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????作者：Alex Taylor III

????底特律的汽車公司手頭有堆積成山的金錢。它們把業(yè)務(wù)擴(kuò)展到世界各地，現(xiàn)在，它們正在回購(gòu)本公司的股票。也許實(shí)行新思維的時(shí)候到了。

????盡管美國(guó)的大汽車公司已經(jīng)改造了它們的產(chǎn)品系列，整頓了業(yè)務(wù)，改善了資產(chǎn)負(fù)債表，但還是沒有惹來華爾街的青睞。雖然標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格綜合指數(shù)中一般股票的價(jià)格收益比率已達(dá)到25倍，但底特律似乎不可能沖破一位數(shù)的限制。?

????在屢受挫折之后，三大汽車公司開始采用華爾街最看好的公司普遍使用的一種戰(zhàn)略，如?？松竞虸BM公司：用富余現(xiàn)金回購(gòu)股票。自1995年以來，克萊斯勒公司已花費(fèi)了約52億美元，回購(gòu)的股票超過22%，而且今年已開始實(shí)行20億美元的又一項(xiàng)回購(gòu)計(jì)劃。通用汽車公司位居其后，其回購(gòu)?50億美元股票的計(jì)劃已經(jīng)接近尾聲，2?月份又宣布準(zhǔn)備再回購(gòu)40億美元即?10%的股票。福特汽車公司雖還沒有參與這場(chǎng)回購(gòu)股票大戰(zhàn)，但分析家們預(yù)測(cè)它將回購(gòu)高達(dá)?80?億美元的股票。?

????這些公司把錢直接投給股東們，可以減少在外股票的數(shù)量，并希望以此來提高它們的股票價(jià)格。華爾街當(dāng)然歡迎這種做法。富蘭克林互助顧問公司（Franklin?Mutual?Advisers）的投資商邁克爾?普賴斯（Michael?Price）說：“從這種做法中我可以看出管理層對(duì)未來充滿信心。我們認(rèn)為它們的股票太廉價(jià)，他們也這么認(rèn)為。”?

????但仍然存在著一個(gè)大問題：底特律難道找不到一個(gè)更好的辦法來使用它們的富余現(xiàn)金了嗎？畢竟汽車行業(yè)還沒有完全擺脫上下波動(dòng)的周期，而且汽車銷售的下一個(gè)低谷也可能就在眼前。外國(guó)汽車公司如豐田、本田，現(xiàn)在又加上了大眾繼續(xù)向美國(guó)市場(chǎng)挺進(jìn)。此外，政府也在增加壓力要求汽車公司用無污染動(dòng)力來取代內(nèi)燃機(jī)。要解決所有這些潛在的問題，可能需要耗費(fèi)幾十億乃至上百億美元──也許正好相當(dāng)于這些汽車公司用于回購(gòu)股票的費(fèi)用。?

????這些汽車公司的決定有其明確的邏輯性。回購(gòu)自己的股票表明，這些公司在宣稱它們不需要多余的資金。它們的資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，用作養(yǎng)老金的經(jīng)費(fèi)也更加充足了。這三大公司堅(jiān)持認(rèn)為，它們已在盡可能地做出最大限度的資本支出預(yù)算：通用汽車公司約100億美元，福特公司為?80?億美元，克萊斯勒公司40億美元。此外，每家公司都留有一筆備用資金，以備在衰退時(shí)不必削減計(jì)劃即可渡過難關(guān)。福特公司說，去年底其現(xiàn)金和有價(jià)證券價(jià)值總額達(dá)208億美元，實(shí)在高得驚人。通用汽車公司有145億美元，克萊斯勒公司有71?億美元。?

????回購(gòu)股票很有吸引力，因?yàn)樗芤鹜顿Y者的關(guān)注。無論通用汽車公司的收入增長(zhǎng)多快都不足以使分析家們對(duì)它的增長(zhǎng)前景感到如此樂觀，但是，它可以通過減少在外股票的數(shù)量，使其每股的收益率看上去更好。桑福特?伯恩斯坦公司（Sanford?C.?Bernstein）的一位市場(chǎng)分析家加里?拉皮杜斯（Gary?Lapidus）說：“從資本收益率達(dá)不到平均標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中減少資本投資總是一個(gè)好辦法?！倍?，這些公司通過回購(gòu)股票也可以減少將來分紅時(shí)要支付的金額?；刭?gòu)股票使股東可以在需要時(shí)賣出股票將股價(jià)收益變現(xiàn)。此外，對(duì)資本收益征收所得的稅率低于普通收入。?

????底特律已多次通過較高的股息把其巨額財(cái)富分給股東。但通用汽車公司和福特公司的收益率均已高于3%，克萊斯勒公司的收益率則高達(dá)4%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格綜合指數(shù)的平均收益率才只有1.5%。它們擔(dān)心，如果現(xiàn)在提高股利，而一旦發(fā)生衰退時(shí)它們就只能采取下調(diào)的做法了，而華爾街不會(huì)愿意看到這樣的情形。股息還有一個(gè)不利之處，那就是要被兩次征稅，一次是作為公司利潤(rùn)，另一次是作為個(gè)人收入。公司還可以把這筆錢作為一種特殊股息分給股東，但是這種一次性注入資金從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看不會(huì)提高股票價(jià)格。?

????如何使用富余現(xiàn)金，是汽車公司在每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期最高峰時(shí)都要面臨的一個(gè)問題，同時(shí)也是它們經(jīng)常在摸索的問題。由于該行業(yè)的大部分開支是固定的，汽車公司在處境好的時(shí)候會(huì)獲得巨額收入，就像目前這樣。弗曼?塞爾茲公司（Furman?Selz）的資深分析家瑪麗安?凱勒（Maryann?N.?Keller）說：“這是一個(gè)要么暴富、要么慘敗的行業(yè)，偶而會(huì)出現(xiàn)巨額現(xiàn)金過剩?！比ツ?，通用汽車公司、福特公司和克萊斯勒公司的利潤(rùn)總額創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，高達(dá)164億美元。?

????找出一種能投資這筆錢的方法從來都不是一件易事。在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)里，它們都是成熟且擁有巨額資產(chǎn)的大公司。要讓它們的投資合算，它們就得有12%左右的收益率，而要做到這一點(diǎn)向來都不輕松?？巳R斯勒公司的首席財(cái)務(wù)官加里?瓦拉德（Gary?Valade）說：“從歷史上看，這個(gè)行業(yè)時(shí)不時(shí)地會(huì)對(duì)低收益率的項(xiàng)目進(jìn)行投資。”最近的幾個(gè)例子都說明了這一點(diǎn)：福特汽車公司耗資60億美元，在全球范圍開發(fā)福特Contour和水星Mystique牌等小汽車，然后銷往美國(guó)，但根本不可能從中賺到一分錢。通用汽車公司對(duì)它的土星系列車型投資了50億美元，而盡管這種車型吸引了越來越多的忠實(shí)車迷，但賺不來錢。?

????在全世界擴(kuò)大生產(chǎn)能力也不是個(gè)解決辦法。歐洲的汽車生產(chǎn)能力已經(jīng)超過了疲軟的市場(chǎng)需求，而亞洲的生產(chǎn)能力也已飽和，足以輕而易舉地進(jìn)入下個(gè)世紀(jì)。在美國(guó)再投資建廠也是一種愚不可及的做法，因?yàn)槁?lián)合汽車工會(huì)（United?Auto?Workers?Union）使成本居高不下，這些工廠與豐田、日產(chǎn)和本田設(shè)在美國(guó)沒有工會(huì)組織的工廠相比，喪失了競(jìng)爭(zhēng)力。但是，與尋找經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師相比，投資建廠要簡(jiǎn)單得多。底特律很難招聘到電氣工程師，因?yàn)樗麄兌紝幵傅焦韫裙ぷ鳎⑾Ｍ玫焦镜墓善闭J(rèn)購(gòu)權(quán)。最近通用汽車在德國(guó)就遇到了工程師人員短缺的問題，這使其歐寶分公司進(jìn)行的全球性汽車計(jì)劃受到了嚴(yán)重威脅。?

????過去，底特律揮霍了現(xiàn)金儲(chǔ)備。在80年代末的繁榮時(shí)期，所有這三大汽車公司都揮金如土，造成了大量的后遺癥。小巧的歐洲汽車公司特別走俏。通用汽車公司買進(jìn)了薩伯汽車公司（Saab）和蓮花汽車公司（Lotus），福特公司收購(gòu)了捷豹汽車公司（Jaguar）和阿斯頓－馬丁汽車公司（Aston?Martin），克萊斯勒公司吞并了林寶堅(jiān)尼汽車公司（Lamborghini）。福特公司投資了約45億美元后才使捷豹汽車公司扭虧為盈，但薩伯汽車公司和阿斯頓－馬丁汽車公司仍在賠錢，而蓮花汽車公司和林寶堅(jiān)尼汽車公司之后又幾易其主。?

????同時(shí)，汽車公司已被高新技術(shù)沖昏了頭腦?？巳R斯勒公司收購(gòu)了灣流航空航天公司（Gulfstream?Aerospace）和得克薩斯州的一家小型防務(wù)承包公司，最后又把這兩家公司全都賣出，福特公司曾有意收購(gòu)洛克希德公司，通用汽車公司購(gòu)并了羅斯?佩羅（Ross?Perot）的電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司（EDS）和休斯飛機(jī)公司（Hughes?Aircraft）。事實(shí)證明，電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司和休斯飛機(jī)公司都是極好的投資，但通用汽車卻從來沒有得到過應(yīng)得的好處。通用汽車用電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司的股票支付了拖欠的養(yǎng)老金債務(wù)，去年該公司把休斯飛機(jī)公司的防務(wù)業(yè)務(wù)賣給雷神公司（Raytheon），所得收入的絕大部分又被總額達(dá)40億美元的壞帳抵銷了。?

????在巨額現(xiàn)金支出方面有著如此多的未知因素，三大公司理所當(dāng)然地把回購(gòu)股票看作是一種風(fēng)險(xiǎn)較小的解決方案。但是，未必完全正確。實(shí)際上回購(gòu)股票很難做得好。通用汽車公司和克萊斯勒公司以前也曾做過這種嘗試，它們都以自身的實(shí)踐驗(yàn)證了古老的股市格言──高買低拋?？巳R斯勒公司?80年代中期以每股22美元的價(jià)格回購(gòu)股票，1991年再以每股10美元的價(jià)格發(fā)售。?

????通用汽車公司也曾在股票價(jià)格暴漲時(shí)回購(gòu)，在1992年股價(jià)下跌時(shí)出售。通用汽車公司的首席財(cái)務(wù)官邁克爾?洛什（J.?Michael?Losh）說：“我們不擔(dān)心會(huì)重蹈覆轍。我們對(duì)前景相當(dāng)自信。”然而，所有這三家公司的股票目前的售價(jià)均已接近它們的歷史最高點(diǎn)。經(jīng)理人員認(rèn)為，由于汽車業(yè)股票的價(jià)格收益比率很低，所以汽車業(yè)股票的價(jià)格仍然很低。但也存在著這樣的可能性，即在下一次經(jīng)濟(jì)蕭條的谷底這些股票的價(jià)格會(huì)更低。?

????沒有什么可以保證回購(gòu)股票會(huì)促使股票價(jià)格上漲?？巳R斯勒公司自1995?年回購(gòu)股票以來，其股票價(jià)格上漲了約?55%。但通用汽車公司的股票價(jià)格卻沒有出現(xiàn)反彈。該公司先后公布了新的和舊的回購(gòu)計(jì)劃，但每股價(jià)格目前僅為66美元左右，而去年10月曾創(chuàng)下近?727/16?美元的歷史最高紀(jì)錄。?

????另一個(gè)難以避免的是回購(gòu)股票能夠?qū)θ粘I(yè)務(wù)產(chǎn)生一種心理影響。汽車公司同供應(yīng)商、工會(huì)、貿(mào)易官員和政府監(jiān)管人員不斷地在進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。向世人表明它們現(xiàn)金過剩，它們就要承擔(dān)可能失去某種談判優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，假如底特律的汽車公司決定就日本汽車向美國(guó)市場(chǎng)傾銷提出反傾銷指控，它們將難以證明在經(jīng)濟(jì)上的困難。?

????也許反對(duì)大規(guī)模回購(gòu)股票最有說服力的理由是，美國(guó)汽車公司或許可以把它們的錢花在目標(biāo)明確的投資項(xiàng)目上。每個(gè)項(xiàng)目都可以增強(qiáng)它們的競(jìng)爭(zhēng)力并提高長(zhǎng)期的利潤(rùn)率。?

????經(jīng)銷商：目前汽車行業(yè)正在發(fā)生一場(chǎng)零售業(yè)革命，韋恩－休伊正加一直是這一潮流之先，而底特律在很大程度上來說仍持旁觀態(tài)度。在底特律努力降低成本和提高客戶的滿意程度的活動(dòng)中，經(jīng)銷商領(lǐng)域仍是薄弱環(huán)節(jié)。這個(gè)行業(yè)需要清除糟糕的經(jīng)銷商，而許多其他的經(jīng)銷商也需要重新安排。通用汽車公司出資120億美元即可買下?8,090?個(gè)經(jīng)銷商的全部產(chǎn)權(quán)；福特公司和克萊斯勒公司要做到這一點(diǎn)所需的開支更少。?

????選擇性的新產(chǎn)品：底特律需要趕上豐田公司的速度。豐田公司已經(jīng)開發(fā)出了像?RAV4?和新型凌志?RX?300、基于轎車的運(yùn)動(dòng)型汽車，這些車型很有吸引力。通用汽車公司在這方面尤為薄弱。通用汽車公司的幾家分公司特別是土星、別克和卡迪拉克公司都在失去活力，因?yàn)樗鼈兗炔怀鍪畚⑿兔姘?，也不出售四輪?qū)動(dòng)的汽車。通用汽車公司可以用其富余資金，投資生產(chǎn)對(duì)客戶更有魅力的新車型，停產(chǎn)過時(shí)的車型。?

????收購(gòu)：三大汽車公司可以買下國(guó)外的許多在苦撐著的汽車公司，這將使它們同發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)建立起強(qiáng)大的聯(lián)系。通用汽車公司正在和韓國(guó)的大宇公司討論，據(jù)說它還對(duì)馬亞西亞的?Proton?公司有興趣。也許福特公司應(yīng)考慮完成接收日本的馬自達(dá)公司，或者同韓國(guó)的三星公司或起亞公司（Kia）達(dá)成協(xié)議。而在國(guó)際上露面最少的克萊斯勒公司應(yīng)考慮同日本的日產(chǎn)或像菲亞特或沃爾沃這樣的歐洲汽車公司建立聯(lián)系。?

????三大汽車公司目前的競(jìng)爭(zhēng)地位與過去幾十年前相比都更加強(qiáng)大，這是個(gè)好消息。它們都是強(qiáng)大可靠的公司，能夠有效地對(duì)付競(jìng)爭(zhēng)壓力。但是，通過擴(kuò)大它們的經(jīng)銷網(wǎng)、加強(qiáng)產(chǎn)品系列和建立更多的國(guó)際聯(lián)系，通用、福特和克萊斯勒就可以嚴(yán)陣以待，迎接未來。這樣，那些有耐心的股東就可以得到巨額收益帶來的回報(bào)，這個(gè)回報(bào)來自于加速的收益增長(zhǎng)，而不是從回購(gòu)股票中得到的一次性回報(bào)。

????譯者：溫新年