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????毫無(wú)疑問(wèn)，安德森是因 2008 年可怕的市場(chǎng)境況而遭受打擊的眾多對(duì)沖經(jīng)理人之一。據(jù) Hedge Fund Research 統(tǒng)計(jì)，2008 年對(duì)沖基金平均價(jià)值縮水 19%，僅 2008 年秋季就有 310 億美元資產(chǎn)撤出。但是，歐斯普瑞遭受的打擊格外嚴(yán)重。它讓大家清楚地看到了這樣一個(gè)事實(shí)：一代人之中最優(yōu)秀的商業(yè)人才被吸引到了對(duì)沖基金業(yè)，無(wú)論他們是否擁有在好壞光景中均能管好投資組合─畢竟這正是對(duì)沖基金的本質(zhì)所在─的特殊才能。

????在牛市中，歐斯普瑞重視盡職調(diào)查的策略確實(shí)能讓它受益匪淺。但在喪失理性的熊市中，它“購(gòu)入并持有”的理念使其特別不堪一擊。安德森拒絕就本文接受采訪，但他在 2007 年曾對(duì)一位采訪者承認(rèn)過(guò)自己的擔(dān)憂：“至于如何在價(jià)格波動(dòng)期間管理投資組合，我現(xiàn)在還不是一名合格的經(jīng)理人。我們的成績(jī)是一個(gè)優(yōu)秀和一個(gè)及格……難在操作過(guò)程并取得優(yōu)秀?！?/p>

????“德懷特事后一點(diǎn)也不比別人笨?！卑驳律呐笥疡R克·尤斯科（Mark Yusko）說(shuō)。在老虎基金時(shí)，馬克跟安德森同為朱利安·羅伯遜的門(mén)徒，現(xiàn)在他是歐斯普瑞的一位投資者。他接說(shuō)：“他沒(méi)有做錯(cuò)什么，只是他跟我們一樣，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到去杠桿化（deleveraging，即減少使用金融杠桿的過(guò)程，或者把原先通過(guò)各種方式借到的錢(qián)退還出去的過(guò)程─譯注）的速度竟會(huì)如此之快。換句話說(shuō)，在牛市中做宇宙之王是一回事，但在熊市中，一切舉動(dòng)的效應(yīng)都被無(wú)限地放大了。

????對(duì)沖基金的毀滅之路往往是由一些交易員鋪就的。他們雖具有正確的投資理念，但卻弄錯(cuò)了市場(chǎng)操作的時(shí)機(jī)。德懷特·安德森也不例外。2007 年，他準(zhǔn)確地預(yù)見(jiàn)到了大宗商品市場(chǎng)的走向。2008 年 5 月在北卡羅來(lái)納大學(xué)教堂山分校（University of North Carolina at Chapel Hill）向?qū)_基金投資者發(fā)表演講時(shí)，安德森提到能源市場(chǎng)正在進(jìn)入調(diào)整期?！爸委煾哂蛢r(jià)的處方正是高油價(jià)本身。”他在交談中說(shuō)，這是石油業(yè)人士最?lèi)?ài)的一句格言。這句話的含義是：隨油價(jià)攀升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將會(huì)放緩，人們將減少石油消費(fèi)或轉(zhuǎn)向替代能源，從而壓低油價(jià)。事實(shí)上，原油價(jià)格在去年 7 月達(dá)到每桶 145 的美元峰值之后，已經(jīng)回落到 60 美元以下的水平。

????到 2008 年 6 月底時(shí)，歐斯普瑞在此前一年的業(yè)績(jī)相當(dāng)一般。就不好的方面而言，安德森曾預(yù)測(cè)油價(jià)將會(huì)下跌，但直至當(dāng)時(shí)卻未發(fā)生。就好的方面而言，他曾打賭銅價(jià)將會(huì)下跌，這確實(shí)發(fā)生了。安德森之所以會(huì)投資銅，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)分析一些買(mǎi)賣(mài)銅的公司的報(bào)告，他認(rèn)為市場(chǎng)上將會(huì)出現(xiàn)過(guò)量供應(yīng)。他關(guān)于天然氣和大豆價(jià)格上漲的預(yù)測(cè)也變成了現(xiàn)實(shí)。歐斯普瑞與實(shí)物市場(chǎng)上的經(jīng)營(yíng)者如加油站、加氣站公司及谷物駁船公司等保持良好的關(guān)系，這使得安德森的分析師能夠更好地觀察到大宗商品的買(mǎi)賣(mài)情況。這一點(diǎn)是那些困于紐約交易臺(tái)的交易員們所不能企及的。然而，彭博社（Bloomberg）的數(shù)據(jù)顯示，到 2008 年 6 月底，歐斯普瑞的基金已總體縮水 2%。（歐斯普瑞不愿證實(shí)基金業(yè)績(jī)相關(guān)的數(shù)據(jù)。）

????而到了 7 月份，歐斯普瑞主基金中的幾種頭寸的表現(xiàn)同時(shí)變得糟糕起來(lái)。7 月初油價(jià)反彈時(shí)，它正處于石油空頭頭寸，同時(shí)也在做空銅，而銅價(jià)保持穩(wěn)定。但是，該基金也在做多天然氣，而天然氣價(jià)格急劇下跌，跌幅大大超過(guò)根據(jù)任何基本面因素（如供應(yīng)和天氣）所可能做出的預(yù)測(cè)─7 月到 8 月下跌逾 40%，為三年來(lái)最大跌幅。歐斯普瑞還持有與天然氣相關(guān)的一些公司的股票，它們的股價(jià)同樣大幅跳水。例如，6 月 1 日時(shí)，歐斯普瑞持有價(jià)值 1.28 億美元的家用天然氣生產(chǎn)商 XTO Energy 的股票，但到 8 月份第一周時(shí)，該公司的價(jià)值已較 6 月份時(shí)的高點(diǎn)下滑了 40%。大豆價(jià)格在 7 月 3 日創(chuàng)下新高，但此后隨有關(guān)中西部農(nóng)場(chǎng)水災(zāi)的憂慮逐步減輕，價(jià)格在 8 月中旬出現(xiàn)暴跌。從 7 月到 8 月份第一周，標(biāo)普采礦和金屬指數(shù)（S&P Mining and Metals Index）下挫了三分之一，該基金持有的一個(gè)由采礦公司股票組成的投資組合也同步縮水。在截至 8 月份第一周的年度內(nèi)，主基金價(jià)值共減少 20%。于是，安德森及其交易員迅速采取措施縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口：把一些頭寸變現(xiàn)，并將無(wú)法迅速出售的頭寸購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。