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????交銀施羅德穩(wěn)健

????基金經(jīng)理：鄭拓 基金類型：股票型基金

????對于秉承價(jià)值投資的基金經(jīng)理，這次金融危機(jī)無疑是一場巨大的災(zāi)難。經(jīng)驗(yàn)老道的鄭拓也有自己不同的體會：當(dāng)金融危機(jī)重新構(gòu)建全球經(jīng)濟(jì)時(shí)，長期持有一家公司的股票并非明智的選擇?！拔腋嘈牛ㄟ^宏觀經(jīng)濟(jì)的分析和行業(yè)分析判斷經(jīng)濟(jì)波動的周期，評估風(fēng)險(xiǎn)和收益后選擇合適的標(biāo)的?！?008 年初，鄭拓就將地產(chǎn)、金融類的股票拋得一干二凈，甚至類似云南白藥等優(yōu)質(zhì)公司也放掉。

????準(zhǔn)確的判斷，果斷的操作，讓鄭拓管理的交銀施羅德在熊市中表現(xiàn)出色。2008 年，晨星股票型基金平均跌幅達(dá)到 52.1%，交銀施羅德穩(wěn)健縮水 43.41%?！懊總€(gè)基金經(jīng)理都有看對或者看錯(cuò)的時(shí)候。我唯一能做的就是按照自己的觀點(diǎn)去操作，否則永遠(yuǎn)無法賺錢?！编嵧卣f。他希望自己管理的基金不會淪為庸俗的大眾產(chǎn)品，能夠帶給投資者獨(dú)特的價(jià)值。

????顯然，這需要敏銳的判斷力和卓越的選股能力，以及對風(fēng)險(xiǎn)的把握能力，而這源于日積月累的精耕細(xì)作。2009 年一季度，煤炭股收益喜人?！耙焯炀o盯數(shù)據(jù)，根據(jù)庫存、交易量的變化擇機(jī)行動?！彼寡裕?009 年的操作會更加困難，“影響宏觀經(jīng)濟(jì)的因素太多，政策又無法預(yù)測”。

????如何看待目前 A 股的價(jià)值？

????A 股處在一個(gè)合適的水平，長期仍然有提升空間。短期而言，這個(gè)價(jià)格反映了未來 1~2 年經(jīng)濟(jì)走勢和投資情況。未來兩年 GDP 增長的水平預(yù)計(jì)會維持在 7%~9%，2009 年上市公司盈利是負(fù)增長，2010 年、2011 年平均不會超過 20%。以目前 2 倍或者 2.5 倍的市凈率來看，現(xiàn)在股價(jià)基本上有反映。

????從未來的市場預(yù)期來講，我們認(rèn)為市場將不會呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)?；九袛嗍?，經(jīng)濟(jì)很難反轉(zhuǎn)，中間會有反復(fù)。即使經(jīng)濟(jì) V 型反轉(zhuǎn)，市場的走勢如何呢？目前，在經(jīng)濟(jì)沒有完全復(fù)蘇前，市場會受到很多因素的干擾，包括政策因素、市場傳言等。另外，相對于國外投資者，國內(nèi)投資者是比較樂觀的。預(yù)測未來 1~2 年的走勢，A 股會伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策數(shù)據(jù)的波動寬幅震蕩，重心不斷上移。

????你好像偏愛銀行股？

????目前來看，2008 年第四季度配置銀行股，效果不錯(cuò)?；镜呐袛嘣谟冢?jīng)濟(jì)收縮時(shí)，銀行通常是不放貸的。但中國的國有銀行比較特殊，2008 年整體放貸，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。另外，從溢價(jià)的水平來看，H 股和 A 股基本上是持平的。但銀行股在去年第四季度并沒有獲得比較好的收益，原因在于，全球金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，全球經(jīng)濟(jì)陷入低谷，香港市場再次暴跌。另外，四季度新基金發(fā)行少，銀行表現(xiàn)落后于市場。但是，因?yàn)榕渲昧嗽S多股份制的中小銀行，像深發(fā)展、浦發(fā)等，仍然取得了不錯(cuò)的收益。

????如果看未來兩年、三年，銀行目前處于很大的底部區(qū)域。依據(jù)在于，治理結(jié)構(gòu)完善，中國銀行沒有產(chǎn)生大量的衍生工具，銀行不會破產(chǎn)，政府會想辦法來確保銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，銀行業(yè)肯定賺錢。短期的制約因素在于：2009 年銀行利潤可能持平或者下降；第二，目前銀行是 20%~50% 的溢價(jià)，如果全球經(jīng)濟(jì)不復(fù)蘇，全球資金供給會出現(xiàn)困難，香港市場會決定 A 股銀行股的下降空間；第三，基金長期持有銀行股，基金的判斷依據(jù)在于估值，如果大量基金拋出銀行股，或者基金的發(fā)行申購沒有大規(guī)模擴(kuò)張，銀行股很難有起色。短期可以不碰銀行股，它們未必有絕對收益。中長期來說，銀行股肯定賺錢。

????你一直在談以地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)值泡沫，你對地產(chǎn)股的觀點(diǎn)有變化嗎？

????2008 年初將地產(chǎn)股減得一只也不剩，當(dāng)時(shí)的判斷是整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期往下走。從去年三、四季度開始加倉地產(chǎn)股，地產(chǎn)股目前是第一大重倉行業(yè)。我一直堅(jiān)信，如果中國經(jīng)濟(jì)想走出底部復(fù)蘇，地產(chǎn)行業(yè)不復(fù)蘇，是不可能的。依據(jù)在于，如果政府投資能夠支撐 2009 年經(jīng)濟(jì)，接下來幾年怎么辦？靠出口？可能美國、歐洲需要十年的時(shí)間才可以恢復(fù)，中國出口未來十年是慣性下滑探底，對經(jīng)濟(jì)的拉動將是負(fù)增長。大量出口企業(yè)倒閉導(dǎo)致失業(yè)人口增加，將影響到消費(fèi)。另外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于緊縮期時(shí)，政府和國有企業(yè)的消費(fèi)支出會壓縮。同時(shí)，中國的儲蓄大多集中在國有企業(yè)，如果國企不投資、不消費(fèi)，內(nèi)需如何拉動起來？

????因此，只有拉動房地產(chǎn)。無論中國還是美國，拯救經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)不起來，經(jīng)濟(jì)無法復(fù)蘇。另外，從財(cái)富效應(yīng)的角度來講，如果任由房價(jià)一味下跌，老百姓會認(rèn)為錢越來越少，更不敢消費(fèi)。接下來，（要看）政府是否還會進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)，會不會大力去救。

????您的組合中有白酒企業(yè)。對于消費(fèi)類的公司，你看好嗎？

????去年年初配置了消費(fèi)性的公司，因?yàn)楫?dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定性，政府的拉動作用也無法量化。我們需要購買比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)不一定要有想象力和爆發(fā)力，與其他行業(yè)關(guān)聯(lián)度比較低，當(dāng)市場波動的時(shí)候，可降低組合的波動幅度。

????但是，目前消費(fèi)下降的趨勢已經(jīng)明顯，出口也開始下降。我們會逐步減少對這類公司的配置。當(dāng)然，這類公司可能風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，但我們更追求收益，因?yàn)檎麄€(gè)市場重心會不斷上移。

????基建類的題材，你似乎不太感興趣。

????如果市場 V 型反轉(zhuǎn)，哪些行業(yè)會受益？可能很多人都會買基建類的股票。但是，這些公司加起來，市值有多少呢？如果市場上 90% 的股票不景氣，只有 10% 的股票上漲，市場不可能呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)。如果不是 V 型反轉(zhuǎn)，這些股票還有多大的表現(xiàn)呢？