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????最重要的改革應(yīng)該是消除華爾街在證券研究、并購和新股首發(fā)上的橫征暴斂

????作者：肖恩?塔利（Shawn Tully）

????當(dāng)聯(lián)邦政府在 1975 年取消股票交易的傭金管制時，目的是為了打破華爾街的壟斷。而 90 年代的繁榮告訴人們，華爾街的壟斷依然存在。而且，這個問題比以往任何時候都亟待解決。

????盡管華爾街進(jìn)行了一些零星的改革，但是目前它所做的每件事都缺乏效率，而且是以犧牲普通投資者的利益為代價(jià)讓內(nèi)部人士獲利。華爾街所提供的許多服務(wù)不僅毫無價(jià)值，而且具有破壞作用──相當(dāng)于對美國經(jīng)濟(jì)活動征收高額的稅。今天，這些丑聞所產(chǎn)生的最重要的改革作用就是消除華爾街的橫征暴斂。華爾街“濫用職權(quán)”主要體現(xiàn)在叁個方面：證券研究、并購以及新股首發(fā)。

????研究 共同基金和其它職業(yè)投資人一直認(rèn)為華爾街的研究為自身利益所左右，毫無用處。但是分析師們則很有價(jià)值，因?yàn)樗麄兛梢酝ㄟ^眨眼和點(diǎn)頭的方式，將公司的內(nèi)部信息透露給基金管理人，以換取高額傭金。

????現(xiàn)在能做些什麼呢？美國證監(jiān)會（SEC）的公平信息披露規(guī)則（Regulation FD）規(guī)定，向某一方單獨(dú)透露信息屬于違法行為，但是這卻并沒有消除根本的利害沖突。最有效的辦法就是讓投資人抽回資金。被華爾街背叛的股東們已經(jīng)轉(zhuǎn)而投奔像桑福德?伯恩斯坦公司（Sanford C. Bernstein）這樣的獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)。

????并購 美國企業(yè)界還沒有從 90 年代后期華爾街并購的可怕建議中恢復(fù)過來。投資銀行支持了一系列被誤導(dǎo)的交易，包括康薩可公司（Conseco）與 Green Tree、世界通信公司（WorldCom）與 MCI，美國在線（AOL）與時代華納（Time Warner）的并購交易。在每筆交易中，買方都支付了非常高的傭金，以致于交易達(dá)成時已經(jīng)無利可圖，造成股東價(jià)值的巨大損失。華爾街的公司不僅通過銷售定價(jià)過高的交易收取大量的費(fèi)用，同時也通過為客戶書寫“公正的評議”以使其高額收費(fèi)名正言順──一條評議另外收取 100 萬美元。在這些文件中，他們挖空心思羅列了所有能夠想到的虛假的理由，以證明他們的客戶所支付的價(jià)格公平合理。正是這些所謂的公正評議使得公司的管理層得以免遭股東訴訟。

????允許投資銀行在交易時收取費(fèi)用，并向股東們證明這種行為公正合理，是一種典型的利益沖突。國會應(yīng)該立法禁止投資銀行通過書寫“公正的評議”從交易中獲利。相反，它應(yīng)該規(guī)定讓獨(dú)立的投資顧問書寫評論。他們的報(bào)告應(yīng)通過預(yù)告使交易對購買商的股東有利的額外收益和完成被追捧的合并交易的可能性提供真正的內(nèi)幕消息。

????新股首發(fā) 持續(xù)性的壟斷最典型的例證是新股首發(fā)的分配制度。作為中間商，華爾街為了籌集資金，應(yīng)該收取代理費(fèi)。但是假如這些費(fèi)用高于客戶在一個富有效率和競爭力的市場上應(yīng)支付的費(fèi)用，這一行業(yè)便是在壓榨客戶和投資人。

????美林（Merrill Lynch）和高盛 （Goldman Sachs）這樣的公司在安排二億美元與 5,000 萬美元的首次公開上市時同樣收取 7% 的代理費(fèi)，這就是典型的壟斷行為──因?yàn)檫@些公司拒絕與客戶磋商價(jià)格。更糟糕的是，華爾街通過有計(jì)劃地給股票定低價(jià)格從而在首次公開上市時創(chuàng)造了“免費(fèi)”的收買基金──實(shí)際上，是從股票發(fā)行人的口袋里往外掏錢──以便使股價(jià)在股票開始交易時暴漲。然后他們將這些便宜的股票送給他們最優(yōu)待的客戶，主要是對沖基金以及共同基金。在泡沫經(jīng)濟(jì)時期，證券承銷商要求這些基金機(jī)構(gòu)將所獲得的暴利的一大部分返還給自己。那些收買基金起到了另一個消極的作用。證監(jiān)會正在針對所羅門美邦（Salomon Smith Barney）向世界通信公司、奎斯特公司（Qwest）和其它電信巨頭的主管行賄的行為展開調(diào)查。所羅門美邦通過向他們提供便宜的新股以換取高利潤的投資銀行業(yè)務(wù)。

????全國證券交易商協(xié)會（NASD）提出了復(fù)雜的規(guī)則以限制華爾街利用這些收買基金采取的行動。實(shí)際上它應(yīng)該認(rèn)識到，收買基金正是問題的所在，需要一并予以鏟除。

????對于新股首發(fā)出現(xiàn)的問題，市場已經(jīng)有了一個解決的方案：拍賣。舊金山投資銀行 W.R. Hambrecht 將首次公開上市的股票向所有的競買者開放。誰出價(jià)最高，不論是富達(dá)投資（Fidelity）還是小投資人，都可以購買。沒有過低定價(jià)，沒有免費(fèi)基金，沒有回扣。國會應(yīng)該要求向全社會公開出售首發(fā)的新股：取消華爾街將真正的競買者拒之門外的特權(quán)。以拍賣的方式取而代之，代理費(fèi)也將得以降低。華爾街的公司也可以恢復(fù)其本來應(yīng)該具有的形象：富有效率、收費(fèi)低廉的中間商。這樣的話，昔日的貴族便可以真正變成為我們服務(wù)的人。

????譯者：孫鈺