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????作者：杰弗里?科爾文（Geoffrey Colvin)

????如果你想了解頭條新聞背后的內(nèi)幕，請(qǐng)追蹤資本回報(bào)率

????政治記者有一句行話叫做：跟著金錢走。當(dāng)他們探究復(fù)雜的事實(shí)真相時(shí)，這句話很少會(huì)將他們引入歧途。而作為商業(yè)記者，我們更加專業(yè)化。我們的符咒是──或者應(yīng)該是 ──跟著資本走?，F(xiàn)在，同以往任何時(shí)候一樣，這是了解重大新聞事件背后內(nèi)幕的最佳方法。

????事實(shí)是，我們中間的大多數(shù)人，不論是讀者還是作者，都沒有像我們本該做到的那樣執(zhí)著地追蹤資本的來(lái)龍去脈。我們?cè)诒黄渌侣劷嵌醛ぉぜ夹g(shù)進(jìn)步、勾心斗角、營(yíng)銷戰(zhàn)役、市場(chǎng)份額之爭(zhēng)所吸引。這些角度都很重要，讀起來(lái)肯定也很有趣，但它們不是基本要素。同時(shí)，聚焦資本能使人們關(guān)注公司金融的核心內(nèi)容，而包括數(shù)量多得驚人的首席執(zhí)行官和董事會(huì)成員在內(nèi)的一大批人從沒有學(xué)過(guò)金融學(xué)入門之類的課程。但是任何人都明白，商業(yè)成功的秘訣最終在于如何賺取高于資本成本的利潤(rùn)。現(xiàn)在讓我們頭腦中帶著這一點(diǎn)重新審視時(shí)下最重要的一些商業(yè)新聞。

????惠普/康柏（HP/Compaq）的交易

????為什麼投資者從 9 月初兩家公司宣布合并之日起就不看好這一交易？在 PC 機(jī)、服務(wù)器和存儲(chǔ)器市場(chǎng)上，兩家公司都在戴爾公司（Dell）面前敗下陣來(lái)。他們合并的理論依據(jù)是：聯(lián)合起來(lái)，他們就可以打敗這一強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

????但是讓我們從資本的角度考察這起合并?；萜蘸涂蛋氐馁Y本成本都接近 11%。而他們的資本回報(bào)率都低于這一數(shù)字，這意味著他們的運(yùn)作最終并不成功。通過(guò)合并，他們能夠提高效率找到新的收入來(lái)源，從而將資本回報(bào)率提高到 11% 以上嗎？有可能，盡管一些分析師對(duì)這一點(diǎn)持懷疑態(tài)度。再看看戴爾：它的資本回報(bào)率為 46%?，F(xiàn)在如果惠普和康柏通過(guò)合并將資本回報(bào)率提高到 11% 以上，設(shè)想一下，占盡優(yōu)勢(shì)的戴爾能否找到一種辦法，在保持自身的資本回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出成本的同時(shí)，將惠普和康柏合并后的公司的資本回報(bào)率重新打壓至 11% 以下呢？這也是投資者痛恨這一交易的原因。

????安然（Enron）的崩潰

????當(dāng)安然股票的價(jià)格在網(wǎng)絡(luò)熱時(shí)期攀升至七八十美元時(shí)，投資者曾注意過(guò)許多因素，諸如安然在線（Enron Online）的備受追捧，公司將幾乎所有東西證券化的能力（從寬帶容量到天氣，從大批成功的 MBA 到休斯頓城）。但他們顯然沒有注意資本這一要素?；仡欉^(guò)去，關(guān)于安然的最重要的事實(shí)可能是：即使是在安然最輝煌的日子里──當(dāng)安然的股票價(jià)格達(dá)到近 90 美元，而安然首席執(zhí)行官杰夫?斯基林（Jeff Skilling）認(rèn)為其股票價(jià)格應(yīng)為 126 美元時(shí)──公司的資本收益也沒有與資本成本持平。它的資本回報(bào)率極低，僅為 6% 到 7% ──而這還不包括我們目前已知的安然通過(guò)財(cái)務(wù)魔術(shù)從資產(chǎn)負(fù)債表上剔除的資本。實(shí)際的回報(bào)率甚至更低。

????但是投資者就不能期望在未來(lái)獲得更高的回報(bào)率嗎？一些公司──特別是增長(zhǎng)迅速的新公司──做出了實(shí)際的承諾，保證它們能夠在未來(lái)實(shí)現(xiàn)高得多的資本回報(bào)率，而這足以證實(shí)它們看似過(guò)高的股價(jià)的合理性。但是安然并非新公司。它是《財(cái)富》全美 500 強(qiáng)排名第七位的企業(yè)。當(dāng)安然的股價(jià)停留在最高水平時(shí)，只要稍微留意一下資本回報(bào)率，人們便會(huì)知道將出現(xiàn)問(wèn)題──甚至是在安然的財(cái)務(wù)欺詐行為暴露之前。

????美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì) Ebitda 的抨擊

????去年 12 月，SEC 警告投資者，在分析任何一家公司的“預(yù)估”（pro forma）財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)應(yīng)采取“合理的懷疑”態(tài)度，并建議他們對(duì)利息、稅收、折舊及攤銷前的盈余（Ebitda）這項(xiàng)指標(biāo)要“格外謹(jǐn)慎”。好建議！“Pro forma” 是一個(gè)拉丁短語(yǔ)，意思是“預(yù)期的收益”，它有別于根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則報(bào)告的收益。Ebitda 最容易將投資者引入歧途的原因是：它強(qiáng)調(diào)收益，因而只向你報(bào)告資本的有利成果，而將不利的方面全部剔除。包括美國(guó)電話電報(bào)公司（AT&T）、休斯公司（Hughes Communications）和美國(guó)在線─時(shí)代華納公司（AOL Time Warner《財(cái)富》的母公司）在內(nèi)的許多公司都喜歡使用 Ebitda。

????例如，當(dāng)一個(gè)公司通過(guò)借貸獲得資本，Ebitda 會(huì)報(bào)告這家公司通過(guò)這筆資金可能賺的錢，但卻不會(huì)報(bào)告成本──利息。再比如，如果一家公司通過(guò)發(fā)行新股的方式購(gòu)并另一家公司，Ebitda 會(huì)報(bào)告新的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但卻不會(huì)報(bào)告隨之發(fā)生的折舊與攤銷。盡管折舊與攤銷作為衡量資本成本的指標(biāo)還極不完善，但你必須承認(rèn)，忽略它們也是極其片面的做法。這就如同一支橄欖球隊(duì)發(fā)布一份激動(dòng)人心的新聞稿，宣布它在周日的比賽中得了 21 分──卻沒有提及對(duì)手的得分。

????我們的經(jīng)濟(jì)體系不是毛利主義、市場(chǎng)份額主義或是 Ebitda 主義，而是資本主義。在我們閱讀（或者撰寫）財(cái)經(jīng)新聞時(shí)，請(qǐng)千萬(wàn)不要忘記這一點(diǎn)。

????譯者：孫鈺