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你愿意投資最受贊賞的公司嗎?
 作者:    時(shí)間: 2008年10月01日    來源: 財(cái)富中文網(wǎng)
 位置: 雜志>>第一百三十五期         
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不少最受贊賞的中國公司也是股票市場的明星,晨星分析師為您對其作出估值。
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????不少最受贊賞的中國公司也是股票市場的明星,晨星分析師為您對其作出估值

????特約供稿:晨星資訊(深圳)有限公司。作者盧倫、李子斌、劉大朋(注冊金融分析師)、譚嘉萍為晨星資訊(深圳)有限公司股票研究員。晨星資訊(深圳)有限公司是美國晨星公司(Morningstar, Inc.)在中國大陸設(shè)立的子公司。晨星資訊為投資者提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、基金及股票的分析和評級,以及方便、實(shí)用、功能卓著的分析應(yīng)用軟件工具,是目前美國最主要的投資研究機(jī)構(gòu)之一和國際基金評級的權(quán)威機(jī)構(gòu)。

????聯(lián)想集團(tuán)(港 0992)

????自 2004 年收購 IBM 個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)以來,聯(lián)想規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢明顯增強(qiáng),收購后的整合效果也好于市場預(yù)期,因此近年銷售收入、經(jīng)營性利潤率及現(xiàn)金狀況有所好轉(zhuǎn)。目前,聯(lián)想 PC 占據(jù)大中華及全球市場的 27.9% 及 7.9%,并在印度、墨西哥、俄羅斯等新興市場不斷擴(kuò)大影響力。

????國際數(shù)據(jù)公司(IDC)預(yù)測,盡管全球經(jīng)濟(jì)趨緩,但 2008 年全球 PC 總銷量仍將在筆記本電腦快速增長的帶動(dòng)下增長 12.8%。未來幾年,全球 PC 市場的增長將主要源于中國、印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。聯(lián)想的優(yōu)勢在于其在中國市場的成功經(jīng)驗(yàn)并將此復(fù)制到其他新興市場。經(jīng)過幾年的努力,聯(lián)想不斷在印度、墨西哥、俄羅斯、土耳其、歐洲等國家和地區(qū)取得突破。作為 2008 北京奧運(yùn)會全球合作伙伴,聯(lián)想品牌知名度將進(jìn)一步提高,并因此推動(dòng)在全球的銷售增長。另外,由于不斷加強(qiáng)供應(yīng)鏈的管理,聯(lián)想的存貨周轉(zhuǎn)率及單機(jī)成本有明顯改善,手機(jī)業(yè)務(wù)的成功剝離也將在一定程度上提升經(jīng)營性利潤率。

????IT 產(chǎn)品行業(yè)競爭日益激烈,利潤率較低,PC 廠商規(guī)模相當(dāng)重要,因此聯(lián)想可能繼續(xù)進(jìn)行全球并購,而收購的價(jià)格及業(yè)務(wù)的整合將使公司面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),聯(lián)想全球品牌的樹立與經(jīng)營效率的提高仍有較長的路要走,產(chǎn)品的質(zhì)量與性能也需要不斷提升。2008 年上半年,聯(lián)想共回購并注銷了近 1.7 億股的流通股,對股價(jià)起到了一定的支撐。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,聯(lián)想集團(tuán)港股內(nèi)在價(jià)值為 7 港元。 ─盧 倫

????青島海爾 (滬 600690)

????海爾位居中國十大品牌之首,是白色家電國產(chǎn)品牌中的佼佼者。2007 年,占總收入近半的冰箱、冰柜產(chǎn)品分別以 26% 及 52% 的市場份額居各廠商之首,而占比 36% 的空調(diào)銷售量也以 15% 的份額居市場前三。

????中國白色家電經(jīng)歷了 90 年代初期的銷售高峰后,近幾年更新?lián)Q代需求大增。同時(shí),政府近期推行的“家電下鄉(xiāng)”和中國城市化進(jìn)程的加速,將在未來幾年推動(dòng)白色家電行業(yè)健康穩(wěn)定增長。作為行業(yè)的領(lǐng)先者,海爾近幾年不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),并逐漸向高端市場進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。在業(yè)內(nèi)有良好口碑的客戶服務(wù)及技術(shù)創(chuàng)新,也有利于發(fā)展高端市場。同時(shí),海爾大力開發(fā)自有品牌的國際市場,經(jīng)過幾年努力,產(chǎn)品出口已達(dá)總收入的 20%,海爾空調(diào)也獲得了 2008 年首屆空調(diào)產(chǎn)業(yè)年會“自有品牌空調(diào)出口第一”的獎(jiǎng)項(xiàng)。2008 年,作為北京奧運(yùn)會唯一的白色家電贊助商,海爾品牌全球影響力將進(jìn)一步提升。

????白色家電市場競爭激烈,行業(yè)經(jīng)營性利潤率較低,因此,對企業(yè)的經(jīng)營管理及產(chǎn)品開發(fā)能力提出較高要求。而未來幾年中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在較大變數(shù)及目前房地產(chǎn)市場的持續(xù)疲軟,將給白色家電的銷售帶來一些負(fù)面影響。同時(shí),行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)如空調(diào)減排標(biāo)準(zhǔn)的提高,也將在短期內(nèi)對整個(gè)行業(yè)造成一定的沖擊。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,青島海爾 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 13 元。 ─盧 倫

????招商銀行(滬 600036,港 03968)

????招商銀行是國內(nèi)最大的股份制銀行,通過近幾年的不懈努力,公司的管理水平和經(jīng)營狀況得到了很大程度的提高和改善。受惠于良好的利率環(huán)境、生息資產(chǎn)的快速增長、資產(chǎn)質(zhì)量的進(jìn)一步提高及中間業(yè)務(wù)的大幅增長,2007 年招商銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤 152.43 億元,同比增長 124.36%。其中,中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯,2007 年的非利息凈收入占比上升至 17.23%,處于同業(yè)領(lǐng)先地位。受國家宏觀調(diào)控及經(jīng)濟(jì)放緩影響,整個(gè)銀行業(yè)的盈利增速將受到一定沖擊。但招商銀行在中間業(yè)務(wù)的優(yōu)勢將減輕來自信貸增長放緩、信用成本上升等負(fù)面因素對銀行盈利的影響。中期業(yè)績預(yù)增公告顯示,招商銀行 2008 年中期凈利潤將達(dá)到 122.4 億元,同比增長超過 100%。近期,招商銀行成功收購了香港永隆銀行,走出了邁向國際化的一大步。雖然偏高的收購價(jià)格對其短期股價(jià)造成了一定影響,但此次收購具有長期的戰(zhàn)略價(jià)值,將進(jìn)一步提升招商銀行在零售銀行業(yè)務(wù)的競爭力,并且為其海外業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了基石。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,招商銀行 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 28 元。

????─劉大朋

????寶鋼股份 (滬 600019)

????2008 年上半年,盡管受到原材料價(jià)格上漲、雪災(zāi)和停限電等不利因素的影響,得益于國內(nèi)鋼價(jià)大幅上漲和不銹鋼業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn),寶鋼股份仍然獲得不錯(cuò)的業(yè)績。目前,寶鋼股份的鋼材價(jià)格仍有上調(diào)的空間。但是,由于國內(nèi) CPI 處于高位,國家對地震災(zāi)區(qū)重建鋼材進(jìn)行價(jià)格干預(yù),寶鋼股份對價(jià)格調(diào)整采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度。在產(chǎn)能方面,寶鋼股份在成功收購浦東鋼鐵的羅涇資產(chǎn)后,成了全國最大的中厚板生產(chǎn)企業(yè)之一。

????同時(shí),中國大飛機(jī)項(xiàng)目的落實(shí),將促進(jìn)寶鋼股份特種鋼業(yè)務(wù)的發(fā)展。寶鋼股份的母公司寶鋼集團(tuán)在近期成立了鋼鐵發(fā)展規(guī)劃委員會,以規(guī)劃集團(tuán)鋼鐵業(yè)務(wù)的重組兼并和新建鋼鐵基地。寶鋼集團(tuán)曾表示,將在適當(dāng)時(shí)候把培育好的優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)注入寶鋼股份。因此,寶鋼股份仍有很大的擴(kuò)張潛力。預(yù)計(jì)在 2008 年下半年,鋼價(jià)將維持平穩(wěn),成本有上漲的趨勢,但由于寶鋼股份具有傳遞上升成本的能力,因此不會對其產(chǎn)生很大的影響。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,寶鋼股份 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 10 元。 ─李子斌

????同仁堂(滬 600085)

????同仁堂是中國傳統(tǒng)中藥的第一品牌,具有百年歷史。依托品牌優(yōu)勢和豐富的產(chǎn)品種類,同仁堂占據(jù)了較大的市場份額。由于傳統(tǒng)的中成藥市場同質(zhì)化較高,競爭相當(dāng)激烈。公司為了繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢,不斷致力于產(chǎn)品的優(yōu)化和創(chuàng)新,細(xì)化市場和產(chǎn)品,集中精力發(fā)展高毛利品種。同時(shí),公司進(jìn)行了營銷方式的改革,推出系列措施加大營銷力度。同仁堂屬國家高新技術(shù)企業(yè),承擔(dān)了多項(xiàng)國家課題,包括國家科技經(jīng)費(fèi)在內(nèi)的科研投入平均每年達(dá)到 5,000 萬元,將繼續(xù)保持科研優(yōu)勢。2007 年,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 27 億元,同比增長了 12.2%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 366.89 百萬元,同比增長 31.2%。展望未來,面對成本上升、競爭加劇等不利因素,公司仍將以“創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)新機(jī)制、創(chuàng)新文化”為指導(dǎo)思想,繼續(xù)加強(qiáng)公司內(nèi)部治理、產(chǎn)品升級創(chuàng)新及深化營銷體制改革,以確保公司盈利的穩(wěn)定增長。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,同仁堂 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 15 元。

????─劉大朋

????蒙牛乳業(yè)(港 2319)

????作為國內(nèi)乳業(yè)的領(lǐng)頭羊,蒙牛液態(tài)奶、酸奶及乳酸飲料榮列市場占有率首位,其中蒙牛液態(tài)奶份額占 40.7%。強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)力量及高效的品牌與市場推廣策略,構(gòu)成了蒙牛的核心競爭力。公司注重社會公益的企業(yè)公民形象及富有針對性的產(chǎn)品營銷活動(dòng),在大力推動(dòng)產(chǎn)品銷售的同時(shí)也奠定了蒙牛在乳業(yè)中崇高的品牌地位。卓越的營銷能力還需要優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品作保證。蒙牛與國內(nèi)外著名企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)合作開設(shè)國內(nèi)首家研究院,專注于乳業(yè)生產(chǎn)與品質(zhì)的提高,并針對多種細(xì)分顧客群每年開發(fā)多項(xiàng)新品。通過引入特倫蘇系列,公司在國內(nèi)首創(chuàng)高端牛奶的品牌概念。在目前國內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)乳業(yè)市場逐漸進(jìn)入飽和、乳業(yè)消費(fèi)更加理性的時(shí)期,產(chǎn)品類別細(xì)化與高端化是在日益激烈的同質(zhì)化競爭中取勝的最佳手段。面對乳業(yè)成本上升的壓力,蒙牛通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持較為穩(wěn)定的毛利率。蒙牛未來的挑戰(zhàn)在于如何攻占更加符合消費(fèi)趨勢的新鮮奶市場,提高奶粉及冰激凌市場的占有率。同時(shí),如何降低原奶成本,進(jìn)入較低消費(fèi)力的農(nóng)村市場,也是蒙牛長足發(fā)展的另一關(guān)鍵。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,蒙牛乳業(yè)港股內(nèi)在價(jià)值為 25 港元。─譚嘉萍

????青島啤酒(港 0168)

????擁有百年優(yōu)質(zhì)品牌的青島啤酒一直專注于中國中高端啤酒市場,也是中國制造的國際形象使者,產(chǎn)品遠(yuǎn)銷世界 62 個(gè)國家和地區(qū),居中國啤酒出口量首位。在英國《金融時(shí)報(bào)》公布的“中國十大世界級品牌”評選中,青島啤酒位列第三。不同于其他主要競爭對手通過頻頻并購取得發(fā)展,青島啤酒的成長顯得更加穩(wěn)健。2007 年,青島啤酒國內(nèi)市場份額約為 13%,比銷量第一的華潤雪花啤酒市場份額低 5%。雖然自 2006 年起被華潤奪去了國內(nèi)市場份額的首位,但青島啤酒的財(cái)務(wù)表現(xiàn)跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍然領(lǐng)先國內(nèi)眾多競爭對手。經(jīng)過多年的整合與內(nèi)在產(chǎn)能擴(kuò)張,其“1+3”品牌戰(zhàn)略及成本控制獲得明顯效果。青島及三個(gè)副品牌銷量逐年提升,目前占總銷量的 90%。近來原材料成本不斷上升,令國內(nèi)啤酒業(yè)本已微薄的利潤率壓力大增,但青島啤酒不斷優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn),使公司得以保持穩(wěn)定的毛利率及高于同行的產(chǎn)能利用率。自 2007 年起,公司實(shí)施整合與擴(kuò)張并舉戰(zhàn)略,產(chǎn)能加速提升,未來三年將擴(kuò)產(chǎn) 200 萬噸至 750 萬噸。作為本屆奧運(yùn)會贊助商,青島的品牌有望得到進(jìn)一步提升。然而,公司中短期仍面臨激烈的行業(yè)競爭及成本壓力。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,青島啤酒港股內(nèi)在價(jià)值為每股 17 港 元。 ─譚嘉萍

????貴州茅臺(滬 600519)

????得益于有悠久歷史的酒文化、不可復(fù)制的釀造工藝和釀造環(huán)境,以及需時(shí)五年的生產(chǎn)周期,創(chuàng)造了茅臺酒獨(dú)特的稀缺價(jià)值。同時(shí),貴州茅臺異于其他白酒競爭對手之處,還在于其獨(dú)特的銷售渠道結(jié)構(gòu)。目前,約 30% 的茅臺酒銷售來自黨政軍渠道,約 20% 來自大企業(yè)集團(tuán)消費(fèi)。這種以團(tuán)購和軍政單位專供為主要標(biāo)志的消費(fèi)結(jié)構(gòu),培養(yǎng)了一個(gè)忠誠的高端消費(fèi)人群。茅臺成了中國外交用酒、政府用酒及高端商務(wù)用酒的代名詞,具有比其他白酒更大的需求剛性。品牌文化、釀造的稀缺性及消費(fèi)人群,賦予茅臺酒在白酒業(yè)領(lǐng)先的品牌影響力和極高的準(zhǔn)入門檻。品牌的強(qiáng)勢,也使公司能在競爭激烈的中國白酒業(yè)中保持較低的營銷費(fèi)用。公司提價(jià)策略也非常成功,自 2001 年至今提價(jià) 6 次,平均每次幅度在 15% 以上。釀造環(huán)境的稀缺性及較長生產(chǎn)周期,使茅臺酒近年來一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài),預(yù)計(jì)隨公司基酒產(chǎn)量及產(chǎn)品出廠價(jià)的逐年提升,銷售收入及利潤率仍有進(jìn)一步上升的空間。然而長期來看,公司的逐年提價(jià)與擴(kuò)產(chǎn)策略將會在幾年后遇到瓶頸,同時(shí)茅臺還面臨消費(fèi)者平均年齡老化、產(chǎn)品短缺降低經(jīng)銷商積極性等挑戰(zhàn)。如何有效利用茅臺在現(xiàn)有品牌、高端消費(fèi)群及銷售渠道上的優(yōu)勢來豐富公司產(chǎn)品線,將是茅臺保持長遠(yuǎn)競爭力的另一關(guān)鍵。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,貴州茅臺 A 股內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣 133 元。 ─譚嘉萍

????美的集團(tuán)(深 000527)

????作為國內(nèi)小家電的先驅(qū),美的目前已通過收購合并布局了所有家電產(chǎn)品線。2007 年,占總收入 73% 的空調(diào)銷量以 32% 的份額排名市場第二,并保持中國空調(diào)出口第一的地位。

????未來幾年國內(nèi)白色家電將穩(wěn)定增長,擁有較好品牌形象及市場份額的美的集團(tuán)將從中獲益。另外,由于家用空調(diào)市場成熟度較高,而商用空調(diào)及上游空調(diào)壓縮機(jī)市場空間較大,因此美的不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并延伸產(chǎn)業(yè)鏈,以逐步增強(qiáng)綜合競爭實(shí)力。2007 年,美的中標(biāo)北京新航站樓中央空調(diào)配套工程,這有助于鞏固其商用空調(diào)的市場地位,并進(jìn)一步提升美的的全球品牌知名度。同時(shí),通過華凌、榮事達(dá)、小天鵝、中華雪柜等一系列收購,美的進(jìn)行冰洗產(chǎn)品線的布局,以此奠定了其在白電行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

????人民幣不斷升值使占公司總收入 37.5% 的 OEM 及出口業(yè)務(wù)受到較大影響,匯兌損失大幅增加。由于 2009 年政府可能提高空調(diào)減排標(biāo)準(zhǔn),以空調(diào)銷售為主的美的將面臨如庫存增加等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),能否使多品牌有效成功整合及運(yùn)作,也將成為美的未來發(fā)展的關(guān)鍵一步。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,美的集團(tuán) A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 12 元。─盧 倫

????國美電器(港 0493)

????作為中國家電零售業(yè)的整合者,國美憑借其國內(nèi)最大規(guī)模的門店網(wǎng)絡(luò),幾乎在所有一線和二線城市占據(jù)最高的市場份額。國美的競爭優(yōu)勢在于強(qiáng)大的并購整合能力并能迅速擴(kuò)大市場份額,獲取家電零售業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)及提高對供應(yīng)廠商的議價(jià)能力。公司并購的企業(yè)已達(dá)到 11 家左右,根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會排名,前五位國內(nèi)家電零售商有三家(永樂、大中、三聯(lián))已一一被國美收購或控股。國美對供應(yīng)商有很高的議價(jià)能力,使公司具有遠(yuǎn)高于最大競爭對手蘇寧的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù),以及較多的其他業(yè)務(wù)利潤(指向供應(yīng)商征收的促銷費(fèi)、進(jìn)場費(fèi)等費(fèi)用)。為抓住下一個(gè)高速發(fā)展的 3C 產(chǎn)品(通訊、電腦及消費(fèi)類電子產(chǎn)品)的市場機(jī)遇,國美火速收購了陜西省最大手機(jī)零售企業(yè)陜西蜂星,作為整合全國手機(jī)零售市場的平臺。同時(shí),國美還開始致力于提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)及提高門店銷售。隨對已收購企業(yè)整合的深入,利潤率有望進(jìn)一步提升。而如何順利整合以提高單店收入及客戶消費(fèi)體驗(yàn),同時(shí)通過進(jìn)軍新興 3C 產(chǎn)品市場以獲得新增長等問題,均是對公司的考驗(yàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,國美電器港股內(nèi)在價(jià)值為每股 4 港元。─譚嘉萍

????萬科(深 000002)

????2008 年上半年,國內(nèi)房地產(chǎn)市場陷入低迷,成交清淡,全國商品房銷售面積和銷售額雙雙下降。部分城市的商品房價(jià)格開始下跌,消費(fèi)者預(yù)期價(jià)格會持續(xù)下滑,所以觀望氣氛相當(dāng)濃郁。在這種背景下,作為國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)跑者,萬科仍然能完成經(jīng)營計(jì)劃,并取得了較好的經(jīng)營業(yè)績。公司在上半年的銷售面積和銷售金額分別同比增長了 15% 和 38%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 172.6 億元,同比增長了 55.5%;營業(yè)利潤 33.3 億元,同比增長了 30.9%。在上半年新增項(xiàng)目 17 個(gè),土地儲備將近 2,000 萬平方米。同時(shí),新獲得的項(xiàng)目資源主要通過合作方式取得,平均的土地成本比去年有較大幅度的下降。這樣,使得萬科可以分散部分市場風(fēng)險(xiǎn)和加快資金周轉(zhuǎn)。為了應(yīng)對下半年更加不確定的經(jīng)營環(huán)境,萬科縮減了 2008 年全年的開工和竣工計(jì)劃,并在拿地和開發(fā)投入方面采取了更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。預(yù)計(jì)萬科將進(jìn)一步下調(diào)商品房價(jià)格以促進(jìn)銷售。盡管降價(jià)會使其毛利率下降,但可以加快回收資金,規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn),保存實(shí)力。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,萬科 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 10 元。

????─李子斌

????格力電器(深 000651)

????珠海格力電器是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)。經(jīng)過近 20 年的迅猛發(fā)展,格力電器從一個(gè)無名小廠發(fā)展成世界知名空調(diào)企業(yè)。1995 年至今,格力空調(diào)的產(chǎn)銷量、市場占有率均居中國空調(diào)業(yè)的首位。而且從 2005 年開始,格力家用空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)三年居世界首位。強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢、雄厚的研發(fā)實(shí)力及其獨(dú)特的分銷渠道模式,是格力在競爭激烈的電器行業(yè)中取得優(yōu)勢的主要法寶。2008 年第一季度,格力電器收入和凈利潤為 108 億元和 4.36 億元,分別同比增長了 53% 和 166%。公司預(yù)期,上半年凈利潤將同比增長 100% 左右。在近期海外市場經(jīng)濟(jì)下滑、原材料成本上升及人民幣升值等不利因素影響下,公司還能夠保持較高速度的增長,表明了格力電器的經(jīng)營實(shí)力。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,格力電器 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 23 元。

????─劉大朋

????中國移動(dòng)(港 0941 / CHL.US)

????過去五年,中國移動(dòng)在不斷開發(fā)新業(yè)務(wù)及新市場的策略下實(shí)現(xiàn)了收入及利潤高速增長的驕人成績。目前,中國移動(dòng)用戶 4.15 億,占據(jù)移動(dòng)市場 69% 的份額。2008 年上半年新增用戶 4,500 萬,接近全國新增移動(dòng)用戶的 85%。

????盡管電信市場的競爭不斷升級,中國移動(dòng)依托其龐大的用戶基礎(chǔ)、靈活的市場策略及高效的運(yùn)營管理,使得其每人每月收入(ARPU)在過去幾年較為穩(wěn)定。未來數(shù)月,由于行業(yè)重組使其他運(yùn)營商忙于業(yè)務(wù)的剝離與整合,中國移動(dòng)將在新用戶的挖掘及其他用戶的爭奪中實(shí)現(xiàn)突破。盡管未來通信將逐漸步入移動(dòng)與固定的融合,非全業(yè)務(wù)運(yùn)營將成為中國移動(dòng)較其他競爭對手的劣勢,但晨星認(rèn)為未來幾年的國內(nèi)通信市場仍將以移動(dòng)業(yè)務(wù)為主導(dǎo),中國移動(dòng)的市場地位不會改變,因而將使其保持較高的收入及利潤水平。同時(shí),盡管重組后一些非對稱性政策如定價(jià)及號碼可攜帶等的出臺,將削弱中國移動(dòng)的綜合競爭力,但對 TD-SCDMA 的主導(dǎo)及推動(dòng)也將成為中國移動(dòng)左右非對稱性政策出臺的籌碼。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,中國移動(dòng)港股及美股 ADR 內(nèi)在價(jià)值分別為 106 港元和 68 美元。 ─盧 倫

????SOHO 中國(港 0410)

????SOHO 中國于 2008 年上半年公布了 2007 年的業(yè)績,這也是其自 2007 年 10 月在香港上市后的首份業(yè)績報(bào)告。得益于房價(jià)的大幅上漲,SOHO 中國的純利增長了 477%,達(dá)到 19.66 億元,毛利率和純利率分別達(dá)到了 55% 和 28%。SOHO 中國專注于發(fā)展北京中心區(qū)域的商業(yè)地產(chǎn)。在 2007 年底收購了兩個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目,即光華路 SOHO 2 和 SOHO 北京公館,完成了上市后的第一個(gè)收購計(jì)劃,使其在北京中心區(qū)域的土地儲備進(jìn)一步增強(qiáng)。2008 年 5 月,SOHO 中國再次收購一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目,命名為“朝陽門 SOHO”。在當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)市場低迷、購房者持幣觀望、眾多開發(fā)商采取緊縮策略的背景下,SOHO 中國的收購行動(dòng)確實(shí)令人關(guān)注。在銷售方面,三里屯 SOHO 開盤一周銷售 40.6 億元,大大超出了人們的意料,也頓時(shí)成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)。SOHO 中國在土地儲備方面不足,估計(jì)將會進(jìn)一步收購新的地產(chǎn)項(xiàng)目。同時(shí),由于在北京中心區(qū)域的地塊已經(jīng)不多,SOHO 可能把地產(chǎn)發(fā)展的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到其他區(qū)域。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,SOHO 中國港股內(nèi)在價(jià)值為 6 港元。─李子斌

????蘇寧電器(深 002024)

????作為緊逼國美的中國家電零售市場第二大企業(yè),蘇寧采取了與國美截然不同的行商策略。與通過并購迅速壯大的國美模式不同,蘇寧的競爭優(yōu)勢來自注重內(nèi)生增長的穩(wěn)健經(jīng)營。這種經(jīng)營模式看來并不遜色于國美的快速擴(kuò)張策略。截至 2007 年底,蘇寧已在全國 152 個(gè)地級以上城市擁有連鎖店 632 家。銷售收入及門店數(shù)量雖低于國美同期,但在單店銷售、可比銷售增長及租賃成本占總銷售比例等三項(xiàng)重要指標(biāo)上均優(yōu)于國美。在提高銷售的同時(shí),蘇寧也致力于提升經(jīng)營水平及捕捉新興市場機(jī)會。公司與各大品牌供應(yīng)商一起嘗試各種供銷合作模式,引入 SAP 系統(tǒng),提高經(jīng)營管理水平,存貨周轉(zhuǎn)速度高于國美。另外,公司在三四級城市市場的進(jìn)入取得了不錯(cuò)的進(jìn)展,“以消費(fèi)者為中心”的 3C+ 模式也成了蘇寧試水 3C 產(chǎn)品市場的突破點(diǎn)。在家電零售市場的壟斷競爭格局已初步完成、競爭重點(diǎn)從規(guī)?;虿町惢?jīng)營提升的背景下,蘇寧有望能進(jìn)一步拉近與國美的差距。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,蘇寧電器 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 38 元。 ─譚嘉萍

????比亞迪股份(港 1211)

????比亞迪股份的電池和手機(jī)業(yè)務(wù)在 2007 年的業(yè)務(wù)收入分別增長了 57% 和 79%,在公司業(yè)務(wù)中的比例分別為 34% 和 43%。目前,這兩大業(yè)務(wù)仍處于穩(wěn)步增長階段,但毛利率有下降的趨勢。比亞迪汽車是比亞迪股份的三大業(yè)務(wù)之一,占 23% 的比例。比亞迪股份 2007 年汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤 2.57 億人民幣,與 2006 同比增長 122%。根據(jù)全國乘用車市場聯(lián)席會的數(shù)據(jù)顯示,2007 年比亞迪汽車全年汽車銷售量達(dá)到 10.1 萬輛,比 2006 年增長接近 100%。2008 年上半年,全國汽車市場整體回落,但比亞迪汽車業(yè)務(wù)卻逆市上揚(yáng)。其中,比亞迪 F3 中級車在 6 月份的銷量上漲了 40%,增長迅速。由于三大業(yè)務(wù)強(qiáng)勁發(fā)展,增加了資金需求,所以比亞迪股份計(jì)劃在國內(nèi) A 股上市并已經(jīng)獲得股東會決議通過。在A股上市的方式上,比亞迪股份可能會把汽車業(yè)務(wù)拆分出來單獨(dú)上市。目前,比亞迪股份在汽車業(yè)務(wù)上以 2.4L 排量以下的汽車為目標(biāo)市場,并且積極發(fā)展新能源汽車,拓展海外市場。在油價(jià)不斷創(chuàng)出新高的背景下,比亞迪股份實(shí)施的戰(zhàn)略符合當(dāng)前市場的需求。比亞迪股份已經(jīng)計(jì)劃在 2008 年實(shí)現(xiàn) 20 萬輛的銷售目標(biāo),再實(shí)現(xiàn)一次 100% 的跨越增長,非常令人期待。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,比亞迪股份港股內(nèi)在價(jià)值為 12 港元。─李子斌

????TCL 集團(tuán)(000100)

????受海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的影響,TCL 集團(tuán)在 2005 和 2006 年連續(xù)出現(xiàn)較大的虧損。2007 年,集團(tuán)對經(jīng)營框架進(jìn)行了重整,海外業(yè)務(wù)得到了有效的整合,并且將重心重新放回國內(nèi)。經(jīng)過整合,TCL 多媒體歐洲業(yè)務(wù)整體減虧約 20 億元;TCL 通訊、家電均實(shí)現(xiàn)了盈利;并且,房地產(chǎn)與投資、物流與服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有大幅增長,為集團(tuán)帶了約 4.5 億元的營業(yè)利潤;這些使得集團(tuán) 2007 年扭虧為盈。隨集團(tuán)經(jīng)營框架的進(jìn)一步優(yōu)化及海外業(yè)務(wù)整合接近尾聲,TCL 集團(tuán)有望從低谷中逐漸走出。但同時(shí)還應(yīng)看到,海外市場的進(jìn)一步萎縮、國內(nèi)市場競爭的進(jìn)一步加劇以及 TCL 集團(tuán)有待解決的資金問題,將是集團(tuán)在今后一兩年里面對的挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,TCL 集團(tuán) A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 3 元。─劉大朋

????中國銀行(滬 601988,港 03988)

????中國銀行是四大國有商業(yè)銀行之一,銀行總資產(chǎn)列所有國內(nèi)上市銀行的第三位,僅次于工商銀行和建設(shè)銀行。中國銀行力于發(fā)展海外業(yè)務(wù),是國內(nèi)上市銀行中海外業(yè)務(wù)發(fā)展最早、規(guī)模最大的銀行。截至 2007 年底,中國銀行的海外總資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的 22.6%。其中,在香港和澳門的總資產(chǎn)占比為 18.77%。雖然美國次貸危機(jī)及人民幣升值給中國銀行海外業(yè)務(wù)帶來一定的損失,但其國際化策略的長期價(jià)值是毋庸置疑的。中國銀行在國內(nèi)具有悠久的歷史,其品牌效應(yīng)以及龐大的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)幫助銀行形成了巨大的客戶基礎(chǔ)。經(jīng)過近幾年的不斷努力,中國銀行已經(jīng)打造成了可以提供除傳統(tǒng)商業(yè)銀行服務(wù)以外,包括資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)在內(nèi)的多元化的金融服務(wù)平臺。金融服務(wù)質(zhì)量及品種的不斷完善和提高,與巨大客戶群體的較好結(jié)合,將成為中國銀行未來發(fā)展的核心競爭力。2007 年,中國銀行的利潤同比增長 31.9%,非利息凈收入同比增長 46.4%,占總收入的 15.36%,高于行業(yè)平均水平。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,中國銀行 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 4.5 元。 ─劉大朋

????中國平安(滬 601318,港 02318)

????平安保險(xiǎn)是中國第二大壽險(xiǎn)公司。經(jīng)過幾年的努力,中國平安已經(jīng)打造成了初具規(guī)模的集保險(xiǎn)、銀行、證券和信托于一體的多元化金融服務(wù)集團(tuán)。相比其主要競爭對手,金融服務(wù)的多元化、一體化是中國平安的主要競爭優(yōu)勢。受國際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響,中國股市近一年里經(jīng)歷了大幅調(diào)整,使得中國平安的權(quán)益投資收益顯著下降。根據(jù)中國平安 2008 年第一季度報(bào)告顯示,公司前十大證券投資的賬面浮盈由 2007 年末的 193.48 億元降至 74.77 億元,下降幅度達(dá) 61.2%;一季度公司的凈資產(chǎn)也較年初下降了 12.3%。短期投資收益的同比下降,并不會改變公司資產(chǎn)管理效率逐漸提高的長期趨勢。隨管理水平的不斷提高及投資渠道的逐漸豐富,公司的整體投資收益水平將趨于平穩(wěn)提高。中國平安的保費(fèi)收入繼續(xù)保持高速增長。公司公告顯示,今年 1~6 月份總保費(fèi)同比增長將超過 25%。由于中國相對較低的保險(xiǎn)覆蓋率,中國平安的保費(fèi)高速增長將是中、長期趨勢。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,中國平安 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 55 元。 ─劉大朋

????燕京啤酒(深 000729)

????隨中國啤酒業(yè)進(jìn)入壟斷競爭階段,行業(yè)集中度不斷提升,目前以華潤、青島和燕京為首的啤酒三巨頭已占據(jù)市場銷量的 40%。作為三巨頭中唯一沒有外資進(jìn)入的公司,燕京目前占據(jù) 10% 的市場份額,堅(jiān)舉民族品牌大旗。近年來,燕京的品牌整合十分有效,培育了主品牌燕京與三個(gè)區(qū)域性品牌,四大品牌收入占總銷售的 80% 以上。公司專注北京、廣西、內(nèi)蒙、福建、湖北五大強(qiáng)勢核心市場,目前在北京和廣西保持 85% 的市場占有率,在內(nèi)蒙、福建均占 50% 以上的市場份額。同時(shí),燕京通過有效的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與創(chuàng)新,有效提升了品牌形象及應(yīng)對上升的成本壓力。中高檔啤酒占總銷量比重由 20% 提高到 31%,于 2006 年上市的清爽型啤酒深受消費(fèi)者歡迎,成為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。此外,由于公司啤麥進(jìn)口比例較行業(yè)平均水平要低,使公司的啤麥成本壓力相對其他競爭對手較小。今年,燕京啤酒借助奧運(yùn)贊助商的地位,致力于提升在國內(nèi)外的品牌形象,發(fā)展優(yōu)勢市場,爭取于 2009 年銷量突破 500 萬千升,到 2015 年銷量突破 800 萬千升。目前,燕京在優(yōu)勢區(qū)域占有率頗高,要取得更大發(fā)展,只能進(jìn)軍其他外資林立的新市場。此外,英博收購 AB 后成為世界最大的啤酒廠商,致使外資公司占中國啤酒市場份額更為集中,作為國內(nèi)企業(yè)的燕京啤酒今后將面臨更為激烈的競爭。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,燕京啤酒 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 12 元。 ─譚嘉萍

????三一重工 (滬 600031)

????三一重工是中國工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè),擁有強(qiáng)勁的競爭實(shí)力。2008 年上半年,三一重工在國內(nèi)混凝土機(jī)械的產(chǎn)銷上保持高速增長。得益于京滬高鐵等項(xiàng)目的啟動(dòng),對其旋挖鉆機(jī)的需求呈現(xiàn)旺盛的狀態(tài)。由于鋼材價(jià)格在上半年有較大幅度的上漲,三一重工提高了部分產(chǎn)品的價(jià)格,以保持公司毛利率的平穩(wěn)。但是,對于混凝土機(jī)械等高毛利率的產(chǎn)品而言,鋼材價(jià)格的上漲對毛利率幾乎沒有影響。下半年,預(yù)計(jì)國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資增速放緩和銀行信貸收縮,工程機(jī)械的需求將下滑。在海外市場,三一重工繼續(xù)重點(diǎn)拓展北美、印度和俄羅斯等市場,在一定程度上規(guī)避了國內(nèi)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),三一重工改進(jìn)其原有的銷售模式,從去年開始全面部署 6S 店的建設(shè),估計(jì)在年內(nèi)可以陸續(xù)投入使用。相信銷售模式的改進(jìn)將會促進(jìn)銷售的增長。此外,三一重工計(jì)劃把母公司的液壓挖掘機(jī)資產(chǎn)注入上市公司,這將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,三一重工 A 股內(nèi)在價(jià)值為人民幣 16 元。 ─李子斌




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@關(guān)子臨: 自信也許會壓倒聰明,演技的好壞也許會壓倒腦力的強(qiáng)弱,好領(lǐng)導(dǎo)就是循循善誘的人,不獨(dú)裁,而有見地,能讓人心悅誠服。    參加討論>>
@DuoDuopa:彼得原理,是美國學(xué)者勞倫斯彼得在對組織中人員晉升的相關(guān)現(xiàn)象研究后得出的一個(gè)結(jié)論:在各種組織中,由于習(xí)慣于對在某個(gè)等級上稱職的人員進(jìn)行晉升提拔,因而雇員總是趨向于晉升到其不稱職的地位。    參加討論>>
@Bruce的森林:正念,應(yīng)該可以解釋為專注當(dāng)下的事情,而不去想過去這件事是怎么做的,這件事將來會怎樣。一方面,這種理念可以幫助員工排除雜念,把注意力集中在工作本身,減少壓力,提高創(chuàng)造力。另一方面,這不失為提高員工工作效率的好方法??赡芎笳呤歉鞔驜OSS們更看重的吧。    參加討論>>


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