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????這一理念幫助摩根大通避免了在 SIV 交易中遭受巨額損失。一個 SIV 是一個由抵押貸款、信用卡貸款和其他債權(quán)組成的資產(chǎn)池，由銀行創(chuàng)設(shè)，但并不載入其賬冊。在戴蒙入主摩根大通之前，溫特斯和布萊克完全不做 SIV 交易。原因之一是，信貸違約互換（CDS）─用來為 SIV 損失提供保險的一種金融工具─的成本很高，他們認(rèn)為這說明 SIV 的風(fēng)險很大（其他投資者都忽視了這一信號）。布萊克和溫特斯還擔(dān)心，一旦發(fā)生信貸危機，摩根大通將被迫把 SIV 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己的賬冊。“我們深知這關(guān)系到公司的名聲，因為一旦發(fā)生危機，SIV 將成為摩根大通的問題?！睖靥厮拐f。

????但 2004 年收購美國第一銀行之后，摩根大通發(fā)現(xiàn)自己接手了美國第一銀行創(chuàng)設(shè)的 80 億美元的 SIV。布萊克和溫特斯堅持將其拋出。最初，戴蒙不同意他們的做法，認(rèn)為 SIV 是該行客戶偏愛的產(chǎn)品。不過，溫特斯和布萊克設(shè)法讓他相信，SIV 掙取的一點點手續(xù)費不值得承擔(dān)其中蘊含的風(fēng)險。最終，這些 SIV 被賣掉了。這是非常有遠(yuǎn)見的一個舉措：花旗集團被迫自己承擔(dān)價值 580 億美元的 SIV；匯豐銀行（HSBC）被迫自己承擔(dān) 350 億美元。而摩根大通的 SIV 風(fēng)險敞口則為零。

????拋售美國第一銀行的 SIV 只不過是小事一樁。更為重要的是摩根大通回避次貸 CDO─一種金融工具，用以銷售債券，以次貸支持證券組成的資產(chǎn)池為擔(dān)保物─的決定。長久以來，摩根大通購買汽車和信用卡貸款的規(guī)模一直名列前茅，并將這些貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)支持證券（ABS）。但是，在華爾街最熱門的業(yè)務(wù)─抵押貸款的證券化─方面，甚至到 2005 年時摩根大通還仍然只是一個小玩家。戴蒙希望大幅度擴大這方面的業(yè)務(wù)，主要方式是將該行通過其大通銀行住房貸款（Chase Home Lending）部門所放貸款進(jìn)行證券化。

????到了 2006 年，摩根大通在抵押貸款證券化方面增長顯著，并涉足到次貸 CDO。摩根大通的許多交易員和資本市場高管敦促投資銀行業(yè)務(wù)主管溫特斯和布萊克迅速增加次貸產(chǎn)品量，因為這一業(yè)務(wù)正在為其他華爾街機構(gòu)創(chuàng)造數(shù)十億美元的手續(xù)費?！拌b于我們在證券化業(yè)務(wù)上的立場，這對于我們本來會是很自然的事情?！睖靥厮拐f。

????但是，戴蒙很快就發(fā)現(xiàn)了必須剎車的理由。其中一個警示信號來自按揭服務(wù)業(yè)務(wù)部門。該部門的業(yè)務(wù)內(nèi)容包括為自己和其他機構(gòu)的 8,000 億美元貸款向客戶寄發(fā)表單、處理托管和接受還款。在 2006 年 10 月召開的一次私人銀行月度業(yè)務(wù)評估例會上，償付部門主管說，次級貸款還款拖欠案例大幅增加，速度驚人。數(shù)據(jù)顯示，競爭對手，如美林旗下次級抵押貸款部門 First Franklin 和美國房地產(chǎn)投資信托公司 American Home 發(fā)放的貸款，其表現(xiàn)要比摩根大通的次級貸款糟糕三倍?！拔覀兊慕Y(jié)論是整個行業(yè)的放貸標(biāo)準(zhǔn)正在惡化?！贝髅烧f。

????在投資銀行業(yè)務(wù)方面，溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)了更多促人警惕的跡象。CDO 發(fā)行一系列債券，從收益率較低的、理論上安全的 AAA 級債券，到收益率較高的評級較低的債券。溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)對沖基金、保險公司和其他客戶都大肆搶購高收益的 CDO 債券，而對其他 CDO 債券不感興趣。這意味，美林和花旗集團這樣的投資銀行將被迫用自己的資金吃下數(shù)十億美元的 AAA 級 CDO 債券。

????這有什么問題嗎？AAA 級不是代表相關(guān)證券是安全的嗎？不一定。2006 年，AAA 級 CDO 債券的利率僅比超安全的美國短期國債高兩個百分點。因此，市場似乎認(rèn)為這些債券是安全的。但是，布萊克和溫特斯卻不這么看。這回他們的參照對象仍然是信貸違約互換─對于債券違約的保險。到 2006 年年底，對次貸 CDO 提供保險的違約互換的成本大幅跳升。溫特斯和布萊克發(fā)現(xiàn)，如果購買信貸違約互換對沖摩根大通可能被迫承擔(dān)的 AAA 級 CDO 債券，從創(chuàng)設(shè)這些 CDO 債券中獲取的手續(xù)費也將所剩無幾。“我們認(rèn)為，我們持有次貸債券不能帶來利潤，反而要承擔(dān)巨大的風(fēng)險。”溫特斯說。

????正是由于這一數(shù)據(jù)的綜合說服力，觸動了戴蒙給遠(yuǎn)在非洲度假的金打了電話?！翱吹竭@一切的正是杰米?！睖靥厮拐f。2006 年年底，摩根大通開始削減其持有的次級抵押貸款。它拋掉了超過 120 億美元的自己發(fā)行的次級抵押貸款。其交易部門拋售了戶頭上的貸款，并基本停止了就次級抵押貸款債券為客戶做市。警報聲傳到了為富有客戶理財?shù)乃饺算y行部門。“我們與其他業(yè)務(wù)線之間關(guān)系密切?！彼饺算y行業(yè)務(wù)主管瑪麗·愛爾多斯（Mary Erdoes）說?！拔覀児膭羁蛻糍u掉所持的 CDO。我們認(rèn)為，我們沒有因承擔(dān)風(fēng)險得到應(yīng)有的回報?！币聊恰さ卖旑I(lǐng)導(dǎo)下的摩根大通公司財務(wù)部門甚至啟動了對沖操作，因為他們預(yù)計信貸利差將加大。在之后一年間，據(jù)報道這些對沖操作賺取了數(shù)億美元的收益。

????戴蒙出招非同尋常：他繞開華爾街增長最快的業(yè)務(wù)?！拔覀兊墓蛦T很不理解公司為何如此保守?！辈既R克說?！拔覀兊暮芏嘟Y(jié)構(gòu)性信貸業(yè)務(wù)人員跑到了對沖基金?！蹦Ω笸ㄔ跇I(yè)務(wù)方面也漸漸不敵競爭對手。從 2005 年到 2006 年，它在固定收益?zhèn)袖N業(yè)務(wù)中的排名從第三滑到了第六，主要原因就在于它拒絕參與 CDO 業(yè)務(wù)，而競爭對手們則在甩開腮幫子盡情享用這頓大餐?！拔覀儚母偁帉κ帜抢锶〉玫募径葓蟾骘@示，他們又在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上增加了 1,000 億美元。”戴蒙說。“并且他們幾乎沒有增加任何資本，就像他們的投資幾乎無風(fēng)險一樣?！钡罱K，放棄次級貸款業(yè)務(wù)的決定讓戴蒙理所當(dāng)然地成了一名大英雄。

????當(dāng)然，人無完人，摩根大通的團隊也不例外。它也有幾個重大的失誤之處。2007 年，向藍(lán)籌公司提供短期有擔(dān)保貸款的一個部門就出了岔子。摩根大通的幾位銀行家購進(jìn) 20 億美元的次貸 CDO，不知為什么，這一投資安排竟逃脫了風(fēng)險管理部門的監(jiān)管。這筆 CDO 貶值了一半，第三季度摩根大通被迫在賬戶上記上了一筆 10 億美元的稅前減損。戴蒙因此事又一次瘋狂地加強風(fēng)險管理措施?！拔遗豢啥簦瑴靥厮购筒既R克也暴跳如雷。”戴蒙說。“10 億美元，我們竟然一無所知！責(zé)任人已經(jīng)被開除了。”[2007 年 4 月，這家銀行再次遭遇尷尬：它發(fā)現(xiàn)自己擁有股權(quán)的一家英國合營公司 J.P. Morgan Cazenove 正參與對摩根大通客戶陶氏化學(xué)公司（Dow Chemical）進(jìn)行杠桿收購的交易，而陶氏首席執(zhí)行官和董事會對這一交易既沒批準(zhǔn)也不知情。參見本刊今年 10 月下半月刊《內(nèi)幕工作》一文。]

????雖然摩根大通基本上躲過了次貸風(fēng)險，但它在另外兩個領(lǐng)域卻摔了跟頭：為杠桿收購提供貸款，以及消費銀行部門的住房貸款業(yè)務(wù)。在杠桿收購高潮中，它放松了對自己的要求，為一些不靠譜的交易提供資金。到今年 6 月底，摩根大通在克萊斯勒（Chrysler）和 HD Supply 等交易中，已經(jīng)沖銷了約 30 億美元的杠桿貸款。住房貸款業(yè)務(wù)方面的損失說明，戴蒙的指導(dǎo)方針─只有能得到充分回報時才去冒險─遠(yuǎn)非無懈可擊。遲至 2007 年年中，次貸危機已經(jīng)波及到所有抵押貸款證券化產(chǎn)品的市場。因此，許多銀行已停止了大額住房抵押貸款（jumbo mortgages）─因規(guī)模過大，無法獲得房利美和房地美支持的抵押貸款。戴蒙認(rèn)為這是一次難得的機遇?！按箢~住房抵押貸款的利差變得非常誘人，”他說?！耙虼宋覀冋J(rèn)為能在這一市場賺到很多錢。這一策略也許是正確的，但時機不對。房價下跌的幅度大大超過了摩根大通的預(yù)期?！蔽覀?nèi)胧羞^早了。”戴蒙說。“要是我們晚一點進(jìn)入，可以避免 5 億美元的損失?！?/p>

????按照當(dāng)前的主流看法，像花旗集團這樣的金融龐然大物，由于過大和過于復(fù)雜，難以進(jìn)行管理。按照這種觀念，未來將會更加灰暗，因為在當(dāng)前的商業(yè)環(huán)境下，大型金融機構(gòu)必然會通過不可避免的并購浪潮變得規(guī)模更大。但是，戴蒙及其團隊所取得的成功，似乎反駁了“大而無法管理”的說法。無論如何，戴蒙不會全盤接受這種說法。他說，“在每個行業(yè)，都有一些巨型公司成功，另外一些則不成功?！痹诖髅煽磥?，按揭服務(wù)部門的信號提醒了他警惕次級貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險?！拔覀儞碛幸蛔R金礦，但你要管好它才行?！彼f?！斑@樣我們每一個業(yè)務(wù)部門都能從中受益?！币院筮€會出現(xiàn)其他成功的模式，但眼下，戴蒙有一套最好的方案─不要忘了，還有實施這套方案的最卓越團隊。

????譯者：鄭歡