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????SOHO 中國（港 0410）

????在香港上市的 SOHO 中國，以專注于北京中央商務(wù)區(qū)的高端商業(yè)地產(chǎn)和公寓而成名。2008 年，由于受到房市低迷和奧運會前施工工地停工的影響，全年銷售額為 31 億元，公司純利為 4 億元，均比 2007 年大幅下降。2009 年上半年，得益于房地產(chǎn)市場的大幅回溫，公司業(yè)績有顯著改善。朝陽門 SOHO 等項目相繼開盤，銷售場面十分熱烈。預(yù)計今年的業(yè)績會遠超去年，甚至有望超越 2007 年。

????土地儲備的匱乏，一度成為 SOHO 中國業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。公司近年來通過上市和銀行信貸籌措大筆資金，準備收購地產(chǎn)項目和土地儲備，并于 2007 年和 2008 年數(shù)次出手將位于北京黃金地段光華路、燕莎商圈、朝陽門及中關(guān)村的地產(chǎn)項目收入囊中。部分項目在精心改造后已推向市場，銷售反響不俗。今年 8 月，SOHO 中國幾經(jīng)周折，宣布以 24.5 億元收購位于上海南京西路商業(yè)中心區(qū)的東海廣場一期寫字樓。這是公司在國際化商業(yè)之都上海的首個地產(chǎn)項目，標志 SOHO 中國正式進駐上海市場。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，SOHO 中國港股內(nèi)在價值為 5 港元。 ——蘇丹

????中國工商銀行（滬 601398 / 港 01398）

????中國工商銀行是四大國有商業(yè)銀行之一，總資產(chǎn)規(guī)模和市值均位列國內(nèi)銀行之首，在近年完成股份制改造后，在提高資產(chǎn)效益、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)多元化和國際化方面取得了長足進步。它依托廣闊的服務(wù)覆蓋爭取來自零售和商業(yè)客戶的各項業(yè)務(wù)，實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)的最大化。2009 年上半年，工商銀行實現(xiàn)稅后利潤 670 億元，比上年同期增長 3%。由于不斷拓展包括銀行卡、企業(yè)年金、資產(chǎn)托管和現(xiàn)金管理在內(nèi)的非利息業(yè)務(wù)，凈手續(xù)費及傭金收入達 277 億元，比去年前六個月增長 13.1%，不良貸款率從去年年底的 2.29% 降至 1.91%，同時撥備覆蓋率有所上升。在國際化方面，工商銀行近年來先后在北美、澳大利亞和中東地區(qū)開設(shè)分行，把營業(yè)網(wǎng)絡(luò)延伸至全球各大經(jīng)濟體和金融貿(mào)易中心。由于中國金融體系杠桿化率較低，工商銀行及同業(yè)受到 2008 年全球金融風(fēng)暴的沖擊相對較小。隨中國經(jīng)濟和金融業(yè)的不斷開放和創(chuàng)新，來自外部的機遇和挑戰(zhàn)將不斷增加。晨星認為內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控，尤其是在國際金融動蕩不安的環(huán)境下對外匯資產(chǎn)的管理，將是工商銀行需要不斷改進的重要環(huán)節(jié)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，工商銀行 A 股內(nèi)在價值為 6 元。 ——蘇丹

????中國移動（港 0941 / 紐約 CHL）

攝影：CMC

????依托龐大的用戶基礎(chǔ), 顯著的規(guī)模效應(yīng)及卓有成效的品牌戰(zhàn)略，中國移動多年來保持收入和利潤的高速增長。目前，中國移動用戶為 4.97 億，占據(jù)移動市場超過 73% 的份額。2009 年前 7 個月，共新增用戶 4,000 萬，占全國新增用戶總數(shù)的 65%。公司致力于產(chǎn)品創(chuàng)新，并針對企業(yè)和高端商務(wù)用戶開發(fā)各種深受歡迎的語音和數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)，每月平均用戶收入（ARPU）一直明顯高于競爭對手中國聯(lián)通。未來幾年，中國移動將面臨一系列挑戰(zhàn)。主要城市移動覆蓋日漸飽和，市場開發(fā)將轉(zhuǎn)向邊遠農(nóng)村地區(qū)。這些地區(qū)對基本語音業(yè)務(wù)有一定需求，而對高利潤的增值業(yè)務(wù)支付能力較弱，會拉低公司收入和利潤的增長率。2008 年電信行業(yè)重組和 2009 年 3G 牌照的頒發(fā)，意味行業(yè)競爭不斷升級，對中國移動的成長和利潤空間也造成擠壓。中國移動對本土 3G 技術(shù) TD-SCDMA 的主導(dǎo)和推動意義重大，但面臨系統(tǒng)設(shè)備和手機供應(yīng)商支持不足的問題，在 3G 服務(wù)的質(zhì)量和產(chǎn)品創(chuàng)新方面不占優(yōu)勢。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，中國移動港股及美股 ADR 內(nèi)在價值分別為 98 港元及 63 美元?！K丹

??? 特約供稿：晨星資訊（深圳）有限公司。作者蘇丹、葉敏、譚嘉萍為晨星資訊（深圳）有限公司股票研究員。晨星資訊（深圳）有限公司是美國晨星公司（Morningstar.Inc）在中國大陸設(shè)立的子公司。晨星公司為投資者提供專業(yè)的財經(jīng)資訊、基金及股票的分析和評級，以及方便、實用、功能卓著的分析應(yīng)用軟件工具，是目前美國最主要的投資研究機構(gòu)之一和國際基金評級的權(quán)威機構(gòu)。欲了解更多晨星股票研究的信息,請點擊http://global.morningstar.com/FortuneChina