微觀直面上看，東方園林之困，仿佛是項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)營問題，但其實(shí)不精準(zhǔn)；這樣體量的商業(yè)體，運(yùn)早已金融化，核心問題，在于對金融周期，尤其是債務(wù)周期的認(rèn)知、匹配。

當(dāng)然，更不是表面上PPP的問題，歸咎于PPP，那不是膚淺分析，是根本性的偏離了。

一個(gè)角度，政府的付款，從來都沒有說停掉，政府的信用，也還沒有坍塌，相對于任何其他付款主體，政府付款，有正兒八經(jīng)的人大過會(huì)的法律可依。所以，東方園林的資產(chǎn)負(fù)債表，其實(shí)沒有那么不堪。

另一個(gè)角度，政府的付款，大部分時(shí)候沒有那么及時(shí)，尤其是財(cái)政收入結(jié)構(gòu)換擋時(shí)候；你可以和政府談滯納金，但就是沒那么及時(shí)。

這里，在規(guī)?；Y金面前，就顯現(xiàn)出“資金的時(shí)間屬性”來了。資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金流、經(jīng)營性現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流，在時(shí)間面前的函數(shù)，顯現(xiàn)出不一樣的表現(xiàn)力。

一定時(shí)間區(qū)間內(nèi)，高速發(fā)展能夠?qū)_掉一定的資金時(shí)間成本，以及掩蓋住資金的時(shí)間屬性帶來的危險(xiǎn)。

但當(dāng)宏觀金融周期，尤其是債務(wù)周期緊急轉(zhuǎn)向的時(shí)候，波動(dòng)到原本高速中保持平衡的具體金融資產(chǎn)中，那將會(huì)被黑洞般的虹吸和吞噬......

全球金融和債務(wù)周期加之具體的2008年金融危機(jī)的外部性，加之國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)體自身發(fā)展的階段性換擋調(diào)速和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，比如，2018年1月劉鶴老師在達(dá)沃斯論壇上的表述是：“未來中國‘一個(gè)總要求’就是中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。今后幾年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、結(jié)構(gòu)政策、改革政策、社會(huì)政策都將圍繞這個(gè)總要求展開?！?br />
關(guān)于防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，劉鶴老師表示，中國將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，針對影子銀行、地方政府隱性債務(wù)等突出問題，爭取在未來3年左右時(shí)間，使宏觀杠桿率得到有效控制。最重要的一點(diǎn)在于金融系統(tǒng)本身，首先要控制貨幣總量，控制信貸的增量等等。

2008年左右，中國經(jīng)濟(jì)體沒有通脹之火，但是十余載的信貸擴(kuò)張卻帶來了債務(wù)洪水，高債務(wù)杠桿、高信用風(fēng)險(xiǎn)開始威脅經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長和金融穩(wěn)定性，“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”成為政府的首要宏觀政策目標(biāo)。劉鶴老師調(diào)控的主打是降低乘數(shù)效應(yīng)。

2018年春天，資管新規(guī)應(yīng)聲而出。那就是債務(wù)周期遇到的黑洞。

之后的三年來的東方園林們，若干支私募股權(quán)基金、信托基金等等的灰飛煙滅，都是那時(shí)黑洞之震的余波......

穿越金融周期，穿越債務(wù)周期，無論是三五年的小周期，10年左右的中周期，60年左右的大周期，單個(gè)經(jīng)濟(jì)組織，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，方可說嫻熟信步......

雖然時(shí)間角度，不能跨越不能穿越，一時(shí)無法給予這樣的歷經(jīng)帶來的隨波起舞，但至少要知曉周期性的存在，以及對攻城略地突飛猛進(jìn)的節(jié)奏，打個(gè)六折進(jìn)行......

猶記2017年，何巧女的巔峰時(shí)刻：那年5月，她通過自己發(fā)起的木蘭匯公益基金會(huì)向北京大學(xué)捐贈(zèng)3億元，并因此成為北大名譽(yù)校董；那年10月，她宣布捐出15億美元用于保護(hù)野生動(dòng)物，登上全球媒體頭條。那年，她憑300億身家，登上浙江女首富寶座。
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那一年，也是東方園林在中國各地狂攬PPP項(xiàng)目的高峰時(shí)刻。短短幾年里東方園林拿下幾千億規(guī)模的PPP，全國各地到處開花，何巧女被戲稱為“PPP女王”。
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此后短短一年間的故事，濃縮了 “眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了”，她和東方園林一路下沉，至今看不見暗道的盡頭。資金鏈斷裂、發(fā)債沒人買、股價(jià)暴跌、質(zhì)押股權(quán)頻頻跌破平倉線。2019年何巧女卸任東方園林董事長，北京國資委出手接盤，但她的麻煩原未結(jié)束。最新消息是，何巧女把所持東方園林股份的99.8%都質(zhì)押了出去，現(xiàn)在有可能被金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制平倉。如果是那樣，她的身家將被幾乎完全清零。
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PPP是由政府和社會(huì)資本合作參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，本意在于更好地從社會(huì)融資，減輕財(cái)政壓力。對社會(huì)資本而言，這種模式的好處在于，并非項(xiàng)目建完就收錢走人，而是能在后期也分到更多收益。在最初四五年里PPP項(xiàng)目曾經(jīng)高歌猛進(jìn)，但進(jìn)入2018年后，這些項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營階段，地方政府需要向民間資本支付費(fèi)用或補(bǔ)貼，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，地方財(cái)政吃緊，PPP合同違約事件屢有發(fā)生。何巧女撞上了槍口。
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想當(dāng)初，何巧女是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)高，覺得政府單子肯定靠譜，所以大舉押進(jìn)PPP，她當(dāng)時(shí)會(huì)把和各地政府的親密關(guān)系掛在嘴上，畢竟連北京都搞得定，T3航站樓、通州運(yùn)河文化廣場、奧林匹克公園景觀大道等重要的“面子”工程都落入了她囊中?，F(xiàn)在想來不禁唏噓。想起了馬爸爸說的那句：在中國，可以和政府談戀愛，但是不要和它結(jié)婚。

這個(gè)讓曾經(jīng)女首富何巧女深陷債務(wù)泥潭的PPP業(yè)務(wù)或許大家都有所耳聞，PPP的含義是Public-Private Partnership，也就是政府和社會(huì)資本合作業(yè)務(wù)。比如政府要修個(gè)市政廣場，可以做成PPP項(xiàng)目，交由相關(guān)社會(huì)資本去運(yùn)作，回頭通過市場化運(yùn)作和經(jīng)營，社會(huì)資本獲取相應(yīng)的收益。本來這是一個(gè)多贏的政策。但是眾所周知，現(xiàn)在很多金融機(jī)構(gòu)都開始給PPP項(xiàng)目“斷供”了，問題出在哪里？

這就要回到PPP的定位，實(shí)際上，各地方政府的投資公司并沒有被社會(huì)資本取代，反而越來越紅火。政府主導(dǎo)的投資，當(dāng)然還是首選各地方政府的投資公司，那么PPP業(yè)務(wù)接什么活呢？自然是那些被挑剩下的沒有什么油水的業(yè)務(wù)了。能接下來的，基本上是最苦最累的那些工程活。而且?guī)缀跛械腜PP項(xiàng)目都需要墊資施工，從東方園林被壓得透不過氣的資金成本來看，何女士面對行長的話確實(shí)是肺腑之言。資金鏈把控和穩(wěn)健的現(xiàn)金流對于民營企業(yè)的重要性不言而喻，而何巧女從曾經(jīng)女首富到資產(chǎn)清零，也是PPP項(xiàng)目對民企資金鏈巨大壓力而不能承受之重。

所謂亢龍必有悔……
解決的方法，首先激流奔涌時(shí)上岸觀潮頭，就像走到2021有了十個(gè)年頭的頭條創(chuàng)始董事長一樣……
解決的捷徑，熟讀以及再熟讀劉鶴老師的過往文章和新聞，以及關(guān)注再關(guān)注這位老師的新文和新聞……一般三五月里必有動(dòng)向，三五年里必有動(dòng)波……