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????如果以“大失所望”來(lái)形容股票投資者在今年上半年的成績(jī)，相信沒(méi)有什么人反對(duì)。讓我們用上證綜合指數(shù)做例子。今年頭六個(gè)月，上證綜指從年初的3,277點(diǎn)重挫1/4，跌幅達(dá)到800多點(diǎn)，蒸發(fā)掉幾乎5萬(wàn)億人民幣的市值！展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)似乎漸失動(dòng)力，投資市場(chǎng)充滿(mǎn)變數(shù)，將資金泊在何處，成為各界投資者熱烈討論的話(huà)題。

保本至上

????事實(shí)上，投資者并非一定要用真金白銀買(mǎi)入股票，作為參與股市的唯一途徑。隨著國(guó)家逐步放寬限制，市面上有不少掛鉤保本投資產(chǎn)品可供選擇。譬如說(shuō)，不管投資者是看好上證綜合指數(shù)，還是看淡恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，指數(shù)掛鉤保本投資產(chǎn)品都可以提供一個(gè)渠道，讓投資者根據(jù)自己對(duì)股票市場(chǎng)的展望作出投資。這些保本投資產(chǎn)品，一般都是用投資本金的利息收入來(lái)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)。因此，倘若市場(chǎng)走勢(shì)與投資者預(yù)期一致，他便可以獲得保證投資金額和潛在回報(bào)；倘若市場(chǎng)走勢(shì)與投資者預(yù)期相反，他仍然能夠取得保證投資金額，只是潛在回報(bào)落空罷了。

????除了股票指數(shù)，投資者還可以利用保本投資產(chǎn)品，表達(dá)他們對(duì)其他投資市場(chǎng)的展望。這包括了外匯、貴金屬、商品，以及七大工業(yè)國(guó)和另外一些國(guó)家的債券市場(chǎng)。只要市場(chǎng)上有期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，很多銀行和金融機(jī)構(gòu)也可以提供和這些投資工具掛鉤的保本投資產(chǎn)品。舉例來(lái)說(shuō)，筆者過(guò)去數(shù)月曾經(jīng)在這個(gè)專(zhuān)欄討論過(guò)對(duì)歐元和黃金的投資展望，比較進(jìn)取的讀者，可以在那個(gè)時(shí)候利用期貨市場(chǎng)拋售歐元或者在較低的價(jià)位買(mǎi)入黃金，而較為保守的投資者，則可以利用看淡歐元和看好黃金的掛鉤保本投資產(chǎn)品參與。

????一般來(lái)說(shuō)，掛鉤保本投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，因此投資回報(bào)并不能與現(xiàn)貨或期權(quán)市場(chǎng)直接比較。話(huà)雖如此，假如投資者對(duì)市場(chǎng)的展望正確，掛鉤保本投資產(chǎn)品大多能夠提供較存款利息為高的回報(bào)。根據(jù)不同投資期和事先設(shè)定的觸發(fā)指數(shù)/匯率水平，很多掛鉤保本投資產(chǎn)品都能提供5%或更高的潛在年回報(bào)率。

可贖回保本投資產(chǎn)品

????除了上述保本投資工具，有些銀行也提供可贖回的保本投資產(chǎn)品供客戶(hù)選擇。投資者持有這些可贖回投資產(chǎn)品至到期日，或在特定的提前贖回日，銀行可能會(huì)視情況而提早贖回這些產(chǎn)品，投資者在投資期內(nèi)可收回投資金額兼享固定回報(bào)。當(dāng)中的結(jié)構(gòu)，一般是投資者沽出了期權(quán)，倘若這個(gè)期權(quán)所掛鉤的金融產(chǎn)品觸及事先設(shè)定的觸發(fā)水平，銀行便會(huì)行使贖回這個(gè)投資產(chǎn)品的權(quán)利，但在投資期內(nèi)，投資者不可提前終止這個(gè)投資產(chǎn)品。

????這種可贖回的保本投資產(chǎn)品很多都與利率預(yù)期有關(guān)。例如，2008年金融海嘯發(fā)生前，美國(guó)的息口水平逐步向上，市場(chǎng)上出現(xiàn)許多與倫敦三個(gè)月美元同業(yè)拆息相關(guān)的可贖回保本投資產(chǎn)品——假若這個(gè)利率基準(zhǔn)在投資期內(nèi)沒(méi)有超出一個(gè)事先設(shè)定的區(qū)間如3~5%，投資者在投資期內(nèi)便可享有較定期存款為高的回報(bào)如相同年期的定存息率加5%，只要美國(guó)的息口水平并沒(méi)有迅速上升，投資者在投資期內(nèi)便可繼續(xù)享受高息回報(bào)；但是，倘若美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加息，導(dǎo)致倫敦三個(gè)月美元同業(yè)拆息超過(guò)5% 即事先設(shè)定區(qū)間的上限，銀行便會(huì)行使贖回這個(gè)投資產(chǎn)品的權(quán)利，并通知投資者說(shuō)將會(huì)提前終止這個(gè)投資產(chǎn)品，而投資者可以提早取回投資本金和贖回前的高息回報(bào)。

????現(xiàn)時(shí)，美國(guó)需要將利率維持在很低的水平，讓經(jīng)濟(jì)固本培元，逐步復(fù)蘇，而美聯(lián)儲(chǔ)并無(wú)充分理由將息率大幅度向上調(diào)整，因此以上提及的可贖回保本投資產(chǎn)品在現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下既可以提供較高的回報(bào)，又不會(huì)很快被銀行提早贖回。投資者可以按自己對(duì)息口的展望作出適量投資，從而獲取更佳投資回報(bào)。

謹(jǐn)慎投資

????西班牙取得世界杯冠軍，有金融界人士以此和投資作比較，十分有趣?？偨Y(jié)西班牙七場(chǎng)世界杯賽事（由32強(qiáng)分組賽到最后總決賽），入球數(shù)目只有8個(gè)，并不算多，但失球卻只有2個(gè)，是所有球隊(duì)中失球最少的。以此作比喻，投資很進(jìn)取（入球很多），并非致勝的關(guān)鍵，最重要是要輸?shù)蒙伲ㄊ蚝苌伲拖窠鹑诤[前，許多股票雞犬皆升，但海嘯過(guò)后，股價(jià)跌剩一半或更差的也有很多，而當(dāng)年投資銀行業(yè)排名世界第五的雷曼兄弟更是煙消云散，以破產(chǎn)收?qǐng)?。如果投資者過(guò)分進(jìn)取，可能會(huì)在市況逆轉(zhuǎn)時(shí)傷亡慘重，所以我們建議小心為上。上述保本投資產(chǎn)品，此刻是很好的選擇。

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特約作者系恒生銀行（中國(guó)）有限公司財(cái)資部主管，2003年加入香港恒生銀行，出任高級(jí)經(jīng)理兼財(cái)資市場(chǎng)主管，負(fù)責(zé)利率風(fēng)險(xiǎn)管理及外匯部門(mén)的運(yùn)作。