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????沒錯(cuò)，一些知名公司的股票現(xiàn)在的價(jià)格很低── 但是請(qǐng)先別急著買

????作者：赫伯?格林波格（Herb Greenberg)

????四年前，當(dāng)凱瑪特（Kmart）的股價(jià)受到破產(chǎn)謠言的影響一路下跌時(shí)，它成了價(jià)值型股票投資者的最愛?！盁o(wú)論是從帳面價(jià)值還是從銷售額來(lái)看，它都是一支相對(duì)便宜的股票，”RamPartners 的基金經(jīng)理馬修（Jeff Matthews）說(shuō)，“但它的商業(yè)模式卻存在缺陷?！蔽覀兌贾雷詈蟮慕Y(jié)果。當(dāng)凱瑪特去年申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，那些以價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)的投資者手中股票的價(jià)值也所剩無(wú)幾了。

????歡迎光顧標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值陷阱。

????現(xiàn)在，有這麼多公司的股價(jià)都在狂跌，到處都是以低價(jià)來(lái)誘惑投資者的價(jià)值陷阱。從理論上來(lái)說(shuō)，價(jià)值型股票是暫時(shí)景況不佳的公司的股票，不論是從盈利水平、與其同類的股票、或其他衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，它都是相對(duì)便宜的股票。通常投資者都會(huì)將公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)的希望寄托在新的管理方法、突破性的技術(shù)或者翻新的生產(chǎn)線這些因素上。拿 J.C. Penney 和 Office Depot 來(lái)說(shuō)，這兩只價(jià)值型股票后來(lái)都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。在過(guò)去一年半里，它們的股價(jià)漲了一倍多。相反，價(jià)值陷阱是指看似便宜而實(shí)際上并非如此的股票。投資者只把注意力放在了某一方面，而忽略了資產(chǎn)負(fù)債表上存在的問題、歷來(lái)的估價(jià)及商業(yè)模式。

????關(guān)于價(jià)值陷阱，我們必須注意的第一個(gè)問題是：債務(wù)?！百Y產(chǎn)負(fù)債表是華爾街一直忽略的問題，”俄勒岡州波特蘭 Alsin Capital Management 公司的價(jià)值型股票投資者阿爾辛（Arne Alsin）說(shuō)。他是一名注冊(cè)會(huì)計(jì)師，成長(zhǎng)于一個(gè)會(huì)計(jì)師之家。對(duì)于生產(chǎn)電池的 Exide 公司來(lái)說(shuō)，情形正是如此。1998 年下半年當(dāng)?shù)滋芈傻膫髌嫒宋秕U伯?盧茨（Bob Lutz）執(zhí)掌公司大權(quán)時(shí)，Exide 吸引了大批投資者。然而，就算是明星企業(yè)家也無(wú)法擺脫沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。Exide 在 2002 年 4 月申請(qǐng)破產(chǎn)。讓我們不要忘了沃倫?巴菲特（Warren Buffett）說(shuō)過(guò)的話，“當(dāng)聲譽(yù)良好的管理者接手聲譽(yù)糟糕的業(yè)務(wù)時(shí)，只有該業(yè)務(wù)的聲譽(yù)是不受影響的?！?/p>

????接下來(lái)是股息的陷阱──你知道，一支相對(duì)于盈利來(lái)說(shuō)便宜的股票往往會(huì)有使你樂于持股的豐厚股息。寶麗來(lái)（Polaroid）就一直向人們講述這樣的故事。在 2000 年，股票的漲幅一度曾達(dá)到誘人的 10.5%──真不錯(cuò)！唯一的問題是：股票的價(jià)格一再下跌，直到最后公司淪為破產(chǎn)。請(qǐng)記住，高股息往往是有原因的！

????還有一種股票，它們之所以會(huì)吸引投資者，是因?yàn)榘凑諝v史上的記錄來(lái)判斷，股票看上去似乎很便宜?！暗湫偷耐顿Y者將會(huì)注意到有些股票跌了很多，比如 IBM、思科或 Sun，然后就想‘該逢低買進(jìn)了。’”阿爾辛說(shuō)。然而，當(dāng)你準(zhǔn)備這麼做之前，請(qǐng)務(wù)必考慮一下那些可能會(huì)影響估價(jià)的外部因素。IBM 股票現(xiàn)在的交易額是銷售額的 1.7 倍──遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其在經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期的 2.5 倍。但是阿爾辛認(rèn)為這些是夸張了的估價(jià)，這也是他為什麼參照 1990 年到 1997 年間的股票記錄的原因。當(dāng)時(shí) IBM 的交易額大約和銷售額相當(dāng)。這麼計(jì)算的話，股價(jià)應(yīng)為 50 美元一股，而不是 85 美元一股（目前的價(jià)格）。

????對(duì)于那些被吹捧為比同類股票便宜的股票也應(yīng)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。這樣的情形便發(fā)生在視頻游戲生產(chǎn)商 Take-Two Interactive Software 的身上，它被用來(lái)和 Activision 相比較。Take-Two 股票今年的市盈率是 15 倍，而 Activision 是 31 倍。但是 Take-Two 只有一種熱門游戲──極端暴力的俠盜獵車手（Grand Theft Auto）游戲，它在研發(fā)方面的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如 Activision 多，而且它目前還是證監(jiān)會(huì)（SEC）調(diào)查的對(duì)象。“許多人看好股價(jià)便宜的公司往往不是因?yàn)楣镜漠a(chǎn)品好，而恰恰就是因?yàn)槠涔蓛r(jià)與另一家公司相比較為便宜，”Rocker Partners 的 Marc Cohodes 說(shuō)，他的公司賣空了 Take-Two 的股票?！跋旅婺銓⒆⒁獾匠霈F(xiàn)這種情形的是餐館和零售業(yè)的股票?！保ú灰蛩儐柧唧w是哪些股票，這兩種類型的股票目前都在上揚(yáng)，而虧損者尚不明顯。）

????最后，即便這些陷阱信號(hào)都被證實(shí)是虛假的警報(bào)，在你購(gòu)買價(jià)值型股票前，也要確信你看到了經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)在好轉(zhuǎn)的證據(jù)。這最后一個(gè)步驟正是刺激我的一個(gè)頂尖的對(duì)沖基金經(jīng)理以大約 27 美元的價(jià)格買進(jìn)吉列（Gillette）股票的原因。它目前的交易價(jià)格為 37 美元。這其中決定性的因素是，他在雜貨店的信息提供者告訴他：在去年一季度末，吉列并沒有將它的產(chǎn)品讓利銷售。這是它在歷年來(lái)首次這麼做。

????然而，發(fā)掘陷阱說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)難。即便是最好的基金經(jīng)理也會(huì)被蒙騙?！凹偃缑總€(gè)人都知道這是一個(gè)陷阱的話，”馬修說(shuō)，他承認(rèn)也曾持有凱瑪特的股票，“那它就稱不上是陷阱了?！边@一點(diǎn)無(wú)可爭(zhēng)辯。

????譯者：徐梅珊