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????中國(guó)股市整體市場(chǎng)的價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)

????特約作者：姜渭漁

????2003 年 11 月 6 日，中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱人保財(cái)險(xiǎn)，股票代碼 2328）在香港交易所正式掛牌上市。這是中國(guó)內(nèi)地保險(xiǎn)公司首家在港上市，該公司發(fā)行價(jià) 1.8 港元，募集資金 54.1 億港元，是今年香港市場(chǎng)規(guī)模最大的一次 IPO。其招股時(shí)獲得的熱烈反響為近年來(lái)少見(jiàn)，散戶超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到 136 倍，由此啟動(dòng)了機(jī)構(gòu)和散戶認(rèn)購(gòu)之間的回?fù)軝C(jī)制。人保財(cái)險(xiǎn)上市首日交易更是倍受追捧，當(dāng)日成交 16.39 億股，超過(guò)本次募集股份的 50% 以上，收盤價(jià)達(dá)到 2.7 港元，單日漲幅為 50%。如此盛況在全球證券市場(chǎng)已是久違的景向。

????事實(shí)上，2003 年的全球股市已在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的疑惑中先行一步。從年 初開(kāi)始，道瓊斯、納斯達(dá)克、倫敦金融時(shí)報(bào)股價(jià)指數(shù)就已經(jīng)開(kāi)始了小幅攀升，資本市場(chǎng)的先知先覺(jué)者已經(jīng)從喜憂參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、步履蹣跚的企業(yè)贏利中嗅到經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的征兆。截止到 11 月初，道瓊斯指數(shù)上漲約 20%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲達(dá) 40%。就連低迷了 10 多年的日經(jīng)指數(shù)亦上漲了 20% 之多。

????然而綜觀全球資本市場(chǎng)，上漲最為強(qiáng)勁的還是香港市場(chǎng)的 H 股指數(shù)。該指數(shù)從年初的 1990 點(diǎn)升到 11 月初的 3,800─3,900 點(diǎn)左右，漲幅接近 100%。其中馬鋼、重鋼、中國(guó)鋁業(yè)、江西銅業(yè)、海螺水泥等基礎(chǔ)材料類股票的漲幅均超過(guò) 300%。華晨汽車、駿威汽車、慶鈴汽車在汽車類股價(jià)的升幅均超過(guò) 200%。從香港聯(lián)交所提供的成交報(bào)告看，在香港市場(chǎng)上追捧國(guó)企股的投資者活躍著歐美、日本等各大投行的身影。摩根大通、摩根士丹利、美林、高盛、瑞銀華寶、巴黎百富勤、野村證券、京山華一都是香港國(guó)企股的積極交易者。中國(guó)內(nèi)地在港的金融機(jī)構(gòu)亦不甘落后，中銀國(guó)際、國(guó)泰君安、中信、光大銀行對(duì)國(guó)企股的交投也十分踴躍。顯然，全球投資者都在通過(guò)香港國(guó)企股分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果。

????但是，令人沮喪的是中國(guó)內(nèi)地的普通投資者，不僅不能通過(guò)證券市場(chǎng)享受自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利益，反而在暗無(wú)天日的熊市中忍受煎熬。在全球股市的一片漲聲中，近一年來(lái)中國(guó) A 股市場(chǎng)承接前兩年的跌勢(shì)，繼續(xù)下跌 20% 之多。統(tǒng)計(jì)表明，自 2001 年 6 月以來(lái)中國(guó) A 股市場(chǎng)的累計(jì)跌幅已超過(guò) 40%。許多當(dāng)年備受追捧的高價(jià)科技股市值損失達(dá) 70% 以上。截至 2003 年 11 月初，上證 A 股加權(quán)平均股價(jià)僅為 6.8 元左右，為 12 年來(lái)的歷史最低點(diǎn)。時(shí)至今日，尋找股市不跌的原因，抱怨股市和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相協(xié)調(diào)已經(jīng)沒(méi)有意義。也許恰恰在這兩年多的熊市中，在這“歷史的最低點(diǎn)”上，希望正在醞釀之中。

????10 月 8 日香港市場(chǎng)青島啤酒 H 股的價(jià)格一舉突破 9 港幣大關(guān)，歷史性地超過(guò)了中國(guó)內(nèi)地該股的 A 股價(jià)格，這給了漫漫長(zhǎng)夜中的 A 股投資者一線曙光。隨后安徽海螺水泥、南方航空等 H 股股價(jià)亦超過(guò)或接近 A 股價(jià)格。這種價(jià)格接軌或者超越，蘊(yùn)含著中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的一個(gè)重大轉(zhuǎn)變，預(yù)示著中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)從建立十幾年以來(lái)的資金推動(dòng)型的政策市，開(kāi)始逐步向追求企業(yè)價(jià)值和資源有效配置的市場(chǎng)變化。

????如今在中國(guó)內(nèi)地 A 股市場(chǎng)上具有很好投資價(jià)值的優(yōu)秀上市公司已經(jīng)俯拾皆是。寶鋼股份、揚(yáng)子石化、上海汽車、招商銀行等一批代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向，在行業(yè)內(nèi)規(guī)模大、管理好、效益高的公司，其股價(jià)都大大低于其內(nèi)在價(jià)值。許多人也許還沒(méi)有注意到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從溫飽邁向小康，包含著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大變遷，即從農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向重化工為主體的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。目前“中國(guó)制造”只是這種結(jié)構(gòu)變遷的開(kāi)端，因此我們十分看好中國(guó)石油化工、基礎(chǔ)材料、能源交通、銀行服務(wù)業(yè)等行業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展前景。這個(gè)變遷的真正完成一般需要 15－20 年時(shí)間，也就是說(shuō)上述行業(yè)還有 20 年左右的高速增長(zhǎng)。在這期間可能會(huì)發(fā)生階段性、局部性的過(guò)熱甚至過(guò)剩，但是高速發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)是不會(huì)改變的。

????如果認(rèn)同上述分析，寶鋼股份（股票代碼 600019）便是值得買進(jìn)并長(zhǎng)期持有的一個(gè)典型范例。寶鋼是中國(guó)鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，其生產(chǎn)能力已經(jīng)進(jìn)入全球前五名，平均生產(chǎn)成本大大低于國(guó)內(nèi)同行，接近日本的新日鐵。在“世界鋼動(dòng)態(tài)”（WSD）世界最佳鋼鐵公司排名中，寶鋼位居第二，僅排在韓國(guó)的浦項(xiàng)鋼鐵公司之后。更為重要的是，寶鋼生產(chǎn)的產(chǎn)品均為中國(guó)國(guó)內(nèi)緊缺的冷軋薄板、熱軋薄板、彩涂板、無(wú)取向硅鋼板等高端產(chǎn)品。寶鋼產(chǎn)品近年來(lái)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，并且這種情況會(huì)延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。根據(jù)寶鋼股份 2003 年上半年年報(bào)顯示，截止到 6 月 30 日每股盈 利 0.30 元，其時(shí)股價(jià)為 5.11 元，2003 年動(dòng)態(tài)市盈率為 8 倍。經(jīng)過(guò)近幾個(gè)月的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，到 11 月初，盡管上證綜合指數(shù)一跌再跌，但寶鋼股份的價(jià)格已經(jīng)逆市上揚(yáng)了 20%，其動(dòng)態(tài)市盈率也僅僅在 10 倍左右。而這里需要特別指出的是，由于各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)度差別會(huì)非常之大。在許多發(fā)達(dá)國(guó)家，鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)早就被視為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，但在中國(guó)恰恰還是前途無(wú)量的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

????其實(shí)中國(guó)內(nèi)地股市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，早在幾個(gè)月前中國(guó)內(nèi)地的 B 股市場(chǎng)上即已發(fā)生，只不過(guò)沒(méi)有一個(gè)直接的參照系，難以為人發(fā)現(xiàn)。根據(jù)長(zhǎng)安汽車 B 股上半年年報(bào)，其每股盈利為 0.62 元，當(dāng)時(shí)的股價(jià)為 6.33 元，2003 年動(dòng)態(tài)市盈率僅有 5 倍左右；晨鳴紙業(yè) B 股上半年每股盈利 0.39 元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為 4.53 元，動(dòng)態(tài)市盈率不到 7 倍；而香港和歐美成熟市場(chǎng)此類股票的平均市盈率為 15－25 倍之間，因此一些內(nèi)地股票價(jià)值的低估程度令人吃驚。根據(jù)我們的研究，汽車產(chǎn)業(yè)將是未來(lái) 10 年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，中國(guó) 5 年內(nèi)將成為僅次于美國(guó)的世界第二大汽車市場(chǎng)。而長(zhǎng)安汽車（A 股代碼：000625，B 股代碼：200625）在中國(guó)微型汽車市場(chǎng)中一直居龍頭地位，其市場(chǎng)前景十分誘人。這樣的股票在全球任何一個(gè)資本市場(chǎng)都會(huì)受到投資者的追捧。事實(shí)上，在香港市場(chǎng)上，駿威汽車（代碼：0203）和華晨汽車（代碼 1114）2003 年動(dòng)態(tài)市盈率均已超出了 15 倍。

????歷史上的資本市場(chǎng)總是重復(fù)著價(jià)值潛藏─價(jià)值發(fā)現(xiàn)─深化題材─投機(jī)炒作─股價(jià)暴跌─漫漫熊市的過(guò)程。中國(guó)內(nèi)地股市目前正處于漫漫熊市和價(jià)值潛藏的交替階段，一個(gè)更加長(zhǎng)期的超級(jí)大牛市正在悄悄地醞釀之中。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù) 25 年的高速增長(zhǎng)絲毫沒(méi)有減緩的跡象。這種高速增長(zhǎng)的大國(guó)效應(yīng)才剛剛展開(kāi)，廣闊的地域，眾多具有有效需求能力的人口，多層次的供給和需求結(jié)構(gòu)，共同構(gòu)成了一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)史上從未有過(guò)的巨大市場(chǎng)空間，其中蓄積的經(jīng)濟(jì)能量將超越任何最樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)。其次，與經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)相聯(lián)系的人民幣潛在的升值空間將會(huì)十分巨大。政府的短期干預(yù)也許可行，但市場(chǎng)的力量誰(shuí)也擋不住。順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的管理者將會(huì)再一次顯示出自己的智慧，3－5 年內(nèi)人民幣升值 50% 將會(huì)被證明是個(gè)保守的預(yù)計(jì)。第三，中國(guó) 20 多年來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)成長(zhǎng)起一大批優(yōu)秀的企業(yè)，這些企業(yè)有的已經(jīng)上市，有的不久將上市。因此，投資中國(guó)優(yōu)秀的上市公司就是投資中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。未來(lái)的 10－20 年，中國(guó)一大批企業(yè)將進(jìn)入《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)，并在其中占據(jù)十分重要的位置，推動(dòng)中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第四，中國(guó)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)已經(jīng)逐步向規(guī)范化方向發(fā)展，市場(chǎng)管理的框架結(jié)構(gòu)、管理藝術(shù)已日趨成熟。市場(chǎng)監(jiān)管者、投資者和上市公司的行為更趨于理性化，為證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。第五，中國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放正在加速進(jìn)行， 2003 年 QFII 的推行使眾多國(guó)際投資者可以選擇中國(guó)股市。瑞銀華寶 3 億美元的額度已經(jīng)全部用完，正在追加申請(qǐng) 1.5 億美元的額度，而美林證券最近則公開(kāi)表示將加大在中國(guó)證券市場(chǎng)的投資份額。

????盡管我們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)中國(guó)內(nèi)地股市何時(shí)止跌回升，我們也不能在一篇文章中對(duì)中國(guó)股市中仍然存在的種種問(wèn)題作深入分析，我們更不可能詳細(xì)地指出哪些具體的股票更有投資價(jià)值，但是中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的巨大潛力已經(jīng)存在，整體市場(chǎng)的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，投資中國(guó)內(nèi)地股票的時(shí)機(jī)已經(jīng)漸行漸近。