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????特約作者：林揚(yáng)

????新興市場(chǎng)已吸引了各路國(guó)際投資者的注意，在成熟市場(chǎng)陷入低迷時(shí)，新興市場(chǎng)將成為 2008 年的投資熱點(diǎn)

????如今，各式各樣的投資產(chǎn)品遍布全球各地，在北美及歐洲這兩個(gè)發(fā)展成熟的傳統(tǒng)市場(chǎng)以外的地區(qū)，投資者一樣可以發(fā)掘增長(zhǎng)潛力極高的投資機(jī)會(huì)。新興市場(chǎng)是近年來全球 GDP 增長(zhǎng)最快的地區(qū)，更有望在未來 20 至 30 年維持高增長(zhǎng)。所謂新興市場(chǎng)，是指正在跟隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)重組經(jīng)濟(jì)體系的國(guó)家。這些市場(chǎng)在貿(mào)易、技術(shù)轉(zhuǎn)移及外商直接投資方面均蘊(yùn)藏豐富的機(jī)會(huì)，若能維持政局穩(wěn)定并成功進(jìn)行體制改革，勢(shì)必成為日后國(guó)際貿(mào)易的主要影響因素，足以影響全球金融體系的穩(wěn)定。

????新興市場(chǎng)已吸引各路國(guó)際投資者的注意，在成熟市場(chǎng)陷入低迷時(shí)，新興市場(chǎng)將成為 2008 年的投資熱點(diǎn)。

????投資新興市場(chǎng)

????新興市場(chǎng)具有三大吸引力：

????1. 人口龐大，資源豐富，市場(chǎng)遼闊；

????2. 摒棄不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的舊有政策，應(yīng)變能力很強(qiáng)；

????3. 是全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體系之一，更有機(jī)會(huì)成為全球?qū)Ξa(chǎn)品及服務(wù)需求最大的地區(qū)。

????國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，自 1999 年以來，新興市場(chǎng)在全球 GDP 總值中所占比例已攀升近 10 個(gè)百分點(diǎn)。2007 年，新興市場(chǎng) GDP 占全球 GDP 總量的 30%。

????從地域上看，新興亞洲、新興歐洲、拉丁美洲、中東和非洲等地區(qū)都蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì)。近年來，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體取得了令人矚目的發(fā)展，除了領(lǐng)頭羊中國(guó)和印度之外，東盟成員國(guó)中的印尼、馬來西亞和越南等的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)表現(xiàn)也十分亮麗。印尼和馬來西亞資源豐富，同為農(nóng)產(chǎn)品出口大國(guó)，受益于全球范圍內(nèi)的糧食價(jià)格上漲和農(nóng)產(chǎn)品牛市；而越南在 2007 年加入世界貿(mào)易組織之后，外商投資大幅增加，有可能成為下一個(gè)“世界工廠”。中東和非洲，以及新興歐洲和拉美的一些國(guó)家，擁有豐富的石油和天然氣資源，在油價(jià)大幅上漲的背景下，這些國(guó)家積累了大量的外匯儲(chǔ)備，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正以前所未有的速度擴(kuò)張，帶動(dòng)了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民的消費(fèi)需求。

????從資產(chǎn)類別上看，這些新興市場(chǎng)國(guó)家提供了不同的投資渠道。各新興市場(chǎng)國(guó)家的股票市場(chǎng)都在蓬勃發(fā)展。以越南為例，其股票市場(chǎng)成立于 2000 年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)規(guī)模僅 1,000 多萬美元。到 2007 年底，已增至近 300 億美元。而新興歐洲和拉美的主權(quán)債券則一直受到國(guó)際債券投資人的偏愛，其平均回報(bào)雖然遜于股票，但波動(dòng)率卻低得多。債券風(fēng)險(xiǎn)較股票低，回報(bào)較成熟市場(chǎng)債券高，吸引了不少投資者。在股票和債券之外，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣也成為熱門的投資工具。近年來，隨這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和商品價(jià)格攀升，其貨幣的投資價(jià)值凸現(xiàn)；人民幣、印度盧比、巴西雷亞爾和土耳其新里拉等貨幣兌美元出現(xiàn)大幅升值。同時(shí)，摩根大通的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)率已降至 2000 年來的最低，其中一些貨幣的信用評(píng)級(jí)也得到調(diào)升。

????從“金磚四國(guó)”到“新鉆十一國(guó)”

????在新興經(jīng)濟(jì)體中，有四個(gè)國(guó)家─巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)，即人們熟悉的“金磚四國(guó)”（BRIC）─的表現(xiàn)尤為顯著。高人口增長(zhǎng)率、低勞動(dòng)力成本以及漸增的資本投資，是這四個(gè)國(guó)家普遍存在的共性，這些特征在一定程度上預(yù)示四個(gè)國(guó)家未來的經(jīng)濟(jì)繁榮。

????2001 年，“金磚四國(guó)”這一概念由高盛全球經(jīng)濟(jì)研究主管吉姆?奧尼爾（Jim O'Neil）首次提出，他預(yù)計(jì)這四個(gè)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量將在 40 年內(nèi)超過 G6（美、日、德、英、法、意）。隨后的幾年中，金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展，各種以金磚四國(guó)為主題的投資紛紛推出。

????投資金磚四國(guó)，同時(shí)也是從日益增長(zhǎng)的物價(jià)中獲利的便利方式。巴西和俄羅斯都有豐富的自然資源，而且它們國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也主要由石油業(yè)和礦產(chǎn)業(yè)組成。這四個(gè)國(guó)家共有超過 27 億的人口，幾乎占世界總?cè)丝诘陌霐?shù)。2000 年至 2005 年間，金磚四國(guó)占全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的28%，以購買力平價(jià)計(jì)算則約為 55%。最新數(shù)據(jù)顯示，它們持有超過 1/3 的全球外匯儲(chǔ)備。雖然中國(guó)在其中占主要部分，其他三國(guó)也均積累了可觀的儲(chǔ)備。同時(shí)，金磚四國(guó)持續(xù)呈現(xiàn)健康的貿(mào)易順差，在全球儲(chǔ)蓄供給中扮演了重要的角色。這四個(gè)國(guó)家有能力與全球經(jīng)濟(jì)相互影響，且規(guī)模足以挑戰(zhàn)其他主要經(jīng)濟(jì)體，在這個(gè)全球化的時(shí)代具有重要意義。

????2005 年，奧尼爾又率先提出“新鉆十一國(guó)”的概念，介紹了金磚四國(guó)之后 11 個(gè)極富潛力的新興經(jīng)濟(jì)體，引起了國(guó)際投資者的高度關(guān)注。這 11 個(gè)國(guó)家是：韓國(guó)、埃及、土耳其、墨西哥、印尼、菲律賓、越南、巴基斯坦、孟加拉國(guó)、伊朗和尼日利亞。除了在亞洲四小龍時(shí)代就已實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)騰飛的韓國(guó)，這些國(guó)家的共同特點(diǎn)是人口眾多，勞動(dòng)力成本較低，具有豐富的能源和原材料資源，且正在進(jìn)行或剛剛完成經(jīng)濟(jì)體制改革，摒棄不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的舊有政策，應(yīng)變能力很強(qiáng)。雖然這些國(guó)家中單個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力無法與金磚四國(guó)相比，但其發(fā)展速度并不遜色，況且新鉆十一國(guó)作為一個(gè)整體，經(jīng)濟(jì)規(guī)模也不容小覷。自 2005 年以來，這些國(guó)家的股票市場(chǎng)的綜合表現(xiàn)甚至超過了金磚四國(guó)，股市估值仍具吸引力，且與發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性較小，在提高投資回報(bào)的同時(shí)，還能夠起到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用。

????從金磚四國(guó)到新鉆十一國(guó)，以新興市場(chǎng)為代表的新勢(shì)力正在興起，世界經(jīng)濟(jì)格局將被改寫，這個(gè)過程帶來的投資機(jī)會(huì)，任何具有國(guó)際視野的投資者都不會(huì)輕易放過。

????投資新興市場(chǎng)的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)

????2007 年新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)延續(xù)了前幾年的良好表現(xiàn)，摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)全年上漲約 35%，中國(guó)上證綜指和印度孟買證交所 500 指數(shù)更是分別上漲 99% 和 61%，新興歐洲、新興亞洲的其他國(guó)家表現(xiàn)也十分出色。但是，隱藏在高增長(zhǎng)背后的高波動(dòng)性，也是投資者需要謹(jǐn)慎考慮的。

????受外資影響較大的新興市場(chǎng)容易出現(xiàn)高波動(dòng)性，國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，外資通常首先拋售作為其邊緣資產(chǎn)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)。較為封閉的新興市場(chǎng)雖然較少受海外資本進(jìn)出影響，但其本土投資者不夠成熟，缺乏長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)，且投機(jī)心態(tài)較重，也是市場(chǎng)波動(dòng)的原因。更重要的是，新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅體現(xiàn)在波動(dòng)率等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，對(duì)這些市場(chǎng)的投資具有一定的特殊風(fēng)險(xiǎn)，不同于投資其他相對(duì)成熟產(chǎn)業(yè)或證券市場(chǎng)的情況。仍以越南為例，其證券市場(chǎng)成立時(shí)即允許外資進(jìn)入，大量熱錢涌入越南，當(dāng)股票市場(chǎng)指數(shù)上漲到 570 點(diǎn)時(shí)，越南政府出于限制海外資金投機(jī)行為的考慮，出臺(tái)政策限制外資持股比例，越南股市頓時(shí)狂瀉到 130 點(diǎn)，而當(dāng)政府不得不放寬外資持股比例時(shí)，股市又迅速反彈到 280 點(diǎn)。

????大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和政治具有不穩(wěn)定性，政府參與控制經(jīng)濟(jì)和金融政策的程度較高，對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管不如歐美嚴(yán)格，資本市場(chǎng)帶有一定程度的不透明性。此外，證券市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳和貨幣匯率的波動(dòng)，也是需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

????進(jìn)入 2008 年以來，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩，新興市場(chǎng)仍在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演重要角色，但發(fā)達(dá)國(guó)家景氣不佳對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響也應(yīng)引起投資者注意。如果美國(guó)在 2008 年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大幅衰退，其國(guó)內(nèi)需求的疲軟將在一定程度上減少新興市場(chǎng)的出口。盡管包括中國(guó)和印度在內(nèi)的金磚四國(guó)對(duì)眾多較小的新興經(jīng)濟(jì)體的影響越來越大，且新興市場(chǎng)內(nèi)部需求的增加也能起到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，但這些國(guó)家與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的脫鉤效應(yīng)短期內(nèi)恐難實(shí)現(xiàn)。美國(guó)和成熟歐洲市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退，將使得不少新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)步速減慢。高盛預(yù)計(jì)，2007 年到 2008 年，新興市場(chǎng) GDP 增長(zhǎng)將由 8.2% 下降至 7.4%，亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將由 8.7% 下降至 7.7%。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的估計(jì)，東亞地區(qū)新興市場(chǎng)同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將由 8.5% 下降至 8%。今年年初全球范圍內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)均出現(xiàn)下跌，表明了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退給新興市場(chǎng)帶來的負(fù)面影響感到擔(dān)憂，國(guó)際資金的離場(chǎng)使新興股票市場(chǎng)發(fā)生回調(diào)。

????持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)硗ㄘ浥蛎浀膲毫?。以中?guó)為例，通貨膨脹問題是 2007 年最大的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，而 2008 年最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1 月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲 7.1%；CPI 屢創(chuàng)新高，使得國(guó)家在抑制經(jīng)濟(jì)過熱與人民幣升值之間處于兩難境地。同樣的情況也發(fā)生在印度、越南和俄羅斯等國(guó)家。

????美林證券全球新興市場(chǎng)策略師邁克爾?哈內(nèi)特（Michael Hartnett）表示，未來一年里，新興市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于全球經(jīng)濟(jì)衰退陰影和消費(fèi)市場(chǎng)的低迷。但他同時(shí)指出，新興市場(chǎng)還有足夠的資金流動(dòng)以及龐大的外匯儲(chǔ)備，仍然存在上升空間。國(guó)際投資人長(zhǎng)期看好新興市場(chǎng)的立場(chǎng)并未發(fā)生改變。