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????投資世界上發(fā)展最快的國家中的公司，風(fēng)險依然很大

????作者：Clay Chandler

????李 金華在六年前出任中國國家審計署署長時，可以隨意放言，不用顧及會對華爾街產(chǎn)生什么影響。在經(jīng)他審查的大型國有企業(yè)向海外市場兜售價值數(shù)十億美元的股票之后，他就不能這么做了。如今，李金華成了影響市場的人。只要他一開口，全球的投資人無不側(cè)耳。

????只要了解一下他 1 月 30 日在北京一次官方審計師年會上的講話引起的風(fēng)波，諸位就明白這一點(diǎn)了。李金華在歷數(shù)國家審計署去年揭露的大量浪費(fèi)、欺詐和明目張膽的貪污案之后，無意中說出審計署在一次“例行”檢查中發(fā)現(xiàn)中國人壽保險公司的母公司有存在涉及 6.52 億美元的“違規(guī)資金行為”。在 過去，這種披露可能不會引起人們的注意。但是，今年他的這番話在國家電視臺上直播后，幾小時內(nèi)就傳遍了世界各地的財經(jīng)新聞網(wǎng)絡(luò)，在全球引起了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致數(shù)十億美元的波動。

????北京審計負(fù)責(zé)人的講話為何會在中國境外引起如此反響呢？因?yàn)槿ツ?12 月，中國最大的保險商──中國人壽保險公司的股票在香港和紐約股票交易所上市。這次股票發(fā)行籌集了 34 億美元──成為 2003 年募集資金最多的新股，為這個令外國投資人對中國首發(fā)新股的興趣達(dá)到有史以來最高點(diǎn)的年頭畫上了圓滿的句號。確實(shí)，全球投資人對中國股票的欲望幾近瘋狂，就在李金華 講話的前幾天，一家小型蔬菜出口企業(yè)──中國綠色食品（控股）公司的 IPO 竟然被超額認(rèn)購了 1,600 倍。中國人壽和其他大型企業(yè)股票發(fā)行成功，被說成僅僅是一桌中國股票發(fā)行盛宴前的開胃小菜。瑞銀證券（UBS）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等投資銀行一直拼命爭取在 2004 年承銷 IPO 的業(yè)務(wù)。中國公司希望今年能從海外發(fā)行的股票上籌集到總共 270 億美元的資金。預(yù)計可能成為熱門的兩只新股是：東風(fēng)汽車和中海集運(yùn)。

????如今，對新股的期待已經(jīng)冷下來。就像鄉(xiāng)巴佬吃著美味的珍饈，后來卻因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)里面沒放大蔥而感到不適一樣，許多認(rèn)購商也覺得中國的美食難以消化。李金華的講話播出幾個星期后，美國米爾伯格?韋斯律師事務(wù)所（Milberg Weiss）向中國人壽提出了集體起訴，控告其高管人員涉嫌“大規(guī)模財務(wù)欺詐”。這家大型保險公司也成了美國證券交易委員會（SEC）的調(diào)查對象。這一懷疑也波及到了一批其他正在設(shè)法吸引外國投資者的中國公司。“從長遠(yuǎn)來看，中國的投資機(jī)會無疑多得驚人，”加利福尼亞州紐波特比奇市的布里奇沃特資本管理公司（Bridgewater Capital）IPO 專家湯姆?陶利（Tom Tauli）說?！翱墒牵藗冄巯麓_實(shí)在擔(dān)心這些公司的會計方法，擔(dān)心中國監(jiān)管機(jī)制的質(zhì)量?！?/p>

????這些擔(dān)心是合乎情理的。今年 3 月，由于中芯國際半導(dǎo)體制造公司首席財務(wù)官發(fā)布的報表與該公司提交美國證券交易委員會的文件不相符，其股票價格在上市交易的第一天就下跌了 9%。中國唯一的私有銀行──中國民生銀行被推遲上市，因?yàn)樵撱y行承認(rèn)它 2000 年在國內(nèi)股票交易所上市之前謊稱開過股東大會。截止今年5 月中旬，與中國有關(guān)的九家 2000 年在香港和紐約發(fā)行股票的公司當(dāng)中，除一家之外，交易價格全都跌破了發(fā)行價。

????確實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)更加變幻不定的前景是造成投資者突生疑竇的原因之一。近幾個星期來，中國領(lǐng)導(dǎo)人對第一季度經(jīng)濟(jì)增長過熱現(xiàn)象產(chǎn)生了警覺，開始踩剎車了。他們頒布了一系列行政法令，迫使銀行放慢借款，限制對道路、橋梁、工廠和房地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的過度投資。但真實(shí)情況是，遠(yuǎn)在華爾街開始擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)過熱之前，全球的投資者對中國股票的印象在今年 2 月就變壞了。

????中國的經(jīng)濟(jì)如今依然一片欣欣向榮。但是，最近不斷出現(xiàn)的管理和會計方面的問題給投資者上了重要的一課：向這個世界上發(fā)展最快的國家的公司投資，在眼下仍然是一項(xiàng)高風(fēng)險的戰(zhàn)略。中國的大型國營企業(yè)盡管在大談特談重組和改革，但推動它們發(fā)展的因素與成熟市場經(jīng)濟(jì)體系下的公司相去甚遠(yuǎn)。而北京當(dāng)局看來并沒有被這些丑聞弄得驚慌失措。

????北京當(dāng)局的許多人都在說，不用擔(dān)心，這些財務(wù)欺騙行為表明起步較晚的中國經(jīng)濟(jì)正在走向成熟。中國中央銀行行長周小川斷言，中國的大型國有金融機(jī)構(gòu)之所以需要外國股東，不是因?yàn)槿鄙儋Y金──它們大都能夠在國內(nèi)上市，這樣籌集資金更容易些──而是因?yàn)橥夥降拇得蟠媚軌虼偈顾鼈冞M(jìn)行改革。他今年 4 月在上海國際金融研究所召開的會議上對外國銀行家們說，“我們知道，如果商業(yè)銀行不上市，就沒有足夠的壓力促使它們改變自己?！钡牵苄〈ǖ恼擖c(diǎn)里有一個明顯的缺陷：北京一直堅持認(rèn)為，政府作為大型國有企業(yè)的最大股東，將繼續(xù)保持對企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)──即便在它鼓勵這些企業(yè)去海外上市之際依然如此。結(jié)果是，外國投資者即便擁有巨資，也對這些上市公司缺乏施加影響的手段[包括沃倫?巴菲特（Warren Buffett），他目前擁有中國一家大型石油公司在香港上市的子公司的股份，近期價值為 13.4 億美元]。

????在此同時，香港和美國的監(jiān)理部門只能審查這些經(jīng)過包裝的子公司而不是其母公司的賬本。在確定每年有多少利潤是由海外上市股份創(chuàng)造的時候，對政治因素的考慮和市場表現(xiàn)的作用一樣大?！皩Υ蠖鄶?shù)中國大公司來說，在海外發(fā)行新股完全是在浪費(fèi)時間，”香港中文大學(xué)金融學(xué)教授郎咸平嘲諷道?！爸袊鴩衅髽I(yè)的經(jīng)理不了解外國股票市場，他們也沒理由去為外國股東著想?！?/p>

????這好像十分符合中國人壽的情況。今年 5 月初在香港與分析師和投資人見面時，公司的官員對改進(jìn)信息披露措施的建議不屑一顧。就連四家承銷 12 月中國人壽新股 IPO 的經(jīng)紀(jì)人之一、瑞士信貸第一波士頓銀行（Credit Suisse First Boston）最近也降低了對這只股票的評級。

????正是李金華的講話造成了這場混亂。他顯然已經(jīng)明白，政務(wù)公開得過頭了──盡管外國投資者希望這樣。他在那次會議上的講話稿很快就從審計總署的網(wǎng)站上撤了下來。

????譯者：王恩冕