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????在這個(gè)動(dòng)蕩的市場(chǎng)上，如何才能保全自己，在春天來(lái)臨時(shí)東山再起呢？

????特約作者：林揚(yáng)

????隨國(guó)民財(cái)富的增多，理財(cái)需求越來(lái)越大，但對(duì)于如何正確平衡投資與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做到安全投資，過(guò)去這一年的經(jīng)歷讓許多投資人大為困惑，我們都為通貨膨脹與財(cái)富縮水所困擾。

????經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

????在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，各類(lèi)金融資產(chǎn)表現(xiàn)不盡相同。根據(jù) GDP 缺口（潛在 GDP 與實(shí)際 GDP 的差額）和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)度劃分，可以將一個(gè)典型的經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：減速、衰退、復(fù)蘇和擴(kuò)張。在四個(gè)階段里，不同類(lèi)型的金融資產(chǎn)表現(xiàn)出明顯的差異。對(duì)過(guò)去 50 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和金融資產(chǎn)表現(xiàn)的研究發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)濟(jì)減速期，現(xiàn)金（這里指美國(guó) 3 個(gè)月國(guó)庫(kù)券，下同）是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，平均真實(shí)收益率是 0.1%（真實(shí)收益率指剔除通貨膨脹后的收益率，下同）；其次是股票，平均真實(shí)收益率是 -0.9%；長(zhǎng)期國(guó)債（這里用 20 年美國(guó)國(guó)債，下同）表現(xiàn)最差，平均真實(shí)收益率為 -2.6%；進(jìn)入衰退期后，前半部分長(zhǎng)期國(guó)債是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，后半部分股票成為表現(xiàn)最好的資產(chǎn)；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期和擴(kuò)張期，股票都是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，而長(zhǎng)期國(guó)債則是表現(xiàn)最差的資產(chǎn)。

????經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段總是不斷交替出現(xiàn)。就以上美國(guó)的情況來(lái)說(shuō)，不同階段，明星各異。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總是在不經(jīng)意的時(shí)候出現(xiàn)在投資人的面前。當(dāng)它出現(xiàn)的時(shí)候，投資人可以采取什么樣的措施來(lái)降低投資損失？同樣，在市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，我們以什么樣的投資方式參與投資？在什么時(shí)候投資？這些對(duì)個(gè)人理財(cái)投資結(jié)果都會(huì)產(chǎn)生非常重要的影響。

????理財(cái)投資的保險(xiǎn)策略

????我們普通的投資人可以用什么樣的方式在最大限度降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得相對(duì)平穩(wěn)的收益呢？在考慮上述兩個(gè)因素的情況下，通過(guò)投資組合保險(xiǎn)，不僅可以保證資產(chǎn)組合不會(huì)因?yàn)楣墒邢碌陀谕顿Y前所設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，而且還具有增值的能力。通常情況下可以采用兩種基本的方式來(lái)進(jìn)行投資管理。

????1. 靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)

????靜態(tài)組合投資保險(xiǎn)通過(guò)在期初購(gòu)買(mǎi)指數(shù)期權(quán)或指數(shù)期貨來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)，并持有到期，在持有期間內(nèi)不做任何投資比例方面的調(diào)整。在確定組合投資期限和在到期時(shí)的保險(xiǎn)底線基礎(chǔ)上（保本水平可以設(shè)定在 100%、90% 或 110% 等），購(gòu)買(mǎi)根據(jù)投資期限設(shè)定的短期國(guó)債或零息債券，在外加一個(gè)買(mǎi)權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)。此時(shí)，保險(xiǎn)底線的價(jià)值就是用相應(yīng)利率折現(xiàn)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)值。這種方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在較低的范圍之內(nèi)，無(wú)論市場(chǎng)上漲或下跌，到期至少本金可以得到保證，同時(shí)又避免的中途頻繁調(diào)整而增加交易費(fèi)用，可以充分獲得由標(biāo)的資產(chǎn)上漲帶來(lái)的收益。有的投資中途可以根據(jù)投資人的需要提供適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。

????采用靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)技術(shù)會(huì)面臨以下問(wèn)題：（1）對(duì)于特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的期權(quán)不一定存在；（2）投資組合保險(xiǎn)需要?dú)W式期權(quán)，而市場(chǎng)上多數(shù)的期權(quán)是可提前履約的美式期權(quán)，利用美式期權(quán)會(huì)增加提前履約的風(fēng)險(xiǎn)并增加成本；（3）市場(chǎng)上交易期權(quán)的履約價(jià)格與投資組合的保險(xiǎn)額度不一定相符；

????2. 動(dòng)態(tài)保本投資組合保險(xiǎn)

????目前比較成熟的四類(lèi)動(dòng)態(tài)保本策略有期權(quán)復(fù)制保險(xiǎn)策略（SCO）、固定組合策略（CM）、固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）和時(shí)間不變投資組合保險(xiǎn)策略（TIPP）。在交易型開(kāi)放式指數(shù)基金 ETF 推出之際，應(yīng)用 CPPI 和 TIPP 投資于上證 180 指數(shù)，并對(duì)這兩種策略在不同市場(chǎng)走勢(shì)下的表現(xiàn)進(jìn)行了比較，給出了不同參數(shù)下兩種策略的投資績(jī)效。結(jié)果表明，在股市先跌后漲和先漲后跌兩種市場(chǎng)走勢(shì)下，CPPI 和 TIPP 都能達(dá)到保本的目的，CPPI 比較適用于牛市，TIPP 比較適用于先漲后跌和先漲后震蕩的市場(chǎng)。這幾種策略運(yùn)用金融工程原理，不斷地根據(jù)市場(chǎng)參數(shù)的變化調(diào)整投資資產(chǎn)與保本資產(chǎn)的比重，以到期本金部分或全部保障為前提進(jìn)行，通過(guò)投資比重的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于較不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的投資者或處于下跌的市況來(lái)說(shuō)，是一種很好的投資策略。

????以上兩種投資保本方式對(duì)于一般的投資人來(lái)說(shuō)，操作起來(lái)較為困難，但是可以借助專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)較低風(fēng)險(xiǎn)下的較高投資收益。