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反安然之道而行
 作者: Julie Creswell    時間: 2004年01月01日    來源: 財富中文網(wǎng)
 位置: 雜志>>第六十一期>>特寫         
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????1996 年,身為安然總裁的理查德?金德競爭首席執(zhí)行官職位失利。他后來創(chuàng)辦了自己的能源公司。如今,他已成為億萬富翁???萊,這下你知道他的厲害了吧?

????作者:Julie Creswell

????七年前,安然曾是世界上增長最快的公司之一。而理查德?金德(Richard Kinder)據(jù)稱將被提名擔(dān)任首席執(zhí)行官。金德時年 52 歲,是一名律師,性格倔強(qiáng),說話直率,當(dāng)時任安然公司總裁。他大學(xué)時的哥兒們肯?萊(Ken Lay)已經(jīng)有一份接班方案全部擬訂就緒。按計劃,1996 年年末肯?萊將繼續(xù)擔(dān)任安然董事長,但把首席執(zhí)行官職位和管理公司日常運(yùn)營的工作交給金德。

????當(dāng)然,這種情況并沒有發(fā)生。在像休斯頓這種謠言滿天飛的地方,什么事都會有無數(shù)種說法。有人說肯?萊為了得到一份為期五年的新合同,改變了放棄首席執(zhí)行官職位的想法,向董事會說了金德的壞話。又有人說董事會的判斷是,金德行動過于遲緩,邁不開步子:他更喜歡做原有的管道輸送業(yè)務(wù),對能源貿(mào)易這一前景大好的新領(lǐng)域不感冒,而肯?萊當(dāng)時對此正很感興趣。還有人竊竊私語,說董事會對金德與肯?萊的私人助理南希?麥克尼爾的浪漫關(guān)系感到不舒服,麥克尼爾 1997 年與金德結(jié)了婚──而安然董事會此前對肯?萊本人與其前任助理的事兒卻視而不見(肯?萊后來與這位助理結(jié)了婚),這種議論就更不用提了。

????這樣,由于感覺被朋友背叛,而且有自己永遠(yuǎn)當(dāng)不上《財富》500 強(qiáng)首席執(zhí)行官的挫折感,金德于 1996 年感恩節(jié)的前一天辭了職。此后不久,他 在大學(xué)時的另一位好友比爾?摩根(Bill Morgan)找到了他,談起了創(chuàng)辦一家企業(yè)的想法。摩根正在競買安然想賣掉的一些舊業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資產(chǎn):兩條天然氣、二氧化碳輸送管道和伊利諾伊州的一個由鐵路到內(nèi)河航運(yùn)的煤炭運(yùn)輸中轉(zhuǎn)站。他讓金德跟他一起干。兩人以 4,000 萬美元獲得了這些資產(chǎn)的控制權(quán)。接著,金德離開了安然。

????他的下一個舉動絕對非同尋常。從安然公司鄙棄的東西中,金德建起了一個能源帝國,其市值如今為 140 億美元──有人將其稱為“反安然之道而行的”帝國。每天,通過在美國版圖上縱橫交錯的 5.63 萬公里管道,金德-摩根公司(Kinder Morgan)輸送著 200 萬桶的汽油、噴氣機(jī)用油料、柴油以及約 3.82 億立方米的天然氣。這是一家實(shí)實(shí)在在的公司,有著實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)。而且,掌管該公司的是一個絕對容不得半點(diǎn)糊涂的家伙。確實(shí),有很多人認(rèn)為,如果金德當(dāng)初仍留在安然,公司絕對不會發(fā)生那次災(zāi)難。

????如今,肯?萊成了受到社會蔑視的人,大部分時間把自己關(guān)在休斯頓的家中,而金德及其妻子實(shí)際上接替了他原來的作用。在休斯頓市慈善晚會活動中,他們成了最受追捧的夫婦之一,成了與布什總統(tǒng)關(guān)系友好、各種政治力量都之打交道的大筆款項(xiàng)捐助人,這毫不奇怪:由于金德在價值 140 億美元的金德-摩根公司中擁有 20% 的權(quán)益,他現(xiàn)在是休斯頓富豪榜上排名第三的富人(可以說給喜歡給富豪排名的人聽的是,排名第一的是石油商喬治?米切爾,排名第二的是金融家法耶茲?“斯芬克司”?薩羅費(fèi)姆,后者也是金德-摩根公司董事會成員)。

????在金德-摩根公司,金德成功地將一種死氣沉沉、不受歡迎的公司結(jié)構(gòu)(稱為“業(yè)主有限合伙制”,即 MLP)改造成一架令人震驚的快速增長機(jī)器。像房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)一樣,業(yè)主有限合伙制企業(yè)不繳納企業(yè)所得稅。它們將幾乎所有的自由現(xiàn)金流分配給投資人(實(shí)際上有 6% 的收益率),然后由投資人根據(jù)個人應(yīng)納的稅率支付所得稅,這一般來說低于 35% 的企業(yè)稅率。投資人的好處還不止于此,因?yàn)檫@種分紅中的一些部分的稅收是延期繳納的。自 1997 年初以來,金德的業(yè)主有限合伙制帶來了平均 40% 的年回報率,而標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 的回報率為 6%。很少接受采訪的薩羅費(fèi)姆在一次采訪中說,“他一離開安然,我就在公司中占了一個位置。這個人、他的價值觀以及他承諾用很高的標(biāo)準(zhǔn)來管理這家公司,給我留下了很深的印象?!?/p>

????十月份一個溫暖的早晨,在休斯頓能源街的一棟玻璃鋼摩天大樓中,穿著隨 便的金德大步流星地來到一間裝飾非常簡單(如果你把標(biāo)記著橫跨美國的各種輸送管道的地圖也叫“裝飾”的話)的小會議室。他的出現(xiàn)讓人吃驚,因?yàn)橛浾咴疽詾樗粫怼W阅Ω?2003 年初退休以后,金德成了公司的推動力,就在一周前,他曾拒絕了一位記者的采訪。他用蒼白的藍(lán)眼睛盯著記者,承認(rèn)他寧愿在牙醫(yī)那里做牙根管填充手術(shù),而不愿坐在這間會議室里,因?yàn)樗且粋€非常不愛說話的人。而且他絕對討厭談?wù)撚嘘P(guān)安然的事。自從該公司的丑事 2001 年暴露以來,他一直堅決拒絕談?wù)?。一個原因也許只是因?yàn)榇煺鄹?。畢竟,盡管金德離開那家注定要倒霉的公司以來取得了巨大成 功,但安然的污點(diǎn)依然存在。

????金德與肯?萊和安然的關(guān)系可以追溯到多年以前。金德生于密蘇里州的開普吉拉多,并在那里長大,那是密西西比河岸邊的一個小鎮(zhèn)。他曾就讀于密蘇里大學(xué),在那里結(jié)識了肯?萊和比爾?摩根(這幾個人與三個結(jié)成誠摯姐妹關(guān)系的女子約會,并在后來分別與她們結(jié)婚)。金德后來繼續(xù)到法學(xué)院就讀,最后返回故鄉(xiāng),在一家由本州人拉什?林博家族掌管的公司里從事法律方面的工作。

????在 20 世紀(jì) 70 年代后期,他開始投資于房地產(chǎn),包括一些公寓樓房、一間稱為“第二次機(jī)會”的酒吧和一家 Howard Johnson 汽車旅館。“我的房地產(chǎn)投資大部分是相當(dāng)成功的”,金德說?!翱墒?,我當(dāng)時曾用那家旅館來為一張期票擔(dān)保,當(dāng)銀行要求到期兌現(xiàn)時,我個人便欠上了債務(wù)?!?980 年,金德和他的第一任妻子申請破產(chǎn)保護(hù)。他申報了 214 萬美元的債務(wù)和 13.075 萬美元的資產(chǎn)。這對夫婦說,當(dāng)時他們曾只有 100 美元現(xiàn)款(金德 1999 年和 2000 年兩次說他已經(jīng)還清了每一分錢)。

????由于時運(yùn)不濟(jì),加上要供養(yǎng)一個女兒讀書,金德從老友摩根那里聽說佛羅里達(dá)煤氣公司(Florida Gas)有一個律師的職位空缺。1984 年,肯?萊任休 斯頓天然氣公司(Houston Natural Gas)首席執(zhí)行官,他收購了佛羅里達(dá)煤氣公司──這樣大學(xué)時的老友又聚在一起了。后來的安然公司則創(chuàng)立于 1985 年,由休斯頓天然氣公司與 InterNorth 公司合并而成。金德在公司中提升得很快。1988 年,他被提名為安然董事會副董事長。到 1990 年,他當(dāng)上了總裁和首席運(yùn)營官。

????在安然,金德──他對煤氣行業(yè)的管理規(guī)章制度無所不知──樹立起了自己強(qiáng)硬、紀(jì)律嚴(yán)明和一絲不茍的管理者形象。在那里,就像在后來的金德-摩根公司一樣,他顯示出“極其敏銳的記憶力”,金德-摩根公司前任主管、現(xiàn)任油氣勘探公司 Apache Corp. 法律總顧問的安東尼?蘭尼這樣說。盡管金德很少與肯?萊公開發(fā)生沖突,但與老板相比,他對能源貿(mào)易業(yè)務(wù)不那么熱心。蘭尼說,“我贊同那種說法,即認(rèn)為如果金德一直管理安然的話,公司還會存在。它看上去還會與 90 年代初期的情況差不多:是一家有資產(chǎn)的公司?!?/p>

????金德 1996 年離開安然時(肯?萊挑選斯基林來代替他),比爾?摩根又一次改變了他職業(yè)生涯的路向。摩根一直在通過他那家小控股公司 KC Liquids Holding Corp. 競購安然的 Liquids Pipeline 公司。這是安然公司的普通小合作伙伴,實(shí)行業(yè)主有限合伙制。摩根明白,如果他成功地 買下它,他將需要有人幫助管理那些標(biāo)的資產(chǎn),即需要像金德這樣的人。

????當(dāng) 1997 年 2 月這筆交易達(dá)成后,公司的名稱改為“金德-摩根”。金德開始工作。僅僅七個月后,他就通過大力削減成本、大大增加此前利用率不高的管道的輸送量,使企業(yè)的市值翻了一番。休斯頓的能源權(quán)貴們沉湎于豪奢的生活方式──乘坐私人飛機(jī)飛行,以公司的名字命名各種球場,建造豪華的宅邸──而金德卻一分錢掰成兩半花。他搭飛機(jī)時坐普通艙。他和公司高管出差時住在連鎖經(jīng)營的汽車旅店。他還裁減了人員。金德承認(rèn),“人們認(rèn)為我們是吝 惜鬼,或者說是墨守成規(guī)。但是,我們當(dāng)時想使這里的人們接受一種文化:便宜,便宜,再便宜。我們當(dāng)時是守財奴?!?/p>

????像安然、Williams、Dynegy、El Paso 這樣的能源公司,要么忽視要么放棄了臟兮兮而且增長緩慢的油氣管道輸送業(yè)務(wù)和儲存業(yè)務(wù),偏向采取能急速增加短期收益的杠桿交易戰(zhàn)略。而與此同時,金德悄悄地追尋這些遭人鄙棄的資產(chǎn)。由于金德-摩根公司的業(yè)主有限合伙制必須按季度支付分紅(如果未能支付,將引起投資人的暴怒),因此公司曾尋找能很快改善公司盈利狀況的交易。金德的第一筆大收購,是 1998 年以 14 億美元的價格收購一家稱為“Santa Fe Pipeline”的業(yè)主有限合伙制企業(yè),這使得公司擁有了穿過美國經(jīng)濟(jì)成長最快的一些地區(qū)的 5,310 公里管線。A.G. Edwards 公司分析師羅納德?隆德說,“這筆交易使他成為公司的奠基人,使他擁有了能夠出擊并進(jìn)行多次重大收購所需要具備的企業(yè)規(guī)模?!?/p>

????接下來的一筆大交易在 1999 年進(jìn)行。債務(wù)沉重的鄉(xiāng)村公用設(shè)施企業(yè) KN Energy 是美國最大的天然氣管道輸送和儲存運(yùn)營商之一,其規(guī)模是金德-摩根公司的三倍。金德-摩根公司做成了一筆蛇吞象的交易。KN 用股票購買金德-摩根公司,讓金德和摩根負(fù)責(zé)管理──而且將其股票更名 為(你可以猜得到)“金德-摩根”。

????金德和他的團(tuán)隊大規(guī)模進(jìn)駐 KN,開始對公司進(jìn)行清理。他們賣掉了公司的三架噴氣式飛機(jī),裁掉了 20 名公關(guān)部職員的大部分,取消了公司為經(jīng)理人購買的丹佛百事中心運(yùn)動場套票,這些套票有效期十年,價格為 180 萬美元。他們還迅速停止了 KN 的能源交易業(yè)務(wù)──盡管這些業(yè)務(wù)本來能使金德可以得到一個平臺來向安然的地盤發(fā)起進(jìn)攻。金德說,“那樣的話,我們將不得不花數(shù)以億計的美元來將 KN 的交易業(yè)務(wù)提高到大玩家的水平。我們沒有這種資本,我們沒有這方面的專門知識,而且坦率地說,我們就是不想卷入這些交易。”

????如今,金德-摩根公司有三支獨(dú)立交易的股票(參見圖表),其中只有一支是有限合伙制企業(yè)股票。這家創(chuàng)始時的業(yè)主有限合伙制企業(yè)稱為金德-摩根能源合伙公司(Kinder Morgan Energy Partners,簡稱 KMP)。第二支金德-摩根公司(Kinder Morgan Inc.,簡稱 KMI)股票是普通合伙人股票,它只擁有這家有限合伙制企業(yè) 2% 的股份,但從這種合伙中卻得到 45% 的營業(yè)收入。第三支股票金德-摩根管理公司(Kinder Morgan Management,簡稱 KMR)股票與那家業(yè)主有限合伙制企業(yè)的股票類似,但其目的是供機(jī)構(gòu)投資者購買。

????這聽起來很復(fù)雜吧?確實(shí)如此。而且這也使得一些可能的投資者望而卻步。金德-摩根公司做的是能源生意,由一位安然公司前任高管管理,而且財務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜──有些人擔(dān)心這三者都對其不利。確實(shí),投資者對金德與安然之間的聯(lián)系的擔(dān)心如此強(qiáng)烈,以致于在 2002 年春安然公司的轟然倒下占滿了各報頭版時,金德-摩根公司的業(yè)主有限合伙制企業(yè)股票也受到了沖擊,價格下跌 22%。然而,那些認(rèn)為金德-摩根公司與安然公司類似的人沒有認(rèn)識到問題的關(guān)鍵是什么。安然是化裝成能源公司的貿(mào)易公司,而金德-摩根是能源公司,就這么簡單。金德-摩根公司的資產(chǎn)是輸送管道,其營業(yè)收入來自于通過管道輸送燃料所收取的費(fèi)用。

????還有,很多人(包括該公司的一些投資者)對金德-摩根公司的業(yè)主有限合伙制組織結(jié)構(gòu)內(nèi)在固有的所謂“激勵型分配”制度感到困擾。80 年代因正確預(yù)測石油企業(yè)大并購而出名的能源行業(yè)獨(dú)立分析師庫爾特?沃爾夫?qū)I(yè)主有限合伙制稱為“貪婪的合伙制”。他指責(zé)說,業(yè)主有限合伙制使普通合伙人(在本文談到的事例中是 KMI)得以通過這種合伙抽取巨額現(xiàn)款,盡管它在這種業(yè)主有限合伙企業(yè)中只占有很小的權(quán)益。

????可是我提醒你,這是完全合法的。不過,我們談?wù)摰目墒恰熬蘅睢薄>湍?前而言,KMP 每分配給股東一美元現(xiàn)金,KMI 就能獲得大約 40 美分。分紅分得越多,這個普通合伙人得到的份額就越大──達(dá)到接近 50%。布恩?皮肯斯是一個具有傳奇色彩的“企業(yè)掠奪者”,然而他在金德-摩根業(yè)主有限合伙制企業(yè)和這個普通合伙人當(dāng)中都占有一席之地,他說:“我認(rèn)為分出 50% 油水太大了。我喜歡這種業(yè)主有限合伙制,我只是不喜歡這種劃分法。”

????金德爭辯說,這種激勵費(fèi)用鼓勵普通合伙人不斷提高分紅率,這對大家都有好處。他接著說,他和他的公司是實(shí)行良好的公司治理的宣傳員。 他說,“我 [薪水] 一年 1 美元”,說話的時候用手指戳著會議桌以示強(qiáng)調(diào)?!皼]有獎金。沒有其他的期權(quán)。我在公司中有著重大的利益。如果分紅率提高,這對我有好處。我們的利益被盡最大可能與股東的利益聯(lián)系起來了?!苯?jīng)理人報酬方面的咨詢顧問(而且常常是批評者)格雷夫?克里斯特爾將金德稱為一個不錯的家伙??死锼固貭栒f,“不給自己的報酬定得太高的首席執(zhí)行官,如沃倫?巴菲特、斯蒂夫?巴爾默、比爾?蓋茨和金德等,是有良知的。”

????并不是每個人都把金德及其公司看得這樣高。2003 年夏發(fā)生的一次偶然事件,為批評該公司的人提供了彈藥。7 月 30 日下午一點(diǎn)多,直徑 20.32 厘米的地下高壓輸油管在亞利桑那州圖森市破裂。這次破裂噴出了 4.5 萬升的油料,噴發(fā)高度達(dá)到 15 米,浸泡了 5 處建到了一半的房子。擁有和經(jīng)營這條輸油管的金德-摩根公司關(guān)閉了這條輸油管線,用幾個星期的時間修復(fù)。在長達(dá)兩個星期的時間里,亞利桑那州府菲尼克斯市飽受油料短缺之苦,居民在泵站前排成長隊,價格飆升至 4.96 美元一加侖。

????分析師沃爾夫以這次輸油管破裂作為證據(jù),證明像金德-摩根這樣的業(yè)主有限合伙制企業(yè)克扣至關(guān)重要的維修開支。他說,“要是我是聯(lián)邦能源委 員會,我就不會允許這些合伙企業(yè)管理那些管線公司,然后從中拿走所有現(xiàn)款?!甭?lián)邦監(jiān)管人員說,KMP 并沒有違反任何安全方面的規(guī)定。而亞利桑那州監(jiān)管人員則要求實(shí)施 2.5 萬美元的最高罰款。

????金德表示,那種有關(guān)其公司削減至關(guān)重要的維護(hù)開支來保持高額分紅的說法是胡說八道:“與進(jìn)行防護(hù)性的維護(hù)相比,修復(fù)資產(chǎn)或者讓它們停止服務(wù)的代價要大得多?!绷硗庖恍┤吮硎局С炙挠^點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾評級機(jī)構(gòu)能源、公用事業(yè)和項(xiàng)目財務(wù)主管約翰?蒂爾洛夫說,“圖森市的輸油管破裂問題是不幸的,但我不認(rèn)為金德-摩根公司存在維護(hù)方面的問題。而且,這屬 于我們從一般意義上關(guān)注的業(yè)主有限合伙制的問題。為了滿足分紅的需要或更大膽地提高分紅量,是否影響到了維護(hù)資金滿足?”

????金德所考慮的不只是那些憎恨業(yè)主有限合伙制的人,他還要想出保持公司增長的辦法。在過去七年里,公司超出應(yīng)有規(guī)模的回報很大部分來自收購。這些做法對金德-摩根公司來說越來越難做了。一方面,競購這種資產(chǎn)的人更多了(自從金德-摩根公司創(chuàng)造“增長型業(yè)主有限合伙制”以來,有十幾家以上的能源公司正如法炮制,從 Crosstex Energy 公司到 TC Pipelines 公司,無不如此)。另外,從很多有問題的能源公司 買來的資產(chǎn)的預(yù)期銷售額并沒有實(shí)現(xiàn)。而且既然金德-摩根公司已經(jīng)如此龐大,小規(guī)模的收購也已經(jīng)解決不了什么問題。RBC Capital Markets 分析師馬克?伊斯特布魯克謹(jǐn)慎地說,“金德-摩根的業(yè)主有限合伙制不會再重復(fù)出現(xiàn)過去五年的那種增長。他們的年分紅額已經(jīng)每年增長 23%。如今──在不進(jìn)行收購的情況下──增長率也許更可能是 8% 或 9%?!?/p>

????這也是金德說他可以接受的結(jié)果?!拔覀兲峁┑氖茄永U稅收的 6% 的收益率,而且我們認(rèn)為我們可以把分紅率提高到 8%?!苯鸬逻呎f邊往椅子后輩一靠,“如果這樣,那么我在沒有很大風(fēng)險的情況下,自己就有了一個 14% 總回報率的載體?!?/p>

????59 歲的金德表示,他沒有很快退休的打算(他的繼承人顯然是比爾?摩根之子、公司總裁麥克?摩根)。另外,對于他什么時候從首席執(zhí)行官的職位上退下來,專心從事他感興趣的許多事情,如藝術(shù)、政治和慈善等,很多觀察家也不斷作出錯誤預(yù)測。金德是休斯頓美術(shù)館董事會成員。兩年前,他和他的妻子南希還擔(dān)任了一年一度的休斯頓 Grand Gala Ball 晚宴主持人。他在共和黨內(nèi)也很活躍。肯?萊也許曾是總統(tǒng)的“小伙子肯尼”,而南希如今是布什總統(tǒng)在得州南部的財務(wù)主持人,一位“特別行動隊隊員”,即同意為他 2004 年競選連任籌集 20 萬美元以上的支持者。此外,還有金德的基金會,該基金會由他和南希于 1997 年創(chuàng)立,現(xiàn)由南希管理。到目前為止,這對夫婦已經(jīng)捐給各種團(tuán)體 1,100 萬美元,其中包括捐給休斯頓德佩欽兒童中心(DePelchin Children's Center)的 300 萬美元。

????如果說這一切聽起來與極盛時期的肯?萊近似得令人可怕,那么那些了解金德的人會說實(shí)際情況并非如此。一方面,金德在社會上沒有肯?萊那么高調(diào)。而且將他與他在大學(xué)時的舊哥兒們比較,肯定會讓他很生氣。由于每個記者都請求他評論一下他的舊雇主,由于每個可能的投資者都擔(dān)心他與安然的關(guān)系,跟隨金德的安然、斯基林和肯?萊的陰影仍舊揮之不去。他想讓自己因?yàn)樗x開安然以后取得的成功而名聞天下──而不是因?yàn)橐粋€他幾乎已經(jīng)稱為自己的公司的外殼。

????譯者:水刃




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