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????一個基本的數(shù)學(xué)問題正在導(dǎo)致人們拋售私人股權(quán)，并為一小批鮮為人知的投資人提供機(jī)會

????作者：MICHAEL V. COPELAND

????有那么多久經(jīng)沙場的投資人居然被一道小學(xué)四年級的基礎(chǔ)數(shù)學(xué)題難倒了。一個所謂“分母效應(yīng)”的資財(cái)配置問題，正在迫使他們拋售價值數(shù)十億美元的私人股權(quán)和另類投資。

????問題很簡單。投資經(jīng)理在資產(chǎn)配置比例上有嚴(yán)格的規(guī)定（比如，哈佛大學(xué)的基金正在拋售 15 億美元的私人股權(quán)，恢復(fù)原先設(shè)定的 13% 的持有比例。）公開交易市場崩盤，流動資產(chǎn)價格暴跌，導(dǎo)致組合投資總值——亦即分母——縮水。但是，投資於風(fēng)險(xiǎn)基金、購買控股權(quán)和不動產(chǎn)的部分（這些投資的定價不經(jīng)常調(diào)整）卻維持不變，至少在理論上是如此。因此，這些在整個組合中一度只占 10% 的投資專案如今有可能突然上升到 15%。

????解決這個問題的方法有兩個：股市上漲，或投資經(jīng)理通過賣掉私人股權(quán)來調(diào)整該比例。目前有人就在采取后一種方法：哈佛、杜克和其他大學(xué)的捐贈基金正在拋售全部或部分另類資產(chǎn)投資。即便它們算不上是業(yè)內(nèi)的核心，幾乎每家大型募捐基金或退休基金實(shí)際上也很快就會拋售部分資產(chǎn)。

????2008 年的金融大動蕩為所謂私人股權(quán)二級市場投資人帶來了機(jī)遇，這是私人資金市場中一個為人忽視的角落，專門從事業(yè)已存在的另類資產(chǎn)基金要約的交易。二級市場投資人希望通過收購這些遭到拋售的產(chǎn)品，從另類資產(chǎn)中獲取較高的回報(bào)；由於他們可以在不同的基金甚至公司當(dāng)中挑挑揀揀，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)要略小一些。因?yàn)檫@些股份具有流動性，它們一般都會折價出售；如果年景不好，大家都拼命套現(xiàn)，它們會賣得十分便宜。根據(jù)康涅狄格州格林尼治市一家二級市場諮詢公司 NYPPEX 的統(tǒng)計(jì)，頂級企業(yè)控股權(quán)收購基金的股權(quán)賣出價 2008 年已經(jīng)下跌了 14%。

????二級市場的買家預(yù)期，減記和降價在今后幾個月還會持續(xù)下去，尤其是百仕通（Blackstone）、貝恩資本（Bain Capital）和其他在 2005 至 2007 年間為其投資的企業(yè)付出了數(shù)倍於原價、使用了龐大杠桿的投資公司的股份。有些買家只報(bào)價 50 美分就收購原先值一美元的資產(chǎn)；根據(jù)業(yè)內(nèi)人士提供的消息，2008 年 11 月初雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）就以 50% 的折扣賣掉了其總價值 30 億美元的私人股權(quán)投資組合中的一部分。

????隨價格節(jié)節(jié)下降，此類交易的數(shù)量在急劇增加。NYPPEX公司的管理人員拉·艾倫（Larry Allen）估計(jì)，2008 年的私人股權(quán)二級交易額將達(dá)到約 270 億美元，而 2007 年的交易額僅為 180 億?！拔覀冾A(yù)計(jì)，所有品種的另類資產(chǎn)交易額將在 2009 年加速增長?！彼f。“買家已經(jīng)聞到了水的血腥味?！?/p>

????譯者：王恩冕