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????特約作者：林揚

????國內(nèi)股票和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不如人意，而人民幣兌美元升值頻頻見報。那么，外匯理財何去何從？

????資本市場對人民幣升值的看法

????按貨幣匯率決定方面的利率平價理論，兩國間的貨幣匯率取決于兩種貨幣的利率走向。美聯(lián)儲緊急降息 75 基點之后，中美利差就此出現(xiàn)“倒掛”局面。聯(lián)邦基金利率由之前的 4.25% 降至 3.5%，75 基點成為美國自 1984 年 10 月以來的單次最大降息幅度。另一方面，去年連續(xù) 6 次加息后，中國目前的一年期存款基準利率為 4.14%，這樣中國的基準利率超過了美國 64 基點。美聯(lián)儲降息消息宣布后，美元匯率全面下跌，人民幣匯率應(yīng)聲大幅上漲。

????目前市場普遍預期，今年人民幣兌美元升值幅度將為約 7%。根據(jù)中國外匯交易中心 2 月 25 日公布的報價，人民幣兌美元的 1 年期遠期報價為 -5200/-5000。也就是說，一年后匯率大概在 6.8061/6.8261，升值幅度在 7.6% 左右。不過我們認為， 雖然升值不可避免，但升值的具體幅度將取決 以下幾個因素:

????1. 中美之間的貿(mào)易順差。如果中國的外貿(mào)盈余在 2008 年繼續(xù)加速增長，人民幣升值速度會加快。

????2. 世界能源價格的走向。如果石油、鐵礦石等原材料價格停止大幅攀升，中國人民幣升值的壓力會大大減小。

????3. 中國廣大出口相關(guān)企業(yè)的生存狀態(tài)。如果升值導致大量企業(yè)倒閉和大量員工失業(yè)，中國的社會和諧將會出現(xiàn)重大的不穩(wěn)定音符。

????大眾投資者的邏輯推斷

????如何在人民幣升值的大環(huán)境中進行投資理財呢? 人民幣資產(chǎn)是國內(nèi)大多數(shù)投資者都會首先考慮的投資標的。對一般人而言，人民幣資產(chǎn)就是國內(nèi)的 A 股和國內(nèi)的房地產(chǎn)市場。

????問題在于，2008 年的 A 股和房地產(chǎn)市場已經(jīng)孕育巨大的市場風險，理性的投資者已經(jīng)不敢大舉入市。怎么辦? 其實，有一種另類的人民幣資產(chǎn)，一種不以人民幣標價的人民幣資產(chǎn)，一直被大家所忽視，即在境外上市的中國企業(yè)。其中，以在香港上市的 H 股公司最具有代表性。H 股企業(yè)主營業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)，營業(yè)收入為人民幣，因此人民幣升值對 H 股業(yè)績有正面支持作用，H 股投資者的匯率風險因此基本可以避免。

????更難得的是，H 股的估價較 A 股更加大幅折讓。例如，中石油 H 股股價在 1 月底是港幣 12 元左右，而中石油 A 股股價是人民幣 26 元，H 股的價格比同股同權(quán)的 A 股便宜了一半有余。對于任何一個看好中國經(jīng)濟發(fā)展前景并且推崇價值投資的股票投資者，H 股市場無疑都有并不多見的吸引力。

????國內(nèi)投資者可以選擇的 H 股投資渠道，目前主要有少數(shù)幾個 QDII 基金和各大外資行提供的 H 股聯(lián)結(jié)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，而后者因為內(nèi)設(shè)有到期保本和自動止損功能，在近期波動較大的的國際市場上會更能保護投資者本金的安全。

????人民幣升值的真實含義

????我們每天接觸到的所謂人民幣匯率報價，其實主要是人民幣對美元的匯價，而所謂人民幣的升值，也主要是對美元的升值。為避免美元對人民幣貶值的匯率風險， 投資者最簡單的方法是避開“美元資產(chǎn)”，而“美元資產(chǎn)”主要包括美國的股票、債券和美國當?shù)氐姆康禺a(chǎn)。

????而可供選擇的“非美元資產(chǎn)”則主要包括：

????1. 所有的非美國地區(qū)的資產(chǎn)，如歐洲、亞太地區(qū)的貨幣、股票、債券和房地產(chǎn)。

????2. 所有的國際大宗商品，如石油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品，等等。

????即使以上某些資產(chǎn)有時可能會用美元來標價，但這只是因為美元是國際最大的流通貨幣，美元疲軟對以上“非美元資產(chǎn)”的內(nèi)在價值并無實質(zhì)影響。

????比如，過去 10 年，歐元對美元的升值幅度遠遠大于人民幣對美元的升值。也就是說，十年中歐元對人民幣升值 40%。因此，外匯投資只要選取歐元或其他地區(qū)貨幣的資產(chǎn)，就可以很大程度避免美元貶值帶來的風險。

????再比如，金價在過去五年對美元升值了 300%。半年前，購買 1 克黃金只要人民幣 160 元，現(xiàn)在，1 克黃金開價人民幣 220 元，半年里黃金對人民幣升值 40%。而且，金價還會因黃金能夠抵抗通貨膨脹而被看高一線。最近，金塊在國內(nèi)許多地區(qū)因出現(xiàn)搶購而脫銷。

????農(nóng)產(chǎn)品投資的道理也是如此。國內(nèi)近期由于副食品價格上漲，導致了明顯的通貨膨脹。按 CPI 計算，人民幣在 2007 年的購買力下降約 6.5%。農(nóng)產(chǎn)品價格不僅在國內(nèi)飆升，而且在過去兩年在國際上的期貨也一路上揚，AIG 農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)升幅達 60%，遠遠超越人民幣的升值。大多數(shù)投資者看在眼里，急在心里，但卻束手無策。如果投資者希望戰(zhàn)勝通貨膨脹，可以考慮投資于掛鉤國際農(nóng)產(chǎn)品期貨價格指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

????總而言之，如果國內(nèi)投資者由于擔心人民幣升值而只局限于投資國內(nèi)的A股或房地產(chǎn)，將可能錯失許許多多類似的在國際上投資的大好良機，導致手中的人民幣購買力日漸縮水。

????匯率只是投資決策中的眾多考慮因素之一

????除了以投機貨幣為目的的對沖基金外，大多數(shù)投資大師，從巴菲特到鄧普頓，他們的投資決策很少是以匯率風險作為第一考慮要素，而更多考慮的是投資標的物的盈利前景。

????如果我們過分關(guān)注甚至誤讀了所謂的匯率風險，容易導致一葉障目，不見泰山，忽視了其他大有可為的投資機會，如黃金、農(nóng)產(chǎn)品等。更可怕的是，如果投資者把大部分資產(chǎn)集中投資于風險極大的 A 股和國內(nèi)房地產(chǎn)市場，更是螳螂捕蟬，黃雀在后。只盯人民幣與美元的比價，忘記了隱藏在身后的巨大市場風險，國內(nèi)市場的不規(guī)范和高估值已經(jīng)使許多投資者損失慘重。

????2008 年，投資者應(yīng)該放開心胸，主動了解和學習目前市場上流行的各種新穎投資渠道和方式，為自己的資產(chǎn)尋找更安全高效的配置。