本：若核心原料（如特定茶葉品種）依賴進(jìn)口，單店物料成本可能比國(guó)內(nèi)高30%；??

- 消費(fèi)習(xí)慣差異：美國(guó)消費(fèi)者偏好高甜度、高冰量飲品，需調(diào)整配方平衡本土化與品牌調(diào)性；??

- 競(jìng)爭(zhēng)白熱化：當(dāng)?shù)匾延?635家奶茶店，且CoCo、快樂(lè)檸檬等華裔品牌已建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。??

?四、隱憂與挑戰(zhàn)：狂歡背后的冷思考??

資本市場(chǎng)的追捧之下，霸王茶姬仍需直面多重風(fēng)險(xiǎn)。??

1. 增長(zhǎng)可持續(xù)性之問(wèn)

- 門(mén)店密度臨界點(diǎn)：國(guó)內(nèi)茶飲市場(chǎng)每萬(wàn)人擁有茶飲店數(shù)已達(dá)1.2家，部分城市出現(xiàn)“一條街五家奶茶店”的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)；??

- 品類(lèi)單一風(fēng)險(xiǎn)：過(guò)度依賴奶茶品類(lèi)（占總營(yíng)收85%），在咖啡、烘焙等跨界沖擊下抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。??

2. 治理能力與創(chuàng)始人依賴?

張俊杰“超越星巴克”的豪言彰顯野心，但也暴露治理隱患：??

- 決策集中化：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持股超60%，易陷入“一言堂”陷阱；??

- 國(guó)際化人才缺口：美國(guó)團(tuán)隊(duì)僅20余人，難以支撐復(fù)雜跨國(guó)運(yùn)營(yíng)。??

? ?3. ESG拷問(wèn)

- 環(huán)保爭(zhēng)議：一次性杯具年消耗量超10億個(gè)，與全球減塑趨勢(shì)相悖；??

- 勞工權(quán)益：高速擴(kuò)張下加盟商管理松散，多地曝出員工超時(shí)工作投訴。??

五、未來(lái)圖景：從“中國(guó)爆款”到“全球符號(hào)”的躍遷路徑??

若要真正實(shí)現(xiàn)“超越星巴克”的愿景，霸王茶姬需完成兩重蛻變：??

1. 供應(yīng)鏈的全球化重構(gòu)

- 本土化生產(chǎn)：在北美建設(shè)中央廚房，降低物流與關(guān)稅成本；??

- 數(shù)字化賦能：借鑒蜜雪冰城的“雪王供應(yīng)鏈系統(tǒng)”，實(shí)現(xiàn)全球庫(kù)存實(shí)時(shí)調(diào)度。??

2. 品牌價(jià)值的文化輸出

- IP矩陣延伸：開(kāi)發(fā)茶具、茶禮盒等衍生品，打造生活方式品牌；??

- 跨界聯(lián)名：復(fù)制甜啦啦與《濾鏡》的合作模式，借勢(shì)影視IP滲透年輕群體。??

六、行業(yè)坐標(biāo)系下的定位：從“挑戰(zhàn)者”到“領(lǐng)跑者”的躍升?

霸王茶姬的崛起，不僅體現(xiàn)在門(mén)店數(shù)量和GMV的激增，更在于其在新茶飲行業(yè)格局中的位次變遷。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)前五名為蜜雪冰城（440億元）、古茗（192億元）、茶百道（169億元）、滬上阿姨（104億元）、喜茶（90億元），而霸王茶姬以108億元GMV超越喜茶，與滬上阿姨并列第四。這一成績(jī)背后，是其“平價(jià)+文化溢價(jià)”策略的成功：?

- 價(jià)格帶卡位：主力產(chǎn)品定價(jià)15-20元，介于蜜雪冰城（10元以下）與奈雪的茶（25元以上）之間，精準(zhǔn)覆蓋大眾消費(fèi)升級(jí)需求；?
- 效率制勝：60%的毛利率（行業(yè)平均約50%）支撐快速擴(kuò)張，通過(guò)供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化（如“伯牙絕弦”占銷(xiāo)售額45%）實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。?

然而，這一地位并不穩(wěn)固。蜜雪冰城以“極致性價(jià)比”構(gòu)筑的萬(wàn)店壁壘（全球門(mén)店超3.6萬(wàn)家），以及喜茶通過(guò)開(kāi)放加盟實(shí)現(xiàn)的渠道下沉（2024年加盟店占比超60%），都在擠壓霸王茶姬的生存空間。新茶飲市場(chǎng)已形成“金字塔”結(jié)構(gòu)：塔基為蜜雪冰城（市占率17.8%），塔腰為古茗、茶百道（合計(jì)14.6%），塔尖為霸王茶姬、喜茶（合計(jì)約7.4%）。要突破這一格局，需重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)邏輯。

七、資本市場(chǎng)的雙重鏡像：蜜雪冰城的啟示與星巴克的陰影?
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蜜雪冰城港股上市后市值沖高至1296億港元（約166億美元），成為新茶飲市值標(biāo)桿。這一表現(xiàn)對(duì)霸王茶姬具有雙重啟示：?

1. 估值邏輯的參照系

?? 蜜雪冰城市盈率（TTM）達(dá)48倍，遠(yuǎn)高于星巴克的26倍，反映資本市場(chǎng)對(duì)高增長(zhǎng)賽道的溢價(jià)。若霸王茶姬以2-3億美元募資規(guī)模、30億美元估值上市（傳聞投后估值），其市銷(xiāo)率（P/S）約為0.15倍（以2024年GMV 200億元計(jì)），顯著低于蜜雪冰城的0.38倍，存在估值修復(fù)空間。?

2. 全球化路徑的對(duì)比

?? 蜜雪冰城海外門(mén)店超3000家，但主要集中于東南亞，而霸王茶姬選擇直接進(jìn)軍北美市場(chǎng)。這種“高舉高打”策略風(fēng)險(xiǎn)更高：美國(guó)現(xiàn)制茶飲門(mén)店密度已達(dá)每萬(wàn)人1.5家，且本土品牌Boba Guys、連鎖品牌CoCo都可已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。若無(wú)法復(fù)制“東方茶文化符號(hào)”的敘事，可能陷入“高投入低回報(bào)”陷阱。?

更深的陰影來(lái)自星巴克。盡管張俊杰宣稱(chēng)“中國(guó)銷(xiāo)售額超越星巴克（中國(guó)）”，但星巴克2023年中國(guó)營(yíng)收達(dá)37億美元（約267億元），仍是霸王茶姬的兩倍有余。且星巴克通過(guò)“第三空間”和會(huì)員體系（中國(guó)活躍會(huì)員超2000萬(wàn)）構(gòu)建的護(hù)城河，遠(yuǎn)非單純GMV可比擬。

八、供應(yīng)鏈的全球化悖論：成本與本土化的拉鋸戰(zhàn)?

霸王茶姬的北美拓展計(jì)劃，暴露出現(xiàn)制茶飲全球化的核心矛盾：?
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- 原料成本激增：咖啡豆價(jià)格2024年漲幅超70%（阿拉比卡期貨價(jià)達(dá)430美分/磅），雖以茶飲為主，但奶制品、糖等輔料價(jià)格同步上漲，美國(guó)門(mén)店物料成本或比國(guó)內(nèi)高30%；?
- 認(rèn)證壁壘：北美對(duì)食品添加劑、包裝材料的監(jiān)管?chē)?yán)于東南亞，需重建符合FDA標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)鏈；?
- 本土化困境：美國(guó)消費(fèi)者偏好高甜度飲品（糖分添加量通常比國(guó)內(nèi)高20%），但調(diào)整配方可能稀釋“健康茶飲”定位。?

為此，霸王茶姬采取“雙軌策略”：?

1. 生產(chǎn)端：在云南建設(shè)自有茶園（已簽約5萬(wàn)畝），通過(guò)“產(chǎn)地直采”控制成本；?
2. 配送端：與順豐合作搭建跨國(guó)冷鏈，將核心原料（如特定茶葉品種）從中國(guó)直供海外門(mén)店。這一模式能否抵御地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（如中美關(guān)稅波動(dòng)），仍是未知數(shù)。

九、ESG拷問(wèn)：增長(zhǎng)狂飆下的責(zé)任赤字?

與星巴克在云南累計(jì)捐贈(zèng)超6000萬(wàn)元、推動(dòng)非遺傳承的舉措相比，霸王茶姬的ESG表現(xiàn)顯露出明顯短板：?

- 環(huán)境責(zé)任：年消耗10億個(gè)一次性杯具，僅30%使用可降解材料，遠(yuǎn)低于奈雪的茶（100% PLA杯）；?
- 勞工權(quán)益：加盟商被曝出“996”工作制（早9點(diǎn)至晚9點(diǎn)、月休2天），2024年勞動(dòng)爭(zhēng)議案件達(dá)23起；?
- 治理缺陷：董事會(huì)無(wú)獨(dú)立ESG委員會(huì)，環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)未被納入高管考核指標(biāo)。?

這些短板可能成為資本市場(chǎng)的“暗礁”。MSCI ESG評(píng)級(jí)中，餐飲企業(yè)若未披露減塑目標(biāo)和供應(yīng)鏈勞工標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)級(jí)通常不超過(guò)CCC級(jí)（當(dāng)前霸王茶姬未獲評(píng)級(jí)）。在ESG投資占比超40%的美股市場(chǎng)，這或?qū)⒂绊憴C(jī)構(gòu)投資者的配置意愿。

?十、未來(lái)之戰(zhàn)：從“規(guī)模神話”到“價(jià)值創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)型?

若要真正實(shí)現(xiàn)“超越星巴克”的愿景，霸王茶姬需完成三重躍遷：?

1. 產(chǎn)品矩陣的重構(gòu)
- 品類(lèi)拓展：借鑒蜜雪冰城的“茶飲+冰淇淋+咖啡”組合，開(kāi)發(fā)適配北美市場(chǎng)的咖啡茶飲（如茶拿鐵）；?
- 技術(shù)賦能：引入AI制茶設(shè)備（如智能調(diào)飲機(jī)器人），解決海外人力成本高企問(wèn)題。?

2. 文化敘事的升級(jí)
- IP生態(tài)化：與《中國(guó)詩(shī)詞大會(huì)》等文化節(jié)目聯(lián)名，將“伯牙絕弦”從單品升維為文化符號(hào)；?
- 場(chǎng)景革命：在北美旗艦店引入茶道表演、漢服體驗(yàn)，打造“茶文化沉浸空間”。?

3. 治理體系的現(xiàn)代化

- 獨(dú)立監(jiān)督：引入具有國(guó)際履歷的獨(dú)立董事（如星巴克前COO John Culver），建立ESG委員會(huì)；?
- 數(shù)據(jù)透明：仿效蜜雪冰城發(fā)布年度供應(yīng)鏈責(zé)任報(bào)告，披露碳足跡和勞工權(quán)益保障進(jìn)展。?

?結(jié)語(yǔ)：新茶飲的“諸神黃昏”與“黃金時(shí)代”?

?霸王茶姬的赴美IPO，恰逢新茶飲行業(yè)的轉(zhuǎn)折時(shí)刻：一邊是蜜雪冰城市值沖高、星巴克加碼公益塑造品牌護(hù)城河，另一邊是咖啡原料價(jià)格暴漲、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和。這場(chǎng)資本盛宴的背后，既是中式茶飲全球化野心的綻放，也是商業(yè)模式可持續(xù)性的終極考驗(yàn)。當(dāng)張俊杰以“超越星巴克”的豪言叩響紐交所大門(mén)時(shí)，他或許正在書(shū)寫(xiě)一個(gè)關(guān)于東方茶飲的資本寓言——但唯有將規(guī)模神話轉(zhuǎn)化為價(jià)值創(chuàng)造，才能讓這個(gè)寓言免于淪為泡沫幻影。?

最近這幾年崛起的幾個(gè)新茶飲品牌，到現(xiàn)在為止陸續(xù)都在上市，前不久蜜雪冰城剛剛在香港上市，現(xiàn)在霸王茶姬也要上市。但是跟蜜雪冰城不同的是，霸王茶姬將上市地點(diǎn)定在了美國(guó)。自滴滴之后，雖然中美之間現(xiàn)在有了審計(jì)方面的合作，但是企業(yè)還是對(duì)赴美上市十分謹(jǐn)慎。尤其是現(xiàn)在，特朗普上臺(tái)之后，中美之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系愈發(fā)復(fù)雜，關(guān)稅和貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)緊張。這個(gè)關(guān)鍵時(shí)間赴美上市，對(duì)霸王茶姬來(lái)講確實(shí)是一種挑戰(zhàn)。

上市，套現(xiàn)，離場(chǎng)
發(fā)幣，套現(xiàn)，離場(chǎng)