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????它的業(yè)務(wù)是臺(tái)發(fā)電機(jī)，但股票卻是個(gè)夢(mèng)

????作者: Geoff Colvin

????作為一家上市公司，谷歌（Google）尚處在蹣跚起步的年齡─8 月 19 日它剛滿(mǎn)三歲─但卻已經(jīng)取得了堪稱(chēng)歷史性的成績(jī)：對(duì)比歷史上其他任何公司，它用更短的時(shí)間為投資者創(chuàng)造了更多的財(cái)富。所以，各位投資者，請(qǐng)跟我高呼：谷歌，萬(wàn)歲！但是，請(qǐng)不要現(xiàn)在就把它列入財(cái)富創(chuàng)造名人錄里；也請(qǐng)不要按目前的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)它的股票。

????這家公司在華爾街一路飆升的速度一直讓人驚嘆，如果你以一種最基本、具有揭示價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)─投資者今日能夠獲得的財(cái)富總額 全部資產(chǎn)和債務(wù)的市值 減去他們投入的全部金額 股本投資、貸款和留存收益 來(lái)看待它創(chuàng)造的財(cái)富，則會(huì)更加令人驚嘆。谷歌的這一數(shù)字為 1,490 億美元，并在不斷增長(zhǎng)，這使得它跑到了美國(guó)大多數(shù)規(guī)模最大、最成功、最受尊敬公司的前面。按照谷歌近日大大超過(guò) 500 美元新高的股價(jià)，只有三家公司創(chuàng)造的財(cái)富超過(guò)它：通用電氣（GE）、?？松梨冢‥xxon Mobil）和微軟（Microsoft）。這是一種異常有趣的鄰里關(guān)系，而在谷歌成功入住這一帶的過(guò)程中更讓人驚訝的是：這些鄰居都耗費(fèi)了比谷歌多得多的資本才搬到了這里。微軟花費(fèi)了大約 300 億美元，通用電氣付出了 1,000 多億美元，?？松梨趧t超過(guò)了 2,000 億美元。但是，谷歌創(chuàng)造出如此令人瞠目結(jié)舌的巨額財(cái)富卻只花費(fèi)了 90 億美元。這是信息經(jīng)濟(jì)最神奇、最令人吃驚的力量。

????當(dāng)然，任何公司創(chuàng)造的財(cái)富都會(huì)隨著股價(jià)的變化而增長(zhǎng)或下降，這就為評(píng)判谷歌成就的工作提出了一個(gè)大問(wèn)題：今日的股價(jià)水平是可持續(xù)的嗎？我必須宣布，這絕對(duì)不可能。

????每個(gè)公司的賺錢(qián)目標(biāo)都是使其資本回報(bào)超過(guò)資本成本。這似乎是非常明顯的道理，但有相當(dāng)多的經(jīng)理人 甚至有些投資者 都無(wú)視這一事實(shí)，真是令人匪夷所思。在執(zhí)行這一根基性任務(wù)方面，谷歌一直是個(gè)超級(jí)明星。它的資本成本穩(wěn)定地保持在 13% 左右，而截至今年 3 月 31 日的四個(gè)季度內(nèi)資本回報(bào)率為 52.5%。期間近 40% 的差額簡(jiǎn)直令人難以置信，比 99% 的羅素 3000 指數(shù)（Russell 3000）成分公司都要優(yōu)秀，咨詢(xún)公司 EVA Dimensions 這樣評(píng)價(jià)。

????那么問(wèn)題在哪里呢？就在于谷歌輝煌的過(guò)去令投資者對(duì)公司的未來(lái)極度興奮。你購(gòu)買(mǎi)一只股票時(shí)，說(shuō)到底，你是在為未來(lái)投資。具體一點(diǎn)說(shuō)，是在購(gòu)買(mǎi)一筆未來(lái)利潤(rùn)，尤其是所謂的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或經(jīng)濟(jì)附加值（EVA），即資本回報(bào)超過(guò)資本成本的那筆錢(qián)?？紤]到這一點(diǎn)，我要求 EVA Dimensions 計(jì)算出谷歌為了支撐現(xiàn)在的股價(jià)所必須創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附加值。

????計(jì)算結(jié)果如下：為了支撐谷歌現(xiàn)在的股價(jià)所體現(xiàn)的回報(bào)期望，它必須提高經(jīng)濟(jì)附加值：過(guò)去四個(gè)季度為 24 億美元，今年、明年和以后各年必須平均增加 20 億美元，直到永遠(yuǎn)。所以，谷歌明年的經(jīng)濟(jì)附加值應(yīng)該為 44 億美元；5 年后應(yīng)達(dá)到 124 億美元，依此類(lèi)推。

????這也正是投資者如今按照現(xiàn)價(jià)購(gòu)買(mǎi)谷歌股票時(shí)所看重的。他們現(xiàn)實(shí)嗎？不，一點(diǎn)也不。要達(dá)到預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)附加值目標(biāo)，按照其目前驚人的 52.5% 的回報(bào)率，谷歌不得不每年投資 51 億美元。但是，在 52.5% 的回報(bào)率水平上每年投資 51 億美元是不可能的。的確如此，信息經(jīng)濟(jì)根本不需要這么多資本，因此巨額的投資幾乎只會(huì)導(dǎo)致更低而非更高的回報(bào)?？梢钥隙ǖ氖牵殡S谷歌不斷成長(zhǎng)和投資的步伐，它的資本回報(bào)率會(huì)不斷下降。四年前，它的回報(bào)率為 111%，三年前為 82%。如果回報(bào)繼續(xù)下滑─雖說(shuō)這并不奇怪─谷歌會(huì)發(fā)現(xiàn)，要實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)附加值的目標(biāo)將會(huì)越來(lái)越困難。

????這里的分析并不意味著谷歌的股價(jià)下周就會(huì)大跌，因?yàn)榉抢硇缘墓纼r(jià)會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，而且有時(shí)候它們的調(diào)整過(guò)程是緩慢而非激烈的。它也不表明谷歌現(xiàn)在的運(yùn)營(yíng)情況糟糕。相反，它的運(yùn)營(yíng)狀況一向優(yōu)秀。我們的目的僅在于，在谷歌首發(fā)股周年慶祝活動(dòng)到來(lái)之際媒體毫無(wú)疑問(wèn)將進(jìn)行的大肆報(bào)道的間隙，我們要牢記縈繞在耳邊的盛贊之詞都是建立在極度過(guò)熱的股價(jià)之上的。谷歌是家優(yōu)秀的公司，有一天它將會(huì)與通用電氣、 ?？松臀④洷燃缍?。但絕不是現(xiàn)在。

????譯者：鄭歡