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????作者：Geoff Colvin

????股價(jià)是否處于有吸引力的低位？新技術(shù)帶來全新的分析方法

????股價(jià)已經(jīng)便宜嗎了？這個(gè)一向難以把握的永恒問題現(xiàn)在值得關(guān)注了，因?yàn)槲覀円呀?jīng)有一套驚人的數(shù)據(jù)，可以用從前沒用過的方法分析市場(chǎng)。我真希望告訴你，這套全新的數(shù)據(jù)寶庫能發(fā)現(xiàn)值得強(qiáng)力買入的股票。可它不能。不過，它確實(shí)顯示，市場(chǎng)在最近的震蕩中變得理性了。

????新的數(shù)據(jù)來自根據(jù)資本分析公司財(cái)務(wù)和價(jià)值的最基本方法。比如，公司的資本金有多少？資本收益是多少？資本成本是多少？這些都是事關(guān)公司績(jī)效的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，但從大多數(shù)財(cái)務(wù)報(bào)表中找到它們的答案并非易事，許多經(jīng)理人自己也不知道答案是什么。15 年前，思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）提出了經(jīng)濟(jì)附加值（EVA），開始推行這些概念。新數(shù)據(jù)來自 EVA Dimensions 公司，思騰思特的 EVA 數(shù)據(jù)就是來自這家公司。

????EVA 分析法在分析個(gè)股時(shí)極有價(jià)值。我基本沒有評(píng)介過個(gè)股，但在 1999 年，對(duì)美國在線（AOL）的 EVA 分析極有說服力，所以我寫了一篇專欄文章，公開宣稱它的股價(jià)不可能合理。文章發(fā)表于 2000 年 1 月 10 日號(hào)，就在大盤見頂前后。[也就在那天前后，它以過度高估的價(jià)值收購我的東家─時(shí)代華納（Time Warner），不過這是另一回事了。] 去年夏天，我還用 EVA 分析法指出，谷歌（Google）在 540 美元的價(jià)位估值過高，這在一段時(shí)間里似乎是錯(cuò)的，可到我寫這篇文章的時(shí)候，股價(jià)已跌到 501 美元。

????用 EVA 分析做不了的事情，是給大盤估值。編纂大量公司的數(shù)據(jù)，需要幾個(gè)月時(shí)間。但現(xiàn)在，由于有了網(wǎng)絡(luò)，EVA Dimensions 可以每天編纂羅素 3000（Russell 3000）的 2,669 家成份公司（公司需能提供兩年以上的數(shù)據(jù)）的數(shù)據(jù)。由此就可以得到美國市場(chǎng)的基本情況：那么，它值不值這個(gè)價(jià)呢？

????首先看看公司的本職工作做得如何。它們看來做得不錯(cuò)，它們的資本收益高于總資本成本。在過去四個(gè)季度，資本回報(bào)與資本成本的差額（它們的 EVA）達(dá)到了 3,750 億美元。而在 2005 年，則只有這個(gè)數(shù)字的一半，2004 年還是負(fù)的。這并不奇怪，就整個(gè)市場(chǎng)來說，EVA 應(yīng)該逐漸趨近于零，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)總是迫使公司將高收益轉(zhuǎn)為資本成本，而收益抵不上成本的公司終將失敗。所以，美國的上市公司去年做得很出色。實(shí)際上，由于第三季度經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，我們可以有把握地說，我們?cè)谀菚r(shí)處于經(jīng)濟(jì)周期的頂峰。

????下一個(gè)問題是：怎樣對(duì)它們估值？不久前的一天，道指收于 12,265 點(diǎn)，羅素 3000 指數(shù)中的 2,669 家公司的企業(yè)價(jià)值（股票加債務(wù)）達(dá)到了 29.8 萬億美元。要判斷是多還是少，需考慮到，在過去三個(gè)季度，這些公司貢獻(xiàn)了將近 1.8 萬億美元的稅后營業(yè)利潤。假定未來數(shù)年這些公司的盈利水平?jīng)]有提高，僅僅是持平，它們?nèi)缃竦目偸兄狄矐?yīng)該有 22.5 萬億美元（給財(cái)務(wù)敏感人士的提示是：這些公司的利潤轉(zhuǎn)化為資本成本的比例大約是 8.1%），相當(dāng)于目前實(shí)際市值的 75%。

????現(xiàn)在，我們來討論一個(gè)核心問題。目前大約 25% 的市值來自對(duì)未來盈利水平的預(yù)期，溢出了它們?nèi)ツ暝诮?jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)的盈利能力。這合理嗎？確實(shí)可能。數(shù)學(xué)計(jì)算有點(diǎn)乏味，不過，你可以認(rèn)為，就算未來幾年利潤沒有增長，之后幾年增長不多，這一估值還是合理的。

????以現(xiàn)在的股價(jià)買進(jìn)并不能讓你發(fā)財(cái)，但也算不上瘋狂。在我看來，這種情況是很長時(shí)間以來第一次出現(xiàn)。

????譯者：天逸